L INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE B.C. ET A.D. LEHMAN Présenté à CFA Québec Par Mario Therrien, CFA, Vice-président principal, Gestion de fonds 30 MARS 2010
TABLE DES SECTIONS 1 2 3 Les fonds de couverture à la Caisse B.C. Lehman The Golden Years Le choc Lehman 4 5 A.C. Lehman La restructuration de l'industrie L'industrie de demain et sages conseils 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 2
SECTION 1 LES FONDS DE COUVERTURE À LA CAISSE 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 3
1. La Caisse Qui sommes-nous? Portefeuille spécialisé sous Placements privés 3,8 G$ CA, au 31 décembre 2009 9 professionnels sous 3 métiers : Construction de portefeuille Sélection de gestionnaires Revue opérationnelle Toutes les stratégies : Valeur relative, Crédit, Sélection de titres, Directionnelles et marchés émergents Indice de référence : Credit Suisse / Tremont 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 4
1. La Caisse Philosophie d investissement Sélection de gestionnaires est clé Accent sur ceux qui maîtrisent la gestion des risques Marchés sont efficients à long terme Préférence pour la diversification (modèle «Alpha Bits») Rechercher les fonds riche en alpha et pauvre en bêta Calibration les bêta alternatifs pour réduire la corrélation avec les actifs traditionnels Investir selon nos compétences 85% en direct 15% par fonds de fonds complémentaires Complexité et Proximité Défis : infrastructure, capital humain, réseau de contacts, présence locale et risque de réputation 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 5
SECTION 2 B.C. LEHMAN "THE GOLDEN YEARS" 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 6
2. B.C. LEHMAN 2002-2007 : PÉRIODE FASTE 1990s : Croissance modérée des actifs 2000s : Bulle TMT a favorisé la croissance phénoménale des actifs L entrée en masse des investisseurs institutionnels à la recherche de rendements absolus fait pencher la balance du pouvoir vers les promoteurs de fonds attire des nouveaux arrivants de moins bonne qualité Mais le rendement était au rendez-vous les investisseurs sont devenus de plus en plus complaisants comme en témoignent les produits structurés à levier et les placements avec les gestionnaires de qualité inférieure 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 7
2. B.C. LEHMAN CROISSANCE DES ACTIFS TOTAUX $2,000,000 $1,750,000 $1,500,000 $1,250,000 Croissance phénoménale $ 1,868,419 $ 1,600,156 $ 1,464,526 $ 1,407,095 $ 1,105,385 Premier flux net négatif $1,000,000 $ 972,608 Assets ($MM) $750,000 $500,000 $250,000 $0 ($250,000) ($500,000) $ 367,560 $ 256,720 $ 374,770 $ 185,750 $ 167,790 $ 58,370 $ 95,720 $ 167,360 $ 91,431 $ 38,910 $ 57,407 $ 27,861 $ 36,918 $ 8,463 $ 14,698 $ 4,406 ($ 1,141) $ 625,554 $ 539,060 $ 490,580 $ 456,430 $ 99,436 $ 55,340 $ 46,545 $ 23,336 $ 820,009 $ 70,635 $ 73,585 $ 46,907 $ 126,474 $ 194,515 ($ 131,180) ($ 154,447) 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Estimated Assets Net Asset Flow Source : Hedge Fund Research 1: The new power brokers : How oil, Asia, hedge Funds, and private equity are faring in the financial crisis - McKinsey Global Institute July 2009 T2 2008 à T1 2009 : 80% des rachats par investisseurs fortunés (besoin de liquidité) contrebalancé par Caisses de retraite ont augmenté leur allocation 1 8
2. B.C. LEHMAN NOMBRE DE FONDS DE COUVERTURE 11,000 10,000 9,000 8,000 On parlait à l'époque d'une bulle. Les barrières à l'entrée étaient faibles. 7,436 8,661 9,462 10,096 9,284 9,050 7,000 6,297 # Funds 6,000 5,000 4,454 5,379 4,000 3,000 2,383 2,781 2,990 3,325 3,617 3,873 2,000 1,000 610 821 1,105 1,514 1,945 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Source : Hedge Fund Research 9
SECTION 3 LE CHOC LEHMAN 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 10
3. LEHMAN FACTEURS MENANT AU "GREAT UNWIND" Greenspan: Taux d intérêt bas Crédit facile (!) des banques Shadow banking Dérivés Produits structurés (CDO, CLO) Fusions/acquisitions par emprunt Volatilité très faible partout 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 11
3. LEHMAN LE POINT DE BASCULE : FAILLITE DE LEHMAN Régulateurs ont commis une erreur En estimant mal l impact de laisser Lehman tomber sur la «chaîne alimentaire» des marchés En bannissant la vente à découvert Provoqué un choc systémique grandes pertes pour tous Critiques diront que les fonds de couverture n'ont pas protégé contre cette baisse L'intégrité du système financier est un facteur de risque commun Désappariement des actifs et passifs est mis en évidence pour les fonds de couverture (et les banques) causant le "gating" et les suspensions de rachats Plusieurs ont été mis en liquidation. L'année 2008 se termine avec Madoff : plus rien ne sera comme avant 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 12
SECTION 4 A.D. LEHMAN LA RESTRUCTURATION DE L INDUSTRIE 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 13
4. A.D. LEHMAN ÉVOLUTION DU MODÈLE D AFFAIRES «Les fonds de couverture amènent des changements importants dans leur modèle d affaires [qui] bénéficieront aux investisseurs institutionnels.» - McKinsey Global Institute 1: The new power brokers : How oil, Asia, hedge Funds, and private equity are faring in the financial crisis - McKinsey Global Institute July 2009 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 14
4. A.D. LEHMAN LES TROIS PILIERS DU NOUVEAU CONTRAT CONTRAT ÉCONOMIQUE TRANSPARENCE FRAIS DE GESTION GOUVERNANCE 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 15
4. A.D. LEHMAN FONDS LANCÉS VS LIQUIDÉS 2,500 2,000 1,500 Darwin : seuls les fonds qui s adaptent et performent 1,435 survivent 1,087 1,094 2,073 1,518 1,197 1,000 Number of Funds 500 0 (500) 507 (109) 261 (52) 450 (115) 348 328 673 (57) (71) (92) (162) (176) (296) (563) 659 148 (376) 182 (292) 224 (190) (1,000) (848) (717) (1,500) (1,471) (2,000) 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Q1 2009 Q2 2009 Q3 2009 Source : Hedge Fund Research Launches Liquidations L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 16
4. A.D. LEHMAN % DES FONDS À LEUR HIGH WATERMARK 100.0% 90.0% 87.1% 88.0% 80.0% 74.3% 76.7% 70.0% 69.1% % Funds at HWM 60.0% 50.0% 40.0% 56.4% 50.4% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2003 Source : Hedge Fund Research 2004 2005 2006 2007 2008 2009 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 17
SECTION 5 L INDUSTRIE DE DEMAIN ET SAGES CONSEILS 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 18
5. DEMAIN RÉGLEMENTAIRE Divulgation, chambre de compensation CDS et vente à découvert Augmente la barrière à l'entrée FOURNISSEURS Levier plus onéreux Chômeurs très qualifiés (mises à pied de banques) Augmente la qualité INTENSITÉ COMPÉTITIVE Moins de fonds mais plus gros Diminue la compétition et favorise la consolidation Plus de pouvoir aux clients CLIENTS Entrée continue 3 piliers NOUVEAUX ENTRANTS ET SUBSTITUTS Moins de banque d investissement et shadow banking L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 19
5. DEMAIN IMPACTS POUR LA CAISSE Sélection de gestionnaires nombre de fonds et concentration vers nos convictions transparence améliore la sélection et le suivi Construction de portefeuille Trop tôt encore pour voir l impact sur le risque/rendement des stratégies Stratégies qui s accommodent de moins de levier sont favorisées Revue opérationnelle Accent sur stabilité du capital et du financement, et risque de contrepartie Comptes séparés et accès à plus de transparence 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 20
5. DEMAIN AVENIR DES FONDS DE COUVERTURE DANS UN PORTEFEUILLE Stratégies de fonds de couverture ont plus de degrés de libertés que la gestion traditionnelle Produits dérivés Couverture des risques Expositions au marché Ce qui les rend plus susceptibles de surperformer les indices de marchés boursiers et obligataires 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 21
5. DEMAIN «Our research shows that a significant portion of hedge funds has delivered higher and less volatile returns than investment in public equities and bonds over time.» - McKinsey Global Institute 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 22
5. DEMAIN Comparaison de 1990 à 2009 11,000 10,000 Fonds de couverture à repris ses pertes HFRI 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 Obligations S&P 500 3,000 2,000 LIBOR 3 mois 1,000 0 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 23 VAMI 06-1990 12-1990 06-1991 12-1991 06-1992 12-1992 06-1993 12-1993 06-1994 12-1994 06-1995 12-1995 06-1996 12-1996 06-1997 12-1997 06-1998 12-1998 06-1999 12-1999 06-2000 12-2000 06-2001 12-2001 06-2002 12-2002 06-2003 12-2003 06-2004 12-2004 06-2005 12-2005 06-2006 12-2006 06-2007 12-2007 06-2008 12-2008 06-2009 12-2009 HFRI Fund Weighted Composite Index S&P 500 w/ dividends Barclays Govt/Crdt Agg Bond 3-Month LIBOR USD
100% 5. DEMAIN «Drawdown» moins prononcé Pertes en pourcentage CS/Tdu plus haut Mix niveau 60/40 historique et temps de récupération potentiel* Creux Mars 2009 Déc 2011 Août 2014 S&P 500 Juin 2018 Indices en pourcentage du plus haut niveau historique 90% 80% 70% 60% 50% 40% Creux 2009/02 2011/12 2012/06 2007/10 2009/03 2010/07 2011/12 2013/04 2014/09 2016/01 2017/05 2018/10 2014/08 2018/06 CS/T Hedge Fund Index CS/T recomposé** S&P 500 TRI Portefeuille Balancé*** * Assumant untaux de rendement annuel de 8% à partir de mars 2009. Tous les indices sont en USD. ** Indice recomposé à partir des cibles de la politique d'investissement et des indices Credit Suisse/Tremont. ***Portefeuille Balancé: 60% MSCI World Index TRI, 40% JP Morgan World Bond Index TRI. Source: Bloomberg, Credit Suisse/Tremont. 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 24
5. DEMAIN «La force la plus puissante dans l'univers est l'intérêt composé» 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 25
5. DEMAIN INDUSTRIE EN MATURATION Industrie plus mature émergera de la récente crise 1 Consolidation Frais de gestion Appariement actifs-passifs Réglementation : barrières à l'entrée Univers d opportunités bonne récolte d alpha prochainement Fonds de couverture ont besoin de marchés NORMAUX pour fonctionner et non d'un marché en REPRISE Marchés ne sont pas NORMAUX quand les banques refusent de transiger entre eux 1: The new power brokers : How oil, Asia, hedge Funds, and private equity are faring in the financial crisis - McKinsey Global Institute July 2009 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 26
5. DEMAIN SAGES CONSEILS Gouvernance est clé dans un programme de fonds de couverture institutionnel Quand vous voulez sortir d'un fonds, COUREZ. Péchés capitaux : Liquidité Levier Concentration Avidité 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 27
MERCI 30 MARS 2010
L industrie des fonds de couverture B.C. et A.D. Lehman Les fonds de couverture à la Caisse 3,8 G$ CA sous gestion au 31/12/2009 Indice de référence: Credit Suisse / Tremont Hedge Fund Index 9 professionnels sous trois métiers : sélection de gestionnaire, construction de portefeuille et revue opérationnelle Éviter les pseudo fonds de couverture; Diversifier les actifs traditionnels Défis : Infrastructure, capital humain, réseau de contacts, présence locale et risque de réputation B.C. Lehman «The Golden Years» Flux de capital massifs 2000 : 491 G$ 2007 : 1 868 G$ Attire des nouveaux entrants Rendements au rendez-vous Gestionnaires dictent les modalités Le choc Lehman Révélé : Facteur de risque commun : intégrité du système financier Désappariement actifs-passifs Vente à découvert limitée Erreur de laisser aller Lehman A.C. Lehman La restructuration de l industrie Investisseurs se rallient pour améliorer : Alignement des intérêts économiques Transparence Gouvernance Industrie est en voie de récupérer L industrie des fonds de couverture de demain Consolidation : moins de fonds mais plus gros Moins compétitif : moins de banques qui transigent à leur compte Entrée continue de caisses de retraite et fonds souverains Levier sera onéreux et plus rare Quelques sages conseils Bonne gouvernance est clé dans un programme d investissement institutionnel 4 péchés capitaux : liquidité / levier / concentration / avidité Si vous voulez sortir, courez, ne marchez pas 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 29