PERSPECTIVES ÉCONOMIQUES ZONE EURO & EUR/USD JUIN 2016 Philippe Gijsels Chief Investment Officer Tel: +32 (0)2 565 16 37 philippe.gijsels@bnpparibasfortis.com Karel De Bie Market Strategist Tel: +32 (0)2 565 85 46 karel.debie@bnpparibasfortis.com CIB CAPITAL MARKETS Research & Marketing FI Sales - Bruxelles Marketing communication
Eurozone : Croissance solide. Vigoureuse en 2016 Le taux de croissance de la zone euro de 0,5% au premier trimestre par rapport au dernier trimestre de 2015 a sans doute surévalué la tendance de fond, mais la croissance devrait rester solide cette année. Nous nous attendons à une perte d élan en 2017, au fur et à mesure de la baisse de l'impact des prix de l'énergie et de l adoption d une politique budgétaire moins favorable. Vu qu il est peu probable que les salaires nominaux augmentent de manière significative, le saut de l'inflation lié à l'énergie fera des dégâts sur le revenu disponible réel et la consommation l'année prochaine. Entre-temps, les vents contraires de l économie mondiale et un EUR plus fort, continueront de peser sur les exportations et les investissements. 22/06/2016 2
Eurozone : les pressions déflationnistes demeurent. Effets liés à l énergie positifs Comme l'écart de production (output gap) devrait rester large et que le renforcement passé de EUR a déjà perfusé les prix des biens de base, les pressions sur l'inflation de base resteront limités. Les effets de base liés à l'énergie vont cependant progressivement amplifier l'inflation,. Nous sommes sceptiques sur le consensus selon lequel l'inflation reprendra cette année. L'histoire suggère que le cours n en sera pas inversé tant que l'écart de production ne sera pas résorbé. Les prix du pétrole sont un risque à la hausse, mais, dans l'ensemble, les risques dans nos prévisions d'inflation sont à la baisse. 22/06/2016 3
BCE: Ne pas décevoir Surpasser des attentes déjà élevées. Nous continuons d escompter que la BCE prolonge de six mois de son programme d'achat d'actifs. Les récentes références des responsables de la BCE à la "patience" suggèrent que les obstacles à une action plus radicale à court terme sont assez élevés. Nous pensons que le marché est trop optimiste dans ses prévisions d'une reprise de la croissance en 2017. 22/06/2016 4
EUR/USD Quand deux banques centrales divergent moins. Il y a trois principaux moteurs aux mouvements de l EURUSD: la politique monétaire, les flux commerciaux et les flux d'investissements. Les flux commerciaux sont toujours (fermement) en faveur d un renforcement de l euro, en raison de l excédent commercial de l Europe vis-à-vis des États-Unis, principalement dû à l Allemagne Les flux d investissements, au contraire, sont habituellement en faveur des États-Unis (l Europe investit plus aux USA que l inverse). Toutefois, la divergence de politique monétaire des banques centrales constituera encore le facteur clé. En l occurence, les turbulences sur les marchés financiers ainsi que le ralentissement de l'économie américaine ont changé les perspectives. Nous anticipons désormais sensiblement moins de hausses de taux d'intérêt aux États-Unis cette année (et peut-être même aucune). Même si la BCE continue à tirer sur toutes les ficelles, l'usd sera probablement moins fort que ce qui était précédemment prévu. Techniquement, la résistance à 1.1615 devrait tenir afin de maintenir les perspectives à nouveau baissières vers la zone de 1.0650/1.0600. Une cassure au-dessus de 1.1615 reporterait la perspective baissière et permettrait au contraire un potentiel de hausse avec une prochaine cible à 1,1811 (correction de Fibonacci de 38,2% du déclin de 2014-2015) EUR/USD 22/06/2016 5
Taux européens Une bataille acharnée... La faible croissance, une inflation basse et l attente d une demande massive de la BCE face à une offre limitée d obligations sur les marchés ont poussé les rendements allemands à 10 ans en dessous de ceux du Japon. Il est clair que, d'un point de vue purement fondamental, les taux sont en dessous du niveau auquel ils devraient être. Cela signifie que, si la situation, pour l une ou l autre raison, se normalise, le long-terme devrait progressivement s orienter à la hausse. En plus de cela, nous avons maintenant atteint des niveaux tellement anormalement bas que la probabilité d'un fort mouvement dans l'autre sens a clairement augmenté. Néanmoins, les forces déflationnistes semblent toujours redoutables et les anticipations d'inflation sont de nouveau à la baisse. Cela reste donc une bataille acharnée... Techniquement, le 10y rendement a éclaté son plancher de 2015 en atteignant -0.03. L analyse technique sur le graphique hebdomadaire suggère une correction à la hausse possible avec 0,20 comme première étape, suivie de la ligne de résistance 2014/2015 à 0,40 %, Cette ligne semble être importante pour le moyen terme: tant qu elle n est pas franchie, la tendance baissière de fond reste intacte. La franchir change l'image à plus long terme et propose une correction à la hausse plus importante, peut-être de nouveau dans la zone de 1.00 à 1.15. A l opposé, le franchissement de -0.03 appelle le prochain support à -0.33 %. EUR 10y Govt Rate 22/06/2016 6
Prévisions Prévisions macro-économiques GDP 2013 2014 2015(1) 2016(1) 2017(1) CPI 2013 2014 2015 2016(1) 2017(1) Eurozone -0.2 0.9 1.5 1.5 1.3 Eurozone 1.4 0.4 0.0 0.1 1.3 US 1.5 2.4 2.4 1.7 1.6 US 1.5 1.6 0.1 1.3 2.1 Japan 1.4 0.0 0.5 0.2 0.2 Japan 0.4 2.6 0.5 0.0 0.7 China 7.7 7.3 6.9 6.6 6.3 China 2.6 2.0 1.4 1.9 2.2 World (2) 3.4 3.4 3.1 3.0 3.4 World (2) 3.8 3.6 3.6 4.0 3.8 Advanced (2) 1.2 1.8 1.9 1.5 1.5 Advanced (2) 1.4 1.3 0.3 0.7 1.6 Emerging & Developing (2) 5.1 4.7 4.1 4.2 4.9 Emerging & Developing (2) 5.7 5.4 6.1 6.4 5.5, (1) Forecasts, (2) BNPP estimates bases on weights, (1) Forecasts, (2) BNPP estimates bases on calculated using PPP valuation of GDP in IMF WEO April 2016. weights calculated using PPP valuation of GDP in IMF WEO April 2016. Prévisions de taux d intérêt. 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 Eurozone Refi % 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 3-month rate % -0.26-0.30-0.30-0.30-0.30-0.30-0.30 2-Year Ger Govt Rate % -0.50-0.50-0.50-0.50-0.50-0.50-0.50 5-Year Ger Govt Rate % -0.36-0.40-0.45-0.45-0.45-0.45-0.45 10-Year Ger Govt Rate % 0.17 0.00-0.20-0.20-0.20-0.20-0.20 US Fed Funds % 0.25-0.50 0.25-0.50 0.25-0.50 0.25-0.50 0.25-0.50 0.25-0.50 0.25-0.50 3-month rate % 0.66 0.65 0.70 0.90 0.95 1.00 1.05 2-Year UST Rate % 0.88 0.70 0.75 0.95 1.00 1.10 1.15 5-Year UST Rate % 1.37 1.10 1.15 1.25 1.30 1.40 1.45 10-Year UST Rate % 1.84 1.55 1.60 1.60 1.65 1.70 1.75 22/06/2016 7
Prévisions Les prévisions des devises(1) EUR bloc 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 EUR/USD 1.16 1.15 1.14 1.12 1.10 1.07 1.05 EUR/JPY 125 124 125 130 129 129 130 EUR/GBP 0.77 0.74 0.72 0.71 0.70 0.69 0.68 EUR/CHF 1.14 1.14 1.16 1.18 1.20 1.20 1.20 EUR/SEK 9.20 9.00 8.90 8.80 8.70 8.70 8.70 EUR/NOK 9.40 9.40 9.40 9.30 9.20 9.10 9.00 EUR/DKK 7.46 7.46 7.46 7.46 7.46 7.46 7.46 EUR/CAD 1.57 1.61 1.60 1.57 1.51 1.44 1.42 EUR/AUD 1.59 1.64 1.70 1.67 1.67 1.62 1.62 EUR/NZD 1.73 1.74 1.75 1.72 1.72 1.67 1.67 EUR/SGD 1.60 1.61 1.62 1.60 1.58 1.55 1.52 EUR/MYR 4.41 4.49 4.56 4.59 4.51 4.39 4.20 EUR/IDR 15080 15525 15732 15680 15675 15515 15225 EUR/THB 40.02 40.83 41.04 40.32 39.93 39.59 38.85 EUR/PHP 52.78 53.48 52.44 54.32 53.57 52.22 51.45 EUR/HKD 9.05 8.97 8.89 8.74 8.58 8.35 8.19 EUR/CNY 7.48 7.50 7.52 7.44 7.35 7.19 7.08 EUR/TWD 37.35 37.95 37.85 37.52 37.07 36.27 35.70 EUR/KRW 1299 1357 1368 1366 1342 1316 1313 EUR/INR 78 78 78 77 76 75 74 EUR/VND 26564 26450 26448 26320 26070 25680 25410 EUR/ARS 16.82 18.11 18.81 18.76 18.70 18.73 18.90 EUR/BRL 4.23 4.31 4.33 4.59 4.35 4.33 4.20 EUR/CLP 777 765 747 739 715 706 698 EUR/MXN 20.30 19.78 19.38 18.70 18.26 17.66 17.33 EUR/COP 3747 3674 3591 3584 3553 3478 3465 EUR/VEF 15.08 14.95 28.50 28.00 38.50 37.45 44.10 EUR/PEN 3.79 3.80 3.71 3.75 3.58 3.58 3.57 22/06/2016 8
Prévisions Les prévisions des devises(2) CEEMEA 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 EUR/PLN 4.35 4.35 4.35 4.30 4.30 4.30 4.30 USD/PLN 3.75 3.78 3.82 3.84 3.91 4.02 4.10 EUR/CZK 27.0 27.0 27.0 27.0 27.0 27.0 27.0 EUR/HUF 315 316 317 318 320 321 324 EUR/RON 4.40 4.40 4.40 4.40 4.40 4.40 4.40 USD/TRY 2.92 2.98 3.08 3.21 3.29 3.38 3.46 EUR/TRY 3.39 3.43 3.51 3.60 3.62 3.62 3.63 USD/ZAR 15.45 15.90 16.70 16.70 16.70 16.50 16.40 EUR/ZAR 17.92 18.29 19.04 18.70 18.37 17.66 17.22 USD/RUB 70 72 77 80 82 85 89 EUR/RUB 81 83 88 89 91 91 93 EUR/RSD 115 115 115 115 115 115 115 EUR/BGN 1.96 1.96 1.96 1.96 1.96 1.96 1.96 USD/ILS 3.80 3.80 3.80 3.60 3.60 3.60 3.60 EUR/ILS 4.41 4.37 4.33 4.03 3.96 3.85 3.78 EUR/HRK 7.45 7.45 7.45 7.45 7.45 7.45 7.45 USD/KZT 300 300 300 300 300 300 300 EUR/KZT 348 345 342 336 330 321 315 22/06/2016 9
Prévisions Les prévisions des devises (3) USD Bloc 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 USD/JPY 108 108 110 116 117 121 124 USD/CHF 0.98 0.99 1.02 1.05 1.09 1.12 1.14 GBP/USD 1.51 1.55 1.58 1.58 1.57 1.55 1.54 USD/CAD 1.35 1.40 1.40 1.40 1.37 1.35 1.35 AUD/USD 0.73 0.70 0.67 0.67 0.66 0.66 0.65 NZD/USD 0.67 0.66 0.65 0.65 0.64 0.64 0.63 USD/SEK 7.93 7.83 7.81 7.86 7.91 8.13 8.29 USD/NOK 8.10 8.17 8.25 8.30 8.36 8.50 8.57 Asia Bloc 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 USD/SGD 1.38 1.40 1.42 1.43 1.44 1.45 1.45 USD/MYR 3.80 3.90 4.00 4.10 4.10 4.10 4.00 USD/IDR 13000 13500 13800 14000 14250 14500 14500 USD/THB 34.50 35.50 36.00 36.00 36.30 37.00 37.00 USD/PHP 45.50 46.50 46.00 48.50 48.70 48.80 49.00 USD/HKD 7.80 7.80 7.80 7.80 7.80 7.80 7.80 USD/CNY 6.45 6.52 6.60 6.64 6.68 6.72 6.74 USD/TWD 32.20 33.00 33.20 33.50 33.70 33.90 34.00 USD/KRW 1120 1180 1200 1220 1220 1230 1250 USD/INR 67.00 67.80 68.50 69.00 69.50 69.80 70.00 USD/VND 22900 23000 23200 23500 23700 24000 24200 LatAm Bloc 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 USD/ARS 14.50 15.75 16.50 16.75 17.00 17.50 18.00 USD/BRL 3.65 3.75 3.80 4.10 3.95 4.05 4.00 USD/CLP 670 665 655 660 650 660 665 USD/MXN 17.50 17.20 17.00 16.70 16.60 16.50 16.50 USD/COP 3230 3195 3150 3200 3230 3250 3300 USD/VEF 13.00 13.00 25.00 25.00 35.00 35.00 42.00 USD/PEN 3.27 3.30 3.25 3.35 3.25 3.35 3.40 22/06/2016 10
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