Perspectives économiques et financière

Perspectives économiques et financière Midi-conférence IGF Québec Stéfane Marion Économiste et stratège en chef Banque Nationale, Montréal Le 2 juin 2015

Monde

Monde: une dynamique inhabituelle Indicateurs précurseurs de l économie de l OCDE et prix du baril (Brent) 102.0 101.5 101.0 100.5 100.0 99.5 99.0 98.5 98.0 97.5 97.0 96.5 96.0 Indice 95.5 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 FBN Économie et Stratégie (données de l OCDE et Datastream) Prix du Pétrole (d) $ É-U OCDE (g) Monde (g) 130 120 110 100 90 80 70 60 50 3

Monde: Des denrées alimentaires moins chères Indice des produits alimentaires 250 240 230 220 210 200 190 180 Indice 170-21% 160 150 140 130 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 FBN Économie et Stratégie (données des Nations Unies) 4

Convergence des taux d intérêt Taux des obligations gouvernementales 10 ans 4.4 4.0 % 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 USA CAN FRA DEU JAP 0.0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg) 5

Monde : Les politiques monétaires sont très stimulantes 4.8 4.4 4.0 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 Billions US$ Bilan des banques centrales BCE Banque du Japon Banque d Angleterre Fed 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 Bilan des quatre grandes banques centrales Billions US$ 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 *À supposer que la BdJ augmente son bilan de 80 billions de yens par an, que la BCE augmente le sien à 3,5 billions d euros d ici la fin de 2016, que le rapport USD/JPY atteigne 135 et le rapport EUR/USD, 1.10 d ici la fin de 2016. FBN Économie et Stratégie (données de Datastream) est. est.* est.* 6

Monde : Surprises positives en dehors des États-Unis Indices des surprises économiques de Citigroup (données hebdomadaires) 80 Indice 60 40 20 Zone euro Japon 0-20 -40-60 États-Unis -80-100 3 4 1 2 3 4 1 2013 2014 2015 FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg) 7

Zone euro : La consommation prend de l élan Volumes du commerce de détail 8 Var. t/t (%) désais. 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 -12-14 -16 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 *Suppose qu il n y a eu aucun changement en mars FBN Économie et Stratégie (données de Datastream) T1* 8

Monde: Perspective sur la creation d emplois Nombre de travailleurs dans les pays développés 481 480 479 478 477 476 475 474 473 472 471 470 469 Millions 468 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 FBN Économie et Stratégie (données via ILO ) http://www.ilo.org/global/research/global-reports/global-employment-trends/2014/wcms_234879/lang--en/index.htm 9

Monde: Perspective sur la veritable création d emplois Nombre de travailleurs dans le monde 3,240 3,200 3,160 3,120 3,080 3,040 3,000 2,960 2,920 Millions 2,880 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 FBN Économie et Stratégie (données via ILO ) http://www.ilo.org/global/research/global-reports/global-employment-trends/2014/wcms_234879/lang--en/index.htm 10

Monde: Le marché du crédit demeure réceptif Écart de taux entre obligations des pays émergents asie et Treasuries U.S. 1,000 Points de base 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 FBN Économie et Stratégie (données de la Réserve Fédérale) 11

États-Unis

É.U.: La phase d expansion demeure récente Contractions, recoveries and expansions based on coincident economic indicator 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 3.9 3.8 3.7 3.6 log. scale Ombragré: Contraction et reprise (mois) Flèches: Expansion (mois) 19 32 25 3.5 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 23 33 68 30 61 82 104 50 21 NBF Economy & Strategy (data via Datastream) 13

États-Unis: Emplois à temps plein et réaction de la Réserve fédérale U.S.: Full-time jobs and Fed s reaction function Emplois à temps plein et taux des fonds fédéraux Full-time employment vs. effective fed funds rate 124,000 Thousands Milliers de of travailleurs workers % 14 122,000 13 120,000 Emplois à 12 temps 118,000 Full-time plein jobs (d) 11 (left) 116,000 10 114,000 9 112,000 8 110,000 7 108,000 6 106,000 5 104,000 4 102,000 3 Taux des 100,000 Fed fonds funds 2 98,000 fédéraux (right) (g) 1 96,000 1990 1995 2000 2005 2010 0 2015 NBF FBN Économie Economics et and Stratégie Strategy (données (data de via Datastream) Datatream) 14

États-Unis: Un consommateur en bonne posture Ratio des obligations financières au revenu disponible Richesse nette des ménages par rapport au revenu disponible 18.4 18.0 17.6 17.2 16.8 16.4 16.0 15.6 15.2 % Mois 7.2 6.8 6.4 6.0 5.6 5.2 4.8 4.4 4.0 14.8 3.6 1985 1990 1995 2000 2005 2010 1990 1995 2000 2005 2010 FBN Économie et Stratégie (données de Datastream) 15

É.U.: Le consommateur est au rendez-vous Volume des ventes au détail 440 430 $ milliards 420 410 400 390 380 370 360 350 340 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 FBN Économie et Stratégie (données de Datastream) 16

É.U.: Le gouvernement recommence à dépenser Dépenses en infrastructures (volume) 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8-9 -10-11 % (a/a) 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 FBN Économie et Stratégie (données de Datastream) 17

É.U.: Les corporations investissent aussi Dépenses en machinerie & équipment (volume) 25 20 % (a/a) 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 FBN Économie et Stratégie (données de Datastream) 18

Perspective historique sur la dépréciation du CAD CAD vs. confiance des consommateurs américains 1.12 1.08 1.04 1.00 0.96 0.92 0.88 0.84 0.80 0.76 0.72 0.68 0.64 0.60 U.S. cents 20 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 NBF Economics and Strategy (data via Bloomberg) indice 140 CAD 130 (gauche) 120 Confiance (droite) 150 110 100 90 80 70 60 50 40 30 19

Canada : Que nous suggère la théorie économique? Taux de change actuel vs. la valeur théorique établie par la parité du pouvoir d achat 1.15 1.10 USD par CAD 1.05 1.00 Actuel 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 PPA +5 PPA PPA -5 0.70 0.65 0.60 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada et de l OCDE) 20

Une bonne nouvelle Volume des exportations québécoises 158 $ milliards (2007) 156 154 152 150 148 146 144 142 140 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 FBN Économie et Stratégie

Devise: renaissance de la volatilité USDCAD volatilité historique*, 3-mois mobile 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 *Écart-type annualisé des changements logarithmiques (jusqu à 48 observations quotidiennes) Bloomberg 22

Canada

Canada: Perspective historique sur le choc pétrolier Prix de l énergie obtenue par les producteurs canadien (en CAD) 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 Indice (adjusté pour l inflation) 4 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 NBF Economics and Strategy (data via Datastream) 24

L importance des provinces de l ouest Part de l emploi total 32.8 32.4 32.0 31.6 31.2 30.8 30.4 30.0 29.6 29.2 28.8 28.4 28.0 27.6 27.2 % 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 FBN Économie et Stratégie 33% de l emploi 36% des ventes au détail 42% du PIB! AB a représenté près de 50% de la formation de ménages en 2014 25

Canada: L inflation demeure contenue Inflation totale et inflation de base (Banque du Canada) 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5 % (a/a) Point médian de la fourchette cible de la BdC IPCX (+2.1%) Total (+1.0%) -1.0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada) 26

Canada : Gros plan sur la création d emplois Nombre d emplois à temps plein créés en 2015 (jusqu en avril) 50 40 30 20 10 0-10 Milliers (janv. à avril) 47.8 41.8-20 -30-22.8-26.9 QC ON AB BC FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada) 27

Perspective sur l emploi (enquête auprès des ménages) 109 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 97 96 95 94 Indice 2007 =100 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 FBN économie et Stratégie (Données via Statistique Canada et BEA) 28

Québec: La démographie nous impacte déjà Population des 20-54 et 55+ 80 70 Changement 12 mois (en milliers) 55+ 60 50 40 30 20 10 0-10 -20 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 FBN Économie & Stratégie (données via ISQ) 20-54 29

Canada : Forte augmentation de la population Contributions à la croissance démographique FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada, US Census, Eurostat ) 30

Canada: des immigrants très instruits Pourcentage des immigrants ayant un haut niveau d éducation % 2010 2000 FBN Économie et Stratégie (données via OECD International Migration Outlook 2012) 31

Une cohorte en forte croissance Croissance annuelle de la cohorte des 20 à 44 ans 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0-1.2-1.4 % Canada Québec États-Unis Pays plus développés Japon 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada et du U.S. Census) 32

Canada: Comparaison internationale Proportion de la population qui est née à l étranger 25 % 20 15 10 5 0 CAN USA QUE GBR DEU FRA ITA JAP FBN Économie et Stratégie (données via les Nations Unis et Statistique Canada) 33

Immobilier résidentiel

Canada: Perspective sur le prix des maisons Indice Teranet Banque Nationale et Case-Shiller 300 280 260 240 220 Indice, 2000 = 100 Ville de Québec Canada Montréal 200 180 É.U. 160 140 120 100 80 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 NBF Economics and Strategy 35

Canada : Estimation du fardeau de la dette hypothécaire Paiements capital et intérêts, en pourcentage du revenu disponible des ménages 7.2 7.0 % 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 5.6 5.4 5.2 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 Hypothèse : Amortissement sur 25 ans FBN Économie et Stratégie, d après la méthode d estimation de la Banque du Canada 36

Équité détenue par les ménages dans leur maison 76 % 72 68 64 60 56 52 48 50% 44 40 36 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 NBF Economics and Strategy, data from Statistics Canada and Federal Reserve. 37

Dette/avoir net Households & non-profit organizations % 33 32 31 30 29 28 27 26 25 24 23 22 21 20 19 18 17 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 NBF Economics and Strategy, data from Statistics Canada and Federal Reserve. 38

QC: Sommes-nous austères?

Québec: Perspective sur l austérité Dépenses de programmes Croissance annuelle en % 2010-11 2011-12 2012-13 2013-14 2014-15 2015-16 Newfoundland and Labrador - 5.1% -1.8% 1.5% 0.8% 1.4% Prince Edward Island - 5.2% -0.3% 3.9% -5.2% 0.1% Nova Scotia - 8.1% 3.6% 3.6% - - New Brunswick - -1.7% 3.3% -0.5% 3.0% 1.5% Québec - 3.1% 2.3% 4.7% 2.9% 1.5% Ontario - 0.9% -0.4% 3.2% 2.6% 1.4% Manitoba - 11.2% -3.9% 4.3% 3.5% 2.0% Saskatchewan - 3.4% 4.7% -2.9% 4.3% 0.3% Alberta - 5.5% 5.3% 8.9% -2.4% -1.0% British Columbia - 2.6% 2.9% 0.2% 3.4% 2.1% Ministère des Finances 40

Québec: En avons-nous besoin de plus? Part du secteur public dans l emploi total 26.5 % 26.0 25.5 25.0 24.5 24.0 23.5 23.0 22.5 22.0 21.5 21.0 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 FBN Économie & Stratégie (données via Statistique Canada) 41

Marchés financiers

Monde: Perspective historique sur le marché boursier MSCI AC 520 480 indice 440 400 360 320 280 240 200 160 120 80 1990 1995 2000 2005 2010 2015 FBN Économie et Stratégie (données de la Réserve Fédérale) 43

Monde : Valorisation des actions depuis 1995 Ratio des bénéfices prévisionnels sur 12 mois 26 Ratio 24 22 20 18 16 MSCI Monde 14 12 10 8 6 Marchés émergents 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 FBN Économie et Stratégie (données de Datastream) 44

Monde : Les bénéfices augmentent à nouveau Bénéfice par action : 12 mois précédents et 12 mois suivants 30.0 BPA (4 semaines MA) 29.5 29.0 28.5 28.0 27.5 BPA prévisionnel 27.0 26.5 26.0 25.5 BPA 12DM 25.0 24.5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2012 2013 2014 2015 FBN Économie et Stratégie (données de Datastream) 45

Chine : Valorisation des actions depuis 1996 MSCI Chine : Ratio des bénéfices prévisionnels sur 12 mois 36 34 32 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 Ratio 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 FBN Économie et Stratégie (données de Datastream) Moyenne de la période 46

Chine : Les prix du minerai de fer se stabilisent Prix au comptant de 63.5% du minerai de fer (données quotidiennes) 74 72 70 68 66 64 62 60 58 56 54 52 50 48 46 USD / tonne 5 12 19 26 2 9 16 23 2 9 16 23 30 6 13 20 27 4 11 18 25 M1 M2 M3 M4 M5 FBN Économie et Stratégie (données de Datastream) 47

Treasuries des É.U. : Prime de durée 10 ans coupon zéro Équation de Fisher : R = taux réel + E(inflation) + prime 16 % 14 12 10 Nominales 10 ans 8 6 4 2 Prime de durée 10 ans 0 Prime de durée : médiane 1.63%, maximum 5.09%, minimum 0.42%, dernière 0.18% -2 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15 FBN Économie et Stratégie (données de New York Fed) 48

Conclusion Monde, États-Unis - Croissance mondiale d environ 3.5% en 2015 - La Chine continue de croître d un peu moins de 7%, avec une répartition différente - La zone euro va croître, mais très lentement - Les risques géopolitiques restent problématiques / liquidité des obligations de sociétés Canada - Croissance de 2.0%; moins que les 2.9% des États-Unis - Pas de hausse des taux d intérêt avant le deuxième semestre de 2016. - L immigration, source de support pour le secteur résidentiel et le bassin de travailleurs Taux d intérêt, devises : - La Fed interviendra en septembre; le rendement des obligations du Trésor américain de 10 ans remontera près de 2.5% au deuxième semestre 2015 - Le CAD dans une fourchette de 1.20-1.30 (77-83 cents); Prix de l énergie stabilisé S&P/TSX 16,200 ; S&P500 2,200 Plusieurs facteurs laissent entrevoir une pause de l appréciation de l USD : la situation de la zone euro, le souhait de la Chine de voir le yuan devenir une monnaie de réserve en 2015, le cycle de resserrement de la politique monétaire atypique aux États-Unis (utilisation du bilan) 49

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