Mai 2015 Politique de placement Edition CH, DE, AT, IT, FR, FL et LU
L'assouplissement quantitatif dans la zone euro donne des ailes aux actions européennes. Nous restons fidèles à notre stratégie actuelle en Europe. Baromètre des actions de Swisscanto Pondération des catégories de placement (écart par rapport à l'indice de ) 5% 0 Pondération neutre +/ = Surpondération/sous-pondération ++/ forte surpondération/sous-pondération 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% Liquidités Obligations Actions Immobilier Matiéres Autre premiéres Source : Portefeuille institutionnel Swisscanto La surpondération des actions, qui se concentre essentiellement sur l'europe, est maintenue. Nous réduisons de nouveau les actions américaines et, en contrepartie, augmentons une fois de plus les positions en titres assuranciels (ILS = Insurance Linked Securities). L'économie mondiale semble se redresser petit à petit, mais cet essor conjoncturel est marqué par des divergences régionales. Les inquiétudes au sujet de la sortie de la Grèce de l'union monétaire freinent la zone euro. Elle bénéficie cependant de la faiblesse des prix du pétrole, d'un euro faible et des afflux de liquidités liés au programme de rachat d'emprunts de la Banque centrale européenne (BCE), qui a débuté au mois de mars, alors qu'aux Etats-Unis, la première hausse des taux de la Fed (Federal Reserve System) n'aura peut-être lieu qu'à l'automne. Du fait de la croissance modérée des salaires et des prévisions d'inflation qui se situent nettement en deçà de l'objectif escompté de 2 %, il n'y a aucune urgence à relever les taux. Le niveau des taux d'intérêt est historiquement bas. Les banques centrales continuent d'exercer une pression à la baisse sur les rendements avec leur politique monétaire expansionniste. Les rendements des emprunts d'etat à 10 ans de la Suisse sont déjà négatifs. Dans la plupart des autres pays de la zone euro, le taux d'intérêt proposé est actuellement proche de zéro (graphique 1). Graphique 1 : Rendements à 10 ans des emprunts d'etat 3.2 2.8 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 France Pays-Bas Allemagne Suisse Etats-Unis Grande Bretagne -0.4 1/2014 4/2014 7/2014 10/2014 1/2015 4/2015 Source : Datastream, modèle Swisscanto 2
Nous pensons toujours que la prise de risque sera beaucoup plus rentable dans le domaine des actions que pour des titres à revenu fixe et maintenons notre forte surpondération des actions, en continuant de privilégier le marché européen. Les valorisations sont toujours modérées en comparaison avec d'autres pays (voir le modèle de tendance du graphique 2) et la politique monétaire expansionniste de la BCE va par ailleurs avoir un effet positif sur le marché européen des actions. Graphique 3 : Les actions américaines sont déjà fortement valorisées 80 40 MSCI USA (échelle de droite, logarithmique) Valorisation équitable (échelle de droite, logarithmique) 12 000 8000 4000 2800 2000 1200 800 Graphique 2 : Valorisations du marché des actions 0 400 Monde 3% 19% Etats-Unis 10% 8% 3% 19% Données au 31.03.2015 Europe hors Royaume-Uni et Suisse Royaume-Uni Suisse Japon Asie EMMA -12% 10% source : Datastream, modèle Swisscanto En particuler, les titres de petite et moyenne capitalisation ont désormais accès à de nouveaux crédits grâce aux mesures de la BCE et devraient bénéficier d'une accélération marquée de la croissance bénéficiaire en Europe. Au Japon, nous misons de manière ciblée sur les entreprises qui disposent actuellement d'un faible Return on Equity (RoE) et d'un fort potentiel de rebond de ce RoE l'an prochain dans le cadre d'un programme de share buy back (rachat d'actions). Les actions d'amérique du Nord sont déjà fortement valorisées (graphique 3) et, compte tenu de la vigueur du dollar américain et de l'effondrement des prix des matières premières, les entreprises doivent de surcroît lutter contre la réduction des profits. Les bénéfices aux Etats-Unis risquant de baisser dans un avenir proche, nous réduisons la part des actions américaines d'un pour cent en faveur des obligations assurantielles (titrisations de risques d'assurance = ILS). 4% 21% 21% 18% Modèle tendanciel -4% 16% Estimations de bénéfices IBES -23% 19% -40 Estimation de la sous-évaluation/surévaluation en % -80 (échelle de gauche) 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 Source : Datastream, modèle Swisscanto Depuis début mars, la Banque centrale européenne (BCE) achète des emprunts d'etat et autres titres à revenu fixe d'institutions et d'émetteurs européens dans le cadre du «Public Sector Purchase Programme». Dès les premières semaines qui ont suivi le début de ces achats, la BCE a réussi à atteindre son objectif, à savoir un volume mensuel de plus de 60 milliards d'euros. Si ce programme se déroule comme prévu jusqu'en septembre 2016, le total du bilan de la BCE aura augmenté d'environ 1000 milliards d'euros pendant cette période (graphique 4). Graphique 4 : La BCE maintient le cap avec son programme de rachat d'emprunts 5 000 000 4 500 000 4 000 000 3 500 000 3 000 000 2 500 000 2 000 000 1 500 000 1 000 000 500 000 Total du bilan de la BCE en m illions d'usd Total du bilan de la Fed en m illions d'usd Prévisions pour le Prévisions programme pour d'achat le programme de la BCE d'achat 60 milliards d'euros de la par BCE mois jusqu'en 09/2016 (taux de change supposé 60 milliards constant) d'euros par mois jusqu'en 09/2016 (taux de change supposé constant) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Source : Datastream, modèle Swisscanto 3
Reste à savoir si la BCE continuera d'atteindre son objectif chaque mois ou si elle devra faire des concessions en matière de volume ou de durée du programme. La conjoncture de la zone euro semble se redresser plus vite que prévu et la BCE se sent confortée dans sa stratégie de politique monétaire non conventionnelle. D'après la BCE, les prévisions inflationnistes se sont déjà à nouveau améliorées. Selon M. Draghi, elles contribuent à une nouvelle baisse des taux d'intérêt réels dans la zone euro. En revanche, le Fonds monétaire international (FMI) met en garde contre un affaiblissement de la conjoncture européenne et considère comme nécessaire l adoption d une politique encore plus propice à la croissance et la mise en œuvre de réformes structurelles dans la zone euro. L'euro pondéré par les échanges commerciaux est à son plus bas niveau depuis 13 ans (graphique 5). L'incertitude croissante quant au moment où la Fed relèvera les taux directeurs a des effets négatifs sur le cours du dollar. Suite au nouveau report de la hausse des taux et à l'absence de données économiques convaincantes concernant l'accélération de la croissance économique américaine, nous avons fermé la position courte en euro par rapport au dollar américain. Dans la catégorie «autres placements», les surpondérations dans l'or, l'immobilier suisse et les hedge funds sont maintenues. La part des obligations assurantielles (titrisations de risques d'assurance = ILS) est désormais augmentée d'un pour cent. Il s'agit d'une allocation stratégique mise en place en tant qu'investissement à long terme. Dans les portefeuilles institutionnels où il n'est plus possible d'augmenter les obligations assurantielles, des investissements sont alors effectués dans les emprunts d'etat norvégien. Au vu des bonnes données fondamentales, la couronne norvégienne offre un avantage en matière de taux d'intérêt par rapport au franc suisse et est donc nettement sous-évaluée. Nous maintenons la sous-pondération des placements en matières premières en raison des capacités de stockage toujours réduites et des pertes élevées dues au roulement qu elles entraînent sur les positions longues dans les contrats à terme sur le pétrole. Graphique 5 : Le dollar américain est nettement surévalué par rapport à l'euro 1.2 1.1 1.0 0.9 Taux de change Parité du pouvoir d'achat Cours des devises à terme 0.919 0.8 0.807 0.7 0.6 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 Source : Datastream, modèle Swisscanto 4
Politique de placement pour mai 2015 monétaire Nous considérons que le franc suisse est toujours surévalué de façon trop importante et qu'une sous-pondération serait indiquée. En revanche, nous maintenons notre position longue dans la couronne norvégienne et dans la couronne suédoise. Tout comme la Norvège, la Suède dispose de bonnes données fondamentales. Les deux monnaies fournissent un avantage en matière de taux d'intérêt et sont sous-évaluées par rapport au franc suisse. La couronne norvégienne offre de surcroît une protection contre une remontée des prix du pétrole. L'euro pondéré par les échanges commerciaux est à son plus bas niveau depuis 13 ans. Suite au nouveau report de la hausse des taux par la Fed et à l'absence de données économiques convaincantes concernant l'accélération de la croissance économique américaine, nous avons fermé la position courte en euro par rapport au dollar américain. Au sein de la stratégie obligataire L'orientation conservatrice de la stratégie de crédit est globalement conservée. Nous avons tendance à penser que la prise de risque est beaucoup plus rentable dans le domaine des actions que dans le domaine des titres à revenu fixe. De façon générale, il n'y a plus qu'au Japon que la duration reste plus courte que celle de l'indice de. En ce qui concerne la Suisse, la duration inférieure à la moyenne a été ajustée et est à présent neutre, comme cela est déjà le cas pour les Etats-Unis et le Royaume-Uni. Une duration légèrement plus longue est mise en place au Canada, en Australie et dans la zone euro. Le segment du «high yield» affiche une valorisation de moins en moins attrayante par rapport aux moyennes à long terme. Les risques au sein du portefeuille sont par conséquent maintenus à un niveau relativement faible pour tous les débiteurs. C'est avec beaucoup d'inquiétude que nous constatons que les portefeuilles de titres des teneurs de marché sont peu remplis. En cas de forte hausse des taux, la liquidité risquerait de s'épuiser entièrement et les transactions ne pourraient s'effectuer qu'en acceptant des écarts de prix (bid ask spreads) plus importants. Par conséquent, nous avons réduit le risque d'illiquidité en vendant des emprunts de la périphérie (Portugal) ainsi que des titres avec une exposition élevée au risque souverain. Les obligations des pays émergents gardent une pondération neutre. Les différentiels de rendement se rapprochent de la moyenne à long terme si bien qu'une pondération neutre nous semble appropriée. Les obligations indexées sur l'inflation sont toujours surpondérées. 5
Au sein de la stratégie des actions Les actions européennes ont toujours une forte surpondération en raison de leur valorisation attrayante et des mesures d'assouplissement monétaire prévues. Les actions suisses conservent leur pondération neutre. Les actions de l'amérique du Nord sont légèrement souspondérées, eu égard à la valorisation relativement élevée et au début de normalisation de la politique monétaire. Les actions japonaises conservent une sous-pondération minimale. Nous misons ici de façon ciblée sur des entreprises qui disposent actuellement d'un faible Return on Equity (RoE), et d'un fort potentiel de nette augmentation de leur RoE l'an prochain dans le cadre d'un programme de rachat d'actions. Les actions de la zone Asie-Pacifique (hors Japon) restent nettement sous-pondérées. La forte dépendance de l'australie vis-à-vis des matières premières plaide notamment en faveur de la prudence. Les actions des pays émergents sont pondérées de manière neutre. Au sein de ces pays, la priorité est accordée aux marchés indien, indonésien, coréen et taïwanais. Les secteurs du commerce de détail de denrées alimentaires et d'articles de base, de l'automobile et des pièces détachées, des médias, de la pharmacie, de la biotechnologie, des services financiers diversifiés et des produits semiconducteurs restent surpondérés. En revanche, les secteurs de l'immobilier, du commerce de gros et de détail, des biens de consommation, des services aux consommateurs, des articles ménagers et des produits corporels, ainsi que les entreprises de télécommunication, restent sous-pondérés. La surpondération des titres dits 'Value' est légèrement augmentée. Les valeurs de faible capitalisation présentent désormais une légère sous-pondération dans le monde entier. Au sein de la stratégie Multi Asset Nous poursuivons notre stratégie de crédit conservatrice et réduisons le risque de crédit par rapport à l'indice de. Dans les portefeuilles où il n'est plus possible d'acquérir des obligations assurantielles, nous investissons désormais dans les emprunts en NOK. Etant donné les excellentes données fondamentales, ceux-ci offrent une rémunération attrayante. Les obligations high yield restent sous-pondérées. La pondération neutre des obligations des pays émergents est maintenue. Les obligations indexées sur l'inflation sont toujours surpondérées. Les actions européennes restent surpondérées eu égard aux nouvelles mesures d'assouplissement monétaire. L'acquisition de titres de petite et moyenne capitalisation avec Value Tilt, qui a commencé le mois dernier, se poursuit. La sous-pondération des actions d'amérique du Nord est renforcée. Les actions suisses conservent leur pondération neutre. Les actions de la zone Asie-Pacifique (hors Japon) sont sous-pondérées au profit des actions japonaises. Au Japon, nous misons de manière ciblée sur des entreprises qui disposent actuellement d'un faible Return on Equity (RoE), et d'un fort potentiel de rebond de leur RoE l'an prochain dans le cadre d'un programme de rachat d'actions. Les actions des pays émergents demeurent surpondérées au sein de la stratégie Multi Asset. Nous accordons toujours la priorité aux marchés indien, indonésien, taïwanais et coréen. La part des obligations assurantielles (titrisations de risques d'assurance = ILS) est augmentée d'un point de pourcentage. La surpondération de l'or est maintenue. Les pertes élevées dues au roulement, qui doivent actuellement être subies sur les positions longues dans les contrats pétroliers, nous ont ammenés à sous-pondérer les placements en matières premières. La surpondération dans l'immobilier suisse est maintenue. Selon nous, ce secteur reste plus attrayant que les obligations en CHF. La nette surpondération des hedge funds est conservée. 6
Tableau 1 : la politique de placement Swisscanto, avec l exemple d un fonds de placement stratégique (Portfolio Fund Balanced) actuelle mai 2015 Indice de Ecart entre la stratégie actuelle et l'indice de précédente avril 2015 Marché monétaire Marché monétaire CHF 1.0% 0.0% 1.0% 1.0% Placements à Obligations en CHF 8.0% 14.0% 6.0% 8.0% revenu fixe Investissements en monnaies 33.0% 33.0% étrangères Grade Titres high hedged yield couverts 2.5% 41.0% 2.0% 2.5% Marchés émergents 2.5% 2.5% Inflation linked 1.0% 1.0% Obligations convertibles 0.0% 0.0% Total 47.0% 55.0% 8.0% 47.0% Actions Suisse 11.0% 11.0% 0.0% 11.0% Etranger 38.0% 39.0% Europe hors Suisse 8.3% 8.3% Grande-Bretagne 2.2% 25.0% 3.0% 2.2% Amérique du Nord 14.1% 15.1% Japon 3.3% 3.3% Asie-Pacifique hors Japon 0.1% 0.1% Marchés émergents 10.0% 9.0% 1.0% 10.0% Listed Private Equity 0.0% 0.0% Total 49.0% 45.0% 4.0% 50.0% Autres placements Immobilier suisse 0.0% 10.0% Immobilier étranger 0.0% 0.0% Hedge funds 0.0% 0.0% Matières premières 0.0% 0.0% 3.0% 0.0% Métaux précieux 1.0% 1.0% Obligations assurantielles (ILS) 2.0% 1.0% s de volatilité 0.0% 0.0% s devises 0.0% 0.0% Total 3.0% 0.0% 3.0% 2.0% Total 100.0% 100.0% 100.0% Overlay devises CHF 4%, NOK +1%, SEK +1%, USD +2% Remarque : l'indice de est ajusté au 30.09.2014. 7
Tableau 2 : la politique d'investissement de Swisscanto avec l'exemple d'un portefeuille institutionnel actuelle mai 2015 Indice de Ecart entre la stratégie actuelle et l'indice de précédente avril 2015 Liquidités Marché monétaire CHF 2.0% 5.0% 3.0% 2.0% Bonds Obligations en CHF 1.0% 5.0% 4.0% 1.0% Investissements en monnaies étrangères 17.0% 20.0% 3.0% 17.0% Investissements en NOK 1.0% 0.0% 1.0% 0.0% Titres high yield couverts 4.0% 5.0% 1.0% 4.0% Marchés émergents 5.0% 5.0% 0.0% 5.0% Inflation Linked 1.0% 0.0% 1.0% 1.0% Total 29.0% 35.0% 6.0% 28.0% Emprunts convertibles 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Actions Suisse 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Etranger 26.0% 22.0% 4.0% 27.0% EU sans UK + CH 6.5% 2.0% 4.5% 6.5% Grande-Bretagne 1.5% 1.5% 0.0% 1.5% Amérique du Nord 8.5% 10.0% 1.5% 9.5% Japon 2.5% 1.5% 1.0% 2.5% Asie Pacifique sans JP 0.0% 1.0% 1.0% 0.0% Marchés émergents 7.0% 6.0% 1.0% 7.0% Listed Private Equity 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Total 34.0% 30.0% 4.0% 35.0% Immobilier Suisse 19.0% 17.0% 2.0% 19.0% Etranger 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Total 19.0% 17.0% 2.0% 19.0% Hedge Funds Diversifiés 9.0% 5.0% 4.0% 9.0% Matières premières 4.0% 5.0% -1.0% 4.0% Autres (1 % or, 2 % ILS) 3.0% 3.0% 0.0% 3.0% Total 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% Overlay devises CHF 4%, NOK +1%, SEK +1%, USD +2% Chiffres clés : Tracking Error ex-ante : 132 bp, indice de volatilité ex ante : 4.65 %, stratégie de volatilité ex-ante : 5.51 % (tous les chiffres annualisés ; calculés avec MSCI RiskManager/RiskServer). 8
Tableau 3 : la politique de placement Swisscanto, avec l exemple d un fonds de placement pour clients privés ( Equilibrée) actuelle mai 2015 Indice de Ecart entre la stratégie actuelle et l'indice de précédente avril 2015 Placements à Marché monétaire CHF 3.0% 1.0% 2.0% 3.0% revenu fixe Obligations en CHF 1.0% 5.0% 4.0% 1.0% Investissements en 14.0% 14.0% monnaies étrangères Titres high yield couverts 0.0% 0.0% 19.0% 4.0% Marchés émergents 0.0% 0.0% Inflation Linked 1.0% 1.0% Obligations convertibles en actions 0.0% 0.0% Total 19.0% 25.0% 6.0% 19.0% Actions Suisse 10.0% 10.0% 0.0% 10.0% Etranger 34.0% 35.0% Europe hors Suisse 7.5% 7.5% Grande-Bretagne 2.0% 22.0% 3.0% 2.0% Amérique du Nord 12.5% 13.5% Japon 3.0% 3.0% Asie Pacifique hors Japon 0.0% 0.0% Marchés émergents 9.0% 8.0% 1.0% 9.0% Listed Private Equity 0.0% 0.0% Total 44.0% 40.0% 4.0% 45.0% Autres place- Immobilier Suisse 10.0% 10.0% placements Immobilier étranger 3.0% 3.0% Hedge funds 16.0% 16.0% Matières premières 4.0% 35.0% 2.0% 4.0% Métaux précieux 1.0% 1.0% Obligations assurantielles (ILS) 3.0% 2.0% s de volatilité 0.0% 0.0% s de devises 0.0% 0.0% Total 37.0% 35.0% 2.0% 36.0% Total 100.0% 100.0% 100.0% Chiffres clés : Tracking Error ex-ante : 228 pb, indice de volatilité ex-ante : 3,57 %, stratégie volatilité ex ante : 5,39 % (tous les chiffres annualisés ; calculés avec MSCI RiskManager/RiskServer). 9
Contact Swisscanto Asset Management SA, Europaallee 39, CH-8021 Zurich Téléphone +41 58 344 44 00, assetmanagement@swisscanto.ch www.swisscanto.com Zurich, le 23 avril 2015 Graphiques/tableaux Source : Datastream Représentations : Swisscanto Mention juridique Cette publication est destinée à la distribution en Suisse, en Allemagne, en Autriche, en Italie, en France, au Liechtenstein et au Luxembourg, et ne s adresse pas aux investisseurs d autres pays. Les indications figurant dans le présent document ont un caractère purement publicitaire et ne constituent ni un conseil en placement ni un offre. Les seules sources d information faisant foi pour l acquisition de parts de fonds Swisscanto sont les documents réglementaires respectifs (contrat de fonds, conditions contractuelles, prospectus et/ou les informations clés pour l'investisseur, ainsi que les rapports de gestion). Les informations et opinions proviennent de sources fiables. Bien que la procédure soit caractérisée par une grande rigueur professionnelle, Swisscanto ne fournit aucune garantie quant à l exactitude, à l intégralité et à l actualité des indications fournies. Swisscanto décline toute responsabilité quant aux décisions d investissement fondées sur le présent document. Les affirmations prospectives ne sont qu une évaluation et expriment nos attentes quant à la marche des affaires. Différents risques, incertitudes et autres facteurs importants peuvent donc conduire à ce que l évolution réelle et les résultats divergent fortement de nos prévisions initiales. Les opinions sont celles du gestionnaire de fonds au moment de la publication et il est possible qu'elles ne concordent pas avec son opinion ultérieure. Les opinions exprimées sont destinées favoriser la compréhension du processus de placement et elles ne sont pas conçues comme une recommandation de placement. Les positions et les allocations peuvent évoluer. Aucune garantie ne saurait être assumée quant à la réalisation des prévisions de marché. Le fait de citer des titres individuels ne constitue pas une recommandation d achat ou de vente desdits titres. Les informations dans le présent document sont publicitaires et ne sont pas conformes aux normes arrêtées pour promouvoir l'objectivité et ne sont pas soumises à l interdiction d'exécuter certaines transactions, en particulier si ces derniers connaissent la date de diffusion et le contenu de la recherche avant le public. Conseils supplémentaires pour des investisseurs en Italie Les informations contenues dans le présent document ne sont pas destinées au public, mais sont réservées à l'usage des investisseurs qualifiés, tels qu'ils sont définis à l'article 34 ter, alinéa 1, lettre b), du règlement n 11971 de la Commission des opérations de bourse (Consob), modifié ultérieurement. Ceux-ci pourront les utiliser exclusivement pour une consultation propre et ne peuvent les transmettre et/ou les communiquer à des tiers. La société de gestion n'est aucunement responsable de la diffusion éventuelle auprès du public (clients de détail) du contenu du présent document ou des investissements effectués sur la base des informations en question. 10