Petit-déjeuner des start-ups: «Le financement des start-ups» Le capital-risque 15 novembre 2002 Pierre Delaly BCV Private Equity
Table des matières Caractéristiques des fonds de VC Processus d investissement Caractéristiques générales des financements de type VC
D où vient l argent du capital risque? Investisseur Investisseur Société de gestion Fonds de fonds Fonds de capital-risque Fonds de capital-risque Start-up Start-up
Portefeuille typique d un investisseur institutionnel Actions 50% Obligations 35% Placements alternatifs 10% Capital-risque Liquidités 5%
Caractéristiques d un fonds de capital-risque Véhicule d investissement spécialisé dans les sociétés non cotées en phase de démarrage Argent levé auprès d investisseurs financiers (évt. Industriels) Durée de vie du véhicule limitée (7-10 ans) Société de gestion rémunérée par un «carried interest»
Caractéristiques des projets Projets à risque élevé Potentiel de croissance important Besoins financiers élevés Venture Capitalists Sortie identifiée
Fonds de capital-risque industriel Investissements pour le compte d une grande société industrielle Veille technologique Détection de potentiels cibles d acquisition Moins de contraintes temporelles et de rendement qu un VC financier
Phase de financement par rapport à la vie d une entreprise Transmission Mezzanine Development Acquisition Financing Change of Shareholder Structure Start-up Financing of Start up Phase Expansion Financing Restructuring Financing Seed t Capital Risque (VC) Private Equity / Buy-out
Spécialisation des fonds de capital-risque Maturité / risque du projet Secteur industriel Zone géographique Thème d investissement
Les VCs contribuent à la création de valeur. $ Investisseurs $ VCs $ Fondateurs Autres $ $ Création de Valeur $ Start-up Sortie : IPO Vente Reclassement
Les VCs contribuent à la création de valeur. Apportent le financement Aident à la prise de décision stratégique (membre du CA) Soutien dans la recherche et de la structuration du financement Apportent leur réseau de contacts et leur connaissance du marché Contribuent à l évaluation permanente du positionnement compétitif de la société / EXIT
Fonds levés/investis en Europe (EUR mia) European Investment and Fund Raising 60 50 40 30 20 10 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 (1H) Funds Raised Funds Invested Source : EVCA
Rendement du Private Equity Européen Performance of European Private Equity Firms through 31.12.2001 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 1 years to 31.12.01 3 years to 31.12.01 5 years to 31.12.01 10 years to 31.12.01 All Venture Buy-outs All Private Equity S&P 500 Source : EVCA
Table des matières Caractéristiques des fonds de VC Processus d investissement Caractéristiques générales des financements de type VC
3 4 mois 1 2 mois 3 / 7 ans Evaluation Rapide Versement Fonds Arrivée Dossier Analyse Approfondie Négociation Contrats Comité Investissement Décision Suivi Société Due Diligence Processus d investissement Sortie
Processus d investissement Evaluation rapide En général sur la base du Business Plan uniquement Adéquation du projet avec univers / philosophie d investissement Taille du marché adressable (1ère estimation) Innovation du produit (barrières à l entrée) Scénario de sortie Equipe crédible
Processus d investissement Analyse approfondie Plusieurs visites avec les entrepreneurs Etude de marché détaillée (concurrence, positionnement, ) Analyse de la technologie Prise de contact avec clients / autres références Etude approfondie du plan d affaire chiffré Appréciation de l équipe de management
Processus d investissement Négociation / contrats Accord sur la valorisation Constitution du tour de table (autres investisseurs) Composition du conseil d administration Principaux termes du contrat Signature du Term-sheet
Processus d investissement Due diligence Vérification des éléments de nature juridique ayant trait à la société Vérification des éléments comptables Prises de référence au sujet de l équipe de management Validation de la technologie / marché par un expert indépendant Ces analyses sont souvent sous-traitées et donc relativement coûteuses. Les coûts associés sont généralement pris en charge par la société.
Critères de sélection d un projet Produits/projets Innovation Technologie propriétaire Marché Barrière d entrée Compétition Modèle de revenus Autres investisseurs Sortie Valorisation Termes divers Qualité des personnes Le processus d investissement est relativement long (souvent de 3 à 6 mois) et seulement une petite fraction des dossiers (usuel de 5 %) sont finalement retenus pour un investissement.
Table des matières Caractéristiques des fonds de VC Processus d investissement Caractéristiques générales des financements de type VC
Dilution des fondateurs Augmentation de capital: Valo. pre-money + Nouvel investissement = Valo. post-money Part des fondateurs dans la société: Valorisation pre-money Valorisation post-money Part du/des VC(s) : Nouvel investissement Valorisation post-money
Evaluer le besoin en financement - entrepreneur Le besoin en financement doit être estimé avec soin sur la base d un plan d affaires précis et réaliste. Chaque tour de table doit au minimum permettre l atteinte d étapes concrètes («milestones») qui augmentent la valeur de l entreprise. Si l on planifie trop serré, la non-atteinte de milestones peut avoir des conséquences dramatiques (faillite, dilution maximale)
Les méthodes de valorisation Valorisation de la technologie (coût de remplacement, montants investis) Comparables (multiple de vente, ) DCF Rendement attendu Les deux dernières méthodes nécessitent l emploi d un taux d escompte, habituellement compris entre 30% et 80%.
Valorisation (2) (Presque) tout prix peut être justifié! Ne pas oublier la loi de l offre et de la demande Mais attention! Chacun doit y trouver son compte L entrepreneur et le VC sont partenaires une fois le deal conclu.
Clauses contractuelles habituelles Droit de pré-emption Tag-along, drag-along Anti-dilution Composition du conseil d administration Droits de veto des actionnaires financiers (majorités qualifiées) Sortie forcée après un laps de temps déterminé Liquidation préférentielle
BCV Private Equity / Initiative Capital: contacts Sciences de la vie: Agnès Doumas Tél: 021 212 30 15 E-mail: agnes.doumas@bcv.ch Technologies de l information: Pierre Delaly Tél: 021 212 30 27 E-mail: pierre.delaly@bcv.ch