La remontée des taux canadiens débute de façon assez soudaine

4 SEPTEMBRE GAGNANT DU TITRE DU MEILLEUR PRÉVISIONNISTE - CANADA PRÉVISIONS DES TAUX DE DÉTAIL La remontée des taux canadiens débute de façon assez soudaine # BEST OVERALL FORECASTER - CANADA FAITS SAILLANTS ff Une croissance vigoureuse sur la planète. ff La Banque du Canada relève rapidement ses taux directeurs. ff Le dollar canadien poursuit sur sa lancée. ff Un été qui n a rien eu de reposant sur les marchés! Les statistiques économiques demeurent encourageantes. La montée des tensions géopolitiques liées au programme nucléaire nord-coréen et les difficultés de l administration américaine ont soulevé certaines inquiétudes au cours des derniers mois. À cela s est ajoutée une saison des ouragans particulièrement violente maquée récemment par Harvey et Irma. Malgré tout, l économie mondiale envoie toujours des signaux encourageants et la plupart des économies avancées ont enregistré une croissance vigoureuse au deuxième trimestre de (graphique ). L économie canadienne continue de dépasser toutes les attentes. Loin de ralentir, la croissance du PIB réel s est encore accélérée pour atteindre 4,5 % au deuxième trimestre de. La croissance cumulative depuis le début de l année s élève donc à 4, % (à rythme annualisé), un résultat inégalé depuis. La poussée de l économie canadienne continue de s appuyer, entre autres, sur une consommation très vigoureuse (graphique ) qui profite de la performance solide du marché du travail. Le rebond des investissements non résidentiels s est aussi poursuivi au deuxième trimestre grâce à une hausse de 7, %. GRAPHIQUE GRAPHIQUE Plusieurs économies avancées ont enregistré une forte croissance au printemps Les consommateurs canadiens ont fortement augmenté leurs achats Croissance du PIB réel au T Volume des ventes au détail Variation trimestrielle annualisée en % Variation annuelle en % 5, 4,5 4, 3,,, 8 4,5 7 6 5 3,,6 4 3,9, Canada É.-U. Zone euro Japon Allemagne France Italie R.-U. - 4 Sources : Statistique Canada et Desjardins, Études économiques François Dupuis, vice-président et économiste en chef Mathieu D Anjou, économiste principal Jimmy Jean, économiste principal Hendrix Vachon, économiste principal Desjardins, Études économiques : 54 8 336 ou 866 866 7, poste 555336 desjardins.economie@desjardins.com desjardins.com/economie NOTE AUX LEC TEURS : Pour respecter l usage recommandé par l Office québécois de la langue française, nous employons dans les textes et les tableaux les symboles k, M et G pour désigner respectivement les milliers, les millions et les milliards. MISE EN GARDE : Ce document s appuie sur des informations publiques, obtenues de sources jugées fiables. Le Mouvement des caisses Desjardins ne garantit d aucune manière que ces informations sont exactes ou complètes. Ce document est communiqué à titre informatif uniquement et ne constitue pas une offre ou une sollicitation d achat ou de vente. En aucun cas, il ne peut être considéré comme un engagement du Mouvement des caisses Desjardins et celui-ci n est pas responsable des conséquences d une quelconque décision prise à partir des renseignements contenus dans le présent document. Les prix et les taux présentés sont indicatifs seulement parce qu ils peuvent varier en tout temps, en fonction des conditions de marchés. Les rendements passés ne garantissent pas les performances futures, et les Études économiques du Mouvement des caisses Desjardins n assument aucune prestation de conseil en matière d investissement. Les opinions et les prévisions figurant dans le document sont, sauf indication contraire, celles des auteurs et ne représentent pas la position officielle du Mouvement des caisses Desjardins. C opyright, Mouvement des caisses Desjardins. Tous droits réservés.

La Banque du Canada (BdC) a déjà augmenté deux fois ses taux directeurs. Le taux cible des fonds à un jour a ainsi doublé en l espace de sept semaines pour atteindre %. Visiblement, la forte croissance de l économie canadienne depuis le début de l année a convaincu la BdC qu une politique monétaire ultra-accommodante n était plus appropriée puisque les capacités excédentaires de production paraissent maintenant pratiquement épuisées au pays. Alors que l économie canadienne semble continuer de croître à un bon rythme au troisième trimestre, une autre hausse de taux pourrait être décrétée à l automne. Par la suite, la BdC devrait adopter un rythme plus graduel dans ses hausses de taux. GRAPHIQUE 3 Plusieurs taux canadiens ont fortement augmenté Taux canadiens Taux cible des fonds à un jour Taux swap de cinq ans 3,, Plusieurs taux obligataires canadiens dépassent maintenant les taux américains. Les gestes décisifs de la BdC contrastent avec l hésitation d autres banques centrales à amorcer ou à poursuivre leur resserrement monétaire alors que les pressions inflationnistes demeurent limitées. En particulier, l investisseur n anticipe presque plus de hausse des taux directeurs aux États Unis, ce qui maintient le taux obligataire américain près de %. Les taux de détail continueront à augmenter. L augmentation des taux directeurs canadiens a eu un impact important sur le marché obligataire et sur les coûts de financement des institutions financières (graphique 3)., 4 L impact a été direct sur les hypothèques à taux variables, mais les autres taux de détail ont aussi commencé à s ajuster à la hausse. Le mouvement des taux affichés n illustre qu une partie des changements alors que les institutions financières ont davantage augmenté leurs taux promotionnels. Par exemple, les taux promotionnels sur les hypothèques de cinq ans semblent avoir augmenté d environ % depuis le début de l été. D autres augmentations sont à prévoir au cours des prochains trimestres. TABLEAU Prévisions : taux de détail TAUX D'ESCOMPTE TAUX PRÉFÉRENTIEL EN % Réalisé (fin de mois) Mars Avril Mai Juin Juillet Août 3 sept. Prévisions Fin de trimestre : T3 : T4 8 : T 8 : T Fin d'année 8 9 ÉPARGNE À TERME HYPOTHÈQUES an 3 ans 5 ans an 3 ans 5 ans,5,95,95 3, 3,4 3,4 4,84 4,84 5 5,5,5,75,, 3, 3, 3,7 3,45 3,95 3,45 3,95,99 3,49 3,9 3,69 3,49 3,99 3,69 4,9 3,34 3,84 3,69 4,9 3,89 4,39 4,4 4,54 5,4 5,9 5,59 5,34 5,84 5,49 5,99,5 5 5,5,75,4,9,,6,,65,5,75,5,45,95,75,5,5 5,5,65,75,75, 3,,75,75 3,7 4,7 3,95 4,95 3,7 4,7 3,85 4,65 4,5 4,85 3,65 4,45 4, 4,9 4,35 5,5 3,9 4,7 5,6 6,4 5,8 6,6 5,4 6,,3,7,4,,9,5,85,7,3 3,,4 3,,,9 Non rachetable (annuel); NOTE : Les prévisions sont représentées à l'aide d'une fourchette. Source : Desjardins, Études économiques SEPTEMBRE

Taux de change Le dollar canadien poursuit sur sa lancée Le dollar canadien est sur une lancée depuis la fin du mois d avril. Il est passé d environ,73 $ US à près de,83 $ US, ce qui le place parmi les devises les plus performantes du moment. Contrairement à ce qu on a l habitude d observer, les prix du pétrole n ont pas vraiment contribué à ces gains. C est plutôt l évolution favorable des écarts de taux d intérêt qui explique l appréciation de la devise (graphique 4). Les écarts de taux étaient encore très élevés en avril, mais l amélioration de l économie canadienne et le début du resserrement monétaire au pays ont changé la donne. GRAPHIQUE 4 Le rétrécissement des écarts de taux d intérêt a fortement contribué à l appréciation du huard $ US/$ CAN Écarts en points de base 4,8 - -4,7-6,65 Plusieurs autres devises ont enregistré des gains contre le dollar américain au cours des derniers mois (graphique 5). Le fait que les marchés anticipent peu de hausses de taux d intérêt aux États Unis pénalise le billet vert, en particulier contre les devises où l économie va bien et où un resserrement monétaire apparaît plus probable. Par exemple, l euro s est apprécié à plus de, $ US en raison d une économie européenne plus robuste et d anticipations d un changement de direction de la politique monétaire. La Banque centrale européenne a essayé de calmer le jeu en septembre en affichant son inquiétude par rapport à l appréciation de l euro. -8 Taux de change canadien (gauche) Écart des taux canadiens de deux ans avec les États-Unis (droite) GRAPHIQUE 5 Le dollar américain a perdu du lustre contre les devises des principaux pays avancés et émergents Variation du dollar américain depuis le mois de mai Russie Inde Corée Indonésie Japon Brésil Afrique du Sud Royaume-Uni Suisse Turquie Thaïlande Nouvelle-Zélande Chine Mexique Australie Danemark Norvège Zone euro Suède Canada Prévisions : Le dollar canadien pourrait encore s apprécier à court terme si l économie canadienne continue de bien performer et si la Banque du Canada poursuit son resserrement monétaire. Notre cible de fin d année se situe à $ US (,8 $ CAN/$ US). Le huard pourrait aussi bénéficier d une légère hausse des prix du pétrole d ici la fin de l année. Toutefois, nous prévoyons que l économie canadienne ne maintiendra pas son rythme actuel en 8, ce qui devrait freiner l élan du huard. Un regain de vie du dollar américain apparaît également probable dans la mesure où les marchés pourraient être surpris par la poursuite du resserrement monétaire aux États Unis. - - -8-6 -4 - Déterminants Court terme Long terme Prix du pétrole Prix des métaux Écarts des taux d'intérêt TABLEAU Prévisions : devises FIN DE PÉRIODE $ US par $ CAN $ CAN par $ US $ CAN par $ US par $ US par 8 T3 T4 T T T3p T4p Tp Tp T3p T4p,767,39,4754,38,99,7445,3433,468 547,357,333,439 696,55,773,965,4787,46,99,83,48,47,8,3,765,3647,6,9,765,359,8,38,6,7,399,7,7,486,,8 p : prévisions SEPTEMBRE 3

Rendement des classes d actifs Un été qui n a rien eu de reposant! Quiconque s en tiendrait à une simple observation de l évolution des principales Bourses depuis la fin de juin conclurait probablement à un été tranquille (graphique 6). C est pourtant loin d avoir été le cas. Le jeu des intimidations entre la Corée du Nord et les États Unis a fait craindre un affrontement militaire. Aux États Unis, les difficultés de Donald Trump se sont poursuivies, lui qui n a pas été en mesure de faire avancer son programme. La dévastation laissée par les ouragans Harvey et Irma a sans doute contribué à prévenir une nouvelle crise budgétaire, mais la date butoir n a été repoussée que de trois mois. Cela s ajoute à une panoplie de dossiers qu aura à régler le Congrès d ici la fin de l année, laissant peu de temps aux législateurs pour se pencher sur la réforme budgétaire. GRAPHIQUE 6 Les Bourses donnent l apparence d une situation calme Évolution des indices boursiers depuis juillet 3 juillet = 8 6 4 98 96 JUIL. S&P 5 AOÛT S&P/TSX MSCI Europe SEPT. MSCI Asie-pacifique MSCI émergents Du côté des banques centrales, la Réserve fédérale (Fed) affiche moins de conviction que plus tôt cette année face aux perspectives de relèvement éventuel de l inflation. Résultat : les marchés croient que la Fed effectuera pas plus d une hausse de taux d ici la fin de 8. Cela garde les taux et le dollar américains sur des trajectoires baissières (graphique 7). En Europe, malgré une bonne tenue de l économie, la Banque centrale européenne (BCE) est visiblement embêtée par la poussée de la devise commune et cherche à gagner du temps avant d annoncer le retrait progressif de son programme d achat de titres. À l opposé, la Banque du Canada (BdC) vient d annoncer non pas une, mais deux hausses de taux au cours du même trimestre, alors qu en début d année elle laissait plutôt planer la possibilité d amener sa politique en sens contraire. Pour l été tranquille, on repassera! La performance récente de certains marchés boursiers se démarque tout de même. Les Bourses de pays émergents connaissent une très bonne année, après trois années éprouvantes. L indice MSCI des pays émergents s affiche en hausse de plus de 5 % depuis janvier. Comme nous l avions évoqué plus tôt cette année, les valorisations des Bourses émergentes par rapport à leurs moyennes historiques rendaient ces choix plus attrayants, particulièrement dans un contexte de rebond de croissance dans ces pays. Les Bourses des pays avancés n ont pas eu le même élan ces derniers mois. En outre, les actions européennes avaient connu un départ intéressant, mais font marche arrière depuis mai. Néanmoins, une fois exprimés en dollars américains, les rendements des Bourses internationales demeurent solides, et nous conservons une cible de 6 % pour ces actions. GRAPHIQUE 7 Aux États-Unis, les taux et la devise ont dégringolé au cours de l été Taux obligataire américain de dix ans et indice pondéré du dollar américain DXY,4 97 96,3 95, 94 93, 9, JUIL. AOÛT 9 SEPT. Taux de dix ans (gauche) DXY (droite) GRAPHIQUE 8 Les taux directeurs devraient continuer d augmenter en Amérique du Nord Taux directeurs 5,5 5, 4,5 4, 3,,, 5 Réserve fédérale* Banque du Canada 7 9 Prévisions de Desjardins 9 * Borne supérieure du taux des fonds fédéraux. SEPTEMBRE 4

Aux États Unis, le S&P 5 s oriente toujours vers un rendement annuel d environ 3 %. Les derniers mois ont été un peu plus difficiles pour les gains boursiers, mais il n y a pas eu non plus d hécatombe. La croissance des profits des entreprises a légèrement ralenti au deuxième trimestre, mais est demeurée au-dessus de la moyenne récente. Pendant ce temps, la croissance des revenus du S&P 5 s est améliorée à chacun des trois derniers trimestres. Le problème qu éprouve la Bourse américaine est que ces bonnes nouvelles étaient déjà intégrées dans les valorisations qui demeurent très hautes. Pendant ce temps, la Bourse canadienne, qui avait mal commencé l année, n est pas parvenue à sortir de sa torpeur. Le S&P/TSX est parmi les rares indices en territoire négatif depuis janvier. Ce sont les titres énergétiques qui pénalisent le plus l indice boursier canadien, avec une baisse de 6 % du sous-indice depuis le début de l année. D autres grands secteurs, comme les matériaux, ne sont pas parvenus à compenser suffisamment cette faiblesse, ce qui est surprenant compte tenu de la vigueur des prix des métaux, notamment les métaux précieux. La faiblesse persistance de la Bourse canadienne nous amène à retrancher quelques points à notre cible pour l année. Nous anticipons dorénavant un rendement de seulement 4 %. Pour la plupart des classes d actifs, la dernière ligne de l année s annonce mouvementée, notamment en raison des banques centrales. Une hausse des taux directeurs américains en décembre nous apparaît toujours probable, dans l optique où les capacités excédentaires du marché du travail poursuivent leur résorption et que le caractère passager de la faiblesse de l inflation se confirme. Au Canada, la performance percutante de l économie et du marché du travail milite en faveur d une hausse supplémentaire des taux directeurs cette année. En Europe, la BCE devrait aussi décréter une baisse graduelle du degré de stimulation monétaire. Une situation où trois banques centrales d importance normalisent leurs politiques devrait en principe fortement défavoriser la classe obligataire. Nous prévoyons une première année de rendements négatifs depuis pour l indice obligataire. Pour 8, le degré de certitude varie d une banque à l autre. Par exemple, à ce stade-ci, la BdC semble assez résolue à poursuivre la normalisation de sa politique monétaire, et nos prévisions, qui tablent sur une certaine poursuite du momentum économique, nous amènent à entrevoir trois hausses en 8 (graphique 8 à la page 4). À la Fed, même si notre scénario de base suppose une hausse en décembre et trois en 8, les perspectives sont beaucoup plus nébuleuses. En plus des doutes qu entretiennent les dirigeants sur l inflation, plusieurs membres influents du Conseil des gouverneurs de la Fed ont annoncé leur départ, et il plane une incertitude à savoir si Donald Trump renouvellera le mandat de Janet Yellen au début de 8. Le contexte semble également fragile en zone euro, où l on sent qu une communication maladroite des intentions de la BCE pourrait facilement causer de fortes réactions des marchés, avec effet d entraînement dans d autres zones géographiques. TABLEAU 3 Rendement en pourcentage des classes d'actifs FIN D'ANNÉE EN % (SAUF SI INDIQUÉ) 6 7 8 9 4 p fourchette CANADIENNES AMÉRICAINES INTERNATIONALES ENCAISSE OBLIGATIONS TAUX DE CHANGE Bons du Trésor 3 mois obligataire S&P/TSX S&P 5 ($ US) MSCI EAFE ($ US) $ CAN/$ US (variation en %)3 4, 4,,4,3,6,9,9 4, 3,7 6,4 5,4 6,7 9,7 3,6 -, 8,8,7 7,3 9,8-33, 35, 7,6-8,7 7, 3,,6-8,3, 5,8 5,5-37, 6,5 5,, 6, 3,4 3,7,4, 6,9,6-43, 3 8, -,7 7,9 3,3-4,5 -,4, -4,4, -3,7-5,,3 -,7 7, 9,4 9, -,9 cible :,7,65 à cible : - -, à cible : 4,, à 8, cible : 3, 6, à 7, cible : 6, 8, à, cible : -,4 ( $ US) -9, à -4,4 Univers obligataire FTSE TMX Canada; Dividendes inclus; 3 Négatif = appréciation, positif = dépréciation; p : prévisions SEPTEMBRE 5