Rapport de Russell sur la gestion active

FÉVRIER 2015 La chute des prix du pétrole entraîne la plus importante variation des rendements des gestionnaires depuis 2008 : au Canada 65 % des gestionnaires canadiens à grande capitalisation ont devancé l indice de référence au quatrième trimestre. Différence de 25 % entre les meilleurs et les pires rendements de gestionnaires; écart le plus important depuis plus de six ans. Kathleen Wylie Responsable de la recherche sur les actions canadiennes Investissements Russell Canada Limitée M me Kathleen Wylie, responsable de la recherche sur les actions canadiennes pour Investissements Russell Canada, est membre d une vaste équipe mondiale d analystes, qui suit de près la performance des gestionnaires actifs. Le Rapport de Russell sur la gestion active au Canada est basé sur les données récemment publiées par 150 gestionnaires de portefeuilles institutionnels (les données sont exprimées avant le prélèvement des frais). En 2014, avance des gestionnaires de croissance par rapport aux gestionnaires de valeur et axés sur les dividendes; la première fois depuis 2010. Début difficile pour les gestionnaires actifs jusqu à présent en 2015. Le contexte pour la gestion active a continué de s améliorer en 2014, 65 % des gestionnaires canadiens à grande capitalisation devançant l indice composé S&P/TSX au quatrième trimestre pour mettre fin à une progression en ligne droite : 53 % au troisième trimestre, 41 % au deuxième trimestre et 31 % au premier trimestre. En termes de rendements annuels, 55 % des gestionnaires à grande capitalisation étaient en avance par rapport à l Indice en 2014, contre 94 % en 2013, soit la meilleure année depuis 2001. Le rendement du gestionnaire médian se chiffrait à 11,3 % en 2014, contre 10,6 % pour l Indice composé S&P/TSX. COMMENT L ANNÉE 2014 S INSCRIT-ELLE DANS L HISTOIRE? : % DES GESTIONNAIRES À GRANDE CAPITALISATION QUI ONT OBTENU DES RENDEMENTS SUPÉRIEURS 10 9 8 7 6 5 4 Le premier semestre difficile de 2014 a entraîné une avance annuelle pour 55 % des gestionnaires à grande capitalisation par rapport à l indice de référence 3 2 1 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Source : Investissements Russell Canada Limitée

Les gestionnaires actifs compétents démontrent leur valeur Il faut noter que l année 2014 représentait la quatrième année consécutive de rendements excédentaires pour le gestionnaire médian à grande capitalisation par rapport à l indice de référence. Au cours de ses quatre années, 69 % des gestionnaires à grande capitalisation, en moyenne, ont surclassé l indice. Malgré des périodes plus difficiles pour la gestion active, telles que 2009 et 2010, les données de Russell montrent que des gestionnaires actifs compétents peuvent ajouter de la valeur à long terme. Au cours des 10 dernières années, 57 % des gestionnaires canadiens à grande capitalisation ont devancé l indice de référence, et le rendement du gestionnaire médian dépassait d environ 80 points de base celui de l Indice composé S&P/TSX, sur la base de rendements annuels. L objectif de Russell n est pas d investir dans le gestionnaire médian mais de trouver les gestionnaires qui peuvent surclasser le rendement moyen. Au cours des 10 dernières années, le rendement des gestionnaires dans le premier quartile affichait, en moyenne, une avance d environ 390 points de base par rapport à l indice de référence. Russell est un tenant de la gestion active. Amélioration de la répartition sectorielle au quatrième trimestre La répartition sectorielle s est améliorée au quatrième trimestre, huit des 10 secteurs surpassant l indice de référence, contre sept sur 10 au troisième trimestre. Les gestionnaires à grande capitalisation étaient favorablement positionnés dans six des 10 secteurs, avec des surpondérations, en moyenne, dans quatre de ces secteurs les plus performants et des sous-pondérations dans les secteurs à faibles rendements de l énergie et des matériaux. Toutefois, dans le secteur de l énergie, les titres de Canadian Natural Resources et Suncor Energy étaient encore largement présents dans les portefeuilles des gestionnaires à grande capitalisation au début du trimestre, ce qui a nui, dans une certaine mesure, à la performance de ces gestionnaires par rapport à l indice. Le titre de Canadian Natural Resources, détenu par 79 % des gestionnaires à grande capitalisation, a chuté de 16,9 % au cours du trimestre, et le titre de Suncor Energy, présent dans les portefeuilles de 7 des gestionnaires, a baissé de 8,3 %. Les aurifères ont reculé de presque 14 %, favorisant les gestionnaires avec une sous-pondération de 2,5 %, en moyenne, dans ces actions. La performance des actions de l énergie est un facteur clé affectant la variabilité des rendements des gestionnaires Contexte pour la gestion active % DES GESTIONNAIRES À GRANDE CAPITALISATION QUI ONT OBTENU DES RENDEMENTS SUPÉRIEURS 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Amélioration du climat tout au long de l année 1999 2000 2001 2002 Croissance moyenne à long terme (10 ans) = 54 % Au début du quatrième trimestre, le secteur de l énergie représentait 25 % du poids de l indice et exerçait un impact négatif sur sa performance, en raison de la chute de 16 % des actions de l énergie pendant le trimestre. Bien que les gestionnaires aient sous-pondéré, en moyenne, les titres du secteur de l énergie, ceux qui surpondéraient ces titres ont généralement eu de la difficulté à devancer l indice de référence pendant le trimestre; dans certains cas, ils ont obtenu des résultats nettement inférieurs à ceux de l indice. Seule une poignée d actions de l énergie ont affiché des rendements trimestriels positifs, laissant peu d endroits où se cacher. Les gestionnaires à grande capitalisation les plus performants ont gagné 15,9 % au quatrième trimestre, tandis que les moins performants ont perdu 9,3 %. Cet écart de 25 % entre les meilleures et les pires performances était le plus important depuis le troisième trimestre de 2008, lors du début de la crise financière et de la chute de 27 % du secteur de l énergie. Avant 2008, le seul autre moment où les rendements des gestionnaires variaient autant remontait à 2001, à l époque où Nortel Networks Corporation était en pleine tourmente. Étant-donné la concentration du marché canadien, il y a eu des périodes extrêmes où un secteur ou une action a nettement influencé le contexte pour la gestion active. Le quatrième trimestre de 2014 représentait l une de ces périodes, en raison de la forte pondération dans le secteur de l énergie et de l ampleur du repli. 2 FÉVRIER 2015

Les gestionnaires de valeur accusent un retard par rapport aux autres styles pour le deuxième trimestre consécutif Bien que tous les styles aient surclassé l indice de référence au quatrième trimestre, les gestionnaires de valeur ont pris du retard par rapport aux gestionnaires de croissance et axés sur les dividendes pour le deuxième trimestre consécutif. Le gestionnaire de valeur médian a perdu 1,, contre une perte de 0,8 % pour les gestionnaires axés sur les dividendes, et un gain de 0,1 % pour les gestionnaires de croissance. L Indice composé S&P/TSX a reculé de 1,5 % au quatrième trimestre, au cours duquel 52 % des gestionnaires de valeur ont devancé l indice, contre 57 % des gestionnaires axés sur les dividendes et 83 % des gesttionnaires de croissance. % DES GESTIONNAIRES DE VALEUR À GRANDE CAPITALISATION QUI ONT OBTENU DES RÉSULTATS SUPÉRIEURS Encore une fois ce trimestre, il était question d actions spécifiques. Compte tenu du positionnement sectoriel au début de la période, il semblait que les gestionnaires de valeur auraient obtenu les meilleurs rendements puisqu ils détenaient les plus importantes surpondérations dans les secteurs de la consommation courante, des technologies de l information, de la consommation discrétionnaire et des produits industriels, lesquels ont tous affiché de bons résultats. Ces gestionnaires détenaient également les plus importantes sous-pondérations en titres de l énergie. Pour les gestionnaires de croissance, c est le choix d actions qui a fait la différence, avec l aide des trois actions les plus performantes : Valeant Pharmaceuticals, hausse de 13 % et détenue par 67 % des gestionnaires de croissance; Alimentation Couche- Tard, hausse de 36 % et détenue par 91 % des gestionnaires de croissance et; Enbridge, hausse de 12 % et détenue par 67 % des gestionnaires de croissance. Aucune de ces actions n était largement présente dans les portefeuilles des gestionnaires de valeur et axés sur les dividendes. 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 52 % des gestionnaires de valeur surclassent l indice au T4 Source : Investissements Russell Canada Limitée Moyenne à long terme - Valeur (10 ans) = 52 % % DES GESTIONNAIRES À GRANDE CAPITALISATION AXÉS SUR LES DIVIDENDES QUI ONT OBTENU DES RENDEMENTS SUPÉRIEURS % DES GESTIONNAIRES DE CROISSANCE À GRANDE CAPITALISATION QUI ONT OBTENU DES RENDEMENTS SUPÉRIEURS 10 9 8 57 % des gestionnaires axés sur les dividendes en avance au T4 10 9 8 83 % des gestionnaires de croissance ont surclassé l indice au T4 7 7 6 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Source : Investissements Russell Canada Limitée à partir des données de Russell Moyenne depuis le T4 2008 = 57 % Valeur moyenne à long terme (10 ans) = 53 % 3 FÉVRIER 2015

Les gestionnaires de croissance étaient en avance en 2014 tandis que les gestionnaires de valeur et axés sur les dividendes accusaient un retardt Pour l année, les gestionnaires de valeur et axés sur les dividendes ont eu de la difficulté par rapport à l indice de référence. Le rendement du gestionnaire médian axé sur les dividendes s élevait à 9,1 % (en utilisant des rendements annuels), contre 10,6 % pour l Indice composé S&P/TSX, soit un retard d environ 140 points de base. Le rendement du gestionnaire de valeur médian accusait un retard de presque 60 points de base. Les gestionnaires de croissance ont devancé l indice d environ 125 points de base. Encore une fois, c est la performance des actions plutôt que le positionnement sectoriel qui était responsable des écarts de rendement pour l année. Sur les 10 actions les plus influentes pour l année, sept d entre-elles étaient plus largement détenues par les gestionnaires de croissance, notamment la Compagnie des chemins de fer nationaux du Canada, Valeant Pharmaceuticals et Enbridge. Au nombre des actions bancaires diversifiées, trois d entre-elles, soit la Banque Royale, la Banque Toronto-Dominion et la Banque de Montréal, se classaient parmi les dix meilleures, mais elles ont tendance à être plus largement détenues par les gestionnaires axés sur les dividendes. Depuis 2010, c est la première fois que les gestionnaires de croissance ont surclassé les gestionnaires de valeur et axés sur les dividendes, ce qui prouve qu aucun style ne peut obtenir des résultats supérieurs en tout temps. La popularité des styles varie, ce qui explique pourquoi une approche multi-styles et multi-gestionnaires peut permettre d atténuer la volatilité. Les gestionnaires de croissance étaient en avance en 2014 tandis que les gestionnaires de valeur et axés sur les dividendes accusaient un retard Les actions à petite capitalisation sont passées en territoire négatif en 2014, l Indice des titres à petite capitalisation S&P/ TSX affichant un rendement de -2,3 % nettement inférieur à celui de 10,6 % de l Indice composé S&P/TSX. Il s agissait de la quatrième année consécutive où les actions à petite capitalisation ont enregistré un rendement inférieur à celui de l indice plus général. Toutefois, les gestionnaires à petite capitalisation ont obtenu de bons résultats par rapport à leur indice de référence, le rendement moyen de 5,8 % dépassant celui de l indice des titres à petite capitalisation S&P/TSX d environ 820 points de base. Il s agissait de la quatrième année consécutive où les gestionnaires à petite capitalisation ont devancé l indice. En 2014, les gestionnaires à petite capitalisation accusaient un retard d environ 550 COEFFICIENT ALPHA DES GESTIONNAIRES À PETITE CAPITALISATION (RENDEMENT DU GESTIONNAIRE MÉDIAN MOINS L INDICE DES TITRES À PETITE CAPITALISATION S7P/TSX points de base par rapport au rendement du gestionnaire médian à grande capitalisation de 11,3 %, et ce après avoir été en avance de 820 points de base en 2013. Sur une base trimestrielle, les gestionnaires à petite capitalisation ont devancé l indice de référence pour le deuxième trimestre consécutif, avec un rendement moyen de -4, contre -8,7 % pour l Indice des titres à petite capitalisation S&P/TSX. Tout comme dans le segment des titres à grande capitalisation, le positionnement sectoriel n a pas expliqué leur solide performance par rapport à l indice. Le choix des actions a donné lieu à de plus grands écarts de rendement pour les gestionnaires à petite capitalisation que pour les gestionnaires à grande capitalisation. Le meilleur rendement pour les gestionnaires à petite capitalisation se chiffrait à 15,3 %, alors que le rendement le plus faible s établissait à -16,7 %, soit une différence de plus de 31 %. Dans le segment des titres à petite capitalisation, les actions de l énergie ont chuté de 39 % au quatrième trimestre. Par conséquent, la plupart des gestionnaires à petite capitalisation avec des surpondérations dans le secteur de l énergie ont affiché des rendements négatifs, en termes absolus et, dans certains cas, par rapport à l indice de référence. Les gestionnaires à petite capitalisation sont restés à la traîne de leurs homologues à grande capitalisation pour le deuxième trimestre consécutif après avoir pris de l avance pendant six trimestres de suite. À long terme, les gestionnaires à petite capitalisation ont offert une valeur ajoutée substantielle par rapport à l indice de référence et aux gestionnaires à grande capitalisation. Au cours des 10 dernières années, le gestionnaire médian à petite capitalisation devançait l indice de référence de plus de 160 points de base, en moyenne par trimestre, et affichait une avance de presque 50 points de base sur le gestionnaire médian à grande capitalisation, en moyenne par trimestre. 1 8 % 6 % 4 % 2 % -2 % -4 % Les gestionnaires à petite capitalisation étaient nettement en avance de l indice au T4 Alpha moyen à long terme (10 ans) = 1,6 % 4 FÉVRIER 2015

Obstacles pour la gestion active jusqu à présent en 2015 L Indice composé S&P/TSX a progressé de 0,5 % en janvier. Toutefois, le contexte pour la gestion active semble moins favorable jusqu à présent en 2015, avec seulement six des 10 secteurs devançant l indice de référence (contre huit des 10 secteurs au quatrième trimestre de 2014). Dans l ensemble, les gestionnaires à grande capitalisation semblent favorablement positionnés dans seulement quatre secteurs sur 10. Les gestionnaires à grande capitalisation profitent de leurs surpondérations dans les secteurs des technologies de l information et de la consommation courante, dont les rendements sont supérieurs, et de leurs sous-pondérations dans l énergie et les services financiers, dont les résultats sont inférieurs. Les secteurs des matériaux et des soins de santé sont en tête jusqu à présent cette année, ce qui nuit probablement aux gestionnaires à grande capitalisation qui, en moyenne, sous-pondèrent ces titres. Il est trop tôt pour dire quels sont les résultats des gestionnaires actifs par rapport à l indice de référence. Les aurifères étaient solides en janvier, en hausse de presque 3, ce qui a nui aux gestionnaires à grande capitalisation puisqu ils sous-pondèrent ce secteur, en moyenne. Les gestionnaires de croissance surpassent probablement les gestionnaires de valeur et axés sur les dividendes en raison de leurs plus petites sous-pondérations en aurifères. De plus, Valeant Pharmaceuticals était de nouveau l action la plus performante en janvier, détenue par un grand nombre de gestionnaires de croissance. Pour plus de renseignements sur les avantages de la gestion active et sur Investissements Russell, veuillez communiquer avec nous au 1-888-509-1792. Pour les clients institutionnels, veuillez composer le 1-866-737-2228. Information importante Aucune partie du contenu de cette publication ne constitue des conseils juridiques, fiscaux, sur les titres ou de placement. Il ne s agit pas non plus d une opinion concernant la pertinence d un placement ni une sollicitation de quelque type que ce soit. Le présent document a été préparé par Investissements Russell Canada uniquement à titre d information. L information doit être utilisée telle quelle. Investissements Russell Canada Limitée ne fait aucune déclaration et n offre aucune garantie à l égard de cette information. Il s agit d indices de référence non gérés dans lesquels on ne peut investir directement. Les rendements antérieurs ne sont pas garants des rendements futurs. Sauf indications contraires, toutes les données indicielles proviennent de BNY Mellon Asset Servicing. Tous droits réservés. Investissements Russell est un nom commercial et une marque de commerce déposée de Frank Russell Company, une société constituée aux États-Unis dans l État de Washington, qui exerce ses activités par l intermédiaire de filiales partout dans le monde et fait partie du London Stock Exchange Group. Ils sont utilisés sous licence par Investissements Russell Canada Limitée. Investissements Russell Canada Limitée, fondée en 1985, est une filiale en propriété exclusive de Frank Russell Company. Investissements Russell Canada Limitée et ses sociétés affiliées, y compris Frank Russell Company, portent collectivement le nom «d Investissements Russell». Droits d auteur Investissements Russell Canada Limitée 2015. Tous droits réservés. CORP-2015-02-02-1130 (EXP-02-2016) 5 FÉVRIER 2015