PREMIERE PARTIE: Questions à choix multiple (52 points) Ci-après, vous devez répondre à 13 questions à choix multiple. Cochez la case de la bonne réponse. Il n y a qu une seule bonne réponse par question et vous ne devez cocher qu une seule case. Pour chaque bonne réponse vous obtenez le nombre de points positifs indiqué, si la réponse est fausse vous obtenez les points négatifs également indiqués. Si vous ne répondez pas à la question, il vous sera attribué zéro point. Si vous changez d avis, entourez la réponse cochée. Les réponses encerclées ne seront pas prises en considération. 1. Economie (4 points / 1.33 point) Un pays créancier est celui possède plus d actif à l étranger que de dettes envers l étranger. Ceci implique que Son produit intérieur brut (PIB - GDP) est inférieur à son produit national brut (PNB - GNP). Son PIB (GDP) est supérieur à son PNB (GNP). Son PIB (GDP) est égal à son PNB (GNP). Ceci n a pas de lien avec le PIB et le PNB du pays. 2. Economie (4 points / 1.33 point) Les agents économiques ont besoin de détenir de la monnaie (liquidité) pour I) des motifs de transaction II) des motifs de précaution III) des motifs de spéculation Seulement I) et II) sont correctes. Seulement I) et III) sont correctes. Seulement II) et III) sont correctes. I), II) et III) sont correctes. 3. Economie (4 points / 1.33 point) Lorsque l économie est ouverte et qu un pays commence à dépenser plus qu il ne produit, la balance des opérations courantes (current account) présentera Aucune modification. Un déficit. Un excédant (surplus). Nous ne pouvons pas faire de conclusion. Page 1 / 9
4. Economie (4 points / 1.33 point) Le taux de change spot CHF/USD, S CHF/USD, est 1.2585 (1.2585 CHF pour 1 USD). Sur le marché domestique suisse, un panier de biens vaut 237 CHF, alors que ce même panier de biens vaut 233 USD aux Etats-Unis. Quel est le taux de change réel du CHF/USD? 1.2373. 1.2801. 1.0172. Aucune des réponses ci-dessus n est correcte. 5. Economie (4 points / 1.33 point) Laquelle des propositions suivantes est fausse? Dans le modèle IS-LM, le niveau général des prix est supposé fixe à court terme. Dans le modèle IS-LM, le marché de la monnaie n a pas d influence sur l équilibre du marché réel (c est-à-dire le marché des biens et services) Le modèle IS-LM suppose que le niveau des dépenses gouvernementales est exogène. Le modèle IS-LM utilise l approche par les dépenses (expenditure approach) plutôt qu une approche par les revenus des facteurs (factor incomes) pour décrire l économie. Page 2 / 9
6. Economie (4 points / 1.33 point) Considérer les écritures suivantes du compte courant (current account) et de la balance des mouvements de capitaux (capital account), de la balance des paiements (balance of payments - BOP) d un pays : BOP montant (milliard USD) Importations de biens et services 12500 Exportations de biens et services 11300 Investissements étrangers dans le pays 5500 Investissements domestiques à l étranger 4500 Revenus d intérêts reçus 150 Revenus d intérêts payés 200 Réception de transferts unilatéraux 50 Paiement de transferts unilatéraux 150 Quelle est la position (solde) de la balance des paiements du pays avant de considérer les réserves monétaires officielles (official reserves account)? Balance déficitaire de 350 milliards USD. Balance excédentaire de 350 milliards USD. Balance déficitaire de 2350 milliards USD. Balance excédentaire de 2350 milliards USD. 7. Obligations (4 points / 2 points) Une obligation à 10 ans se traite au pair et offre un coupon annuel de 4%. La courbe des taux est positive. Une année plus tard, la courbe n a pas bougé. La performance totale (plus-value ou moins-value plus coupon encaissé) de votre placement obligataire est inférieur à 4%. égal à 4%. supérieur à 4%. 8. Obligations (4 points / 1.33 point) Laquelle des affirmations suivantes concernant la duration est correcte? La duration d une obligation dépend de l échéance de l obligation et non pas du niveau des taux d intérêt. Excepté lors du paiement du coupon, pour une obligation à taux fixe la duration décroît quand l obligation s approche de son échéance. Pour une échéance donnée, plus le coupon est élevé, plus la duration est longue. Aucune des réponses ci-dessus n est correcte. Page 3 / 9
9. Obligations (4 points / 1.33 point) Considérons l obligation zéro coupon A, avec échéance dans un an, et l obligation zéro coupon B, avec échéance dans 5 ans. Vous pouvez acheter et vendre à découvert (short sell) les deux obligations. Supposez que la partie 1 à 5 ans de la courbe des taux devient plus raide: quelle stratégie parmi celles proposées ci-dessous est vraisemblablement la plus rentable? Acheter l obligation B. Acheter l obligation A et vendre l obligation B. Acheter l obligation B et vendre l obligation A. Aucune des réponses ci-dessus n est correcte. 10. Obligations (4 points / 1.33 point) Le taux spot à un an est de 3%. Le taux à terme (forward) à 2 ans dans 1 an est de 4% p.a. (soit le taux annuel pour une période de 2 ans commençant à la fin de l an 1 et finissant à la fin de l an 3). Le taux spot à 3 ans est de 3.67%. 4.51%. 6.51%. Aucune des réponses ci-dessous n est correcte. 11. Obligations (4 points / 2 points) Qu est ce qu une courbe des taux inversée? Cela n existe pas. Nous avons une courbe des taux inversée quand les taux à long terme sont inférieurs aux taux à court terme. Nous avons une courbe des taux inversée quand les taux à long terme sont supérieurs aux taux à court terme. Page 4 / 9
12. Obligations (4 points / 2 points) Vous avez un portefeuille obligataire avec une duration de 3 ans et la courbe des taux est actuellement positive. Vous décidez de couvrir votre risque de taux en prenant une position à découvert (short selling) sur un futures obligataire (bond future) dont la duration est de 7 ans. Dans quel cas perdrez-vous de l argent, même si la duration totale de votre portefeuille protégé est de 0? Une torsion de la courbe la rendant plus pentue. Une torsion de la courbe la rendant plus plate. La couverture (hedge) est parfaite. 13. Obligations (4 points / 2 points) Les obligations sont libellées dans la même monnaie, ont la même échéance et la même qualité de crédit et paient toutes un coupon de 4%. L obligation A est sans options (bullet ou straight bond), l obligation B est remboursable par anticipation (callable) après 1 an. L obligation C est également remboursable par anticipation après 1 an, mais par le détenteur (puttable). Les trois obligations ont la même liquidité (pas de prime de liquidité sur aucune des obligations). En supposant que le prix des trois obligations sur le marché est de 100, laquelle de ces trois obligations achèteriez-vous? Obligation A. Obligation B. Obligation C. Page 5 / 9
SECONDE PARTIE : Questions ouvertes (108 points) Question 1: Economie (36 points) Au début de l année 2007, la Banque Centrale Européenne (BCE) a décidé d augmenter les taux directeurs de 3.5% à 3.75%. La BCE prévoyait, à ce moment là, de refaire de même avant la fin de l année. Vous supposerez que l économie de la zone Euro est fermée. a) Décrivez le marché de la monnaie en utilisant le modèle IS-LM. Quelles sont les composantes principales de la demande de monnaie (liquidité)? Décrivez l équilibre sur le marché de la monnaie. (8 points) b) Quel est l impact de la politique monétaire de la BCE sur le marché de la monnaie? Décrivez le nouvel équilibre résultant ainsi que les mécanismes pour l atteindre. (8 points) c) Quelle est la raison principale d une telle politique monétaire? Quelles sont les conséquences sur l équilibre macro-économique, c est-à-dire sur le taux d intérêt et sur le niveau de production (output)? Quel est le nouvel équilibre macro-économique? Expliquez en détails (en termes économiques et avec des graphiques) en utilisant le modèle IS-LM. (14 points) d) Considérez le cas pour lequel les investissements sont maintenant plus sensibles au taux d intérêt que dans la question c). Quel sera dans ce cas l impact de la politique sur le niveau de production (output) et le taux d intérêt à l équilibre macro-économique? Répondez en comparant avec la question c). Page 6 / 9
Question 2: Obligations (42 points) Le graphique ci-dessous montre l évolution de la courbe des taux en USD entre la fin 2005 et la fin juillet 2006. a) Donnez un bref commentaire sur l évolution de la courbe des taux (pente, changement) et les attentes de l investisseur quant à la politique de la Fed et à l inflation. b) Supposons que vous déteniez, au 1er janvier 2006, dans le portefeuille de l un de vos clients, les obligations ci-dessous: Obligation Echéance Dénomination Prix Rendement à l échéance (YTM) Duration (en année) Obligation A 2 ans Treasury 4.375% 4.41% 1.96 Obligation B 5 ans Treasury 4.375% 100.11% 4.6 Obligation C 10 ans Treasury 4.500% 100.88% 4.39% Obligation D 20 ans Treasury 6.875% 129.18% 4.61% 12.47 Complétez les informations manquantes dans le tableau ci-dessus, présentant toutes les obligations du portefeuille en début d année. Page 7 / 9
c) Supposons que la stratégie d investissement de votre banque soit basée sur un scénario prévoyant un choc externe majeur se traduisant par une augmentation des rendements pour toutes les échéances. Ayant lu ces anticipations dans les publications officielles de la banque, votre client vous demande de calculer les effets de ce choc externe sur chaque obligation de son portefeuille (avec l hypothèse que le choc soit immédiat). Les changements des différents taux (rendements à l échéance) ont été déterminés de la façon suivante : Obligation Echéance Changement du taux Obligation A 2 ans Treasury 4.375% + 72 bp Obligation B 5 ans Treasury 4.375% + 54 bp Obligation C 10 ans Treasury 4.500% + 58 bp Obligation D 20 ans Treasury 6.875% + 56 bp Utilisez la duration pour trouver le changement du prix de chaque obligation. Commentez brièvement vos résultats et expliquez à votre client les hypothèses faites lors de l utilisation de la duration. (12 points) d) Votre client utilise le rendement à l échéance pour gérer son portefeuille obligataire. Etant donné les anticipations de votre banque, il vous explique qu il aimerait vendre tout ou partie de ses positions avant l échéance des obligations. Expliquez-lui les conditions parmi les plus importantes et les plus restrictives qui sont prises en compte dans le calcul du rendement à l échéance et lorsqu on pense vendre avant l échéance. e) Votre client a entendu parlé de stratégies liées aux courbes de taux : bullet strategies, barbell strategies et ladder strategies. Définissez ces stratégies. f) Votre client désire en savoir un peu plus sur la ladder strategy (ou maturing spacing). S agit-il d une approche active ou passive de la gestion de portefeuille? Pourquoi aucune anticipation des mouvements futurs n est-elle requise? Que pouvez-vous dire du risque de réinvestissement? Page 8 / 9
Question 3: Obligations (30 points) Prenez une obligation A bullet avec les caractéristiques suivantes : Valeur faciale = USD 1000 Coupon = 5.5% Rendement à l échéance (YTM) = 5.92% Durée jusqu à l échéance = 5 ans a) Quelle est la duration de cette obligation? Est-ce qu il y a une relation entre la duration et la valeur faciale et pourquoi? (7 points) b) Est-ce que la duration d une obligation portant un coupon peut excéder celle d une obligation à coupon zéro de même échéance? Pourquoi? (4 points) c) Quelle va être la duration d une obligation B perpétuelle ayant une valeur faciale, un coupon et un rendement à l échéance identiques à ceux de l obligation A? Est-ce que la duration d une obligation portant un coupon et ayant une échéance fixe peut être supérieure à la duration d une obligation perpétuelle ayant le même rendement à échéance? d) Quelle est la duration modifiée de l obligation A? Que représente la duration modifiée? Si le rendement de l obligation passe à 6%, quel sera le nouveau prix approximatif de l obligation A, calculé à l aide de la duration modifiée? (9 points) e) Quelle est la principale différence entre la Duration de Macaulay et celle de Fisher et Weil? (4 points) Page 9 / 9