décembre 1 Thèmes de placement 1 MARTIN LEFEBVRE Stratège Placement et répartition de l actif 1 871 799 martin.lefebvre@bnc.ca Revue mensuelle Novembre a été un autre bon mois pour le marché boursier. Les actions mondiales ont progressé de 1, %, alors que le gel du gouvernement américain a eu peu d impact majeur sur les données économiques et que la Banque centrale européenne a surpris les marchés avec une baisse des taux au cours du mois. Le S&P a bondi de %, surperformant les marchés EAEO (,8 %) et canadien ( 1, % en $US). Les titres à revenu fixe ont continué à sous performer avec les rendements sur les obligations US de 1 ans passant de,% au début du mois à,8 % vers la fin. Comme les prix des commodités ont baissé la majeure partie du mois, le dollar US a atteint un sommet annuel de 1, $ CAD. Stratégie de répartition de l actif Rendements obligataires négatifs: Garder une durée courte; souspondérer à un minimum les obligations fédérales; surpondérer les émetteurs plus à risque et favoriser les revenus non traditionnels. Recherche de rendement: Continuer à sous pondérer les FPI; favoriser les États Unis vs le Canada; surpondérer les actions (ou les FNB) à dividendes élevés et en croissance. Actions dans une haussière: Conserver une surpondération en actions par rapport aux titres à revenu fixe; favoriser les marchés développés par rapport aux marchés émergents; les marchés américains et EAEO devraient continuer à surperformer les marchés liés aux prix des produits de base; préférer les petites capitalisations américaines aux grandes capitalisations; et maintenir une surpondération dans les secteurs de début de cycle jusqu'à ce qu'il y ait un renversement de la de l'inflation. Tableau 1 Rendement total des marchés Classes d'actifs Novembre Trimestre à date* Année à date* Liquidités (T bills mois).1%.%.9% Obligations (Dex Univers).%.8%.8% Dex fédéral.%.7%.9% Dex sociétés.%.9% 1.1% Dex BBB.% 1.1% 1.7% Actions mondiales (MSCI AC) 1.% 7.% 1.% S&P/TSX.%.% 1.8% S&P/TSX petites cap..% 8.1%.8% S&P (USD).%.7% 9.1% Russell (USD).9%.%.% MSCI EAFE (USD).8% 9.% 1.% MSCI EM (USD) 1.% 8.%.8% Commodités (CRB index) 1.%.%.% Pétrole WTI ($US/baril).7%.7%.9% Or ($US/once).%.7%.% Cuivre ($US/tonne).%.9% 1.8% Devises (JPM US Dollar index) 1.1% 1.%.% USD par EUR.%.9%.% JPY par USD.%.% 18.1% CAD par USD 1.8% 1.% 7.% GRAPHIQUE DU MOIS * 1/11/9 Écart de rendement entre les obligations et les stocks % % % depuis 1 Rendement total % depuis 1 % % Dollar US fort: Les investisseurs devraient bénéficier de l'effet de levier lié aux placements dans les actifs non libellés en dollars canadiens; continuer à surpondérer les marchés américains; les marchés européens sont encore sous évalués et devraient être achetés sur la faiblesse de l euro. % % 1% 1% % % Écart de % % % 1% 1% % % Stabilisation des commodités: Jusqu'à l évidence d une accélération de l inflation, maintenir une allocation neutre aux actifs liés aux matières premières ; favoriser l énergie par rapport aux métaux précieux. -% -1% Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Obligations 1 ans US S&P 1 -% -1% Pour professionnels du placement seulement
Décembre 1 Thèmes d'investissement pour 1 Alors que 1 n'est pas encore terminée, elle laisse espérer des rendements plus élevés que prévu pour les actifs risqués. Il convient de noter qu à la fin de novembre, l écart de performance entre les actions et les titres à revenu fixe a atteint un pic de % (graphique du mois). Bien que plusieurs continuent à s'interroger sur la vitalité du rallye boursier en cours, nous nous attendons à «un peu du pareil au même» pour 1. Une chose est certaine, les marchés n évolueront pas en ligne droite, mais les cinq thèmes d'investissement suivants devraient jouer un rôle important dans le façonnement des rendements de portefeuille l an prochain: 1 Rendements obligataires négatifs... encore! On ne se rappellera certainement pas de 1 comme une «bonne cuvée» pour les rendements des titres à revenu fixe. Aux États Unis, la valeur des obligations 1 ans a chuté de plus de 7 % depuis le début de l'année, laissant le rendement total dans le rouge de plus de % ($ US). Au Canada, avec une durée plus courte et un mélange de sociétés offrant des rendements plus élevés, l'indice de référence DEX Univers n'a pas connu un aussi mauvais sort. Mais à,8 % ($ CA) depuis le début de l année, le rendement total est loin du rendement annualisé de 8,% enregistré au cours des années précédentes. Est ce juste une mauvaise année dans un rallye exceptionnel, ou le signal de la fin de l ère «sans risque» des obligations? Une chose est sûre, Janet Yellen sera à la tête de la Fed en 1. Cela signifie que la politique monétaire restera très accommodante aussi longtemps que le marché du travail demeurera fragile. Avec une inflation plus faible que prévu, la Fed a certainement la marge de manœuvre nécessaire pour maintenir le cap (graphique ). La désinflation demeure bien en selle Var. ann. % 1-1 - - 7 8 9 1 11 1 1 Inflation totale États-Unis Inflation de base Var. ann. % 1-1 - - pression à la hausse sur les rendements obligataires à long terme, générant ainsi des pertes pour une deuxième année consécutive. Recommandation: Garder une durée courte ; sous pondérer à un minimum les obligations gouvernementales ; surpondérer les émetteurs plus à risque et favoriser les revenus non traditionnels. Recherche de rendement Dans un contexte où les taux d'intérêt vont demeurer faibles sur une base historique, la recherche de rendement restera un thème d investissement important en 1. Nous réitérons notre préférence pour les titres versant de gros dividendes, qui ont surperformé le S&P jusqu'à présent cette année (graphique ). Les titres versant des dividendes performent encore bien % depuis 1 Marchés US 1 1 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 S&P US Dividend aristocrats % depuis 1 Toutefois, les investisseurs devraient demeurer à l'écart des actifs sensibles à l évolution des taux d'intérêt comme les fiducies de placement immobilier (FPI), qui ont fortement chuté depuis que la Fed a commencé à parler des mesures de réduction. Bien que les FPI semblent avoir touché le fond ces derniers temps, la pression à la baisse devrait reprendre dès que les changements attendus, en ce qui a trait à la politique monétaire, se matérialiseront (graphique ). Les FPI demeurent à risque % depuis 1 Fiducies de placement immobilier 1 1 1 1 % depuis 1 1 1 Cependant, dans un contexte où l'économie s'améliore, les chances sont bonnes que la Fed procédera à une réduction de son programme d'achats d'obligations durant la première moitié de l'année prochaine (une prévision plutôt conservatrice). Or, même si cette réduction est accompagnée d un renforcement de l orientation prospective, celle ci exercera probablement une - -1-1 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 FPI US ($ US) FPI canadien ($ Can) - -1-1
Décembre 1 Recommandation: Continuer à sous pondérer les FPI ; favoriser les États Unis vs le Canada ; surpondérer les actions (ou les FNB) à dividendes élevés et en croissance. Stocks dans une haussière séculaire L'année 1 a été bonne pour les marchés boursiers, l'indice mondial tous pays engrangeant près de % pour les investisseurs après onze mois. Au cours de la période, les variations de prix aux États Unis ont été encore meilleures avec des gains de plus de % pour le S&P et près de % pour l'indice Russell (petites capitalisations). Certes, nous ne prévoyons pas de croissance à deux chiffres l'année prochaine, mais les investisseurs doivent savoir que : 1) L'absence de récession en vue (le FMI prévoit que la croissance du PIB réel des États Unis s accélèrera de 1,% en 1, à,% en 1 et à,% en 1) et le maintien d un contexte de haute liquidité de la part des banques centrales devraient permettre aux actions de continuer à surperformer les autres grandes classes d'actifs en 1. ) Les années de croissances exceptionnelles sont généralement suivies de fortes performances et non des années de correction. ) Si c'est le début d'un rallye à long terme, la croissance annualisée au cours des quatre dernières années a été plus lente que celle des trois s séculaires antérieures observées depuis 19 (graphique ). Croissance similaire aux autres rallyes de long terme Recommandation: Conserver une surpondération en actions par rapport aux titres à revenu fixe ; favoriser les marchés développés par rapport aux marchés émergents ; les marchés américains et EAEO devraient continuer à surperformer les marchés liés aux prix des produits de base ; préférer les petites capitalisations américaines aux grandes capitalisations ; et maintenir une surpondération dans les secteurs de début de cycle jusqu'à ce qu'il y ait un renversement de la de l'inflation. Dollar US fort Le dollar américain a maintenu une haussière contre la plupart des devises en 1, excluant une courte période de dépréciation par rapport à l'euro et la livre sterling qui a suivit le renversement de certaines des attentes du marché en matière de politique monétaire des États Unis à partir de la fin de juin jusqu'à la fin d octobre. Le dollar a été particulièrement fort par rapport aux devises liées aux prix des matières premières qui ont faibli en raison d un relâchement de la demande des marchés émergents. Au cours des onze premiers mois de l année, le dollar canadien et le dollar australien ont perdu, % et 9, %, respectivement (graphique ). Le dollar US a tiré son épingle du jeu en 1 Depuis 1 % % -% Devises contre le dollar US Depuis 1 % % -% Début = 1 Dow Jones -1% -1% TCAM 19 18.8% 19.% 198.7% 9 18.% -1% -% Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Euro Yen AUD CAD -1% -% 1 1 1 Années ) Les marchés boursiers américains sont de plus en plus chers, mais avec un multiple de 17, le ratio cours/bénéfice reste inférieur à la moyenne historique, et l'accélération de la croissance devrait se traduire par des bénéfices plus élevés, gardant ainsi les évaluations à des niveaux attrayants. ) Une croissance conservatrice des bénéfices de % plus un dividende de % vous donnera un rendement attendu plus élevé que celui du marché obligataire, ce qui devrait continuer à réorienter les flux vers les actions. 1 1 En 1, nous pensons que le dollar américain devrait continuer à être ferme contre la plupart des devises. Alors que les discussions concernant la réduction des achats d obligations ont été mises sur la glace pour le moment, l'accélération prévue de la croissance du PIB américain suggère que le prochain mouvement de la Fed sera d en faire moins, et non plus. Pour le moment, l'euro reste résilient alors que la BCE est la seule grande banque centrale qui n'a pas encore opté pour l'assouplissement quantitatif, mais avec des taux directeurs à un creux de, % et une inflation annuelle des prix à seulement,7 % en octobre, il se peut bien qu elle s y résigne l an prochain. Le yen, pour sa part, demeure surévalué et la promesse de la Banque du Japon de «doubler la base monétaire» devrait continuer à faire pression à la baisse sur la monnaie. Comme nous prévoyons que les prix des produits de base auront de la difficulté à s apprécier (voir ci dessous), les dollars canadiens et australiens devraient également continuer à être sous pression. Enfin, il faut dire que même si l'indice du dollar
Décembre 1 US demeure sur une baissière séculaire, il évolue présentement dans le bas de sa fourchette de fluctuation, une phase qui a historiquement précédé des périodes d'appréciation rapide (graphique 7). Surperformance du dollar US en vue? 1 USD index Trade-weigthed against major partners USD index 1 base de consommation plutôt qu une base reposant sur l'investissement, leur impact marginal sur l'économie mondiale sera moindre (graphique 9). Par conséquent, nous pensons que les prix réels des matières premières, après avoir augmenté de près de deux écarts types au cours de la période 9, devraient lentement converger vers leurs à long terme. Une croissance de cette amplitude n était pas viable 1 1 1 11 1 9 8 7 1 ans ans au-dessus de la 1 ans ans au-dessus de la 1 ans 1 1 1 11 1 9 8 7 1.% 1.% 8.%.%.%.%.% -.% Croissance annuelle du PIB réel ($ US de ) 1.% 1.% 8.%.%.%.%.% -.% 197 1978 198 1988 199 1998 8 1 7 Source: Datstream -.% -.% 199 199 1 Écart BRIC G -.% -.% Recommandation: Les investisseurs devraient bénéficier de l'effet de levier lié aux placements dans les actifs non libellés en dollars canadiens ; continuer à surpondérer les marchés américains ; les marchés européens sont encore sous évalués et devraient être achetés sur la faiblesse de l euro. Stabilisation des prix des matières premières Historiquement, les prix des produits de base ont augmenté seulement en période de forte inflation (comme dans les années 7), lorsque la demande a largement dépassé l offre (comme la Chine au début des années ) ou quand le dollar américain s est déprécié. Ces périodes, où les prix ont triplé, ont toujours été précédées par des périodes de stabilité de plus de ans (graphique 8). Stabilisation des prix des matières premières en vue? 9 Recommandation: Jusqu'à l évidence d une accélération de l inflation, maintenir une allocation neutre aux actifs liés aux matières premières ; favoriser l énergie par rapport aux métaux précieux ; le prix de l'or pourrait trouver un soutien technique à 1 $, mais les fondamentaux à long terme restent vraiment défavorables. $ US Prix des matières premières $ US X ans 1 ans X 1 1 ans 1 ans 19 19 19 19 197 197 198 198 199 199 1 1 8Source: Commodity Research Bureau Comme les marchés émergents tentent de parvenir à une croissance plus équilibrée en orientant leurs économies vers une
Décembre 1 Tableau Répartition globale de l'actif (tactique vs stratégique) Classes d'actifs Horizon de mois Liquidité Liquidité Obligations Obligations (Durée) (Durée) Fédérales Fédérales Catégorie investissement Catégorie investissement Rendement élevé (USD) Rendement élevé (USD) Revenus non traditionnels Revenus non traditionnels Actions mondiales Actions mondiales S&P/TSX S&P/TSX S&P (USD) S&P (USD) Croissance vs Valeur Croissance vs Valeur Grandes cap. vs Petites Grandes cap. vs Petites Défensif vs cyclique Défensif vs cyclique MSCI EAFE (USD) MSCI EAFE (USD) MSCI EM (USD) MSCI EM (USD) Produits alternatifs Produits alternatifs Commodités Commodités Pétrole Pétrole Métaux de base Métaux de base Or Or Fonds de couverture (USD) Fonds de couverture (USD) Fonds immobiliers Fonds immobiliers Source: Comité d'investissement consultatif Pondération Min Sous Équi Sur Max Horizon de 1 à 18 mois Pondération Classes d'actifs Min Sous Équi Sur Max Financière Banque Nationale est une filiale en propriété exclusive indirecte de la Banque Nationale du Canada qui est une société ouverte inscrite à la cote de la Bourse de Toronto (NA : TSX). Les renseignements contenus aux présentes ont été obtenus de sources que nous croyons fiables mais ne sont pas garantis par nous et pourraient être in complets. Les opinions exprimées sont basées sur notre analyse et interprétation de ces renseignements et ne doivent pas être interprétées comme une sollicitation d offre d achat ou de vente des valeurs ci mentionnées. La Firme peut agir à titre de conseiller financier, d agent fiscal ou de souscripteur pour certaines des compagnies mentionnées aux présentes et peut recevoir une rémunération pour ses services. La Firme et/ou ses officiers, administrateurs, représentants, associés peuvent être détenteurs des valeurs mentionnées aux présentes et peuvent exécuter des achats et/ou des ventes de ces valeurs de temps à autre sur le marché ou autrement.