Lettre hebdomadaire OFP 14/03/ - 21/03/ Mars - Semaine 302 Performances des Fonds et Grandes classes d'actifs 1 sem 1 mois 3 mois 6 mois 1 an Creation Valeur Fonds OFP et Indices de Référence OFP 150 (A brut de frais) - 0,02% + 0,21% + 0,61% - 0,85% + 1,20% - 2,42% + 17,44% 1174,4 Eonia Capitalisé + 0,00% + 0,01% + 0,05% + 0,07% + 0,04% + 0,12% + 4,69% 104,69 OFP 400 (A brut de frais) - 0,99% + 1,13% + 1,43% - 3,36% + 3,51% - 9,02% + 15,32% 1153,2 Eonia Capitalisé + 0,00% + 0,01% + 0,05% + 0,07% + 0,04% + 0,12% + 2,09% 102,09 OFP SOV (A brut de frais)* - 0,42% + 0,67% + 2,96% + 3,78% + 3,59% + 0,24% + 18,82% 1188,2 ML Gov Euro AAA-AA - 0,29% + 0,46% + 1,99% + 3,37% + 2,38% + 1,08% + 12,84% 1128,4 OFP OVAL (A brut de frais)** + 0,60% + 0,44% + 2,35% - + 3,80% - + 0,43% 1004,3 Composite Benchmark 35/65 + 0,78% - 0,10% + 1,41% - + 1,57% - + 1,39% 1013,9 Obligations et Actions ML EUR Broad - 0,20% + 0,56% + 2,54% + 4,27% + 2,70% + 4,31% - 266,48 ML European Gov Bonds - 0,14% + 0,76% + 3,08% + 4,97% + 3,28% + 4,99% - 636,13 ML Europe Corporate (IG) - 0,27% + 0,31% + 1,94% + 3,39% + 2,00% + 3,76% - 260,74 ML High Yield + 0,20% + 0,94% + 2,95% + 6,80% + 2,76% + 11,14% - 252,85 S&P 500 + 1,38% + 1,65% + 2,65% + 9,16% + 0,98% + 20,75% - 1866,5 FE 100 + 0,45% - 4,11% - 0,75% - 0,60% - 2,84% + 2,64% - 6557,2 Bovespa + 5,37% + 0,00% - 7,43% - 12,44% - 8,01% - 14,75% - 47381 MSCI World Total Return (EUR) + 1,81% - 0,48% + 1,25% + 4,55% - 0,10% + 10,91% - 160,77 DJ Stoxx Europe 600 + 1,76% - 2,43% + 2,11% + 4,36% - 0,11% + 11,36% - 327,91 Spread Emerging Debt (EMBI+) - 11 bp - 20 bp + 10 bp + 18 bp + 16 bp + 45 bp - 343,42 Changes et Matières Premières EUR USD - 0,86% + 0,35% + 0,88% + 2,00% + 0,37% + 6,94% - 1,3794 EUR GBP + 0,12% + 1,21% - 0,02% - 0,98% + 0,78% - 1,58% - 0,8367 USD JPY + 0,88% - 0,25% - 1,78% + 2,91% - 2,91% + 7,74% - 102,25 DJ UBS Total Return - 1,45% - 0,55% + 4,21% + 3,65% + 5,73% - 3,62% - 267,70 Brent Oil ($ per barrel) - 1,52% - 2,67% - 4,34% - 2,11% - 3,50% - 0,51% - 106,92 Gold ($/once) - 3,49% + 0,79% + 10,92% + 0,67% + 11,07% - 17,35% - 1334,7 Metaux Industriels Future Copper Price - 0,63% - 9,02% - 10,57% - 10,02% - 11,85% - 12,53% - 299,40 Source : Oaks Field Partners * OFP Euro Sovereign AAA-AA, ** OFP Optimal Value Les pays émergents ont rebondi cette semaine alors que les tensions internationales se maintiennent autour de l Ukraine et que la Réserve Fédérale américaine confirma son intention de réduire son rythme d émission de nouveaux dollars de USD 65 mds à USD 55 mds par mois, tout en avançant ses anticipations d une remontée de ses taux directeurs en 2015. Ces rebonds paraissent plus techniques à l approche de la fin du trimestre (fin de l année fiscale japonaise), ils s accompagnent d une diminution sensible des volumes échangés sur les marchés. Les marchés émergents restent au cœur des attentions des investisseurs, et à juste raison (Focus OFP de la semaine) après la confirmation du PMI chinois sous les 50, et la notation du Brésil abaissée à BBB- par S&P à la frontière des dettes dites spéculatives («junk bonds»), reflétant ainsi un environnement au potentiel de croissance réduit. Les fonds OFP maintiennent leur avance sur ce début d année, favorisés par leur stratégie d aplatissement des courbes de taux d intérêt.
Allocation & Stratégies Marché de taux et de change Les marchés obligataires se sont ajustés à l issue de la réunion de politique monétaire suite aux déclarations moins accommodantes qu anticipées de la nouvelle présidente de la Reserve Fédérale. Le discours tenu par Janet Yellen montre qu elle n a pas de biais (accommodant) et que, si l économie des Etats-Unis continue de s améliorer aussi vigoureusement, le taux directeur devra s ajuster à la hausse. Ce changement de discours de la FED n'est pas une inflexion dans la politique monétaire, mais une formalisation de nouveaux outils de pilotage de cette dernière, plus qualitatifs que quantitatifs. L ajustement étant plus marqué sur les obligations de maturité courte que sur les obligations de maturité longue, la courbe des taux d intérêt aux Etats-Unis s est sensiblement aplatît contribuant positivement à la performance des fonds OFP 150, OFP 400 et OFP Optimal Value. Sur les marchés des changes, le renforcement du dollar face à l Euro suite au changement de ton de la Fed fut bénéfique aux fonds OFP. Marchés Actions, de Crédit et de Matières Premières Les marchés actions progressent sur la semaine, particulièrement en Europe, suite au léger apaisement des craintes en Ukraine. La réunion de politique monétaire aux Etats-Unis n a pas entravé l avancée des actions malgré la perspective d une remontée des taux plus rapide qu anticipée. Cette dernière serait pourtant essentielle dans les valorisations actions, les primes de risques diminuant avec les hausses de taux. Les PE forward 12 Months du S&P500 restent d ailleurs sur des niveaux élevés à 15.2, et les croissances de résultats n ont cessé d être revues à la baisse depuis le début de l année. Ainsi, les earnings du premier trimestre ne sont prévus qu en augmentation de +0.3% par rapport à l année dernière, comparativement a +4.4% en début d année. La dernière révision à la baisse fut celle de FedEx qui a mis en avant les perturbations météorologiques. Les indices asiatiques, notamment le Nikkei (Japon) et l ASX200 (Australie), ont sous-performé les autres zones. La balance commerciale japonaise reste toujours très déficitaire en raison de la dévaluation du Yen ayant entrainé une hausse du prix des importations supérieure aux gains liés aux exportations. Du côté de la Chine, les derniers chiffres de PMI continuent de valider la thèse d un ralentissement économique, qui aura un impact sur toute la zone, et notamment en Australie, dont l empire du milieu représente le principal partenaire commerciale. Des attentes de nouveaux stimuli de la part de la PBoC et du gouvernement commencent à se faire sentir. Cependant, des officiels ont déjà annoncé qu il n était pas question de reproduire les mêmes politiques accommodantes que dans le passé, ces dernières ayant entrainé une hausse de l inflation et des excès dans certains secteurs (notamment immobilier). Les fonds OFP400 et OFP Optimal Value conservent respectivement des positions vendeuses & souspondérées en actions européennes, américaines et asiatiques. 2
Commentaires de Gestion - Fonds à Performance Absolue OFP 150 2008 + 1,46% 2009 + 6,57% 2010-1,00% 2011 + 6,86% 2012 + 2,00% - 4,09% + 1,08% 2008-0,01% + 0,94% + 0,69% + 1,26% + 0,54% - 1,33% - 0,62% 2009 + 1,38% + 0,65% + 0,11% + 1,77% + 0,34% + 0,70% + 0,52% + 0,12% + 0,25% + 0,19% + 0,21% + 0,11% 2010 + 0,39% + 0,11% + 0,16% - 0,26% - 0,83% - 0,62% + 0,44% + 0,82% - 0,04% - 1,53% + 0,68% - 0,30% 2011-0,38% + 0,75% - 0,38% - 0,35% + 1,59% + 0,81% + 1,19% + 1,22% + 1,41% - 0,38% + 0,82% + 0,36% 2012 + 0,08% + 0,96% + 0,35% - 0,08% - 0,43% + 1,22% - 0,73% + 0,34% + 0,24% + 0,35% - 0,15% - 0,16% - 0,42% + 0,74% - 0,04% - 1,18% + 0,20% + 0,72% - 0,86% + 0,14% - 0,60% - 0,29% - 1,49% - 1,05% + 1,79% - 0,60% - 0,08% OFP Research - Up to 03/21/ Fonds d obligations et autres titres de créances internationaux OFP 400 2009 + 4,37% 2010 + 1,46% 2011 + 14,47% 2012 + 2,58% - 14,38% + 4,34% 2009-0,01% + 1,65% + 0,06% + 0,97% + 0,67% + 0,26% + 0,20% + 0,74% + 0,36% - 0,63% 2010 + 1,21% + 0,10% + 0,24% - 0,32% - 1,28% - 0,13% + 0,75% + 1,21% + 0,38% - 1,86% + 1,21% 0,00% 2011-0,61% + 1,11% - 0,10% - 0,70% + 3,68% + 1,70% + 2,47% + 1,72% + 2,51% - 0,14% + 1,74% + 0,31% 2012 + 0,78% + 1,27% + 0,06% + 0,03% - 1,21% + 2,84% - 1,40% + 0,63% + 0,24% + 0,91% - 0,44% - 1,11% - 1,15% + 0,85% - 0,47% - 3,58% - 0,49% + 3,86% - 2,89% + 0,65% - 3,09% - 2,70% - 3,78% - 2,32% + 5,79% - 2,91% + 1,58% OFP Research - Up to 03/21/ Fonds diversifié -Taux, devises, crédit, actions, matières premières Fig. 1 : OFP 150 (Part A, Nette de Frais) Fig. 2 : OFP 400 (Part A, Nette de Frais) 118,72 118,72 116,64 OFP 150 Eonia Capitalisé 116,64 126,08 OFP 400 Eonia Capitalisé 126,08 114,56 114,56 122,82 122,82 112,48 112,48 119,56 119,56 110,40 110,40 116,30 116,30 108,32 108,32 113,04 113,04 106,24 106,24 109,78 109,78 104,16 104,16 106,52 106,52 102,08 102,08 103,26 103,26 97,92 97,92 96,74 96,74 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures aussi bien pour les indices de marché présentés que pour les performances des fonds. Lettre hebdomadaire OFP - 21/03/
Commentaires de Gestion - Fonds Benchmarkés OFP Euro Sovereign AAA-AA 2010 2011 2012-0,35% - 1,58% + 10,31% + 4,42% + 6,64% + 8,66% - 3,56% - 1,30% + 3,93% + 2,67% 2010 2011 2012-0,12% + 0,08% + 1,34% + 2,99% - 0,50% - 1,17% - 1,82% - 1,08% - 0,04% - 0,25% + 0,90% + 2,71% - 1,09% - 0,57% - 2,60% - 0,55% - 1,04% + 0,17% - 0,73% + 1,33% + 1,99% + 0,51% + 1,55% + 2,57% + 1,12% - 0,66% + 0,48% + 2,63% - 0,46% + 0,05% - 0,43% + 0,74% + 1,07% - 0,22% - 0,06% + 2,87% + 0,72% - 1,96% - 1,48% + 3,65% + 0,71% + 0,68% + 0,45% + 0,91% + 2,68% - 1,52% + 2,33% - 0,31% - 0,28% + 0,13% + 0,22% + 0,51% + 0,74% + 0,78% + 0,36% + 0,57% + 3,53% - 2,25% + 3,17% - 0,11% - 0,17% + 0,08% + 1,01% + 0,72% - 1,52% + 1,06% + 0,87% + 0,42% - 1,97% - 0,68% + 0,20% - 1,34% + 0,84% + 0,69% - 0,39% - 1,74% - 1,70% + 0,94% + 0,77% + 1,37% - 1,56% - 1,37% + 0,58% - 1,05% + 0,78% + 0,85% + 0,15% - 1,01% + 3,18% + 0,23% + 0,49% + 2,12% + 0,14% + 0,39% OFP Research - Up to 03/21/ (Unit A - Net of Fees / Upper line fund, Lower Benchmark) Fonds de Dettes Souveraines Euro AAA & AA. L indice de référence est Bank of America Merrill Lynch EMU direct Governments AAA-AA Rated. OFP Optimal Value - 3,48% - 0,17% + 2,98% + 0,77% + 4,86% - 1,15% - 0,64% + 1,83% + 0,15% - 1,19% OFP Research - Up to 03/21/ (Unit A - Net of Fees / Upper line fund, Lower Benchmark) - 0,22% + 1,04% - 1,53% - 2,77% - 0,34% + 1,50% - 0,24% - 1,06% Fonds Patrimonial 35% Actions Monde / 65% Obligations Monde. L indice de référence est 65% BofA ML Global Government Bond Eur (W0G1) (coupons réinvestis) + 35% MSCI Daily Net TR World Euro (MSDEWIN) (dividendes réinvestis) Fig. 3 : OFP SOV (Part A, Nette de frais) Fig. 4 : OFP OVAL (Part A, Nette de Frais) 120,64 118,06 OFP EUR Sovereign AAA-AA 120,64 118,06 102,72 102,04 Optimal Value Part A 102,72 102,04 115,48 Indice de Ref. (EG60) 115,48 101,36 Benchmark 101,36 112,90 112,90 100,68 100,68 110,32 110,32 107,74 107,74 99,32 99,32 105,16 105,16 98,64 98,64 102,58 102,58 97,96 97,96 97,28 97,28 97,42 97,42 96,60 96,60 94,84 94,84 95,92 95,92 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures aussi bien pour les indices de marché présentés que pour les performances des fonds. 4
OFP Research Focus / Dévaluations et croissance incertaine en zone émergente Le risque chinois Zone Emergente Croissance à risque et Réformes nécessaires La baisse remarquée du Yuan chinois (CNY), supérieure à 3% sur la semaine contre dollar, marque le mouvement de retrait le plus important depuis plus de 20 ans (1993). Cet ajustement de change est d autant plus remarquable qu il intervient sous l effet domino des multiples dévaluations des pays manufacturiers concurrents depuis 10 ans: Inde, Indonésie, Mexique, Turquie. L arme de la dévaluation pour relancer la croissance a cependant ses limites dans un environnement économique international fragile. De plus, le commerce mondial a besoin de stabilité sur les parités de changes pour se développer. Déclin du rythme de croissance sur 10 ans des Pays Emergents (Graphique de gauche) Tendance - PIB Pays Emergents graphe 7,92 x 7,24-200bp 1 ère baisse du Yuan 50pts Tensions sur les monnaies en Asie (Graphique de droite) Les effets négatifs de la compétition internationale par les ajustements de monnaies se manifestent sur la croissance des principaux pays émergents en ce début d année (graphe 1). Le rythme moyen de croissance des pays en voie développement (Chine, Inde, Indonésie, Corée du Sud, Brésil, Mexique, Russie et Turquie) baisse ainsi de 200pb en 10 ans. Il passe d un rythme moyen de 6% à 4% attendu pour, sous réserve d une non-dégradation des relations entre la Russie, l Europe et les Etats-Unis. La Chine est le dernier pays à ne pas avoir encore cédé sur sa parité de change. Sur une base 100 en 2004, le Yuan (CNY) s est écarté de plus de 50 points contre les monnaies de ses voisins asiatiques. Ces mouvements ne sont pas sans conséquence pour un pays dont les exportations représentent 25% du PIB. Les premiers indicateurs de l impact de tels ajustements sur l économie chinoise ne se sont pas fait attendre, avec une baisse de 18% sur un an des exportations en ce début d année. Les enquêtes de confiance des entreprises sont sous le niveau d équilibre de 50, et le moral de la population est proche de ses niveaux les plus bas. La situation économique chinoise est d autant plus fragilisée que la compétitivité de son secteur manufacturier est remis en cause par les autres pays émergents, aux coûts de production moins élevés (voir table). Rappelons également que la hausse des salaires chinois (estimée à +10% en et +11% en ) et la multiplication des conflits a sensiblement érodé l avantage historique du pays, qui voit de nombreuses entreprises choisir de nouvelles implantations comme le Vietnam ou l Indonésie. Les seules réponses monétaires (dévaluations, injections de liquidités, politiques de taux zéro, ajustement du taux des réserves, dynamisation du crédit) ne suffisent plus pour stabiliser la situation, et éviter un ralentissement plus important des pays émergents, et de la Chine en particulier. Ces pays doivent s engager rapidement sur le chemin des réformes, réduire leur dépendance aux flux extérieurs, favoriser les équilibres d une meilleure allocation des capitaux et sécuriser leurs secteurs financiers. 2 Graphes et tableau : Oaks Field Partners. Données: Bloomberg, Datastream, Publications: ADB (Asian Development Bank), FMI, Working Paper /01 «Potential Growth in Emerging Asia» R.Anand, K.C.Cheng, S.Rehman and L.Zhang
OFP Research Focus / Dévaluations et croissance incertaine en zone émergente Le risque chinois Chine Perte de Compétitivité La confirmation d une rapide dégradation des exportations chinoises dans le monde (graphe droite) est venue rappeler l impact des dévaluations des grands pays émergents dans le monde, et la perte de compétitivité liée aux fortes hausses salariales de ces dernières années. La Chine doit faire face à des pays comme l Inde, l Indonésie, le Vietnam ou les Philippines dont les coûts horaires sont jusqu à 50% inférieurs à ceux pratiqués en Chine. La première inflexion notable du CNY ces derniers jours marque une volonté politique de ne plus laisser ces écarts de compétitivité dériver. Ecarts FX monde Principales zones EMG (Graphique de gauche) Politiques de changes / Pays émergents contre USD Chine Exportations dans le monde (Graphique de droite) -18% Pour maintenir son objectif de croissance du PIB au dessus de 7%, la Chine pourrait s engager sur une politique de change plus offensive, avec une phase de dépréciation du Yuan (CNY), tant l écart actuel est pénalisant pour son économie. Salaire Minimum / Pays émergents FX per USD Basic Salary in USD FX chg vs USD / 10y China Shenzen 1800 CNY 291 USD 100% 25% 6,19 CNY Guangzhou 1300 CNY 210 USD Strong CNY apprec. Car mechanics 775 USD South Korea Mini. Wage 1080 k KRW 1005 USD 401% -5% 1075 KRW Indonesia Avg. Mini. Wage 2000 k IDR 176 USD 70% -23% 11380 IDR Strong IDR deprec. Philipines Manille 9786 PHP 217 USD 87% -17% 45 PHP PHP deprec. Vietnam Region I 2700 k VND 129 USD 51% -35% 21000 VND Region IV 1900 k VND 90 USD Strong VND deprec. India Delhi 6448 INR 106 USD 42% -38% 60,7 INR Car mechanics 158 USD Strong INR deprec. Mumbai 4940 INR 81 USD 33% Car mechanics 175 USD Ahmedabad 3900 INR 64 USD 26% Brazil Mini. Wage 724 BRL 315 USD 126% -2% 2,3 BRL Mexico Mini. Wage 1413 MXN 107 USD 43% -21% 13,2 MXN MXN deprec. Russia Mini. Wage 5554 RUB 154 USD 62% -14% 36 RUB RUB deprec. Graphes et tableau : Oaks Field Partners. Données: Bloomberg, Datastream, BCE Publications: Towers Perrin, WageIndicator, ADB Asian Development Bank, FMI, OCDE 2
Informations Complémentaires Indice de Devise Frais fixes Frais de gestion Valeur Nette Perf vs Bench Référence de Gestion variables Liquidative (création) OFP 150 (EUR 99 m) Part A (FR0010610741) Eonia EUR 0,65% 15% (Eonia + 150 bp) 1130,96 + 840 bp Part B (FR0010627257) Eonia EUR 0,85% 15% (Eonia + 150 bp) 1108,34 + 680 bp Part C (FR0010627281) Eonia EUR 1,25% 15% (Eonia + 150 bp) 109,65 + 496 bp Part U (FR0010811695) Eonia USD 0,90% 15% (Eonia + 150 bp) 1034,45 + 168 bp Part G (FR0011473578) Eonia GBP 0,90% 15% (Eonia + 150 bp) 976,84-243 bp OFP 400 (EUR 66 m) Part A (FR0010730051) * Eonia EUR 0,95% 20% (Eonia + 400 bp) 1099,91 + 790 bp Part B (FR0010737478) Eonia EUR 1,25% 20% (Eonia + 400 bp) 1088,61 + 677 bp Part C (FR0010737486) Eonia EUR 1,75% 20% (Eonia + 400 bp) 106,48 + 439 bp Part U (FR0011141324) Eonia USD 1,30% 20% (Eonia + 400 bp) 18366,44-864 bp Part CHF (FR0011232396) Eonia CHF 1,75% 20% (Eonia + 400 bp) 17308,93-1372 bp OFP EUR Sovereign Bond Fund (EUR 35 m) Part A (FR0010874131) * BofA EUR Sov AAA-AA EUR 0,40% 20% (> Indice Ref) 1170,06 + 417 bp Part B (FR0010877456) BofA EUR Sov AAA-AA EUR 0,60% 20% (> Indice Ref) 1162,07 + 337 bp Part C (FR0010877464) BofA EUR Sov AAA-AA EUR 0,95% 20% (> Indice Ref) 114,83 + 199 bp OFP Optimal Value (EUR 2 m) Part A (FR0011514488) * Composite 35% / 65% EUR 0,95% 10% (> Indice Ref) 999,75-142 bp Part B (FR0011514496) Composite 35% / 65% EUR 1,25% 15% (> Indice Ref) 998,69-152 bp Part C (FR0011514579) Composite 35% / 65% EUR 1,95% 15% (> Indice Ref) 99,49-190 bp * Les parts A des fonds sont réservées aux souscripteurs fondateurs uniquement. Les performances des fonds reportées dans cette table sont nettes de tous frais Source : Oaks Field Partners, 03 Contact - Relations Commerciales Les fonds de la gamme OFP peuvent être souscrits naturellement à travers l Europe, ils sont soumis au droit français ; et les parts USD, GBP ou CHF des fonds OFP offrent aussi une visibilité accrue de nos produits pour les investisseurs souhaitant bénéficier de la performance dans une devise étrangère. Pour plus de détails sur la gamme de produits OFP, veuillez contacter nos responsables commerciaux. Ils vous mettront directement en relation avec nos distributeurs locaux. 32 rue de Ponthieu 75008 Paris (France) Tel : (+33) 1 8508 1375 Email : info@oaksfieldpartners.com (+33) 1 8508 1376 Website : www.oaksfieldpartners.com Informations Complémentaires La note hebdomadaire OFP est une lettre d information uniquement. L objectif est de vous renseigner sur les stratégies et anticipations des gestionnaires. Les informations ne doivent pas être considérées comme une offre ou une sollicitation d achat ou de vente de part du fonds. Les décisions d'investissement sont prises au regard du prospectus disponible sur le site Oaks Field Partners: http://www.oaksfieldpartners.com au même titre que les rapports de gestion. SA Oaks Field Partners (OFP), société de gestion agréée par l'amf en 2012, assure la conception et la gestion d'opcvm pour sa clientèle institutionnelle.