Gestion opérationnelle et couverture des risques de change Stéphane Tosseri Conseil aux Trésoreries d Entreprise Genève, vendredi 27 Janvier 2012
Sommaire 1. Différents types de risque de change pour l entreprise 2. Quelle est l importance du risque? Identification et quantification du risque de change 3. Faut-il couvrir le risque ou non? En quelle proportion? 4. Quelles sont les techniques de couverture du risque? 5. Conclusions dans le contexte monétaire et économique actuel 27. Janvier 2012 Page 2
1. Différents types de risque de change Risque économique Risque transactionnel Risque translationnel Exposition économique Exposition prévisionnelle Exposition bilantielle Exposition comptable - Activité économique de l entreprise impactée par des fluctuations monétaires modifiant le contexte structurel et la compétitivité - Valeur des flux financiers et des profits de l entreprise impactés par les fluctuations - Dépend des caractéristiques spécifiques de la société et du secteur industriel Transactions futures et horsbilan libellées en devise - Contrat d achat en devise - Contrat de vente en devise - Offre de prix en devise Transactions comptabilisées au bilan dans une autre devise que la devise fonctionnelle - Créances, factures sur comptes client - Dettes, facture sur comptes fournisseur - Placement financier ou prêt en devise - Emprunt contracté en devise Conversion des positions du bilan de filiales étrangères et des profits des filiales en devise locale - Utilisation de la devise locale de la filiale et non de la devise fonctionnelle du groupe - Mesure l impact des variations des taux de change comptables sur les résultats financiers de l entreprise Risque: opérations affectées par des modifications monétaires macroéconomiques Risque: variation future de la contre-valeur de la transaction (incertaine) Risque: variation future de la contre-valeur de la transaction (certaine) Risque: baisse de la valorisation des états financiers consolidés dans la devise fonctionnelle Décision de la direction sur les processus de production et de commercialisation Risques potentiels à mitiger financièrement Risques confirmés à mitiger financièrement Risques comptables à gérer stratégiquement Futur Futur Présent Passé 27. Janvier 2012 Page 3
1. Exemple de risque transactionnel, lié à l activité opérationnelle Recettes USD Recettes EURO Dépenses CHF Dépenses CHF Entreprise suisse de type exportatrice CONTRAT DE VENTE EN DEVISE Exemple d une entreprise suisse exportatrice: Production en Suisse, charges d exploitation et paiement dividendes annuels en CHF Ventes partielles à l export en Europe et aux USA Facturation dans la devise de l acheteur (EUR et USD) Le 14 février 2011, signature d un contrat de vente avec un client allemand, pour un montant de EUR 400.000 Cours EUR/CHF de 1.3180: anticipation d un chiffre d affaires de CHF 527.200, pas de couverture de change Livraison de la marchandise le 30 mars et paiement prévu à 60 jours soit le 27 mai Cours comptant EUR/CHF de 1.2295 à cette date Conversion en banque des EUR 400.000 et encaissement de CHF 491.800 soit une perte de CHF 35.400 (-7%) par rapport au cours existant en date de signature du contrat Anticiper une baisse potentielle future du cours EUR/CHF le jour de la signature du contrat et prendre une décision de couverture adéquate à cette date aurait permis d éviter cette diminution substantielle de chiffre d affaires en CHF 27. Janvier 2012 Page 4
1. Evolution du taux EUR/CHF sur le premier semestre 2011 1.3180 1.2295 Feb 14, 2011 May 27, 2011 27. Janvier 2012 Page 5
2. Quelle est l importance du risque de change? Lors du processus interne d évaluation du risque, il importe de distinguer quels types de risque de change l entreprise court, dans quelle devise et pour quels montants nominaux et à quelles échéances. Afin de pouvoir estimer l importance du risque, il s agit de suivre une méthodologie claire afin de bien identifier, recenser et rassembler ou agréger les risques de même nature, puis de les quantifier de façon réaliste. Le processus d évaluation et de gestion du risque sera fonction et dépendra des facteurs suivants: le personnel et le temps dont vous disposez pour évaluer et gérer les risques de devises les connaissances et ressources de la personne en charge de la gestion des risques en matière de marchés financiers: - anticipation ou évaluation des tendances des cours et développements futurs des devises, - connaissance des produits et des techniques de couverture la volatilité historique et implicite (ou estimée) de la devise concernée la liquidité du marché : l offre de produits et de solutions bancaires disponibles et standardisés varie en fonction du degré d «exotisme» du risque concerné: il est plus aisé de trouver un produit de couverture concernant l euro que le peso argentin le coût de la couverture du risque, en fonction du produit financier choisi. 27. Janvier 2012 Page 6
2. Approche de gestion du risque proposée Identification du type de risque DIMENSIONS DE LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE Détermination des expositions nettes Mesure et quantification du risque Gestion du risque et décisions de couverture Suivi, contrôle et reporting du risque 27. Janvier 2012 Page 7
2.1 Comment bien identifier son risque? Il s agit d adopter une démarche structurée afin d appréhender correctement les risques de change transactionnels et de les quantifier: Analyse systématique des postes du bilan libellé en devise par devise et par date d échéance exposition bilantielle S informer en interne auprès des collègues ou départements de production, commerciaux, des achats concernant les prévisions de contrats futurs en devise et obtenir des informations quantifiées en terme de montant et de date d échéance prévisionnels exposition prévisionnelle La clé d une gestion efficace des risques transactionnels et d une bonne stratégie de couverture réside en la bonne connaissance et analyse de ses flux de trésorerie par devise / expositions historiques, actuels et surtout futurs: l anticipation permet la mise en place d une couverture adaptée Agrégation et détermination de l exposition nette des flux en devise (montant nominal) par devise et par date d échéance (date valeur de réalisation des flux) Etablir un rapport matriciel par devise, par date d échéance de ses flux nets / agrégés en distinguant l exposition prévisionnelle de l exposition bilantielle (flux incertains / flux confirmés) 27. Janvier 2012 Page 8
2.1 Comment bien identifier son risque? Exemple de rapport répertoriant les expositions par devise et par date d échéance (en date de valeur des flux de devise): Agrégation d une créance client de 200.000 USD et d une dette fournisseur de 57.000 USD, toutes deux en date valeur du 15 février L étape suivante consiste à quantifier les risques ou estimer les pertes potentielles, sur la base de la détermination de ces positions, avant de prendre une décision de couverture adaptée. 27. Janvier 2012 Page 9
2.2 Comment quantifier correctement le risque? Etapes du processus de quantification du risque Le choix du scénario de variation de taux doit être réaliste, afin de permettre une évaluation des risques pertinente sur laquelle sera basée la décision de couverture. Définition de l appétit / niveau de tolérance D E F I N I R Choix d un scénario de variation de taux M O D E L I S E R Estimation de l impact du scénario de taux Q U A N T I F I E R Comparaison des résultats aux niveaux de risque Prise de décision de couverture La décision de couverture et le type de couverture appliqué n intervient qu en phase finale du processus de gestion du risque. Limites Horizon Sensibilité Stress-Test VaR (Value at Risk) Sur chaque position Pos. agrégée D I A G N O S T I Q U E R Perte potentielle / limite D E C I D E R Interne/externe Choix de l instrument 27. Janvier 2012 Page 10
2.2 Comment quantifier correctement le risque? 27. Janvier 2012 Page 11
3. Faut-il couvrir le risque ou non? Dans quelle proportion? La couverture de change n a pas pour objectif de réaliser des profits. Le but des décisionnaires avisés consiste plutôt à réduire la volatilité du compte de résultat et des flux financiers futurs. Le risque de change peut parfois totalement annihiler la dynamique commerciale ou le succès des opérations, par un effet de devise négatif, comme on le voit parfois à la lecture des résultats annuels. Une couverture efficace saura neutraliser la volatilité du compte de résultat et protéger sa substance. La décision de couverture est une décision stratégique qui peut varier entre: - une aversion totale aux risques, consistant en une fermeture systématique des positions (couverture intégrale des risques), - une prise de risques calculés, requérant une gestion dynamique des positions, en fonction de la vision des futures tendances du marché. Il est recommandé de déterminer et fixer un ratio de couverture de référence, qui devra constamment être respecté pour chaque exposition et / ou pour l exposition globale, afin de garantir une couverture minimale, en relation directe avec le niveau de tolérance défini par l entreprise. 27. Janvier 2012 Page 12
4.1 Techniques de couverture internes Changer la devise de facturation si votre politique commerciale ou votre potentiel de négociation vous le permet: - Facturer directement vos ventes en CHF pour des clients situés à l étranger - Demander à être facturé en CHF pour vos achats à des fournisseurs situés à l étranger Utiliser un compte interne en devise pour la comptabilisation de la transaction, afin de pouvoir gérer l effet de change dans le temps Compensations internes: gestion bilancielle et mise en place de couverture «naturelle» - - Effectuer des achats de marchandises afin de couvrir des ventes à encaisser dans le futur dans la même devise à la même date - - Mise en place d un prêt intercompagnie en devise Utilisation du termaillage: retarder ou avancer la date de facturation Netting et recours aux centres de refacturation: système de compensation bilatéral /multilatéral - Consiste à supprimer les transferts de devises inter-sociétés par l utilisation de techniques de compensation: rationalisation des flux d entrées et de sorties de devises à l intérieur d un groupe - Possibilité de substituer un grand nombre de paiements fractionnés en devises étrangères en un seul règlement périodique. Le risque de change est alors mieux identifié et donc mieux géré 27. Janvier 2012 Page 13
4.1 Utilisation du termaillage Exemple d utilisation du termaillage en fonction des anticipations sur les cours de la devise et de la situation de l entreprise 27. Janvier 2012 Page 14
4.2 Techniques de couverture externes Effectuer un emprunt bancaire ou réaliser un placement ou un prêt dans la devise de l exposition Couverture par produits financiers et instruments dérivés dédiés: - - Achat ou vente de devise au comptant - - Achat ou vente de devise à terme - - Achat ou vente d options sur devise Couverture par delta-hedging Gestion de la liquidité entre différentes monnaies à l aide d un swap de change Assurance de change: fixation du cours de la devise pour un projet et décharge du risque sur l assureur, couverture pendant toute la durée de vie de l opération commerciale Affacturage : externalisation de la gestion du recouvrement de créances libellées en devises à un établissement de crédit 27. Janvier 2012 Page 15
5. Conclusions dans le contexte monétaire et économique actuel La gestion et la couverture des risques a une dimension stratégique pour l équipe dirigeante, et ne doit pas être sous-estimée: elle mérite d être gérée de façon proactive. Les démarches et méthodes choisies pour couvrir les expositions doivent être adaptées en fonction des spécificités de l entreprise, du secteur, et des caractéristiques circonstancielles. Le niveau maximal de tolérance de risque d une entreprise doit être défini et géré comme partie structurante de sa politique de gestion des risques, en tant que fondement d une couverture systématique des conséquences des fluctuations monétaires Une bonne connaissance des flux à priori de leur date de réalisation permettra la mise en place de stratégie de couverture adaptée, permettant d annihiler l impact négatif potentiel lié aux fluctuations des cours de change sur les marchés. Le compte de résultats peut être majoritairement immunisé par une couverture systématique des flux financiers futurs connus, dès lors que leur existence est confirmée. 27. Janvier 2012 Page 16
Contact Stéphane Tosseri Senior Manager, Conseil aux Trésoreries d Entreprise Ernst & Young SA Place Chauderon 18, CH-1002 Lausanne Tel: +41 58 286 3182 Mob: +41 58 289 3182 stephane.tosseri@ch.ey.com Merci beaucoup pour votre attention!