CIRANO Forum sur le leadership d avenir Le 1 septembre 9 L environnement économique mondial, les perspectives pour l année 1 et les risques inhérents La reprise commence à prendre racine, mais attention aux risques L apaisement des tensions financières facilite le retour à la croissance François Dupuis Vice-président et économiste en chef Mouvement des caisses Desjardins «I share the optimism that the worst is maybe over [...] [But] we are left with all of that excessive debt and will have an extended process of global deleveraging taking place [ ] The period of a depressed economy could last until 1 or 1.» Paul Krugman Professor at Princeton University Nobel Prize for Economics Mai 9
1 - Plan de la présentation Monde : Après une grave récession et une crise financière majeure, les signes de reprise se manifestent enfin! États-Unis : La pire récession de l après-guerre Les ménages demeureront prudents Grâce aux efforts publics, la croissance de l économie s amorce Canada : L écoulement des stocks risque de limiter la croissance Une reprise d ici quelques mois au Québec, mais attention aux enjeux structurels! Financier : Marchés boursiers : un rebond impressionnant Une normalisation des marchés était de mise Risques : De nombreux risques subsistent et menacent la relance de l économie Quel type de reprise aurons-nous? En U, en V, en W ou en L? - Économie mondiale Le commerce mondial amorce un retour «The global economy is beginning to pull out of a recession unprecedented in the post-world War II era, but stabilization is uneven and the recovery is expected to be sluggish.» Fonds monétaire international World Economic Outlook, juillet 9
- La crise financière les événements En points de %,,,,, 1, 1, Tutelle IndyMac (FDIC) et support fédéral à Freddie Mac et Fannie Mae Prime de financement de court terme* Achat Countrywide (BoA) et décote d assureurs Quasi-faillite et sauvetage de Bear Stearns (JPM) Avertissement de décote d émetteurs de titres adossés à des actifs 1eres pertes de Citigroup Injection forcée de capitaux fédéraux et garanties FDIC Aide Citigroup Rejet du plan d aide Tutelles Wachovia et WaMu Faillite Lehman Brothers Sauvetage AIG Achat Merrill Lynch (BoA) Aide Citigroup Fraude Madoff Plan Geithner En points de % Décote de plusieurs banques Politique de la Fed Changement du mark to market,,,,, 1, 1,,, Début de la crise : fonds gelés par BNP Paribas Fonds liquidés par Bear Stearns Freddie Mac Aide Freddie et Fannie Mae en tutelle et Fannie, Janv. Avril Juill. Oct. Janv. Avril Juill. Oct. Janv. Avril 7 9 * Écart entre le taux Libor trois mois et le taux des fonds à un jour. Sources : Bloomberg, Réserve fédérale de New York et Desjardins, Études économiques Aide BoA Pertes AIG et aide supp.,,,
- Sources de la crise - États-Unis Chute historique des mises en chantier «La parfaite tempête financière» En milliers Mises en chantier résidentielles En milliers Baisse des taux d intérêt à la suite de l éclatement de la bulle des technos Facilité d obtenir du crédit 1 7 1 7 Essor du marché immobilier américain et ailleurs dans le monde 1 1 1 1 Effet de bulle spéculative et sous-estimation du risque Éclatement de la bulle immobilière, surtout aux États-Unis et au Royaume-Uni 1 7-79 % 1 7 Récessions 197 197 19 19 199 199 Source : Desjardins, Études économiques Sources : Census Bureau et Desjardins, Études économiques - États-Unis Plusieurs villes ont connu une remontée des prix après une sévère descente Var. en % depuis le sommet 1 S&P/Case-Shiller du prix des maisons existantes () (1) (1) () () () () () () () Moyenne des villes : () () -, % du sommet de au creux d avril 9 () Portland, OR Seattle () +1,9 % entre avril et juin 9 () 7 9 Tampa Boston Villes connaissant encore des baisses de prix en juin Sources : Standard and Poor s et Desjardins, Études économiques 1 () (1) (1) () () () () () () Chicago Denver Las Vegas New York San Francisco Cleveland Dallas Minneapolis Washington Los Angeles Miami San Diego Atlanta Charlotte Detroit Phoenix 7 - États-Unis Prix des maisons : la diminution est-elle vraiment terminée? 19 = 1 Prix des maisons existantes ajusté selon l inflation 1 1 1 1 1 19 = 1 19 19 191 19 19 19 19 19 197 19 199 1 Sources : Robert J. Shiller et Desjardins, Études économiques? 1 1 1 1 1
Source : Desjardins, Études économiques - Développement de la crise du crédit Augmentation de la délinquance sur les prêts hypothécaires Fragilité du secteur financier Méfiance envers les produits financiers adossés à des actifs Première phase été 7 (hypothèques à haut risque = subprime) Deuxième phase hiver (faillite de Bear Stearns) Troisième phase automne (faillite de Lehman Brothers) Quatrième phase hiver 9 (craintes : nationalisation, dépression, inefficacité des politiques, etc.) Crise du crédit : réduction marquée des prêts consentis, soit par un manque de liquidités, soit par un resserrement des conditions de crédit, ou les deux. 1 1 1 1 1 9 - Économie mondiale La crise en quatre étapes 7 9 Sources : Bloomberg et Desjardins, Études économiques CDX du risque sur les marchés ) Pessimisme ) Lehman Brothers extrême ) Bear Stearns 1) Subprimes 1 1 1 1 1 1 - Conséquences de la crise Resserrement des conditions de crédit des banques Diminution de la richesse des ménages (prix des maisons et Bourses) Chute de la consommation et de l investissement, et récession mondiale 11 - Économie mondiale La contraction de l économie mondiale sera sévère en 9 Variation annuelle en % PIB réel mondial Variation annuelle en % 7 7 Moyenne 197 à =, % Seuil de récession mondiale selon le FMI Contraction du commerce mondial Efforts de relance des gouvernements et des banques centrales Pertes bancaires totales = G$ US ( % du PIB américain) Efforts de relance = % du PIB mondial en 9 ( ~1 G$ US) et 1, % en 1 Taux directeurs % Impression d argent = «planche à billets» pour certains pays 1 (1) Première décroissance depuis 19! () 197 197 19 19 199 199 1 1 (1) () Source : Desjardins, Études économiques Sources : Fonds monétaire international, Consensus Forecasts et Desjardins, Études économiques
1 (1) () () () () 1 - Économie mondiale Certains pays ont connu une croissance au printemps Var. trim. ann. en % Var. trim. ann. en % PIB réel au deuxième trimestre de 9 (1,),7 1, 1, Fin des récessions? (,) États-Unis Japon France Allemagne Royaume- Uni Sources : Bureau of Economic Analysis, Eurostat, Statistique Canada et Desjardins, Études économiques (1,9) Italie (,) Canada 1 (1) () () () () 11 1 99 9 97 9 9 9 9 9 91 1 - Économie mondiale mais le manque à gagner reste énorme T1 = 1 Zone euro France Allemagne Royaume-Uni Japon États-Unis Canada 7 9 Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques PIB réel T1 = 1 11 1 99 9 97 9 9 9 9 9 91 17 1 1 1 1 1 11 1 9 7 1 - Économie mondiale Une reprise du commerce? ( = 1) Var. ann. en % 1991 199 199 1997 1999 1 7 9 1 1 1 1 1 () () () () (1) (1) (1) (1) (1) () 1 - Économie mondiale Le transport maritime demeure déprimé : les flottes fantômes! The 'ghost fleet' near Singapore The biggest and most secretive gathering of ships in maritime history lies at anchor east of Singapore. Never before photographed, it is bigger than the U.S. and British navies combined but has no crew, no cargo and no destination. Commerce mondial (gauche) Variation annuelle (droite) Sources : Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis et Desjardins, Études économiques Source : Daily Mail, 1 septembre 9
1 - Économie mondiale Une timide reprise de la production? ( = 1) Var. ann. en % 1 1 1 11 () 1 () () 9 () (1) (1) 7 (1) 1991 199 199 1997 1999 1 7 9 17 - Économie mondiale La remontée des indicateurs avancés de l OCDE suggère que l économie se remet de ses difficultés (moyenne de long terme = 1) (moyenne de long terme = 1) 1 1 Indicateurs avancés de l OCDE 1 1 1 1 1 1 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 199 1999 1 7 9 Production industrielle mondiale (gauche) Variation annuelle (droite) Chine Zone euro Royaume-Uni Japon États-Unis Canada Sources : Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis et Desjardins, Études économiques Sources : Organisation de coopération et de développement économiques (OCDE) et Desjardins, Études économiques 1 - Économie mondiale Sauf dans quelques pays émergents, la contraction de l économie est généralisée Canada, %, (,7 %) et, % Croissance du PIB réel en, en 9 et en 1 États-Unis, %, (, %) et, % Amérique latine, %, (, %) et,7 % Royaume-Uni,7 %, (, %) et,9 % Zone euro, %, (, %) et, % Europe de l Est,7 %, (, %) et, % Japon (,7 %), (,1 %) et 1, % Chine 9, %,, % et 9, % Inde 7, %,, % et 7, % Asie du Sud, %, (, %) et, % 1 1 19 - Économie mondiale Après de fortes baisses, les prix des matières premières remontent $ US/baril 1 1 1-7 % 1 + 11 % Monde :, %, (1, %) et,9 % G7 :, %, (, %) et 1, % Économies en émergence :, %,, % et,7 % Sources : Consensus Forecasts et Desjardins, Études économiques 1 7 9 * London Metal Exchange Index. Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques LMEX* des prix des métaux de base (gauche) Pétrole (droite)
- ÉTATS-UNIS L été aurait ramené la croissance économique «From a technical perspective, the recession is very likely over at this point. It s still going to feel like a very weak economy for some time, as many people will still find that their job security and their employment status is not what they wish it was.» Ben Bernanke 1 septembre 9, (,) (1,) (1,) (,) (,) (,) (,) (,) 1 - États-Unis La pire récession de l après-guerre Variation en % Variation en % Diminution du PIB réel du sommet cyclique au creux de la récession,, 19-19 197-19 19-191 199-197 197-197 19 191-19 Jusqu au second trimestre de 9 199-1991 1-9, (,) (1,) (1,) (,) (,) (,) (,) (,) Sources : Bureau of Economic Analysis et Desjardins, Études économiques - États-Unis Après de fortes contractions trimestrielles, le PIB réel a diminué moins fortement au second trimestre Variation en % 1 1 1 1 1 () () () () (1) (1) PIB réel 19 19 19 19 197 197 19 19 199 199 1 Sources : Bureau of Economic Analysis et Desjardins, Études économiques Récessions Variation en % 1 1 1 1 1 () () () () (1) (1) En m illiers 19 1 17 1 1 1 1 1 11 - États-Unis Encore en récession : les quatre variables suivies par le NBER En M$ US de 1 1 1 1 1 9 9 9 9 9 1 9 99 1 9 1 1 7 1 17 17 1 17 1 17 17 17 91 17 17 17 17 17 17 1 1 1 1 17 9 17 1 17 17 17 17 17 17 1 7 1 7 9 Source : Desjardins, Études économiques 1 17 1 9 1 1 7 7 1 7 179 1 1 1 1 1 1 9 9 1 19 1 7 77 1 7 1 Emploi -, % 97 9 9 9 9 9 9 1 9 7 9 9 919 979 91 7 9 Source : Desjardins, Études économiques Ventes réelles 1 1 1 9-1,9 % Ventes : en baisse Emploi : en baisse 1 1 1 9 7 1 7 1 7 1 1 1 1 1 1 17 11 71 11 9 11 En M$ US de 1 1 1 1 1 9 9 9 9 9 En m illiers 19 1 17 1 1 1 1 1 11 = 1 11 11 11 11 111 11 19 1 17 1 1 1 1 1 11 1 99 9 97 9 9 En G$ US de 9 9 7 9 9 9 9 9 9 1 9 9 19,9 11, 11, 111,1 111,1 111, 111, 111, 11, 97,1 9, 9, 99, 99, 97, 9, 9, 99, 97, 99,1 91, 91, 91, 9, 91,9 99,7 9,7 9, 9, 97, 91, 91, 91, 7 9 Source : Desjardins, Études économiques 111, 11,1 11, 11, 11, 111, 111, 11,7 11, 11, 7 9 Source : Desjardins, Études économiques Production industrielle Revenu réel moins transferts -7, % 19, 1, 1, Production : -1,7 % un mois de hausse (juillet) Revenu : un mois de hausse (juillet) 1, 1, 1,1 9, 99, 919, +, % 97,7 97, 9,9 9, 9, En G$ US de +, % 99, 97,9 97, 9, 911,7 = 1 11 11 11 11 111 11 19 1 17 1 1 1 1 1 11 1 99 9 97 9 9 9 9 7 9 9 9 9 9 9 1 9 9
- États-Unis PIB durant les récessions Sommet du cycle = 1 Sommet du cycle = 1 PIB réel 1 1 En % - États-Unis Le taux de chômage, bien qu en hausse, reste largement inférieur à son niveau des années En % Taux de chômage 1 9 9 «Une vraie dépression économique» 1 9 9 7 1 1 1 1 7 1 1 1 1 7 7 1 1 1 Nombre de trimestres 197-19 197-197 19-19 199-1991 1-9 199-19 1 1 7 7 9 9 19 19 191 19 19 19 19 19 197 19 199 1 Sources : Bureau of Economic Analysis et Desjardins, Études économiques Sources : Global Financial Data et Desjardins, Études économiques En % du revenu disponible - États-Unis Les ménages ont connu une chute considérable de leur richesse Valeur nette des ménages (avoirs moins endettement) En % du revenu disponible - % - 1 9 G$ US 19 19 199 199 1 7 - États-Unis La dette des ménages restent très élevée En % du revenu disponible 1 1 1 1 11 1 9 7 En % du revenu disponible 19 19 19 19 197 197 19 19 199 199 1 1 1 1 1 11 1 9 7 Sources : Federal Reserve Board et Desjardins, Études économiques Sources : Federal Reserve Board, Bureau of Economic Analysis et Desjardins, Études économiques
- États-Unis Les pertes d emplois se font moins massives, mais le chômage ne devrait culminer qu en 1 Var. mens. en milliers En % 11 Prévisions 1 1 (1) 9 () () 7 () () () (7) () 7 9 1 Emplois selon les entreprises (gauche) Taux de chômage (droite) 1 1 1 9 - États-Unis Le taux d épargne a fait un bond En % du revenu disponible En % du revenu disponible Les consommateurs sont prudents : ils rééquilibrent leur bilan personnel 19 19 19 19 197 197 19 19 199 199 1 1 1 1 Sources : Bureau of Economic Analysis et Desjardins, Études économiques Sources : Bureau of Economic Analysis et Desjardins, Études économiques - États-Unis Les indices ISM signalent une croissance économique sous peu 199 1999 1 7 9 ISM combiné (gauche) Sources : Institute for Supply Management, Bureau of Economic Analysis et Desjardins, Études économiques PIB réel (droite) Var. trim. ann. en % 9 7 1 (1) () () () () () (7) 1 - États-Unis Le passage de l indice ISM au dessus de signale que la récession est vraisemblablement terminée ISM manufacturier 7 7 7 7 Récessions 19 19 199 199 Sources : Institute for Supply Management et Desjardins, Études économiques
- États-Unis L indicateur avancé américain suggère même un fort regain Var. trim. ann. en % Var. trim. ann. en % 1 1 1 1 1 1 () () () () (1) () 1 7 9 Indicateur avancé (gauche) PIB réel (droite) - États-Unis Toutefois, la confiance des consommateurs stagne de confiance des consommateurs 1 9 1 9 9 9 7 7 7 7 7 9 Sources : Conference Board, Bureau of Economic Analysis et Desjardins, Études économiques Sources : Université du Michigan et Desjardins, Études économiques - États-Unis et l activité économique est encore faible dans plusieurs domaines En milliers Mises en chantier 1 1 1 1 1 1 1 9 7 7 9 En milliers Ventes de maisons 7 7 7 7 9 En G$ US Ventes au détail 7 7 7 9 1 1 1 1 1 11 1 9 7 - États-Unis Le rebond des ventes d autos dû au Cash for Clunkers risque d être éphémère En millions de véhicules En millions de véhicules Ventes d automobiles neuves (à taux annualisé) 1 1 Prévisions 17 17 9 Nouvelles ventes nettes Ventes qui auraient été effectuées sans le programme 1 1 1 1 1 11 1 9 7 Sources : Census Bureau, National Association of Realtors et Desjardins, Études économiques Sources : Bureau of Economic Analysis et Desjardins, Études économiques
En G$ US 1 1 1 1 1 - États-Unis Le plan de relance économique prend du temps à se mettre en place Disponibles Fonds alloués aux mesures du plan de relance (plan Obama de 77 G$ US sur dix ans) Payés Avril Juin Août 9 En G$ US 9 Excluant baisses d impôts (environ G$ US) 1 1 1 1 1 7 - États-Unis L écoulement des stocks a été très important aux États-Unis Var. trim. ann. en G$ US de Stocks des entreprises Var. trim. ann. en G$ US de 1 1 1 1 7 7 () () () () (7) (7) (1) (1) (1) (1) (1) Récessions (1) (17) (17) 197 197 19 19 199 199 1 Prévisions Source : Office of Management and Budget, recovery.gov et Desjardins, Études économiques Sources : Bureau of Economic Analysis et Desjardins, Études économiques - États-Unis La croissance sera bientôt de retour, mais la reprise devrait être terne et lente Variation en % PIB réel Variation en % 1 Prévisions 1 1 1 1 1 1 1 () () () () () Récessions () () () 197 19 19 199 199 1 9 - CANADA L accumulation des stocks pourrait limiter la force de la reprise «( ) la progression du PIB pourrait être plus vigoureuse pendant le deuxième semestre de 9 que la Banque ne l entrevoyait en juillet.» Communiqué de la Banque du Canada 1 septembre 9 Sources : Bureau of Economic Analysis et Desjardins, Études économiques
- Canada La confiance des ménages est de nouveau en hausse 11 1 11 1 1 1 9 9 9 9 7 7 7 7 197 197 191 19 197 199 199 199 1999 Épisodes de récession de confiance des consommateurs Sources : Conference Board du Canada et Desjardins, Études économiques Var. mens. en %, 1, 1,,, (,) (1,) (1,) (,) 1 - Canada L indicateur avancé signale une nette amélioration des conditions économiques Var. mois en % 197 197 191 19 197 199 199 199 1999 Sources : Statistique Canada et Desjardins, Études économiques Épisodes de récession PIB réel (droite) Indicateur avancé - version lissée (gauche) 1 (1) () () () () En G$ - Canada Les ventes au détail rebondissent En G$ de - Canada Une première hausse du PIB réel par industrie depuis juillet Var. mens. en % Var. mens. en % PIB réel par industrie,,,,,,,, 1 7 9 En dollars courants (gauche) En dollars constants de (droite) 1, (,) (,) (,) (,) (1,) (1,) 7 9, (,) (,) (,) (,) (1,) (1,) Source : Desjardins, Études économiques Sources : Statistique Canada et Desjardins, Études économiques
- Canada Les problèmes ont été moins aigus au Canada - Canada Le système financier canadien est plus sain L économie canadienne dépend moins de la consommation des ménages comparativement à l économie américaine. Le taux d épargne des Canadiens a été généralement plus élevé que celui des Américains. Les Canadiens sont moins endettés. L activité au sein du marché de l habitation s est moins détériorée au Canada qu aux États-Unis. La richesse des ménages s est moins contractée. Après une expansion un peu plus lente qu ailleurs, les prix des maisons ont moins diminué au Canada. La hausse des prix observée récemment a d ailleurs complètement effacé le recul des derniers mois. Le gouvernement fédéral et les provinces étaient soit en surplus soit à l équilibre budgétaire avant le début de la récession. La dette publique canadienne (77,7 % du PIB en 9) est relativement petite comparativement à l ensemble des pays membres de l OCDE (91, %). Le volume des prêts hypothécaires à risque (subprime) était négligeable au Canada ( : % au Canada contre % aux États-Unis). L assurance hypothécaire, notamment par le biais de la Société canadienne d'hypothèques et de logement, joue un grand rôle de stabilisateur dans le marché canadien. Le marché hypothécaire demeure l apanage des institutions de dépôt, contrairement aux États-Unis. La titrisation des hypothèques a été plus modérée au Canada. Les taux de délinquance hypothécaire demeurent encore très faibles. La capitalisation des institutions financières canadiennes s est avérée suffisante. Le ratio de levier est passablement faible au Canada. La réglementation des institutions financières canadiennes, plus stricte, a bien joué son rôle. Source : Desjardins, Études économiques Source : Desjardins, Études économiques - Canada La poursuite de la correction des stocks pourrait freiner la reprise 7 - Canada La correction de l emploi ne semble pas terminée Ratio 1, 1, 1, Stocks/Ventes grossistes Tendance Ratio 1, 1, 1, Ratio 1, 1, 1, Stocks/Ventes manufacturiers Tendance Ratio 1, 1, 1, * 11 1 99 Emplois au Canada Récession début années Récession début années 9 Récession actuelle * 11 1 99 1, 1, 1, 1, 9 9 1, 1, 1, 1, 97 97 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 9 9 9 9 1,1 1,1 199 199 Sources SOURCE: Statistique STATISTIQUE Canada CANADA et Desjardins, Études économiques 1, 199 199 1, 9 1 7 9 11 1 1 17 19 1 7 9 1 Nombre de mois * = 1 au début de la récession. Sources : Statistique Canada et Desjardins, Études économiques 9
- Ontario La production d automobiles s accélère au Canada 9 - Ontario Le marché de l habitation se relève En milliers d unités Production de véhicules automobiles neufs En milliers d unités En milliers d unités 19 En milliers de $ CAN 1 1 1 17 1 1 9 1 1 1 1 1 1 1 7 1 1 1 1 1 1 11 1 1 7 9 19 17 7 9 Ventes de maisons existantes ontariennes (gauche) Prix moyen des maisons existantes en Ontario (droite) Sources : Statistique Canada et Desjardins, Études économiques Sources : Association canadienne de l immeuble et Desjardins, Études économiques - Québec L précurseur Desjardins annonce un retournement prochain de l économie québécoise Var. mens. en % Var. mens. en %,,,,,, 1, 1, 1, 1,,,,, (,) (,) (1,) (1,) (1,) (1,) (,) Épisodes de récession (,) (,) (,) 191 19 19 197 199 1991 199 199 1997 1999 1 7 9 1 - Québec Les ventes de maisons se redressent, ce qui met fin à la période de stabilité des prix En milliers de dollars En milliers d unités 9 7 1 7 1 1 Prix (gauche) Ventes (droite) 1 7 9 Source : Desjardins, Études économiques Sources : Association canadienne de l immeuble et Desjardins, Études économiques
- Québec Les enjeux conjoncturels sont nombreux - Québec Les enjeux structurels sont importants Un redressement de l emploi sera nécessaire pour consolider la relance de la consommation. La remontée des exportations sera lente et graduelle. L effet dollar, la hausse du protectionnisme et l absence d une reprise rapide dans le secteur aéronautique agiront comme un frein. Les stocks des entreprises restent élevés, l ajustement se poursuivra encore quelques trimestres. L état précaire des finances publiques empêchera le gouvernement du Québec de stimuler davantage l économie. Le Plan québécois d investissement en infrastructures a déjà atteint sa vitesse de croisière. Effet ressac à prévoir. L impasse des finances publiques est insoutenable à court et à long terme. Le choc démographique aura un impact majeur sur le marché du travail et la croissance économique. La faible progression de la productivité assombrit les perspectives économiques. Le défi de l environnement doit être relevé. La répartition de la richesse demeure une préoccupation. Le rôle de l État doit être revu en profondeur. - Canada Croissance économique des pays du G7 - Canada Inflation des pays du G7 États-Unis Canada Italie Québec Ontario Japon Royaume-Uni Allemagne France Variation annuelle du PIB réel,, 1, (,) (,7),7 1,, (1,) p : prévisions Sources : Consensus Forecast, Banque mondiale et Desjardins, Études économiques 9p (,) (,7) (1,) (,) (,1) (,) (,) (,) (,1) 1p,, 1,, 1,,9,7,, Variation annuelle de l indice des prix à la consommation États-Unis Canada Japon Royaume-Uni Allemagne France Italie,, 1,,,,, p : prévisions Sources : Consensus Forecast, Banque mondiale et Desjardins, Études économiques 9p (,), (1,) 1,,,1,7 1p 1,7 1, (,) 1,7,9 1, 1,
- Pause 7 - MARCHÉS FINANCIERS La Bourse monte, mais la demande pour les obligations ne dérougit pas! «I was not going to be the Federal Reserve chairman who presided over the second Great Depression.» Ben Bernanke juillet 9 - Marchés financiers Les tensions financières se sont résorbées selon l indice de volatilité de la Bourse américaine 9 - Marchés boursiers Les Bourses ont effacé une partie de leurs pertes 9 de volatilité VIX 9 1 7 s boursiers 17 1 1 7 7 1 1 1 1 11 9 9 7 7 1 7 9 1 1 197 199 1991 199 199 1997 1999 1 7 9 États-Unis : S&P (gauche) Canada : S&P/TSX (droite) 1 Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques
- Politique monétaire Les taux d intérêt directeurs demeureront à leur plancher pour encore plusieurs mois 1 - Marché obligataire L augmentation des taux obligataires se poursuivra surtout en 1 En % Taux directeurs Prévisions En % En % 7 Obligations gouvernementales de dix ans Prévisions En % 7 1 États-Unis 1 Canada 7 9 1 11 Canada États-Unis 1997 1999 1 7 9 11 Sources : Réserve fédérale, Banque du Canada et Desjardins, Études économiques Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques - Risques - Économie mondiale L économie profite des actions gouvernementales Les risques sont encore très nombreux et ils pourraient faire dérailler la reprise. «Les fortes capacités excédentaires, la faible rentabilité, le niveau élevé et la hausse du chômage, l asphyxie de la croissance des revenus du travail et la poursuite des ajustements sur les marchés du logement vont en effet brider toute hausse de la demande privée. Dans le même temps, les ménages, les entreprises, les établissements financiers et les États vont devoir réparer les dégâts provoqués dans leurs comptes.» OCDE septembre 9 Source : Council of Economic Advisers, 1 septembre 9
- Risques L endettement public des pays du G7 connaîtra un bond fulgurant Canada France Italie, 19, 7, 1,9 7, 1, Sources : Fonds monétaire international (Perspectives de l économie mondiale, avril 9) et Desjardins, Études économiques 77, États-Unis 7, 97, Japon Allemagne Royaume-Uni Dette en % du PIB nominal 1 7,, 7,7, 11,1 - Risques Le déficit du gouvernement fédéral américain se gonfle En milliards $ US En milliards $ US Solde budgétaire du gouvernement fédéral américain Prévisions OMB () () () () () () () () (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) -11, % du PIB (1 ) (1 ) (1 ) 199 1997 1999 1 7 9 11 1 1 17 19 Sources : Office of Management and Budget et Desjardins, Études économiques - Risques La dette du gouvernement fédéral américain augmentera considérablement En % du PIB Dette du gouvernement fédéral américain détenue par le public En % du PIB 1 11 Prévisions OMB 1 11 1 1 9 9 7 7 1 1 19 19 19 197 19 199 1 1 1 1 1 () () 7 - Risques Une détérioration de la situation fiscale tend à accentuer la pente de la courbe de rendement En % du PIB 197 19 19 19 199 199 Émissions nettes d obligations fédérales (gauche) Pente dix ans deux ans (droite) En points de base Taux d intérêt plus élevés à venir? 7 1 (1) () () Sources : Office of Management and Budget et Desjardins, Études économiques Sources : Federal Reserve Board et Desjardins, Études économiques
- Risques La situation budgétaire des États est également difficile 9 - Risques Le deleveraging risque de se poursuivre encore longtemps aux États-Unis En % Dette des ménages en proportion En % 1 du revenu disponible 1 En % Taux de ménages propriétaires En % 7 7 1 1 9 9 1 1 11 11 7 7 1 9 1 9 7 7 Source : Center on Budget and Policy Priorities 197 19 199 1 19 197 19 199 1 Sources : Federal Reserve Board et Desjardins, Études économiques 1 1 1 1 1 7 - Risques Les problèmes du marché hypothécaire américain demeurent nombreux En % En % Taux de délinquance sur les prêts hypothécaires 1999 1 7 9 1 1 1 1 1 71 - Risques et une nouvelle vague de tensions financières pourrait encore survenir Renouvellement des prêts hypothécaires à taux variables Total Prime à taux variable Subprime à taux variable Prime à taux fixe Subprime à taux fixe Sources : Mortgage Bankers Association et Desjardins, Études économiques Source : Credit Suisse
7 - Risques Le cycle de l immobilier commercial accuse un retard depuis quelques années : la chute pourrait se poursuivre 1 1 1 1 1 Prix de l immobilier La baisse de 9, % est néanmoins déjà plus marquée que celle du secteur résidentiel (-, %) 19 19 19 199 199 199 199 199 1 Résidentiel S&P Case-Shiller (gauche) Sources : MIT Center for Real Estate, Standard & Poor s et Desjardins, Études économiques 1 19 17 1 1 11 9 7 Commercial du MIT (droite) 1 7 - Risques La progression des faillites bancaires américaines pourrait réalimenter les tensions financières Nombre de faillites 19 19 19 199 199 Nombre (gauche) Année en cours pour 9 Sources : Federal Deposit Insurance Corporation et Desjardins, Études économiques Actifs des banques en faillite en G$ US 7 G$ seulement pour Washington Mutual Actifs (droite) 1 1 7 - Risques Les difficultés du marché du crédit demeurent bien présentes En G$ US En G$ US Encours du papier commercial aux États-Unis 1 1 1 9 1 9 1 1 1 7 1 7 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 7 9 Sources : Federal Reserve Board et Desjardins, Études économiques 7 - Risques Le bilan de la Réserve fédérale américaine a explosé depuis octobre : inflation monétaire en vue? En G$ 1 1 1 1 1 Actifs de la Fed Term Asset-Backed Securities Loan Facility (TALF) Achat de MBS Détention nette de papier commercial LLCs (Bear Stearns, AIG) Extension de crédit à AIG ABCP Money Market Mutual Fund Liquidity Discount Window (prêts aux banques) Primary Dealer Credit Facility (prêts aux broker-dealers) Autres (inclus ECB/SNB swaps) Term Auction Facility (TAF) Securities Loans (TSLF) Prises en pension Achat de titres d'agence Détention nette de titres du Trésor Janv. Avril Juill. Oct. Janv. Avril Juill. Oct. Janv. Avril Juill. 7 9 Sources : Federal Reserve Board et Desjardins, Études économiques En G$ 1 1 1 1 1
,,,,,,, 7 - Risques Selon la théorie quantitative de la monnaie, la croissance monétaire engendre une hausse des prix Prix à la consommation (en log) Prix à la consommation (en log) Données américaines de 19 à,, Théorie quantitative de la monnaie PY = VM P : Le niveau des prix Y : Le PIB réel V : Une constante représentant la vitesse de circulation de la monnaie (vélocité) M : La masse monétaire,, 7, 7, 7, 7,,,,,, 9, Masse monétaire (en log) selon l agrégat M * En pratique, des changements autres que dans le niveau des prix et la masse monétaire font paraître cette relation instable. Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques Droite de tendance*,,,,,,, 77 - Risques Les institutions financières détiennent plus de réserves, ce qui limite la croissance de la masse monétaire En G$ US 1 1 1 1 1... mais cela ne durera pas éternellement... Quantité de monnaie aux États-Unis 199 199 1 Base monétaire (gauche) Sources : Federal Reserve Board et Desjardins, Études économiques Réserves des institutions financières (gauche) Agrégat monétaire M (droite) En G$ US 1 9 7 1 7 - Risques Le multiplicateur monétaire a fortement baissé depuis le début de la crise financière M/base Multiplicateur monétaire aux États-Unis M/base 1 1 1 1 11 11 1 1 9 9 7 7 199 19 199 197 1979 19 199 199 1999 9 En % 1 (1) () () () () () 79 - Risques D autre part, l output gap négatif limitera les pressions inflationnistes pour quelques années Exemple avec des données canadiennes Effet de l appréciation du dollar canadien Écart avec le potentiel devancé de deux ans (gauche) de référence des prix à la consommation (droite) 199 199 1 Var. ann. en %,,,, 1, 1,,, Sources : Federal Reserve et Desjardins, Études économiques Sources : Banque du Canada, Statistique Canada et Desjardins, Études économiques
- Risques Stratégies de sortie : plusieurs avenues s offrent à la Fed pour gérer la taille de son bilan Vendre certains types d actifs pour permettre d en acheter d autres. Le Trésor peut augmenter son financement (exemple du Supplementary Financing Program). La Fed peut émettre des titres avec le consentement du gouvernement américain (Fed bills). Encourager la détention de réserves en : augmentant le taux d intérêt sur les réserves; augmentant le ratio de réserves obligatoires. Le temps voulu, la Fed pourra vendre ou de céder en pension certains actifs afin de réduire son bilan. Si certains actifs ont de la difficulté à trouver preneur, alors la Fed pourra les détenir jusqu à maturité. 1 - Risques Le rôle des banques centrales est-il appelé à changer? Cibler l inflation, cibler la stabilité financière, ou essayer de faire les deux? Impossible d avoir deux cibles sans faire de compromis. Serait-il préférable de cibler l indice des prix plutôt que l inflation? Approche problématique si anticipations adaptatives et présence de chocs exogènes. Plus difficile également à expliquer aux agents économiques. Quel indicateur utiliser pour déceler l instabilité financière? Solution alternative : la stabilité financière pourrait être assurée par une réglementation appropriée et un suivi régulier de l état du système financier. - Risques Une nouvelle bulle pétrolière menacerait la reprise $ US/baril Prix d un baril de pétrole WTI* 1 1 1 1 11 1 9 7 1 199 1999 1 7 9 * West Texas Intermediate. Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques $ US/baril +11 % 1 1 1 1 11 1 9 7 1 - Risques L appréciation du huard pourrait freiner la reprise économique au Canada En milliers $ US/$ CAN (échelle inversée),,7 1 1 9,,9 1 1 7 1, 1 1 1,1 1 199 199 199 199 199 1 Emplois manufacturiers (gauche) Taux de change - devancé de mois (droite) Sources : Statistique Canada et Desjardins, Études économiques
- Risques La croissance récente de la Chine est-elle plus fragile que l on croit? En G yuans En G yuans Nouveaux prêts bancaires Bourse de Shanghai 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 7 9 9 Sources : People s Bank of China, Bloomberg, Datastream et Desjardins, Études économiques - Risques La grippe A(H1N1) a le potentiel de mettre en péril la reprise mondiale (1) En % du PIB 1 1 1 1 1 - Risques Plusieurs pays d Europe de l Est sont dépendants du financement extérieur Albania Belarus Bosnia and Herzegovina Dettes financées à l étranger Sources : Fonds monétaire international et Desjardins, Études économiques Bulgaria Czech Republic Croatia Estonia Hungary Latvia Lithuania Macedonia Moldova Montenegro Poland Romania Russia Serbia Slovakia Turkey Ukraine En % du PIB 7 - Risques La grippe A(H1N1) a le potentiel de mettre en péril la reprise mondiale () 1 1 1 1 1 En nombre Source : Flutracker Source : Flutracker
- Risques Attention au retour de la sous-estimation des risques! Brokers, businessmen, and even the general public more optimistic; over 7% of brokerage houses now advise buying stocks. 1 septembre. 9 - Risques Quel type de reprise avons-nous? En «U» En «V» Fed policy of easy money will not be sustainable when business revives; suggests moderate tightening now to avoid shock of a sudden severe tightening later. 1 septembre. Recent economic news has also been encouraging, including steel production, retail and mail order sales. All indications point to good sized gains in stocks in the near future, though third-quarter earnings reports in a few weeks may change the trend. 11 septembre. Some of the shrewdest market traders now see definite turning point in stocks. Conclusion isn't based on chart theories such as double or triple tops but on fundamentals. Believe long side will be the safe one from now on, and standard stocks can be bought with assurance of profit. The corporations, the country, and the people are very rich, richer than after any previous panic,... industry and the market are in a strong position to stage a comeback. 9 septembre. En «W» En «L» Good business news has started to accumulate over the past week, including better wholesale and retail reports (ex. Woolworth), good steel news (increase in production and some indications of price improvement), increase in freight loadings for second week in a row, some increase in gasoline prices. septembre. Wall Street Journal, septembre 19 Source : Desjardins, Études économiques 9 - Risques Somme toute, les risques demeurent importants pour les prochaines années L endettement des gouvernements gonfle rapidement. La situation budgétaire du gouvernement fédéral américain (et des États) se détériore. La situation financière des ménages demeure problématique. Les difficultés du marché hypothécaire (résidentiel et commercial) ne sont pas terminées. L assainissement du secteur bancaire se poursuit. Le marché du crédit n est pas encore revenu à une situation normale. Les actions de la Fed risquent de générer trop d inflation. La hausse rapide des cours du pétrole entraîne le huard et menace la reprise. La croissance économique des pays émergents demeure fragile. La grippe A(H1N1) a le potentiel de mettre en péril la reprise mondiale Période de questions MERCI BEAUCOUP! Visitez: www.desjardins.com/economie