Mensuel n 1/282 23 septembre 21 ZONE EURO Conjoncture Septembre 21 L activité dans la zone euro a pour l instant résisté aux signaux répétés d un affaiblissement du cycle manufacturier en Asie et au ralentissement des économies émergentes. La première estimation de septembre de l indice PMI des directeurs d achat pour la zone euro, annonce une croissance de,4% t/t au troisième trimestre 21, sans accélération par rapport au deuxième trimestre en ligne avec nos prévisions. La demande intérieure se montre solide dans les pays du centre et en voie de consolidation dans les pays de la périphérie. Mais les indicateurs sont moins bien orientés concernant la demande étrangère. Nous n anticipons pas de raffermissement de la croissance en fin d année (+,4% t/t au quatrième trimestre 21). La Banque centrale européenne a révisé à la baisse ses prévisions de croissance et d inflation et n a eu de cesse de répéter sa détermination à agir pour augmenter la portée de son programme d achats d actifs, alors que la pression monte après l inaction de la Federal Reserve. Après une croissance du PIB au deuxième trimestre en léger ralentissement (+,4% t/t, après +% t/t) dans la zone euro, les indicateurs avancés de l activité nous livrent un message confortant quant au dynamisme de la reprise et à sa diffusion parmi les secteurs et les pays. La première estimation de l indice PMI des directeurs d achat de septembre pour la zone euro, permet d anticiper l évolution de l activité sur le trimestre en cours et de prendre en compte la réponse des différents secteurs aux turbulences connues par les marchés financiers à la fin de l été. L activité dans la zone euro aurait résisté aux signaux répétés d un affaiblissement du cycle manufacturier en Asie, confirmé par un nouveau recul de l indice PMI chinois en septembre. Après un redressement de la production industrielle en juillet (+,6% m/m), l acquis de croissance laissé au troisième trimestre est de,3% et notre moniteur du cycle européen confirme l installation dans une phase de croissance de l activité pour la zone euro. L indice PMI composite pour la zone euro se stabilise au troisième trimestre à un niveau légèrement supérieur à celui du trimestre précédent et annonce une croissance à un rythme trimestriel confortable de,4%, bien que sans accélération par rapport au deuxième trimestre. Malgré un repli de l indice dans tous les secteurs en Allemagne au mois de septembre, le rythme d expansion de l activité y reste soutenu et supérieur à celui connu au printemps. En dépit d un essoufflement des commandes étrangères, la demande intérieure reste dynamique dans la principale économie de la zone. Le redressement assez marqué de l activité en France, notamment dans l industrie, n intervient qu après une quasi-stagnation en août, mais annonce néanmoins une reprise modérée. Si les carnets de commandes se dégarnissent et les perspectives d exportation se dégradent partout dans la zone, autant dans l enquête d août de la Commission européenne, que selon l indice PMI de septembre, la confiance dans le commerce au détail ne cesse de s améliorer et les ventes au détail ont retrouvé en juillet un rythme de croissance annuel supérieur à 2,%. Les immatriculations de voitures continuent de montrer un fort dynamisme (+1,4% a/a en août), avec une croissance très Études Économiques Groupe http://etudes-economiques.credit-agricole.com
soutenue en Italie et en Espagne. La reprise de la consommation ne fait pas de doute, malgré une nouvelle dégradation de la confiance des ménages en août. Pour les mois à venir, il ne faudra pas attendre un net raffermissement de la croissance. La réduction des stocks ayant déprimé, la production au deuxième trimestre semble être interrompue, si l on croit à la stabilisation des stocks de matières premières en août signalée par l enquête PMI. Mais la demande extérieure s annonce faible avec des commandes étrangères moins dynamiques. En dépit d un renforcement de la consommation soutenu par un prix du pétrole faible en perspective et par un marché du travail en progressive amélioration, le PIB devrait afficher un taux de croissance de,4% t/t au quatrième trimestre 21. La Banque centrale européenne a pris acte à la fois du bilan mitigé de sa politique d assouplissement quantitatif et des risques baissiers que l incertitude sur l environnement international fait peser sur la croissance et l inflation dans la zone euro. En renforçant son guidage des anticipations avant de procéder à une intensification de son programme d achats d actifs, elle se donne du temps pour évaluer la nature permanente de l impact de ce nouvel environnement. Sa politique de communication s est d abord attelée à réviser à la baisse ses prévisions de croissance et d inflation, que la plupart des observateurs jugeaient trop optimistes et à signaler qu un risque baissier pèse encore sur ces chiffres déjà rabotés. Elle donne, néanmoins, le signal de sa détermination à agir pour augmenter la portée de son programme d achats d actifs en modifiant les paramètres et en se disant prête à en changer la taille et la durée. Elle a ainsi relevé de 2% à 33% le plafond sur l achat de chaque émission de titres publics ; ce qui est anticipateur d une prochaine augmentation des quantités achetées. La récente décision de la Federal Reserve de reporter la remontée des taux américains, qui limite le potentiel de dépréciation de l euro, rajoute de la pression sur la BCE pour plus d intervention. Moniteur du cycle européen N 1/282 23 septembre 21 2
Zone euro : panorama conjoncturel mensuel au 23 septembre 21 6 4 3 2 1 49 48 47 46 Indice PMI Manufacture monde 11 1 1 99, 99 OCDE Indicateur avancé Zone euro Sources : OCDE, Crédit Agricole S.A. OCDE L affaiblissement du cycle manufacturier mondial s est poursuivi au cours de l été, selon l indice global manufacturier PMI d août. L indicateur avancé de l OCDE signale une stabilisation du rythme de croissance de l activité dans la zone euro et dans les pays de l OCDE jusqu à la fin de l année. %, a/a BCE - Prévisons de croissance du PIB 2, %, a/a BCE - Prévisions d'inflation 2, 2, 1, 1, 214 21 216 217 déc.-14 mars-1 juin-1 Sources : BCE, Crédit Agricole S.A. sept.-1, 214 21 216 217 déc.-14 mars-1 juin-1 Sources : BCE, Crédit Agricole S.A. sept.-1 La BCE a de nouveau révisé à la baisse ses prévisions de croissance du PIB, alertant sur un risque baissier dû au ralentissement du monde émergent. L inflation a été aussi revue à la baisse pour 216, afin de prendre en compte la pression à la baisse sur les prix exercée par des prévisions de prix de pétrole plus faibles. 6 4 4 3 3 2 2 PMI Composite et croissance PMI composite PIB (t/t, dr.) t/t, %, - - -1, -2, -2, -3, a/a, % 1 - Zone Euro : Indice de Production Industrielle -1 juin-11 juin-12 juin-13 juin-14 juin-1 Allemagne Italie Sources : Eurostat, Crédit Agricole S.A. France Espagne La première estimation de l indice PMI composite en septembre confirme notre prévision de croissance du PIB à,4% t/t. En juillet, la production industrielle (+,6% m/m) se redresse (à l exception de la France), mais perd en vigueur en rythme annuel. N 1/282 23 septembre 21 3
Zone euro : panorama conjoncturel mensuel au 23 septembre 21 (suite) UEM : Divergence entre industrie et services 6 4 4 2 1-1 -2-3 ESI - Industrie - Nouvelles Commandes Indice PMI Industrie Indice PMI Services Italie Espagne Pays-Bas Source : ESI, Crédit Agricole S.A. Malgré le redressement du climat des affaires dans l industrie en septembre, la divergence persiste avec un secteur des services plus dynamique. En août, les nouvelles commandes dans le secteur industriel continuent leur progression dans l ensemble des grands pays de la zone euro, sauf en Espagne où la chute amorcée depuis février ne semble pas s arrêter. - -1-1 -2-2 -3-3 ESI - Industrie - Carnets de Commandes à l'export août-12 août-13 août-14 août-1 Italie Espagne Pays-Bas Source : ESI, Crédit Agricole S.A. a/a, % 7 6 4 3 2 Zone Euro : Indice des Ventes au Détail -1 1-2 -3-4 - -6-7 juin-13 déc.-13 juin-14 déc.-14 juin-1 Italie Espagne Sources : Eurostat, Crédit Agricole S.A. En août, les carnets de commande à l exportation ne progressent qu en France ; ils se stabilisent en Allemagne et aux Pays-Bas et chutent assez nettement en Espagne et en Italie. En juillet, les ventes au détail repartent à la hausse dans les principaux pays de la zone euro. N 1/282 23 septembre 21 4
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