Nouveaux sommets au 3T, mais début difficile au 4T Notre réorientation tactique vers le marché américain nous a permis de surpasser l indice TSX par une grande marge au cours des douze derniers mois. Le rendement de l indice S&P/TSX sur douze mois a affiché un pourcentage modeste de 3,8 % au 30 septembre en raison des perspectives incertaines entourant le secteur des matériaux et des difficultés persistantes liées au transport pour les producteurs d énergie. Les marchés américains plus diversifiés s en sont beaucoup mieux tirés et ont atteint de nouveaux sommets au trimestre à la suite de la nouvelle voulant que la Réserve fédérale américaine poursuive son programme d achat d actifs. Évolution de l indice S&P/TSX sur 3 ans Source : Thompson One, 3Macs 14,500 14,000 13,500 13,000 Year-End 2012 12,500 12,000 11,500 11,000 10,500 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Cette nouvelle a surpris le marché obligataire dont on s attendait à des rendements plus élevés. Pour ce mois-ci, les obligations on augmenté de 0,52 %. Malgré cette hausse, l indice obligataire universel DEX a reculé de 1,3 % au cours de la dernière année, ce qui démontre que les placements de revenus traditionnels représentent de plus en plus un grand défi dans un contexte de risque d augmentation des taux d intérêt.
Perspective tactique concernant les actions Bien que des précisions aient été apportées sur la stratégie de la Fed du point de vue de l évaluation, les mesures de relance ont été maintenues en raison de la reprise faible de l économie. Ceci est manifestement préoccupant. En outre, au moment où nous rédigeons ceci, le gouvernement américain demeure paralysé en raison de manœuvres politiques portant sur les dépenses du gouvernement, notamment le relèvement du plafond de la dette. Nous croyons que l issue la plus probable serait de mettre bientôt fin à la paralysie de l État et de relever encore une fois le plafond de la dette. Compte tenu de la réaction positive des marchés suite à un indice de progrès, il est probable qu une résolution propulse encore plus les actions. Toutefois, selon nous, les querelles politiques élimineront efficacement les surprises à la hausse du PIB ou des bénéfices au quatrième trimestre. Nous suivrons de près les données. Nous sommes prêts à voir au-delà du court terme si les effets négatifs sont de courte durée, mais il sera difficile pour les actions de soutenir la dynamique haussière si les économistes et les analystes revoient à la baisse leurs prévisions pour 2014.
Taux d intérêt Il a été grandement attendu que la Fed commence à «diminuer» ses achats d obligations d État à plus long terme, qui jusqu à ce jour ont contribué à maintenir le cours des obligations à un niveau élevé et à déprimer les taux d intérêt à plus long terme. L attente d un changement lié aux politiques a déjà donné lieu à des taux plus élevés sur le marché, soit l effet contraire de ce que la Fed avait l intention de faire.
Le graphique se trouvant ci-après illustre ceci : Évolution sur deux ans du rendement des obligations d État américaines à 10 ans Source : Bloomberg Comme nous l avons mentionné dans notre rapport du 2T de 2013, nous étions sous l impression qu à ce moment-là le marché avait mal interprété le message de la Fed. Le compte rendu précédent indiquait qu il n y aurait pas de changements «jusqu à ce que les perspectives du marché se soient nettement améliorées». Compte tenu du taux de chômage ciblé de 6,5 % de la Fed et du taux à ce moment-là de 7,6 %, il nous a semblé peu probable que cette cible soit atteinte à court terme. Notre perspective n a pas changé. Nous croyons que les éléments suivants posent des problèmes à la Fed : 1) la reprise économique est encore faible; 2) les prix du pétrole demeurent élevés en raison de l agitation géopolitique (ce qui freine l économie); et 3) le débat à propos des dépenses du gouvernement et du plafond de la dette s est intensifié.
Par conséquent, sa tendance serait de maintenir les taux à un bas niveau jusqu à ce que des signes concrets indiquent que le dynamisme de l économie américaine s améliore et que le taux de chômage diminue. Étant donné qu il soit peu probable que les taux d intérêt augmentent à court terme, nous haussons la pondération de nos titres à revenu fixe, principalement celle pour les actions privilégiées qui, selon nous, ont été indûment punies. Il s agit toutefois d une opération opportuniste. Nos titres à revenu fixe demeurent sous-pondérés, car nous continuons de croire que la tendance à la baisse des taux d intérêt observée depuis les 30 dernières années s est inversée. Pour l exercice 2013, les obligations sont en voie de livrer leur pire rendement en 30 ans (source : JPMorgan) et notre perspective sur les obligations n est pas optimiste. Au cours des dix dernières années, une stratégie passive qui a consisté à prendre un risque et acheter des actions s est avérée inutile. Les obligations ont généré un rendement équivalent selon une moins grande volatilité (risque). Toutefois, les taux ont diminué de façon constante pendant cette période. L expérience sera très différente dans l avenir si les taux augmentent. Indice obligataire universel DEX (obligations) par rapport à l indice S&P/TSX sur 10 ans Source : Thompson One; PCBond; 3Macs 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% S&P/TSX 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% Bonds Sep-03 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 Sep-12 Sep-13
Conclusion Pour l instant, nous n apporterons pas de changements à la stratégie d ensemble de notre portefeuille. Nous continuons de croire que le marché américain offre un meilleur potentiel que le marché canadien et que les obligations à plus long terme sont peu attrayantes. Une résolution à l impasse budgétaire aux États-Unis devrait donner lieu à un redressement des marchés boursiers, mais n améliorera pas grandement l économie sous-jacente. Compte tenu du rendement solide des marchés boursiers américains pour cet exercice, il sera important pour les données économiques de démontrer une amélioration continue afin d appuyer les évaluations. Cordiales salutations, Brian P Weber, CFA Gestionnaire de portefeuille 514 394-3016 La présente lettre a été rédigée à l intention des personnes à qui elle est destinée. Les recommandations qui y sont faites et les opinions qui y sont exprimées sont celles de l auteur et ne représentent pas nécessairement les opinions de l employeur de l auteur. MacDougall, MacDougall & MacTier Inc., ses administrateurs ou ses employés, y compris l auteur de la présente lettre, peuvent détenir, acheter ou vendre les titres mentionnés avant ou pendant la rédaction ou la distribution de la présente lettre.