Guidés par les politiques monétaires expansionnistes, l année 2013 est marquée par une reprise modeste de la croissance.

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1 PARAMETRES DE MARCHE Rapport au 31 décembre 2013 Paramètres de marché au 31 décembre 2013 Guidés par les politiques monétaires expansionnistes, l année 2013 est marquée par une reprise modeste de la croissance. Suite à l annonce surprise de la Réserve Fédérale de diminuer ses rachats d'actifs de 10Mds$ dès le 1er janvier 2014 tout en maintenant sa politique monétaire accommodante, les marchés actions ont bien réagi et ont poursuivi leur hausse. Le marché américain a connu une forte hausse suite à l accord budgétaire entre républicains et démocrates et à l amélioration des indicateurs macroéconomiques du pays largement supérieurs aux prévisions. En Europe, les résultats économiques moins favorables qu attendus et l absence d une véritable reprise ont déçu les investisseurs. Cependant, les marchés européens terminent l année en hausse, portés par les bonnes nouvelles économiques en provenance des Etats-Unis, et l accord entre les gouvernements et le Parlement Européen sur le mécanisme de résolution bancaire. Néanmoins le risque de déflation sur la zone euro persiste. L annonce du tapering (baisse graduelle de l'achat de dettes publiques par la Réserve Fédérale) a également eu un effet positif : baisse de la volatilité et des spreads de crédit qui ont poursuivi leur diminution et hausse des taux longs, essentiellement aux Etats-Unis et dans une moindre mesure en Europe. 1

2 1 Marchés Actions Les marchés actions européens et américains ont poursuivi leur croissance durant le dernier trimestre de Ils continuent de profiter des politiques accommodantes des banques centrales, avec le maintien des taux à un niveau historiquement bas qui rassurent les investisseurs. Aux Etats-Unis, la confirmation de la reprise économique et la baisse continue du taux de chômage ont poussé la Réserve Fédérale a réduire son programme d achat de dettes publiques de l ordre de 10 milliards de dollars (en passant de 85 à 75 milliards de dollars par mois) dès le mois de Janvier 2014 et non en mars comme attendu par les investisseurs. Cette annonce n a pas eu d impact négatif sur les marchés qui ont réagi avec une hausse à cette nouvelle. L indice S&P 500 a progressé de 9,9% sur le dernier trimestre et de 30% depuis la fin de l année Cette hausse considérable observée sur le marché américain est essentiellement due à trois facteurs. Tout d abord, les annonces de résultats des entreprises américaines beaucoup plus favorables qu attendus à la fin du mois de novembre suivi de la forte progression des indicateurs macroéconomiques du pays notamment avec le taux de chômage qui est à son plus bas niveau depuis 5 ans. Et enfin, l économie américaine a profité de la période de Thanksgiving, ce qui explique également la forte hausse de l indice S&P 500 qui dépasse la barre symbolique des 1800 points. Tout ceci dans un contexte politique plus détendu suite à un accord budgétaire entre le Sénat et Chambre des Représentants. En Europe, la croissance des marchés actions est plus faible mais reste tout de même positive. La baisse du taux directeur de la BCE, passé de 0,5% à 0,25% en novembre, n a pas entraîné de mouvement important sur les marchés. Sur le trimestre, l indice EuroStoxx 50 a progressé de 27,84 points. Cependant, des problèmes subsistent. La question du désendettement et le risque de déflation pèsent sur la croissance en Europe. La multiplication des disparités, avec notamment l écart grandissant entre l Angleterre et l Allemagne d un coté et les autres pays européens est source d inquiétudes. L indice MSCI Emerging Markets a terminé l année en sous performance. Il enregistre une baisse de 5 % depuis le début de l année. L annonce du tapering a eu un impact négatif sur les pays émergents, en augmentant la volatilité des devises émergentes et accélérant les retraits de capitaux. 2

3 Evolution des indices S&P 500, -Stoxx 50 et MSCI Emerging Markets sur un an glissant S&P EuroStoxx MSCI Emerging Markets /12/ /02/ /04/ /06/ /08/ /10/ /12/ Volatilité Action Au 31 décembre 2013, l indice VStoxx (volatilité implicite des options sur l EuroStoxx50) s établissait à 17,25 points. Après une faible augmentation au cours du mois d octobre, il est revenu à son niveau de fin septembre Le Vstoxx et le VIX (volatilité implicite des options sur le S&P 500) ont atteint des pics au début du mois d octobre (respectivement à 23,36 et 20,34 points), pendant la période de l impasse budgétaire aux Etats-Unis. Suite à l annonce du 19 décembre, on observe une baisse sur les deux indices. Sur l année 2013, on note une diminution des deux indices de volatilité, cependant cette diminution est plus importante pour le VIX (9 points) que pour le Vstoxx (4 points). 3

4 Evolution des indices V-Stoxx et VIX sur un an glissant Vstoxx VIX /12/ /02/ /04/ /06/ /08/ /10/ /12/ Corrélation Action L indice S&P 500 Implied Correlation 2015 reflète la corrélation implicite entre les actions du S&P 500, à partir des options d échéance Décembre Il a diminué de 5.93 points par rapport à la fin du mois de septembre La communication réussie de la Fed a confirmé la reprise et la baisse du risque macroéconomique, ce qui a permis une détente sur la corrélation. 4

5 Evolution de l indice S&P 500 Implied Correlation 2015 sur un an glissant S&P 500 Implied Correlation Index /12/ /02/ /04/ /06/ /08/ /10/ /12/ Dividendes Le graphique suivant présente l évolution des contrats futures sur les dividendes EuroStoxx 50 correspondant aux années 2015 et évolution Les futures sur dividendes ont continué leur progression, mais a un rythme moins soutenu qu au troisième trimestre. Cette évolution est liée à celle des marchés actions : l'eurostoxx 50 a augmenté beaucoup plus rapidement que le future sur dividendes. Le ratio entre le prix du future sur dividendes et l'eurostoxx50 a diminué sur le trimestre, passant de 3,67% à 3,52% pour le future sur dividendes 2015 et de 3,57% à 3,49% pour le future sur dividendes

6 -Stoxx 50, niveaux de dividendes anticipés par les futures sur un an glissant Dividendes Dividendes /01/13 02/03/13 02/05/13 02/07/13 02/09/13 02/11/13 5 Taux d intérêt 1. Le graphique suivant décrit les évolutions des taux de swap en Euro à 1 et 5 ans Les taux swap 1 an et 5 ans sont restés stables sur le quatrième trimestre. Le taux swap 5 ans a progressé de 50 bps par rapport au début de l année. L'écart entre les 2 taux a augmenté au cours de l année 2013, passant de 59 bps (au 28 décembre 2012) à 99 bps (au 31 décembre 2013). La courbe des taux a connu une pentification. 6

7 Taux de swap 1 an et 5 ans en Euro 1,60 1,40 1,20 1,00 Swap 5 ans 0,80 0,60 0,40 Swap 1 an 0,20 0,00 28/12/12 28/02/13 28/04/13 28/06/13 28/08/13 28/10/13 28/12/13 2. Le graphique suivant décrit l évolution des taux des emprunts d Etat à 10 ans en Europe (Allemagne) et aux Etats-Unis. Sur l ensemble du trimestre, les taux longs continuent leur hausse mais il existe toujours un écart important entre le taux américain et le taux européen. On constate que le 10 ans américain gagne 39 bps contre 16 bps pour son homologue européen. La différence est plus flagrante sur une période de 1 an : le taux 10 ans américain termine 131 points au dessus de son niveau fin 2012 contre 64 pour le 10 ans européen. Les taux remontent surtout à partir de mi novembre, après le discours de Janet Yellen (future présidente de la FED) devant le Sénat, qui se montre favorable à une réduction d injections de liquidités, tout en rassurant les investisseurs de sa volonté de poursuivre une politique monétaire largement accommodante. 7

8 Benchmarks 10 ans Europe et US sur un an glissant 3,50 3,00 Benchmark $ 10 ans 2,50 2,00 1,50 Benchmark 10 ans 1,00 28/12/12 28/02/13 28/04/13 28/06/13 28/08/13 28/10/13 28/12/13 6 Crédit L'indice ITraxx Financials suit le coût de la protection contre le risque de défaut des principales institutions financières. Durant le dernier trimestre de 2013, l indice poursuit et accélère davantage sa diminution en enregistrant une baisse de 59,53 points. Cette baisse est due à plusieurs facteurs macroéconomiques qui sont favorables au marché du crédit : une croissance modérée avec une inflation faible et des politiques monétaires accommodantes qui poussent les investisseurs à privilégier des stratégies plus risqués. On constate par ailleurs, une baisse encore plus importante sur l indice itraxx Crossover 5 ans (indice suivant le coût de la protection contre le risque de défaut des principaux entreprises High Yield en Europe), qui diminue de 90 sur le dernier trimestre et de 155,3 points sur l année La diminution de ces indices reflète une meilleure confiance des investisseurs face à un environnement financier plus apaisé. 8

9 Indice itraxx Financials 5 ans sur un an glissant itraxx Europe Senior Financials 5 ans /12/12 28/02/13 28/04/13 28/06/13 28/08/13 28/10/13 28/12/13 Le graphique suivant présente le niveau des CDS (cotés ou estimés par DeriveXperts) au 31 décembre 2013 pour les principaux émetteurs des produits structurés, et le compare au niveau observé fin septembre Nous constatons une baisse du niveau des CDS pour l ensemble des institutions financières citées dans le graphique ci-dessous, à l exception de Bayerische Landesbank. L amélioration des marchés a eu un effet positif sur leurs spreads de crédit. 9

10 Niveaux des CDS individuels (maturité 3 ans) 2,00% 1,00% ,00% BNP PARIBAS SOCIETE GENERALE CALYON NATIXIS RBS KBC BAYERISCHE LANDESBANK DEUTSCHE BANK COMMERZBANK BARCLAYS HSBC RABOBANK ABN AMRO JP MORGAN CREDIT SUISSE GOLDMAN SACHS MORGAN STANLEY MERRILL LYNCH CITIGROUP, DeriveXperts 7 Matières premières A la fin du mois de décembre, nous constatons une baisse du cours de l or d environ 9% par rapport au troisième trimestre et de 27% par rapport à fin Dans un contexte de reprise économique, la diminution de l'aversion au risque a pénalisé le cours de l'or. Or (Valeur d une once d or en USD) sur un an glissant Gold Spot /12/12 28/02/13 28/04/13 28/06/13 28/08/13 28/10/13 28/12/13 10

11 Le cours du pétrole a enregistré une baisse d environ 4% sur le quatrième trimestre mais termine l année en légère hausse (8,6%) par rapport à la fin de l année WTI, future première échéance Future sur pétrole WTI, 1ère échéance 80 28/12/12 28/02/13 28/04/13 28/06/13 28/08/13 28/10/13 28/12/13 8 Marché des changes Le cours EUR/USD a progressé de 2.12% entre le 30/09/2013 et le 31/12/2013 et termine l année en hausse de 4,61% par rapport à la fin de Le dollar a été en partie pénalisé pendant la période de l impasse budgétaire aux Etats-Unis. Cependant, il a profité de l annonce du tapering, les premiers jours de janvier ont été marqué par une hausse du dollar face à l euro. 11

12 Parité EUR / USD 1,40 1,38 1,36 1,34 1,32 1,30 1,28 1,26 Euro en Dollar 1,24 1,22 1,20 28/12/12 28/02/13 28/04/13 28/06/13 28/08/13 28/10/13 28/12/13 9 Inflation L inflation en zone euro, qui était de 1.3% en septembre, a diminué au mois d octobre pour atteindre 0,7% et est ensuite remontée à 0,9% au mois de novembre. Cette tendance baissière observée tout au long de l année est source d inquiétudes pour les investisseurs. Le swap d inflation à 10 ans est resté relativement stable autour de 2% sur l année 2013 (-10 bps). Le swap d inflation à 1 an a diminué de 43 bps sur le trimestre, et est passé en dessous du pourcent. 12

13 Inflation réalisée en Euro, Swaps d'inflation à 1 et 10 ans (Zone Euro / Hors tabac) 2,5 2,1 Niveau de l'inflation en zone euro 1,7 Swap d'inflation à 10 ans 1,3 0,9 Swap d'inflation à 1 an 0,5 31/12/ /03/ /06/ /09/ /12/

14 L année 2013 se termine sur une note positive. Dans un contexte économique favorable, les marchés actions continuent de bien performer profitant du report vers les actifs plus risqués. Le point marquant du trimestre a été sans doute l annonce de la fin du quantitative easing par la Réserve Fédérale, décision qui confirme la reprise économique et la fin de la crise dans les pays développés. Aux Etats-Unis, la forte croissance de l activité et les résultats records des entreprises contribuent à la hausse des marchés actions et rassurent les investisseurs, qui, malgré l annonce du tapering ont des anticipations positives pour Les marchés européens terminent également l année en hausse mais cette reprise fragile est essentiellement portée par les bonnes nouvelles en provenance des Etats-Unis. A la différence des pays développés, les pays émergents terminent l année sur un ton négatif avec une croissance plus faible et le tapering qui accélère les retraits de capitaux et la chute du cours de leur devise. Sur le dernier trimestre de 2013, on note une nette diminution de la volatilité et des spreads de crédit des principaux émetteurs de produits structurés, ce qui devrait favoriser la précision des valorisations. 14