JEDS-EGI Journées des Ecoles Doctorales Tunisiennes Sousse 13-15 avril 216 7 La «stagnation séculaire» est-elle un risque systémique pour l économie mondiale (et pour la Tunisie)? L Hyperfinance entraîne un ralentissement structurel de la croissance, et renforce l effet d inertie de l évolution démographique et de la chute de la productivité Michel Henry Bouchet www.developingfinance.org SKEMA Business School North Sea Global Equity Management Hyperfinance: suprématie du financier sur l économique (du «virtuel» sur le «réel») US$ milliards Globalisation des marchés = l avenir ne sera plus jamais ce qu il était 3 25 2 15 1 5 4% du PIB 1. Contagion et volatilité sont désormais permanentes 2. Perspectives de croissance économique globale en rupture avec celles du passé 3. Menaces de stagnation et déflation Reserves PIB global TOTAL FINANCE Source: IMF + Bloomberg 1
Stagnation séculaire? Alvin Harvey Hansen (1887-1975) "the American Keynes," Harvard University (Council of Economic Advisors) 1938-AEA: Des forces structurelles, y compris un ralentissement démographique, de l innovation technologique et de la productivité, entraînent une réduction du rythme de croissance à long-terme. Seule solution: programmes gouvernementaux de relance. La menace de stagnation séculaire? 1. R. Gordon (214): Quatre facteurs de ralentissement structurel: démographie, éducation, inégalités, et endettement 2. L. Summers (213-16): Déflation par aversion au risque, taux d intérêt zéro, épargne forte et demande faible 3. P. Krugman (214-16): Impuissance des politiques monétaires pour restaurer l emploi en cas de trappe à liquidité, avec risques d instabilité financière et de bulles spéculatives La menace de stagnation séculaire? 196-22 Croissance du PIB US 19-215 7 5 3 1 «The Great Depression» «The Great Recession» -1-3 -5-7 -9 196s 197s 1982-91 92-24 25 29 21 211 212 213 214 215 216 217 22 PIB Global OCDE Emergents Commerce -11 Source: Jeff Gundlach 4/215 2
5 4 3 2 1-2 -3-4 Menaces de stagnation prolongée sur les pays «développés» OECD GDP Growth rate 198-219 198 1982 1984 1986 1988 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 216 218-1 Taux de croissance du PIB des pays émergents (hors Chine) Source: OECD % Le taux de croissance de la Tunisie 196-215 Quels risques systémiques à moyen et long-terme? 1 Taux de croissance du PIB réel % 8 Démographie Écarts de revenus Déclin de productivité Menaces écologiques Des facteurs structurels pèsent sur la croissance de long-terme 6 4 2-2 Endettement public et privé Hausses spéculatives de prix d actifs et menaces de bulles (bourse, crédit, immobilier) Politique monétaire expansionniste + Taux d intérêt zéro Désintermédiation financière Instabilité financière et spéculation Reprise économique globale anémique, sans crédit et sous contrainte budgétaire 3
1. Evolution 195-25 de l écart entre enfants et seniors en % de la population globale: risque de devenir vieux avant de devenir riche Tendance au déclin de la population active: Réduction de la population active + taux d épargne + chute de la fertilité = réduction de la croissance de -.4% en 215-2 et -1% en 22-25 Réduction de la population active mondiale à partir de 22 23: 34 pays «très âgés» >2% population >65 ans: Russie, Thaïlande, Chili, Chine, Italie, Espagne, Allemagne, Corée, Japon USA: 2-15 déclin de 5% de la population active (= 62%, taux le plus bas depuis 1977) Tunisie: déclin démographique + vieillissement Age Tendances démographiques en Tunisie % >65 ans 5 3% 2. Déclin du taux de croissance de la productivité depuis la décennie 197 45 4 35 3 25 2 15 1 5 Age médian >65 ans 25% 2% 15% 1% 5% 2 1,9 1,7 % 195 198 215 23 25 Source: Gordon 214 4
Pays émergents: Déclin de la productivité de l investissement 22-215 3. Concentration des revenus et des richesses depuis les années 197s: THE WINNER-TAKES-ALL Inégalités de revenus aux USA et en Europe 19-212 USA UE Datastream Chute du salaire réel «median» aux Etats-Unis Déclin graduel de la «richesse» mondiale à partager 196-215 3,5% Global GDP per capita annual growth rate % 199 3,% 2,5% 2,% 1,5% 1,% 195s 196s 197s 198s 199s 2-1 21-15 Michel Henry Bouchet Skema/DEFI 216 5
4. Endettement privé et public excessif, nouveau risque de frein à la croissance globale? Rendements sur les bons du Trésor US-1 ans 179-215 L addiction au crédit abondant et bon marché compense la chute du pouvoir d achat! Endettement privé et public «structurel» alimenté par des déficits budgétaires et de balance de paiements? Hausse continue de l endettement privé (et pause temporaire aux Etats-Unis) depuis 2 6
La croissance à crédit: Prêts bancaires en proportion du PIB % La menace d une bulle d endettement dans les pays émergents est devenue une réalité 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% Le poids de l endettement/pib % en 216 Private Public 5% % Japan Ireland Portugal Spain USA Greece Italy UK China France Zone Germany 16 14 12 1 8 6 4 Tunisie: hausse continue des ratios d endettement 5. L impuissance de la politique monétaire «accommodante» FED, BCE, BOE, et Bank of Japan: gonflement des bilans par rachats d actifs, injections de liquidités, taux négatifs Titrisation et désintermédiation financière Inertie du crédit bancaire $ million 12 1 Spain: comparison bank loans and unemployment 2-15 3% 25% 2 8 2% 1995 2 25 29 21 211 212 213 214 215 216 22 6 4 15% 1% Dette/PIB Dette/Exports 2 Bank loans Unemployment 5% MH BOUCHET/SKEMA (c) 216 % 2 21 22 23 24 25 26MH 27 28 BOUCHET/SKEMA 29 21 211 212 213 COPYRIGHTS 214 215 7
Le TOP du PIB 195-25? Perspectives de croissance 216-2? Effet décalé des politiques monétaires? Risque de relance de la croissance avec inflation! Flux d investissement vers les Emergents? Hausse graduelle des prix des matières premières? Maîtrise de l endettement et meilleure gouvernance? Investissement public: infrastructures+ R&D Risque de déclin continu de la productivité si les entrées de capitaux financent les déficits Risque de volatilité de la croissance avec écarts de revenus Défi de transformation de la croissance en développement de long-terme World Bank, PWCs, Credit Suisse 8