Volatilité 2 Gestion dynamique du risque: Une approche par contrôle de volatilité.

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1 Volatilité 2 Gestion dynamique du risque: Une approche par contrôle de volatilité. Présentation par Nicolas Papageorgiou, PHD Sommet Avantages et Retraite Mars 2012

2 L incertitude lié à la volatilité Le niveau de volatilité des marchés financiers a un impact direct sur votre allocation d actifs et votre volonté d investir dans des actifs risqués. Le défit majeur est de gérer l incertitude lié au risque futur du marché et l impact néfaste que peuvent avoir des variations dans le niveau de volatilité sur la performance long-terme d un portefeuille. Une meilleur appréciation de la dynamique temporelle de la volatilité permet d améliorer la performance et de diminuer l impact sur le portefeuille d événements extrêmes. 2

3 Les limites de la gestion des risques par la répartition d actifs La diversification, géographique et sectorielle, n est pas nécessairement une solution suffisante pour assurer le contrôle du risque d un portefeuille. La dépendance entre les actifs s accentue lors de sévères corrections de marchés. Observations de : Corrélation très élevée entre les classes d actifs. Volatilité à des niveaux extrêmes. Un risque de marché activement géré permettra de réduire l impact des corrections boursières sur le portefeuille d actions. 3

4 L avantage (historique) d un portefeuille équilibré RendementsS&P/TSX Rendements Dex Universe Canada 10-Year Yield Source: PIMCO Danslepassé,lestitresàrevenusfixessesontavérésêtreun excellent diversificateur pendant les périodes de crise. Présentement, avec des rendements-à échéance autours de 3%, le potentiel de gain (et donc de couverture) est très limité. 4

5 Mesurer la volatilité pour mieux comprendre le risque 1800 S&P 500 et Volatilité Réalisée 100% S&P S&P 500 Volatilité 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% Volatilité Réalisée % 0 0% Source: Bloomberg, Pavilion Asset Management La volatilité, ou mesure de variabilité des rendements, est un processus dynamique. Structurer un portefeuille selon une mesure unique et historique de la volatilité pourrait minimiser l impact des changements de régimes de volatilité sur le portefeuille. S&P 500 en USD. Modélisation de la volatilité quotidienne par processus GARCH. 5

6 Illustration de la volatilité de la volatilité (V 2 ) Source: Pavilion Gestion d actifs Ltée. Lorsque la volatilité augmente: La distribution des rendements s aplanie. La probabilité d occurrence des variations extrêmes est plus élevée qu historiquement. Les probabilités historiques de pertes ne sont plus représentatives du potentiel réel de pertes. 6

7 Le paradigme rendement/risque Un portefeuille construit sur les hypothèses de rendement/risque long terme 40% 30% Régime à faible vol. Régime à haute vol. 20% 10% 0% 10% 20% 30% 42% 48% 10% Rendement moyen Volatilité Régime à moyenne vol. 40% 50% Fréquence Ne bénéficie pas de la pleine magnitude du budget de risque lorsque la volatilité est faible. Est totalement exposé aux risques extrêmes de corrections de marché lorsque ceux ci surviennent. Source: Bloomberg, Pavilion Gestion d actifs Ltée 7

8 Comment aborder le problème de régimes de volatilité 1. Ignorer le concept de régimes et baser l allocation sur des hypothèses long termes. Ceci est l approche qui est préconisée par la majorité des régime de retraite et de fond de dotation. 2. Intégrer les trois régimes dans le processus d optimisation Poser des hypothèses de volatilité et de corrélation pour chaque régime; faire une optimisation pour chaque régime; et pondérer par la probabilité d être dans chacun des régimes. Ce portefeuille va sous performer pendant les régimes de faible et moyenne volatilité, et surperformé pendant les périodes de crises. 3. Implémenter une stratégie d optimisation qui ignore le régime de haute volatilité, afin d intégrer ex-post une stratégie de gestion de risque extrême ( tail risk hedge ) 8

9 Comment gérer le risque d événements extrêmes Quelle est la quantité de protection nécessaire? Si on en nécessite trop, il faudrait peut-être revoir l allocation d actifs Combien cela devrait-il me coûter? Combien «d upside» suis-je prêt à sacrifier? Produits OTC vs Produits transigés en bourse 9

10 La gestion du risque d événement extrême Le vrai problème n est pas le fait de subir des pertes occasionnelles, mais plutôt que la taille et la fréquence de ces pertes ne sont pas en ligne avec nos hypothèses de risques. Prévenir ou guérir? Comment affronter la problématique de gestion de risque d événement extrêmes Guérir: Éliminer le risque extrême (assurance de portefeuille) Solution efficace mais potentiellement coûteuse Prévenir: Gérer le risque d événements extrêmes Cette approche nécessite une bonne compréhension de la source de l inconsistance entre le risque et la probabilité 10

11 Prévoir les rendements vs. Identifier la volatilité Faible capacité à prédire avec succès les rendements court terme de marché Caractérisation d efficience Cependant, de nombreuses preuves empiriques et académiques supportent la prévisibilité de la volatilité court terme. Ceci inclut les modèles GARCH, les modèles à volatilité stochastique, les modèles à changement de régimes, et la modélisation de la volatilité réalisée. Notre recherche se concentre sur le développement d une méthodologie systématique, robuste et dynamique d exposition aux risques de marchés visant à contrôler le niveau actuel de risque observé en fonction du profil de risque ciblé par l investisseur. 11

12 L objectif: livrer une distribution normale à risque constant Rendements sous-jacents Protocole de gestion de risque Payoff Objectif: Cibler une distribution normale Éliminer les évènements extrêmes et réduire l asymétrie. Distribution non-normale - Exposition aux évènements extrêmes. - La volatilité (risque) n est pas constante. Gérer activement l exposition pour maintenir le risque du portefeuille constant. La couverture change avec la volatilité., é Distribution normale à volatilité constante - Cohérent avec le processus de construction de portefeuille. - Cohérent avec les hypothèses de marché long-terme. - Cohérent avec les hypothèses actuarielles. - Meilleur contrôle des évènements extrêmes de type «fat-tail» 12

13 Stratégie de gestion de risque par superposition Répartition d actifs Gestion de risque de volatilité Allocation quasi-statique aux gestionnaires spécialisés, identifiés par leurs indices de référence respectifs et le Beta associé Processus de sélection de gestionnaires 25% 25% S&P % S&P/TSX MSCI EAFE + Short Long Superposition de contrats à terme indiciels pour systématiquement ramener le risque du portefeuille à son budget de risque Long Terme. L allocation au Alpha demeure statique mais l enveloppe d exposition allouée au Beta est dynamique. Source: Pavilion Gestion d actifs Ltée. 13

14 Le protocole de volatilité constante et la performance Le processus de superposition procure un effet de lissage sur la volatilité du portefeuille, en augmentant l exposition durant les phases de faible volatilité et la réduisant en phases de forte volatilité. 50% Régime à volatilité faible Exposition moyenne en contrats à terme 0% -50% Régime à volatilité moyenne Source: Pavilion Gestion d actifs Ltée. Régime à volatilité élevée Deux sources d intervention sur la performance: Protection du portefeuille durant les crises de marché. Opportunité d augmenter l exposition pendant les séquences de marché haussier. 14

15 Gestion dynamique du risque: Une approche par contrôle de volatilité Ne laissez pas le marché décider du niveau de risque existant dans votre portefeuille! Cibler une volatilité constante: Offre à l investisseur son niveau de risque souhaité dans le court et dans le long terme Réduit son exposition aux risques extrêmes Améliore le rendement ajusté pour le risque 15

16 Avertissement Ce document confidentiel a été préparé pour des investisseurs accrédités et sophistiqués seulement et sans égard à la situation d un individu. Les hypothèses, données et modèles utilisés pour préparer les informations contenues dans les présentes proviennent de sources jugées fiables, mais il n existe aucune certitude ni garantie concernant la probabilité des résultats tels qu ils sont présentés. Tous rendements illustrés ne sont pas nécessairement représentatifs des rendements futurs, qui diffèrent. Ce document n est pas une sollicitation ou une offre de parts d un fonds ou d autres valeurs mobilières ni ne constitue un conseil en placement et ne devrait pas être interprété comme tel. Tout conseil en placement sera uniquement donné conformément à une convention de gestion de placements. Aucune partie de cette publication ne peut être reproduite d aucune manière sans notre consentement préalable écrit. Nous déclinons toute responsabilité pour toutes erreurs ou omissions qui pourraient être contenues dans ce document et n acceptons aucune responsabilité pour toutes pertes découlant de l utilisation du document ou de son contenu Pavilion Gestion d actifs Ltée. Tous droits réservés. 16