La demande globale et l équilibre macroéconomique La demande globale détermine, pour chaque niveau de prix, la quantité de biens et services demandée dans l économie (on prend en compte le fonctionnement du marché des biens et services et celui de la monnaie pour un niveau de prix donné). Les objectifs sont (remarque : toujours en économie fermée): 1) d identifier d une part les variables qui déterminent la demande agrégée et peuvent donc être à l origine de fluctuations du PIB d autre part, parmi ces variables, celles susceptibles d être influencées par le gouvernement pour affecter la demande agrégée. On utilise le modèle I/LM et on ignore donc le côté offre (l offre est parfaitement élastique). 2) d étudier l effet des chocs et des politiques économiques sur l activité d un pays (avec le modèle complet offre demande) 1
Le modèle I/LM Considère deux marchés : le marché des biens et services le marché de la monnaie. La demande agrégée résulte de l équilibre simultané sur ces deux marchés. Equilibre ressources emplois : Le marché des biens et services Y C I G avec G GC GI remarques : Les variations de stocks sont intégrées dans l agrégat d investissement. On parle d équation comptable 2
La demande agrégée et ses composantes intérieures : exemple de la uisse 450 400 350 300 250 200 150 Y C G I 100 50 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 Graphique 9 : La demande agrégée et ses composantes intérieures : exemple de la uisse (1990-2002) Comme la uisse n est pas une économie fermée (40% de sa production est exportée), l équilibre ressources emplois présenté ci-dessus est incomplet. 3
la part de chaque composante est assez stable dans le temps la consommation représente en moyenne 60% de la demande agrégée les dépenses publiques représentent en moyenne 15% de la demande agrégée l investissement représente en moyenne 25% de la demande agrégée. Y C I G Y " C " GC I GI ŸY " T " C ŸT " GC I GI A l équilibre de tous les marchés, Y est aussi le revenu global d un pays s interprète comme épargne investissement. 4
Les composantes de la demande de biens et services a) Les dépenses publiques G consommation de biens et services de l Etat (traitements des fonctionnaires, achats de fournitures) ses investissements (achats de bâtiments, construction de routes...). Elles sont considérées comme exogènes 5
b) La consommation des ménages b.1).la fonction de consommation keynésienne Keynes (Théorie Générale) : C cÿy " T C 0 C 0 est la consommation incompressible La consommation des ménages croît avec leur revenu disponible ŸY " T, T est décidé par le gouvernement. On considére ici que T ty. c est la propension marginale à consommer le revenu disponible. C ŸY " T c avec0 c 1 remarque : dans la réalité, la propension marginale à consommer n est probablement pas constante dans le temps (dépend notamment des anticipations) La propension moyenne à consommer s écrit : C ŸY"T c C 0 ŸY"T 6
b.2) Le choix intertemporel max C 1,C 2 UŸC 1,C 2 sous la contrainte C 1 C 2 1 r Y 1 Y 2 1 r La contrainte : Le consommateur peut atteindre le taux d épargne qu il souhaite en prêtant ou en empruntant au taux r. La contrainte s exerce intertemporellement, on parle de contrainte budgétaire intertemporelle : s il emprunte le ménage devra rembourser ; s il prête il se fera rembourser ce qui lui permettra de consommer davantage ultérieurement La somme des revenus en valeur actuelle est la richesse du ménage, mesurée à la date d aujourd hui. 7
le problème du ménage consiste à choisir le point sur la droite de budget qui maximise son utilité Le facteur * 1/Ÿ1 r est la valeur à la période 1 de 1CHF disponible à la période 2. A l optimum : * U/C 2 est bien la quantité d utilité que le U/C 1 consommateur veut recevoir au cours de la période 2 quand il renonce à 1 unité d utilité à la période 1. U/C 1 Ÿ1 r U/C 2 C est l équation d Euler : quand l utilité est maximale, le consommateur est indifférent entre transférer ou non un petit peu de consommation d une période à l autre. auf si la consommation d une période est un bien inférieur, la consommation est une fonction croissante de la richesse et du revenu des deux périodes : C 1 croît avec Y 1 et Y 2. 8
b.3) L hypothèse de revenu permanent D après le modèle de revenu permanent, la consommation dépend du revenu permanent, qui est une sorte de MOYENNE entre revenus présent et futurs : Y P Y P 1 r Y 1 Y 2 1 r Y P 1 r 2 r Y 1 Y 2 1 r Un cas particulier important est celui pour elquel les ménages cherchent à maintenir leur sentier de consommation parfaitement stable : C 1 C 2 Y p et l épargne est : 1 Y 1 " C 1 Y 1 " Y p 9
modification de taille dans l étude de l effet des chocs de revenu sur la consommation : les ménages n ajusteront complètement leur consommation qu en réponse à des chocs permanents sur leur revenu Un accroissement temporaire du revenu qui n affecte que très peu le niveau du revenu permanent n aura qu un effet limité sur le niveau de consommation courante. 10
b.4) Le modèle de cycle de vie Repose lui aussi sur la théorie selon laquelle la consommation courante dépend du revenu anticipé par l agent sur sa durée de vie. le revenu tend à fluctuer de façon systématique durant la vie de l agent épargne courante dépend donc de l étape de la vie lorsque l agent est jeune, son revenu est faible et il s endette facilement car il anticipe de gagner mieux sa vie ultérieurement. lorsqu il travaille, l agent rembourse sa dette et épargne pour sa retraite lorsque l agent arrive à la retraite, il consomme son épargne passée. 11
i on suppose que la consommation est égalisée entre toutes les périodes (cas extrème de lissage), la consommation est alors égale au revenu permanent.: C 1 2 1 r Y r 1 Y 2 kÿr W 1 r 1 La consommation peut donc s écrire comme un multiple de la richesse (mesurée à la date d aujourd hui). 12
b.5) Théories intertemporelles de la consommation et contrainte de liquidité Reposent sur l hypothèse sous-jacente que l agent peut à tout moment emprunter autant qu il le souhaite si les ménages doivent alors faire face à une contrainte de liquidité, la relation entre consommation courante et revenu courant retrouve de sa force. Exemple : max C 1,C 2 UŸC 1,C 2 ln ŸC 1 *lnÿc 2 sous la contrainte bugétaire intertemporelle C 1 C 2 1 r Y 1 Y 2 1 r et sous la contrainte de liquidité : Y 1 u C 1 13
i l agent ne sature pas sa contrainte de liquidité, la condition d optimalité s écrit : U/C 1 Ÿ1 r U/C 2 1C 1 Ÿ1 r * C 2 contrainte budgétaire se réécrit : C 1 ' 1 *1 Y 1 Y 2 1 r On a supposé que l agent était prêteur ou créditeur donc : Y 1 u C 1 ' Y 1 u 1 *1 Y 1 Y 2 1 r r u Y 2 *Y 1 "1 r i le taux d intérêt r est supérieur à r alors l agent est bien prêteur. inon, l agent consomme à chaque période son revenu de la période : C 1 Y 1 et C 2 Y 2. 14
i les revenus sont répartis de façon hétérogène entre les agents, ceux dont les revenus sont les plus faibles verront leur possibilités de substitution intertemporelle limitées par l imperfection des marchés financiers on retrouve alors une influence, au niveau macroéconomique du revenu courant sur la consommation courante. Et finalement, il n y a pas d opposition fondamentale entre les approches microéconomiques et l approche macro. keynésienne de la consommation. 15
b.6) Qu observe-t-on réellement? Exempledelaretraite: Venti et Wise (1993) obtiennent le patrimoine moyen des américains entre 64 et 69 est de 313 807 $, ce qui suggère les agents fonctionnent comme le stipule la théorie du cycle de vie. En fait : une fraction importante est constituée des prestations de sécurité sociale (qui ne sont que de l épargne forcée) on n est pas sûr que les agents auraient vraiment épargné s il n avaient pas été containts de le faire. ce sont des moyennes et en fait l étude montre aussi que la plupart des agents prennent leur retraite avec très peu de patrimoine 16
Exemple des baisses d impôt : En 1981, Reagan a annoncé 3 baisses successives d impôt commençant 2 ans plus tard, et qui cumulées impliquaient une baisse totale de 23%. Poterba (1988) a étudié les conséquences de cette mesure pour la consommation : la théorie nous incite à croire que la consommation doit alors augmenter et cela dès 1981. Poterba n observe pourtant rien de tel.: les consommateurs ne tiendraient pas compte des variations de revenus futurs pour prendre leurs décisions de consommation? 17
Peut-être que si : on peut interpréter ces exemples différemment : - les agents pensaient peut-être que le gouvernement allait changer de décision et ils ont préféré attendre que la baisse d impôts soit effective. - on a raisonné toutes choses égales par ailleurs, mais était-ce vraiment le cas (baisse de l âge de la retraite...)? 18
c) L investissement I L investissement est composé de l acquisition de biens d investissement par les entreprises qui souhaitent accroître leur stock de capital ou remplacer le stock existant, et des investissements immobiliers des ménages. 19
c.1) La fonction d investissement macroéconomique keynésienne Quels sont les déterminants de cet l investissement? Pour Keynes (Théorie Générale) les plus importants sont les anticipations sur l évolution future de la demande ou plus généralement, les anticipations des conditions économiques futures, le taux d intérêt réel : le coût de l emprunt remarque : ce n est pas en fonction du taux d intérêt nominal mais du taux d intérêt réel que les entrepreneurs prennent leurs décisions d investissement. 20
c.2) Le modèle néo-classique d investissement Ce modèle montre comment le niveau d investissement (l accroissement de capital) est lié à la productivité marginale du capital et au taux d intérêt. max N,K =ŸN YP " WN " RK Y FŸN, K est la production ; W : salaire ; N : quantité de travail utilisée ; R : coût d usage du capital, constitué de (on raisonne sur une période et on revend l investissement à la fin) : la perte d intérêt liée à l immobilisation d argent pour acquérir l investissement la variation du prix de l investissement entre le début et la fin de la période la dépréciation liée à l obsolescence du capital 21
Les conditions du premier ordre : = N 0et = K 0 P FŸK,N K R ce qui donne le stock de capital optimal La productivité marginale du capital (en termes nominaux) doit être égale au coût d usage (nominal) du capital : i elle l excède les entreprises trouvent un intérêt à accroître leur stock de capital i elle est inférieure, les entreprises préfèrent laisser leur capital se déprécier. 22
Déterminants de l investissement : variables sens de l effet productivité marginale du capital taux d intérêt - taux de dépréciation - augmentation anticipée du prix de l investissement 23
Raffinements : 1) délais d installation : prendre en compte le fait qu une machine acquise en t ne devient opérationnelle qu en t 1. 2) le taux d intérêt futur n est pas constant et égal au taux actuel 3) les profits futurs anticipés ne sont pas constants et égaux au profit actuel l investissement dépend de l optimisme ou du pessimisme des entreprises concernant la demande future. a) On observe une forte corrélation entre l investissement et la production b) i une variation de vente est considérée comme durable (transitoire) elle (n ) affecte (pas) les anticipations de profits et donc l investissement. - c est un point commun avec la consommation - mais attention, l investissement s accumule p de la consommation ; il a lieu en une seule fois (ou presque dans des modèles plus fins) p de la hausse de consommation qui est répartie sur toute la durée de vie restante on s attend à ce que l investissement fluctue plus que la consommation. 24
C est effectivement le cas, pour les EU l investissement varie entre ou- 15 % alors que les variations de la consommation n excèdent pas 4% (voir B p289 pour les EU on voit aussi que comme l optimisme joue sur les 2, il varient en même temps) remarque 1 : Il ne s agit pas là d une théorie de l investissement à proprement parler, mais plutôt d une théorie du capital optimal. remarque 2 : Une hypothèse importante : la possibilité d ajuster immédiatement et sans coût le stock de capital à son niveau optimal ; cela implique que le marché des biens d équipement d occasion est efficient. 25
c.3) Introduction des coûts d ajustement En fait le niveau d investissement désiré et le niveau effectif d investissement diffèrent Pratiquement, on introduit des coûts associés au changement du stock de capital et ces coût croissent avec l(e taux d) investissement. Ce sont des fonctions strictement convexe par rapport I t. Ils peuvent être fonction de la variation nette Ÿ K t1 ou brute (I t )du capitalpar exemple : CŸI t 1 2 +I t 2 +0 où CŸ K t1 1 2 + K2 t1 1 2 +ŸI t "-K t 2 +0 où - est le taux de dépréciation 26
On obtient alors qu à l optimum : la productivité marginale du capital coût d usage du capital, mais maintenant, le coût d usage se décompose en un élément égal au coût d usage habituel augmenté d un pourcentage de ce coût marginal d investissement élement représentant la variation actualisée de ce coût marginal Le coût d usage dépend donc maintenant des valeurs optimales présente et passée de l investissement : on n a plus un problème statique. 27
c.4) Le q de Tobin La théorie du q Tobin (prix Nobel en 1982) part de l idée que la valeur boursière d une entreprise aide à mesurer l écart entre le capital effectif et le capital désiré. valeur boursière du capital installé q coût de remplacement du capital installé coût d acquérir l entreprise sur le marché financier coût d acheter le capital de l entreprise sur le marché des biens Tobin a montré que si q 1, le capital désiré est supérieur au capital effectif et l investissement devrait être élevé. 28
Exemple (Blanchard) : On considère une entreprise qui a 100 machines et qui a émis 100 actions pour les financer. le prix d une action est de 2 euros le prix d une machine est 1 euro chaque machine coûte 1 euro mais est évaluée 2 euros par le marché financier l entreprise devrait émettre des actions pour financer l achat de machines. Quand l entreprise se demande si elle doit investir, elle compare - le coût de son capital - et sa valeur une fois que la machine est installée valeur telle qu évaluée par le marché financier (n a pas à être calculée). 29
si q 1, le capital désiré est inférieur au capital effectif et l investissement devrait être faible Est-ce vérifié empiriquement? On observe une forte corrélation entre le q de Tobin et l investissement ; cela reflète-t-il pour autant une causalité? Pas sûr, peut-être que les 2 sont simplement influencés pas les mêmes facteurs (voir Blanchard p.284). 30
La courbe I Rappel des principaux déterminants des composantes de la demande C I G G I G c Y t > C ' - i = ' > I ' - Y exogène où = ' est le taux d inflation anticipé. > ' C est un indicateur des anticipations que forment les consommateurs sur leur l environnement futur > ' I est un indicateur de celles que forment les entrepreneurs. 31
En prenant en compte les principaux déterminants de la consommation et de l investissement, l équilibre ressources emplois peut être réécrit : Y CŸY, t, > C ' IŸi " = ',Y,> I ' G Le respect de cet équilibre définit une relation unique entre Y et i qui donne l ensemble des couples ŸY,i pour lesquels le marché des biens et services est à l équilibre. La courbe I représente ces couples dans le plan ŸY,i. 32
a) Variation du taux d intérêt nominal : déplacement le long de I Pour des anticipations d inflation données, plus le taux d intérêt nominal est élevé, plus le taux d intérêt réel l est aussi plus l investissement est faible réduit mécaniquement la demande et donc le revenu Il existe ainsi une relation négative entre Y et i et la courbe I est décroissante. 33
b) Chocs et politiques économiques : déplacement de la courbe I Nous raisonnons maintenant à partir d un niveau fixe et donné du taux d intérêt nominal. L Etat décide de mettre en place des politiques budgétaires ou fiscales: on observe un accroissement des dépenses publiques accroît la demande de biens et services la production, qui s ajuste, augmente elle aussi ce qui conduit à une augmentation du revenu national. La courbe I s est déplacée vers la droite 34
Nous venons de décrire une première réaction de l économie. Mais cela ne s arrête pas là. Que se passe-t-il si le taux d imposition est augmenté? Quelle alors l ampleur de l effet d une augmentation des dépenses publiques G? On suppose que I/Y 0 Y cÿ> c ' ŸY " Yt C 0 IŸi " = ',> I ' G Y C 0IŸi " = ',> I ' G 1 " cÿ1 " t Y 1 1 " cÿ1 " t on parle d effet multiplicateur G Y G car 0 c 1et 0 t 1 35
Les ménages ou les entreprises deviennent plus optimistes l une des composantes de la demande agrégée (consommation ou investissement) s accroît la production s ajuste à la hausse et le revenu national est plus élevé. Nous venons de décrire une première réaction de l économie. Mais cela ne s arrête pas là... Finalement : la courbe I s est déplacée vers la droite. Que se passe-t-il si les entrepreneurs anticipent une hausse de l inflation? 36
Notion de stabilisateur automatique Choc de demande défavorable w Y w impôts limite l effet négatif initial 1) Les fluctuations engendrées par les variations de la demande privée sont moins amples grâce à la contracyclicité du déficit budgétaire qui permet une stabilisation automatique de l économie 2) Création de déficit ne signifie plus forcément volonté délibérée du gouvernement de relancer l activité : ce peut être un déficit subi exemple : on peut considérer que l augmentation du déficit budgétaire en France au début des années 90 est largement dû à la récession de l économie 37