MECANIQUES DU SAHEL «AMS»

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1 ATELIERS MECANIQUES DU SAHEL «AMS» Secteur :Bâtiment et matériaux de construction Recommandation Cours cible Cours actuel CONSERVER et SOUSCRIRE 13,00 DT 12,64DT Potentiel de hausse/baisse 2,8% Prix d émission Actionnariat Groupe Loukil SIM Sicar STB Sicar ATD Sicar Autres institutionnels Flottant Données Boursières 5 DT Nombre de titres Valeur Nominale Cours actuel (29/03/2013) Capi Boursière Rendement DT 12,64DT 43,74MDT AMS /TUNINDEX 12,16%/3,19% Plus Haut 2013 (ajusté) Plus Bas 2013 (ajusté) Volume moyen /jour Evolution du cours % 5.78% 5.78% 5.00% 6.65% 32.93% 13,46 DT 10,91DT titres Recommandation Boursière AMS va augmenter son capital de 6,057 MDT en numéraire et 3,46 MDT par incorporation de réserves. Ainsi son capital social passera de 17,3 MDT à 26,8 MDT. Cette levée de fonds en numéraire servira à l assainissement de la structure financière et au financement des investissements prévus dans son 3ème programme de mise à niveau et notamment l acquisition de 40% d une société égyptienne METALART spécialisée dans les articles de ménages sous la marque suisse BEARD. Les caractéristiques de l opération reposent sur la règle selon laquelle 20 DPS permettront de souscrire à titre irréductible à 7 actions nouvelles. La période de souscription commencera le 3 Avril 2013 et se terminera le 17 Avril 2013 inclus. Le prix de souscription est de 5DT, soit la valeur nominale de l action, ce qui constitue une opportunité d investissement intéressante vue les niveaux de cours auxquels la valeur s échange actuellement. Selon le nouveau business plan, notre objectif de cours ressort à 13 DT par action et notre recommandation est de «CONSERVER» la valeur à ce niveau de cours. Par ailleurs, nous recommandons de «SOUSCRIRE» à l'augmentation de capital et de renforcer la position sur AMS. Aperçu sur la société Les est une Société Anonyme au capital de 17,3MDT, créée en 1962 et spécialisée dans la fabrication des articles de ménages en inox inoxydable et des robinetteries sanitaires. Elle a été privatisée en 2008 et reprise par le groupe LOUKIL. Les AMS ont toujours noué des partenariats industriels sur le long terme avec des industriels de renommée internationale (Mamoli et Raf - Italie pour la Robinetterie et Sambonet et Mépra - Italie pour les Articles de Ménage). AMS est actuellement leader sur le marché tunisien avec respectivement 60% et 40% de parts de marché dans les secteurs de la Robinetterie Sanitaire et des Articles de Ménage. La société a été longtemps pénalisée par une structure financière déséquilibrée à la faveur d un financement par les fonds externes avec un recours excessif aux crédits de gestions et aux découverts bancaires. Cette situation a impacté directement le résultat sur la période Sur les cinq prochaines années, avec des revenus en hausse, des charges financières en baisse et des charges opératoires maitrisées, les bénéfices des AMS augmenteront significativement pour passer de 0,42 MDT en 2011 à 6,1 MDT en 2016, soit un TCAM de 70%. Chiffres clés En MDT 2011R 2012E 2013E 2014E Revenus 26,1 34,3 44,7 50,7 EBE 5,9 7,2 8,9 9,1 Rés. Net 0,4 1,2 2,7 3,3 Cap. Pro. 3,5 14,7 23,5 26,7 End. net 23,4 13,8 15,1 8,9 Ratios de valorisation En MDT 2011R 2012E 2013E 2014E EV/CA (x) 1,1 1,6 1,4 1,1 EV/EBE (x) 4,5 7,3 6,8 6,0 P/E 32,9 17,3 13,9 P/B 2,6 2,0 1,7 ROE 13,3% 8,7% 12,7% 14,1% Caractéristiques de l augmentation de capital Montant de l augmentation de capital : DT Nombre d actions nouvelles à souscrire : actions nouvelles Nombre d actions à attribuer gratuitement : actions nouvelles Prix de l émission : 5 DT par action Date de jouissance : 1er Janvier 2012 Période de souscription : du 02/04/2013 au 16/04/2013 inclus Droit préférentiel de souscription : l exercice du droit préférentiel de souscription s effectue de la manière suivante : À titre irréductible : à raison de 7 actions nouvelles pour 20 actions anciennes. À titre réductible : en même temps, qu ils exercent leurs droits à titre irréductible, les propriétaires et/ou cessionnaires de droits de souscription pourront, en outre souscrire à titre réductible, le nombre d actions nouvelles qui n auraient pas été éventuellement souscrites par les demandes à titre irréductibles. Droit d attribution : Les actions gratuites seront attribuées aux anciens actionnaires détenteurs des actions composant le capital actuel et/ou cessionnaires des droits d attribution en bourse à raison d une (1) action nouvelle gratuite pour cinq (5) actions anciennes. 1

2 Depuis 2009 Création sous la forme d une S.A au capital de 66 KDT, détenu à hauteur de 87% par le groupe STB. Depuis 1975, le développement de partenariats avec plusieurs partenaires européens de renom tels que Sambonet et MEPRA pour les articles ménagers et MAMOLI dans la robinetterie et les articles sanitaires. En 1998, la signature d un accord de partenariat avec la société italienne RAF qui a permis à AMS de fabriquer et de vendre deux nouveaux types de mélangeurs La mise en œuvre d'un programme d'investissement pour 10,5MDT réalisés durant la période Ce programme vise à r é n o v e r l ' é q u i p e m e n t e t de moderniser les lignes de production. Mise en œuvre d'un système de qualité et l'obtention de la certification ISO 9002 (v. 2000) et ISO 9001 (v. 2003). L'obtention de la certification environnementale ISO sous la référence de la norme OHSAS Privatisation de la société suite à la cession de 90,76% de son capital par la STB aux sociétés du Groupe Loukil. Ouverture de deux show-rooms en Algérie et en Libye. Lancement du 2ième programme de Mise à Niveau pour la rénovation des unités Inox et robinetterie. Lancement du programme de restructuration. Augmentation de capital à hauteur de 3 MDT. Contrats de partenariat avec RAF et BERAD. Ouverture d une filiale à Paris. Assainissement social (CCL 2009) Augmentation de capital par voie d OPS et d admission sur le marché alternatif de la bourse de Tunis. Les AMS est le leader du marché de la robinetterie avec 60% de part de marché, et 40% pour les articles de ménage Présentation de la société Les est une Société Anonyme au capital de 17,3MDT, créée en 1962 et spécialisée dans la fabrication des articles de ménages en inox inoxydable et des robinetteries sanitaires. Le site AMS est situé à seulement 2 km du centre de la ville de Sousse et couvre une superficie de m² dont m² bâtis. Le site abrite aussi le siège social et les ateliers de production qui s étalent sur m². Elle a été privatisée en 2008 et reprise par le groupe LOUKIL. Ce dernier est l un des groupes économiques tunisiens majeurs qui opère dans une multitude de secteurs d activités allant de l agriculture à l industrie lourde en passant par les technologies de l information et de la communication, les métiers de l environnement, le commerce international, l engineering, le consulting etc. Grâce à ses multiples partenariats avec des firmes étrangères, il est l un des groupes tunisiens les plus internationalisés. Grâce à une volonté de développement et à un choix de se baser sur un savoirfaire technique affirmé, les AMS ont toujours noué des partenariats industriels sur le long terme avec des industriels de renommée internationale (Mamoli et Raf - Italie pour la Robinetterie et Sambonet et Mépra - Italie pour les Articles de Ménage). Ces partenariats lui ont permis de présenter une gamme variée de produits de haute qualité et d'occuper, par conséquent, une place prépondérante sur le marché tunisien et d'exporter régulièrement vers les pays du Maghreb (Algérie, Libye), Européens ( Allemagne, Italie, France) et Africains. La société AMS est actuellement leader sur le marché tunisien avec respectivement 60% et 40% de parts de marché dans les secteurs de la Robinetterie Sanitaire et des Articles de Ménage. Associée techniquement à des partenaires de renommée internationale (Mamoli et Raf - Italie pour la Robinetterie et Sambonet et Mépra - Italie pour les Articles de Ménage), la société présente une gamme variée de produits de haute qualité qui lui a permis d'occuper une place prépondérante sur le marché tunisien et d'exporter régulièrement vers les pays Arabes, Européens et Africains. En 2012, la société a réalisé une augmentation de capital par voie d offre publique de souscription et d admission de la société sur le marché alternatif de la bourse des valeurs mobilières de Tunis par l émission de actions nouvelles de valeur nominale de 5 DT. Compte tenu de cette opération, le capital social s élève actuellement à DT divisé en actions d une valeur nominale de 5 DT chacune. Les métiers des AMS Robinetterie Les robinets développés et fabriqués par les AMS répondent parfaitement aux exigences de qualité aussi bien du marché local qu à ceux des marchés européens. Les produits AMS bénéficient d une excellente réputation vue leur qualité supérieure. Ceci étant, ils sont relativement plus chers que ceux de la concurrence avec une qualité presque égale et nettement plus chers (50%) que les produits asiatiques. Actuellement la société offre sur le marché 80 modèles de mitigeurs et de mélangeurs, 30 modèles de robinets chromés simples, 70 pièces de rechange, 5 accessoires, etc. Articles de tables La société dessine, conçoit et fabrique aussi bien les couverts de tables ( couteaux pour les professionnels, cuillères, fourchettes, écumoires, louches, etc ) que les produits de casserolerie ( autocuiseurs, faitouts, plateaux, etc ) Les articles de tables AMS sont destinés pour les secteurs de l hôtellerie, la restauration, l industrie et les particuliers. 2

3 Analyse Financière Revenus En 2011, les AMS ont généré des revenus de 28,4 MDT, soit une hausse de 7,6% par rapport à La majorité des ventes (soit 96,2%) a été réalisée sur le marché local qui ont augmenté de 9,2% par rapport à Cette hausse est le résultat de la nouvelle stratégie commerciale adoptée par le nouvel actionnariat et management à partir de Cette nouvelle orientation est basée sur le développement des ventes, la diversification des produits et l amélioration de la communication. Les ventes locales de robinetterie ont augmenté de 1,4 MDT à 19,4 MDT, soit une croissance de 7,8% par rapport à Les ventes des articles de tables ont aussi augmenté de 8,8% grace à la hausse de 13% des ventes locales. En 2012, et selon les indicateurs d activité au 31/12/2012, les revenus ont augmenté considérablement de 25% à 35,6 MDT, soit un taux de réalisation des objectifs de 96,11% du BP annoncé lors de l introduction. La marge brute Malgré la hausse des revenus sur la période , le taux de la marge brute des AMS a été en baisse continue pour atteindre 47,8% en Ce trend baissier est du à la hausse des prix des matières premières et des consommables utilisés dans la fabrication des robinetteries et des articles de table et notamment l acier. La productivité Un des points faibles de la société AMS reste la lourde masse salariale et le faible taux d encadrement. Avec la privatisation, la société a entamé à fin 2008 un programme d assainissement par compression d effectif. Le programme de licenciement réalisé à la fin de l année 2010 a Evolution de la productivité des AMS 35,0% ,1% consisté au départ à l amiable de 114 employés. Le deuxième programme de licenciement à l amiable a abouti, à la fin du mois de juillet 2012, 30,0% ,8% 25,0% au départ de 139 employés. A fin septembre 2012, l effectif des AMS a 22,3% 20,0% été réduit à 475 salariés avec un taux d encadrement de 18,31%. 20,7% ,0% Les efforts déployés par la société AMS en matière de compression des charges de personnel après sa privatisation ont permis de réduire ces 10,0% dépenses à 26,3% du chiffre d affaires de la société en 2011 contre 5,0% % du chiffre d affaires en Corrélativement, ces mêmes charges 0,0% 0 contribuent à hauteur de 29% dans les charges d exploitation en contre une contribution de 35% en Production Charges de personnel Productivité (Ch. Personnel/Production) Excédent Brut d Exploitation Depuis 2010, l excédent brut d exploitation dégagé par les AMS a été en nette amélioration suite à la hausse des revenus et à la maitrise des charges d exploitation. En effet l EBE de 2010 a été multiplié par 2,4 fois par rapport à son niveau de 2009 et augmenté de 23% en 2011 par rapport à 2010 La marge d EBE a été en nette hausse par rapport aux années antérieures, pour se situer à des taux à deux chiffres passant de 7,4% en 2007et 2008 à 19,5% en 2010 et 22,9% en Le Résultat Net La stratégie de financement par dette bancaire et le faible niveau des capitaux propres causé par les pertes antérieures ont généré un ratio d endettement (gearing) très élevé. Vu la faible rentabilité des AMS, le Evolution de la rentabilité des AMS ratio de couverture des charges financières par l EBE (EBE/charges 51,5% 49,6% 47,8% financières) a été très faible. En 2008, ce ratio s est situé à 0,86, ce qui 41,7% signifie que la société ne dégage pas assez de revenus pour couvrir ses charges financières, c est ce qui expliquait les situations déficitaires entre 2005 et ,6% 18,6% 9,5% En 2009, la situation a commencé à s améliorer avec un ratio de couverture de 1,02 mais le déficit a persisté avec 1,6 MDT de pertes nettes. 6,9% 0,6% 1,3% En 2010 et 2011, la nette évolution de l EBE a permis une meilleure -6,3% -7,4% couverture des charges financières avec respectivement 1,97 en 2010 et 2,17 en 2011, malgré la hausse des charges financières. Par conséquent, la société a pu générer des profits de 0,18 MDT ne 2010 et 0,42 Taux de marge brute Taux de marge EBE Taux de marge nette MDT en 2011 grâce à la croissance des revenus et une meilleure productivité. 3

4 Analyse du bilan La structure financière des AMS a été stable entre 2005 et 2007 sans aucune opération d expansion ou d investissements. À partir de 2008, année de sa privatisation, et notamment en 2008, la situation a commencé à s améliorer avec les efforts d investissements entrepris par le nouveau management, une politique d investissement qui s est prolongée en 2010 et Ainsi, la structure des actifs des AMS affiche encore un déséquilibre avec des actifs non courants qui représentent seulement 26% du total actifs. Ce taux a augmenté à 32% en 2010 grâce aux investissements destinés à remplacer les anciens équipements et à améliorer la capacité de production et la productivité. De plus, le niveau du stock est très élevé représentant 50% du total actifs. Même si ces stocks sont composés principalement de matières premières, des travaux en cours et de consommables, leur ratio de rotation reste très faible avec 238 jours du chiffres d affaires. Afin de remédier à ce problème de stocks, AMS a mis en place, en 2012, un nouveau système d information ERP. Ce système participera à l amélioration et la modernisation de la gestion et de l organisation de la société et permettra notamment un meilleur suivi et contrôle des stocks. La sructure des actifs des AMS Structure des capitaux propres et passifs 79% 72% 68% 74% 73% 63% 69% 68% 76% 52% 18% 21% 28% 32% 26% 27% 31% 22% 24% 17% 7% 9% 8% 7% 30% Actifs non courants Actifs courants Capitaux propres Passifs non courants Passifs courants Par ailleurs, les AMS souffrent du faible niveau des capitaux propres de la société altérés par les déficits antérieurs. En 2009, la société a augmenté son capital social de 3 MDT, mais ceci a été insuffisant pour financer son plan d investissement poussant la société à s endetter encore plus. En 2011, les dettes nettes des AMS étaient très importantes càd plus de 8 fois ses capitaux propres. La levée de fonds de 10 MDT réalisée en 2012, a nettement augmenté les capitaux propres de la société qui sont passés de 3,57 MDT en 2011 à 14,75 MDT en En 2011, l endettement net a atteint son plus haut niveau sur les cinq derniers exercices pour atteindre 29,4 MDT, soit un gearing de 8,24 mais en 2012, les dettes nettes seraient réduite à 13,87 MDT grâce au remboursement de plus de 21 MDT. Le ratio d endettement (gearing) baissera ainsi à 0,94 en Structure financière des AMS 7,86 8,29 8,24 6,04 0,86 1,01 1,97 2,17 2,79 0, Dettes nettes/capitaux propres Ratio de couverture 4

5 Prévisions du Business Plan et perspectives d avenir I Les revenus augmenteront à un TCAM de plus de 19% Tenant compte des nouveaux partenariats et de la stratégie commerciale future des AMS, le volume des ventes est susceptible de croitre, sur les cinq prochaines années au taux composé (TCAM) de 19,2% par an. Cette croissance sera rendue possible grâce au renforcement de gamme de la robinetterie et des articles de ménages qui évolueront respectivement à des taux moyens de 18,9% et 16,9% sur la période , mais aussi par l introduction à partir de 2013 des articles en argent et le renforcement des ventes à l export. Moyennant une augmentation annuelle moyenne du prix unitaire de vente de 7% pour les articles de la robinetterie et 5% pour les articles de ménages, le chiffre d affaires des AMS a été projeté sur la période comme suit : Evolution de la structure des ventes par destination 4% 7% 11% 13% 14% 14% 96% 94% 90% 88% 87% 88% e 2013 E 2014 E 2015 E 2016 E Local Export II Les bénéfices passeront de 0,4 MDT en 2011 à 6,1 MDT en 2016, soit un TCAM de 70% Avec des revenus en hausse, des charges financières en baisse et des charges opératoires maitrisées et notamment les charges de personnel, les bénéfices des AMS augmenteront significativement sur la période pour passer de 0,42 MDT en 2011 à 6,1 MDT en 2016, soit un TCAM de 70%. La rentabilité de la société sera aussi améliorée sur la période du business plan avec un taux de marge nette qui passera de 1,6% en 2011 à 9,8% en 2016 et un rendement des capitaux propres ( ROE) qui passera de 13,3% en 2011 à 19,1% en A noter aussi que la société ne distribuera pas de dividendes tout au long de la période du business plan afin de continuer à renforcer ses fonds propres. III Les investissements futurs Selon le business plan, la majorité des investissements prévus sont à réaliser en 2012 et ces investissements seront essentiellement destinés à l acquisition de 40% du capital de METALART pour un montant de 5,25 MDT et l achat d équipements de production pour 4,23 MDT. Ces investissement se présentent comme suit: ,3% 1,6% 0,4 Evolution de la rentabilité des AMS 19,5% 19,1% 8,7% 3,5% 1,2 12,7% 5,9% 6,5% 2,6 14,1% 3,3 9,2% 9,8% 6, E 2013 E 2014 E 2015 E 2016 E 5,2 Résultat Net ( MDT) Taux de marge nette ROE 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% L augmentation de capital, qui va être réalisée du 03 au 17 avril 2013 pour un montant de 6,06 MDT, financera une partie de plan d investissement : 3,5 MDT pour l acquisition de la société égyptienne METALART et le reste soit 2,56 MDT pour le plan de restructuration sociale. 5

6 Comportement Boursier et Recommandation Depuis sa cotation au début du mois de Juin 2012, le titre AMS a été en nette hausse s approchant de 20 DT au début du mois d aout 2012, soit près du double du prix d introduction. Ensuite, le cours a fléchi et s est montré en phase baissière pour clôturer l année à 11,27 DT, soit +12,7% par rapport au prix d introduction. En 2013, le cours s est affiché dans une tendance légèrement haussière mais évolue dans un couloir plus étroit entre 11,09DT et 13,25 DT, affichant à la date du 29 mars 2013 un rendement de 12,16% contre 3,19% pour le TUNINDEX. Selon le nouveau business plan, notre objectif de cours ressort à 13 DT par action et notre recommandation est de «CONSERVER» la valeur à ce niveau de cours. Par ailleurs, le prix de souscription, qui est de 5DT, fait apparaître une forte décote faciale de 133% par rapport à la moyenne des cours de bourse constatés au cours des 15 jours de bourse précédant le visa du CMF sur le Prospectus et une décote de 107% par rapport à la valeur théorique de l'action ex-droit. Cette augmentation de capital au pair constitue donc une opportunité d investissement intéressante vue les niveaux de cours auxquels la valeur s échange actuellement. Ainsi, nous recommandons de «SOUSCRIRE» à l'augmentation de capital et de renforcer la position sur AMS. Business Plan de la société 6

7 Salma Zammit Hichri Chef du Ahmed Ibrahim Chérif Analyste Financier Senior Abdelmonam Jebali Analyste Financier Junior Rahma Tayachi Lakhoua Assistante Analyste Financier Green Center Bloc C, 2éme étage, Rue du Lac Constance Les Berges du Lac Tunis Tél : Fax : macsa@macsa.com.tn Web : Informations importantes Ce document n est pas une offre, sollicitation ou recommandation à l achat ou à la vente du titre mentionné. Les jugements et estimations constituent notre réflexion personnelle et sont sous réserve de modifications sans préavis préalable. Elles reflètent les opinions de l analyste et peuvent coïncider ou pas avec les réalisations de la société. Les informations contenues dans le présent document sont obtenues de sources considérées fiables mais ne peuvent pas être garanties quant à leur précision. MAC.SA se désengage de toute responsabilité quant à l inexactitude ou omission de ce ou tout autre document préparé par MAC.SA au profit ou envoyé par MAC.SA à toute personne. Toute personne susceptible d utiliser ce présent document est appelée à mener sa propre enquête et analyse de l'information contenue dans ce document et d'évaluer les bien-fondés et les risques liés au titre qui constitue le sujet de ce ou autre tel document. MAC.SA se dégage de toute responsabilité d une perte directe ou conséquente survenant suite à l utilisation de ce document. MAC.SA n a pas perçu et ne percevra aucune compensation de la part des sociétés mentionnées ou autre tiers pour la préparation du présent document. Ce document vous est fourni uniquement pour votre information et ne devrait en aucun cas être reproduit ou redistribué à toute autre personne. En acceptant ce rapport vous êtes tenus par les limitations précitées. Recommandations de MAC SA ACHETER CONSERVER REDUIRE VENDRE Définition Cours cible de la valeur est > = 10% par rapport au cours actuel Cours cible de la valeur est entre 10% et 10% par rapport au cours actuel Cours cible de la valeur est entre 10% et 20% par rapport au cours actuel Cours cible de la valeur est =< -20% par rapport au cours actuel 7