Les produits dérivés de taux. Du sous-jacent au dérivé

Les produits dérivés de taux Du sous-jacent au dérivé

Plan de cours 1/9 I - L outil taux d intérêt 1) - Banque centrales - Taux directeurs 2) - Taux Interbancaires et références diverses a - Taux de financement b - Références monétaire c - Références obligataire d - Références bancaires

Plan de cours 2/9 II - La courbe homogène des taux 1) - Généralités a - Forme de la courbe b - Anticipation de la courbe 2) Calculs a - Calculs d intérêts (simples/composés) b - Taux équivalents / proportionnels c - Zéro coupon d - Valeur actuelle / valeur future e - Facteur d actualisation

Plan de cours 3/9 III - Les instruments de taux 1) - Change a - Spot b - Terme sec c - Option de change 2) - Monétaires a - Taux à terme b - FRA c - Swaps courts d - Swaps de change e - Futures de taux courts

Plan de cours 4/9 3) - Obligataires a - Fermes 1 - Rappels sur les bonds 2 - Futures de taux longs 3 - Swaps IRS 4 - Basis swaps 5 - Cross currency swaps 6 - Long term Fx (forward/swaps) b - Optionnels 1 - Swaptions 2 - Caps & floors (collars)

Plan de cours 5/9 4) - Inflation a - Obligations indexées 1 - OAT i 2 - OAT i b - Swaps inflation c - Livret A

Plan de cours 6/9 5) Produits Exotiques a - Présentation 1 - Digitale 2 - Barrière 3 - Bermuda 4 - Path dependant 5 Correlation b - Montages

Plan de cours 7/9 IV Applications : Gestion d un book 1) - Risques a - Opérationnel b - Liquidité c - Taux d - Base e - Change f - Contrepartie g - Systémique

Plan de cours 8/9 2) - Outils a - Professionnels b - Développement perso c - Sensibilité-duration-convexité d - Delta/véga/gamma 3) - Stratégies a - Directionnel b - Courbe c - Spread d - Optionnel e - Hedging

Plan de cours 9/9 4) - Valorisation a - Mark to market b - Courru

STRUCTURE DES MARCHES FINANCIERS Au comptant (cash/spot/ss-jacent/physique) Sous-Jacent MARCHES De gré à gré (Forward) A terme Ferme Organisé (Futures) Dérivés De gré à gré Conditionnel (optionnel) Organisé

I l outil taux d Intérêt Banques Centrales 1 - BCE (EUR) 2 - FED (USD) 3 - BOE (GBP) 4 - BNS (CHF) 5 - BNJ (JPY)

I l outil taux d Intérêt Banques centrales nationales : Exemple de la BDF Rôles 1 - Banquier de l Etat 2 - Emet la monnaie nationale 3 - Banque des banques 4 - Services techniques et statistiques

I l outil taux d Intérêt Banques centrales : Exemple de la BCE Rôle 1 - Décide de la politique monétaire a - Maintenir la stabilité des prix b - Préserver le pouvoir d achat c - IPC < 2%

I l outil taux d Intérêt Banques centrales : Exemple de la BCE Organes 1 - Conseil des gouverneurs 2 - Directoire 3 - Conseil Général

I l outil taux d Intérêt Banques centrales : Exemple de la BCE Instruments 1 - open market Refi hebdo à 2 semaines 2 - Refinancement long terme Refi mensuel à 3 mois 3 - Facilités permanentes Injection ou ponction de liquidité à 24h

I l outil taux d Intérêt Banques centrales : Exemple de la BCE Taux directeurs 1 -Taux de refi Fixe ou variable Elément de politique monétaire 2 - Taux plafond (facilité de prêt marginal) Appels d offres et adjudications 3 - Taux marginal Soumission la moins chère 4 - Taux plancher facilité de Dépôt

I l outil taux d Intérêt Banques centrales : Exemple de la BCE Réserves obligatoires 1 - Obligation aux établissements de crédit 2 - Stabilise la demande de liquidité 3 - Taux appliqué : 2%

I l outil taux d Intérêt ORGANES DIRIGEANTS DE LA BCE CONSEIL DES GOUVERNEURS Gouverneurs des BCN pays membres de la zone Euro DIRECTOIRE Président Vice-Président CONSEIL GENERAL Gouverneurs des BCN pays non-membres de la zone Euro 4 autres membres

I l outil taux d Intérêt EUROSYSTEME 4% 5% 3% Opération de refinancement Facilité de prêt marginal Opération de réglage fin Facilité de dépôt Réserves obligatoires Etablissements de crédit Crédits et Prêts Dépôts Ménages et entreprises

I l outil taux d Intérêt Taux interbancaires et autres références Taux de financement 1 - JJ 2 - Overnight 3 - Spotnext 4 - Tomnext 5 - Spot Week

I l outil taux d Intérêt Taux interbancaires et autres références Références monétaires 1 - EONIA (Euro overnight Index Average) Moyenne pondérée des JJ EUR 48 banques Base E/360 Telerate :247 Bloomberg : EONIA Index <Go>

I l outil taux d Intérêt Taux interbancaires et autres références Références monétaires 2 - TMM / T4M Moyenne arithmétique des EONIA Mensuel

I l outil taux d Intérêt Taux interbancaires et autres références Références monétaires 3 - TAM Moyenne des T4M Annuel calendaire

I l outil taux d Intérêt Taux interbancaires et autres références Références monétaires 4 - TAG Moyenne des T4M Annuel glissant

I l outil taux d Intérêt Taux interbancaires et autres références Références monétaires 5 - EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate) Panel de 52 banques 1W, 2W, 3W, 1M 12M Publication quotidienne 11h00 Paris Télérate : 248 Bloomberg : EBF <Go>

I l outil taux d Intérêt Taux interbancaires et autres références Références monétaires 6 E1C Euribor 1 mois capitalisé Calcul quotidien Mensuel

I l outil taux d Intérêt Taux interbancaires et autres références Références monétaires 7 BTAN Bons à Taux Annuel Normalisé Bons du trésor à taux fixe de 2 à 5 ans

I l outil taux d Intérêt Taux interbancaires et autres références Références obligataires en France 1 OAT Obligation assimilable du Trésor Emprunts d Etat Adjudication à la hollandaise 5 à 50 ans Benchmark

I l outil taux d Intérêt Taux interbancaires et autres références Références obligataires en France 2 OAT I (depuis juillet 1998) Obligation assimilable du Trésor Emprunts d Etat Indexé inflation française (IPC) Adjudication à la hollandaise 5 à 25 ans Benchmark

I l outil taux d Intérêt Taux interbancaires et autres références Références obligataires en France 3 OAT I (depuis juillet 1998) Obligation assimilable du Trésor Emprunts d Etat Indexé inflation européenne (IPC) Adjudication à la hollandaise 5 à 25 ans Benchmark

I l outil taux d Intérêt Taux interbancaires et autres références Références obligataires en France 4 TEC 10 Obligation assimilable du Trésor Emprunts d Etat Interpolation linéaire des OAT ±10Y Adjudication à la hollandaise 5 à 25 ans Benchmark

I l outil taux d Intérêt Taux interbancaires et autres références Références obligataires en France 5 THE Taux hebdomadaire des emprunt d Etat Echantillon défini par le CNO

I l outil taux d Intérêt Taux interbancaires et autres références Références obligataires en France 6 TME Taux moyen des emprunt d Etat Echantillon défini par le CNO Moyenne arithmétique des THE Mensuel (remplaçait le TMO depuis 1987)

I l outil taux d Intérêt Taux interbancaires et autres références Références bancaires 1 TBB Taux de base bancaire Taux libre Fonction du coût des ressources Sert à calculer certains crédits Est retardé par rapport au marché

I l outil taux d Intérêt Taux interbancaires et autres références Références bancaires 2 Taux d intérêt légal Appliqué aux créances légales et conventionnelles Fixé par décret pour l année civile Moyenne arithmétique des 12 moyennes mensuelles des rendements actuariels des adjudications de BTF 13 semaines 2.95% en 2007

I l outil taux d Intérêt Taux interbancaires et autres références Références bancaires 3 TEG Taux effectif global Représente le coût total d un crédit Taux annuel incluant : - taux nominal; -frais; - rémunérations diverses; - assurances

I l outil taux d Intérêt Taux interbancaires et autres références Références bancaires 4 Taux de l usure Borne supérieure du TEG Le taux ne doit pas excéder 1/3 du TEG moyen pratiqué par les établissements financiers au cours du trimestre précédent. Publié trimestriellement par la BDF Au delà les prêts sont usuraires : pénal

II la courbe des taux Définition Keynésienne : «Le taux d intérêt est le prix de la renonciation à la liquidité» Ce prix est d autant plus élevé, que la renonciation porte sur une période longue. Des placements sur des périodes (long terme) de 10, 20 voire 30 ans doivent offrir une rémunération supérieure à ceux proposés à (court terme) 1, 3 ou 6 mois

II la courbe des taux Généralités 1 - Le taux rémunère le risque fonction de la durée 2 - Structure par principe ascendante 3 - Une courbe est propre au produit qui la détermine 4 - Pour comparaisons : courbe normalisée dite courbe des taux homogène

II la courbe des taux Formes de la courbe 1 - En l absence d anticipations : croissante 2 - Peut être décroissante : inversée 3 - Peut être plate : flat

II la courbe des taux Anticipations de la courbe L analyse historique de l évolution de la courbe des taux montre que ses déformations successives ont une valeur prédictive des phases du cycle économique - Forte croissance : Hausse des prix futurs, relèvement des taux courts - Récession : assouplissement de la politique monétaire

II la courbe des taux 4% 3,5% 3% 2,5% 1Y 5Y 10Y

II la courbe des taux Calculs Intérêts simples : (durée <= 1 an) Intérêt = Nominal x Taux x période taux proportionnel = taux équivalent postcompté (in fine) ou précompté

II la courbe des taux Calculs Intérêts composés : (durée > 1 an) période Intérêt = Nominal x [(1 + taux)^ -1] taux proportionnel taux équivalent postcompté (in fine) ou précompté

II la courbe des taux Calculs Normalement les taux présentés en marchés sont annuels Les bases de calcul diffèrent souvent : -E/360 -E/365-30/360 -E/E Pour pouvoir comparer des rendements : Utilisation du taux actuariel

II la courbe des taux Calculs Le taux actuariel Basé sur 2 hypothèses : 1- Les coupons sont replacés au taux actuariel lui-même. On parle de courbe de taux plate, c'est à dire que les taux ont la même valeur pour toutes les échéances 2- La base de calcul est de type Exact/Exact.

II la courbe des taux Calculs Valeur actuelle / Valeur future en intérêts simples Définition La valeur actuelle (Va) est le montant versé/reçu (prêt/emprunt) au départ. On parle également de valeur actualisée. La valeur future (Vf) est le montant reçu/versé à la fin. Formule Vf = Va + i Va= Vf - i (i représentant le montant de intérêts)

II la courbe des taux Calculs Valeur future d un flux unique en intérêts composés On considère que le capital de l'opération est remboursé en une fois à la fin. Formule Vf = Va x (1+i)^n avec Va, le montant traité, i, le taux d' intérêt par période, n, le nombre de périodes, Vf, la valeur future.

II la courbe des taux Calculs Valeur actuelle d un flux unique en intérêts composés Formule Vf Va = (1+i)^n avec Va, le montant traité, i, le taux d' intérêt par période, n, le nombre de périodes, Vf, la valeur future.

II la courbe des taux Calculs Taux d intérêt implicite d un flux unique en intérêts composés Formule Vf ^1/n i = Va -1 avec Va, le montant traité, i, le taux d' intérêt par période, n, le nombre de périodes, Vf, la valeur future.

II la courbe des taux Calculs Valeur future de plusieurs flux en intérêts composés Formule (1+i)^n -1 Vf = a. i avec Vf, valeur finale a, le flux versé chaque fin de période, i, le taux d' intérêt par période, n, le nombre de périodes.

II la courbe des taux Calculs Zéro-coupon Définition Un instrument financier "zéro-coupon" est un instrument qui ne donne lieu à aucun détachement de coupon intermédiaire. 2 flux : - Un flux initial I (prix d' achat) - Un flux final de remboursement N (nominal). Taux zéro-coupon = taux actuariel de cet instrument

II la courbe des taux Calculs Zéro-coupon Pour calculer le prix de certains produits (swaps de taux )il est nécessaire de déterminer une courbe de taux particulière appelée courbe zéro-coupon. Cette courbe des taux représente la fonction suivie par les taux d'intérêts pour différentes échéances. Construction : - Les taux ont la même périodicité de règlement d' intérêts (détachement de coupons) - Ils utilisent la même convention de calcul (exact/exact).

II la courbe des taux Calculs Zéro coupon : Méthode de calcul sur le court terme <=1 an : Le remboursement du capital intervient en même temps que le paiement des intérêts. Les instruments sont déjà «zéro coupon». Reste uniquement un problème de conversion : ramener un taux monétaire en base actuarielle. tm x n ta = 1+ ^1/f -1 Avec 360 tm, le taux monétaire, ta, le taux actuariel, n, le nombre de jours du placement, f, la fraction d'année du placement (base exact/exact).

II la courbe des taux Calculs Zéro coupon : Méthode de calcul sur le long terme Avec règlement de coupons intermédiaires Avec f1 f2 100+fn 100 = + + + (1+tx1)^n1 (1+tx2)^n2 (1+txn)^n f1, f2, fn, les flux, tx1, tx2, txn, les taux correspondant aux flux, n1, n2, n, la période.

II la courbe des taux Calculs Taux forward Définition Un taux forward est un taux portant sur une période future. Il se déduit des taux du marché. Exemple Le taux du 3 mois dans 3 mois se déduit du taux 3 mois et du taux 6 mois. 3 mois spot 3 mois forward 3 mois 6 mois spot 1M 2M 3M 4M 5M 6M

II la courbe des taux Calculs Taux forward Njl x Txl 1+ base base Tf = -1 x 1+ Njc x Txc (Njl Njc) base Avec Tc = taux de la période courte Tl = taux de la période longue Njc = nombre de jours de la période courte Njl = nombre de jours de la période longue Base = base de calcul Tf est le taux forward portant sur Njf jours

II la courbe des taux Les conventions de calcul Notion de jours Jours calendaires - Samedi, Dimanche et jours fériés inclus; - Sert aux calculs de durées Jours ouvrés - S applique à un pays - Un règlement d opération doit être possible - Sert aux dates de valeur

II la courbe des taux Les conventions de calcul Notion de dates Date d'opération Il s' agit de la date d engagement sur une opération. Egalement nommée - date de négociation; - date de conclusion; - date de mise en place; - date de «topage».

II la courbe des taux Les conventions de calcul Notion de dates Date de valeur Il s'agit de la date réelle de départ d un contrat. (généralement départ en J+2 ouvrés dit SPOT) Selon le type d'opération, il peut y avoir règlement de devises dès cette date, elle se nomme alors date de règlement.

II la courbe des taux Les conventions de calcul Notion de dates Date d échéance Il s' agit de la date de fin du contrat. On l appelle aussi date de terme. Selon le type d' opération, il peut y avoir règlement de flux financier à cette date.

II la courbe des taux Les conventions de calcul Notion de dates Date de fixing Utilisée pour les contrats de FRA et de Swaps de taux, elle correspond à la date de constatation et de prise en compte des taux variable sur les pages officielles. J-2 sur toutes devises sauf GBP et DKK en J.

II la courbe des taux Les conventions de calcul Notion de dates Date de règlement des intérêts Utilisée pour les contrats de FRA et de Swaps de taux, elle correspond à la date de versement des intérêts.

II la courbe des taux Les conventions de calcul Notion de dates Date de comparaison Généralement située 2 jours ouvrés avant la date de règlement, il s'agit de la date à laquelle on compare le taux fixe d' une opération (FRA ou Swap de taux) avec le taux variable de référence.

II la courbe des taux Les conventions de calcul Notion de dates Date de négociation Date de terme J J+1 J+2 J+3 10 ans Date de Fixing Date de Règlement

II la courbe des taux Les conventions de calcul Règles applicables aux dates Following Lors de la détermination d une date de règlement, si le jour est férié, la date est décalée au premier jour ouvré suivant même en cas de changement du mois d échéance prévu initialement.

II la courbe des taux Les conventions de calcul Règles applicables aux dates Modified-following Lors de la détermination d une date de règlement, si le jour est férié, la date est décalée au premier jour ouvré suivant sauf en cas de changement du mois d échéance prévu initialement. Si c est le cas, Il faut décaler au premier jour ouvré précédent.

II la courbe des taux Les conventions de calcul Règles applicables aux dates Preceding Lors de la détermination d une date de règlement, si le jour est férié, la date est décalée au premier jour ouvré précédent même en cas de changement du mois d échéance prévu initialement.

II la courbe des taux Les conventions de calcul Règles applicables aux dates Modified-preceding Lors de la détermination d une date de règlement, si le jour est férié, la date est décalée au premier jour ouvré précédent sauf en cas de changement du mois d échéance prévu initialement. Si c est le cas, il faut décaler au premier jour ouvré suivant.

II la courbe des taux Les conventions de calcul Règles applicables aux dates Fin-fin Selon ce principe, lorsque qu une date de règlement tombe le dernier jour ouvré du mois, toutes les échéances à suivre devront s établir en fin de mois.

II la courbe des taux Les conventions de calcul Calendriers Pour toute transaction il est nécessaire de savoir si les jours sont ouvrés, a fortiori pour une opération internationale. Outil : Calendrier cambiste ou Forex édité par l' Association Cambiste Internationale.

II la courbe des taux Les conventions de calcul Calendriers Calendrier TARGET Etablis par la BCE avec 6 jours fériés : 1er janvier Vendredi Saint Lundi de Pâques 1er mai 25 décembre 26 décembre

Change Le taux de change Le taux de change est le prix à l unité d une devise étrangère exprimé en terme de devise domestique. Appelé aussi : - taux comptant; - spot rate ou spot - Fx (Foreign Exchange)

Change Le marché du change Ensemble des opérations portant sur des couples de devises négociables : - EUR/USD; - EUR/JPY; - USD/CAD; - GBP/USD La codification à 3 positions est souvent composé des initiales du pays suivi de l initiale de la devise.

Change Appellation d un couple de devises - EUR/USD Avec l EUR en devise principale ou maitre et l USD en devise secondaire ou de contre-valeur.

Change Sens de négociation Le sens de négociation s applique à la devise principale ou première devise du couple. Achat EUR/USD = Achat EUR + Vente USD

Change Convention de notation Un couple de devise se présente sous la forme d une fraction avec la devise maitre au numérateur (devise domestique) et la contre valeur en devise étrangère au dénominateur. EUR/USD = 1.4500 1/1.4500

Change Modes de cotation Cotation à l incertain Une unité de la devise étrangère est exprimée en «n» unités de la monnaie domestique. exemple USD/FRF : 1 USD = «n»frf

Change Modes de cotation Cotation au certain Une unité de la monnaie domestique est exprimée en «n» unités de la devise étrangère. exemple EUR/USD : 1 EUR = «n» USD

Change Modes de cotation lecture d une cotation EUR/USD 1. 4 7 3 5 Unité de figure Unité de pips point de change

Change Modes de cotation Fourchette de cotation lecture d une cotation EUR/USD 1.4735 / 42 équivalent à 1.4735 / 1.4742 Cours demandé bid côté gauche Cours offert ask côté droit

Change Modes de cotation lecture d une cotation EUR/USD 1.4735 / 1.4742 écart de fourchette 0.0007 soit 7 pips Bid-offer spread Largeur de la fourchette

Change à terme Définition Engagement à réaliser une opération de change à une date future (>J+2) pour un montant et un niveau prédéterminé. Appelé aussi «terme sec» Utilisation - Couverture de risque de change - Figer un différentiel de taux d intérêt entre 2 devises

Change à terme Attention! Le change à terme n indique absolument pas l évolution ou le niveau futur d une parité. Il ne s agit que du niveau du change pour une date future, vu d aujourd hui étant donné les conditions de marché prévalant actuellement. Principe des forwards.

Change à terme Exemple Une société avec un compte en EUR vend un bien en USD avec paiement différé de 60 jours. - Elle est en risque de change EUR/USD sur 60 jours - Sur cette période, si l EUR/USD monte elle perd - Elle ne souhaite pas courir ce risque - Elle négocie un change à terme EUR/USD 60 jours - Elle doit acheter l EUR/USD à terme

Change à terme Hypothèses - Paiement prévu dans 2 mois : 10M USD - Cours spot EUR/USD : 1.4490/00 - Taux dépôt USD 2 mois : 4.50/55 - Taux dépôt EUR 2 mois : 4.25/30

Change à terme Opération initiale sens client +10M USD J Date de négociation 2M

Change à terme Couverture sens client +10M USD +?M EUR J 2M -10M USD

Change à terme Opération de terme sens banque +10M USD J 2M -?M EUR

Change à terme Opération de spot sens banque +?M EUR +10M USD J 2M -?M USD -?M EUR Couverture spot à 1.4500 Terme sec face au client

Change à terme Opération de trésorerie sens banque A couvrir par prêt EUR à 4.25% +?M EUR +10M USD J 2M -?M USD -?M EUR À couvrir par Emprunt USD à 4.55%

Change à terme sens banque Opération à terme USD +10M USD Emprunt USD +9 924 167 USD -10M USD [10M*(1-4.55%*60/360] Change spot -9 924 167 USD +6 844 253 EUR [-9.924M/1.4500] Prêt EUR -6 844 253 EUR +6 892 733 EUR [6.844M*(1+4.25%*60/360] Opération à terme EUR -6 892 733 EUR

Change à terme sens banque Le solde des flux au comptant et à terme est nul. flux a terme : - 10 000 000 USD + 6 892 733 EUR Cours de change à terme : 1.4508 Cours spot : 1.4500 Différentiel : +8 pips [terme-spot x 10 000]

Change à terme < 1 an pour un couple de devises A/B 1 + Taux B x n / N Terme = spot x 1 + Taux A x n / N

Change à terme Vocabulaire Les changes à terme sont appelés «FX term» et pour des opérations longues parfois «Long Term FX» (LTFX) Les pips calculés pour une opération de change à terme sont aussi appelés «points de termes» Mode de Cotation Le marché spot étant très volatil, il est plus pratique et moins dangereux de coter en pips (relatif) qu en cours de change à terme (définit).

Change à terme Report / Déport Une cotation en pips est en report si >0 pour un couple de devise A / B si le taux de dépôt de A < taux de dépôt de B Inversement, une cotation est en déport si <0 le taux de dépôt de A > taux de dépôt de B

Swap de change Définition Engagement à réaliser une opération de change spot concomitante avec une opération de change à une date future (>J+2) pour un montant et un niveau prédéterminé. Appelé aussi «Fx swaps» Utilisation - Couverture de risque de change - Figer un différentiel de taux d intérêt entre 2 devises

Swap de change Attention! Ne pas confondre «FX swap» swap de change et «X ccy swap» ou «cross currency swap» appelé aussi swap de devise. Ce dernier génère des coupons intermédiaires pour chaque devise en plus des échanges nominaux. Le swap de change ne génère que des échanges nominaux.

Swap de change sens banque A couvrir par prêt EUR à 4.25% +10M EUR +?M USD Change spot 1.45 J 2M Change à terme -14.6M USD -?M EUR À couvrir par Emprunt USD à 4.55%

Swap de change Change spot -14 500 000USD +10 000 000 EUR [spot 1.4500] Emprunt USD +14 500 000USD -14 609 958 USD [14.5M*(1+4.55%*60/360] Prêt EUR -10 000 000 EUR + 10 070 833 EUR [10M*(1+4.25%*60/360]

Swap de change flux a terme - 14 609 958 USD + 10 070 833 EUR Cours de change à terme 1.4508 Cours spot 1.4500 Différentiel +8 pips [terme-spot x 10 000]

Swap de change Couverture des intérêts La mise en place d un swap de change génère un risque de change au niveau des intérêts résiduels pour chaque devise. Ces intérêts doivent être couverts en modifiant le flux à terme d une des deux devise. Il est aussi possible de réaliser une opération de spot afin de couvrir ce risque.

Swap de change Marché à part entière avec des pages de cotation sur les dates ténors monétaires - 1W, 1M 12M voire 18M Implicitement, les taux courts peuvent être déduits des pips et le marché peut en tenir compte. Il est possible de demander un prix >18M Le 2 à 30y peut se calculer au moyen des taux longs

FRA Définition FRA (Forward Rate Agreement) ou Accord de Taux Futur Le FRA's est un contrat de garanti de taux qui n'implique pas la mise en place effective d'une opération de dépôt (le montant nominal du contrat est notionnel et sert uniquement aux calculs). Seul le différentiel d intérêt entre le taux du contrat et le taux du marché est échangé.

FRA Utilisation Acheteur FRA : Achète une garantie de taux sur une période, contre une hausse du sous-jacent. Vendeur FRA : vend une garantie de taux sur une période, contre une baisse du sous-jacent. Si le taux négocié est inférieur au taux constaté, le vendeur verse à l acheteur le différentiel d intérêts. Inversement, si le différentiel est négatif, l acheteur du FRA verse la différence au vendeur.

FRA Propriétés Le FRA comporte 2 périodes : 1 - Une période d'attente Pendant cette période, il ne se passe rien. 2- Une période garantie La garantie de taux porte sur cette période.

FRA Propriétés Date de prise en compte Au départ de cette période, on compare le taux garanti et le taux sous-jacent de marché (Euribor, Libor ). Date de règlement (date de valeur) Règlement cash du différentiel de taux Souvent en J+2 de la date de prise en compte.

FRA Début de la période d attente Début de la période de garantie Période d attente Période de garantie J J+2 2M 4M Date de négociation Date de comparaison Date de règlement du différentiel de taux

FRA Exemple Afin de se garantir contre une hausse des taux, un trésorier prêteur de 3 mois dans 6 mois, se couvre par l achat de 10M d un FRA 6 mois dans 3 mois. Le FRA 6X9 cote 3.74/76 Période d attente Période de garantie J J+2 6M 3.74/76 9M 4%

FRA Exemple Hypothèse 1 : Au bout de 6 mois constatation d une hausse des taux de 50bps: le 3 mois spot vaut 4.50%. Le différentiel d intérêt est de 4.50% - 3.76% = 74bps 0.74% x 90/360 Soit :10M x = 18 294 1 + 4.50% x 90/360 18 294 Date de règlement Période de garantie 3.76% Date de comparaison J J+2 4.50% 3M

FRA Exemple Hypothèse 2 : Au bout de 6 mois constatation d une baisse des taux de 50bps: le 3 mois spot vaut 3.50%. Le différentiel d intérêt est de 3.50% - 3.76% = -26bps -0.26% x 90/360 Soit :10M x = - 6 443 1 + 3.50% x 90/360 Date de règlement Date de comparaison J J+2-6 443 3.50% Période de garantie 3.76% 3M

FRA Vocabulaire On achète ou on vend un FRA même s il s agit d un taux d intérêt La cotation est écrite en «n X N» avec «n» la période de départ de la garantie et «N» la période de fin de garantie Le tout par rapport à un départ spot. 3X6 = 3 mois dans 3 mois 1X4 = 3 mois dans 1 mois

FRA Mode de cotation Toutes les demandes sont possibles toutefois il existe des standards de marché. Les FRA sont côtés sur des périodes multiple du trimestre (parfois du mois ou du semestre). Ils sont plus souples que les contrats futures sur taux courts (dates IMM) puisqu il est toujours possible de négocier une période complète en FRA chaque jour.

FUTURES Définition Un Future est un contrat à terme entre un acheteur et un vendeur qui s'entendent sur un prix pour recevoir et/ou livrer une marchandise à une date future. Les principales places financières proposent des contrats "Futures" sur différents actifs financiers : - bons du Trésor, certificat de dépôt, commercial paper, indices boursiers, contrats d'intérêts Ces marchés sont très actifs et très liquides.

FUTURES Historique Les marchés à terme existent depuis longtemps sur les matières premières (métaux précieux, blé, café, etc ). Début 1970, création de l'imm (International Money Market) par le CME (Chicago Mercantile Exchange). Un contrat à terme sur l'or fut proposé en 1974, suivit en 1976 par un contrat à terme portant sur les taux des bons du trésor à 3 mois. Leur contrat phare est l «Eurodollar 3 mois».

FUTURES Historique En France, deux contrats phares furent créés sous l égide de MATIF S.A. créé en 1986 : - Le «Pibor 3 mois» (1988) Remplacé depuis par un le contrat «Euribor 3 mois». - Le «Notionnel» à 10 ans (1987) Remplacé depuis par le contrat «Bund»

FUTURES Les Financial Futures Ce sont des contrat à terme sur instrument financier. Il s'agit d'un engagement contracté par 2 contreparties, d'échanger un instrument financier à une date future et à un prix fixé d'avance. Cet engagement est ferme et ne peut être reporté à l'échéance. L opération initiale peut s annuler de 2 manières : - Avant l'échéance, par une opération de sens inverse; - A l'échéance, par règlement/livraison

FUTURES Les marchés de "Financial Futures" Le CBOT (Chicago Board of Trade) créé en 1848 et spécialisé dans les marchés à terme sur les taux d'intérêt, les indices boursiers, les métaux précieux, les produits agricoles. Le CME (Chicago Mercantile Exchange) créé en 1919 et spécialisée à l'origine dans les marchés à terme de produits agricoles et se diversifiant dans les années 1970 vers les produits financiers.

FUTURES Les marchés de "Financial Futures" L'IMM (International Money Market) créé en 1972 à Chicago, spécialisé dans les contrats à terme sur les devises ainsi que les options. Le LIFFE (London International Financial Future and Options Exchange) créé en 1982, reprend en grande partie les contrats traités par l'imm. Euronext principal actionnaire. Nouveau nom : LIFFE.EURONEXT.

FUTURES Les marchés de "Financial Futures" Le SIMEX (Singapore International Monetary Exchange) créé en 1984 et sur lequel on traite des contrats à terme sur devises, indices boursiers et taux d'intérêt. Le MATIF (Marché à Terme International de France ) créé en 1986. On y traitait des contrats à terme sur taux d'intérêt et des contrats d'options. Ce marché a disparu au profit du LIFFE et de l EUREX.

FUTURES Les marchés de "Financial Futures" L EUREX, créé en 1998 est un marché essentiellement électronique (fusion de DTB -Deutsche Terminbörse- et du SOFFEX -Swiss Options and Financial Futures Exchange. On y traite les contrats suivants : - «Bund»; - «Bobl»; -«Shatz»; - «Eurostoxx 50»; et des options

FUTURES Marchés organisés : Caractéristiques - Standardisation des contrats; - Garantie de bonne fin; - Liquidité; - Transparence; - Ouverture.

FUTURES Marchés organisés : Intervenants Chambre de Compensation Egalement nommé «Clearing House». C est un établissement dédié à la fonction de contrepartie unique garantissant les transactions. Sa rémunération provient de commissions de compensation.

FUTURES Marchés organisés : Intervenants Chambre de Compensation Principales fonctions : - Assurer l'organisation matérielle des marchés; - Désigner les adhérents admis à négocier; - Assurer le fonctionnement technique; - Fixer le montant des dépôts de garantie; - Garantir la bonne fin des opérations (mécanisme de dépôt de garantie / appel de marge).

FUTURES Marchés organisés : Intervenants Les adhérents Les Adhérents Compensateurs. Ce sont des intermédiaires financiers autorisés à compenser leur propres transactions et celles de leurs clients.

FUTURES Marchés organisés : Intervenants Les Teneurs de Marché (Market-Maker) Ils sont désignés par la Bourse afin de garantir la liquidité du Marché en se portant contrepartie permanente par affichage de cotations à la demande et à l offre systématiquement. Par extension le Market-Making désigne l activité de cotation systématique de produits en salle de marché.

FUTURES Marchés organisés : Intervenants Les Courtiers (Brockers / Négociateurs) Ce sont des personnes morales agréées en tant qu intermédiaires de marché. Ils négocient exclusivement pour compte de tiers permettant à leurs clients d intervenir sur les marchés. Les Négociateurs indépendants (Locals / NIP) Ce sont des personnes physiques qui négocient pour leur compte propre.

FUTURES Les contrats de taux courts Caractéristiques standard - Journées de cotation et horaires de négociation; - Accès ouvert aux cotations et transparence; - Nominal par contrat; - Dates de dernière négociation, d échéance, de règlement; - Devises de cotation; - Pas de cotation (tick); - Variation quotidienne maximum (limit up / down).

FUTURES Les contrats de taux courts L Euribor 3 mois - Sous-jacent : EURIBOR à 3 mois; - Taille du contrat : 1 000 000 EUR; - Cotation : En prix (100 taux implicite) avec 3 décimales; - Unité de cotation : ½ point de base (0.005) soit 12,5 EUR; - Maturités : 2 contrats «mensuels» et 20 contrats «trimestriels» Mars, Juin, Septembre, Décembre soit 5 années disponibles;

FUTURES Les contrats de taux courts L Euribor 3 mois - Dépôt de garantie : 500 EUR; - Premier jour de cotation : J+1 ouvré suivant le dernier jour de cotation du contrat de maturité la plus courte; - Dernier jour de cotation : J+2 ouvrés avant le 3 ème mercredi du mois d échéance du contrat; - Date de règlement : J+2 ouvrés du dernier jour de cotation; - Variation quotidienne maximum : +/- 16 bps.

FUTURES Les contrats de taux courts Négociation H8 Négociation M8 Négociation U8 J 4M Euribor H8 7M Euribor M8 10M Euribor U8 Date de dernière négociation du contrat H8 Date de dernière négociation du contrat M8 Dates de règlement (cash settlement)

FUTURES Les contrats de taux courts Les échéances IMM Janvier F Juillet N Février G Août Q Mars H Septembre U Avril J Octobre V Mai K Novembre X Juin M Décembre Z

FUTURES Les contrats de taux courts L Euribor 3 mois Le prix d'un contrat varie en sens inverse du taux du sous-jacent. Un achat de contrat correspond à un prêt; Une vente de contrat correspond à un emprunt.

FUTURES Les contrats de taux courts Théorie de la convergence Base Euribor 3M % Taux de dépôt 3M J Terme

FUTURES Les contrats de taux courts Les stratégies - Hedge Couverture d'une opération "classique" décalée dans le temps par l'achat ou la vente de contrats; - Spread calendaire cherche à profiter des décalages de cours entre 2 contrats à terme d échéances différentes. (existe aussi en spread intermarchés) -Scalp Rapide acheté/vendu avec des gains/pertes faibles

FUTURES Les contrats de taux courts Mécanisme de dépôt initial Le dépôt initial (déposit / initial margin), est un montant versée en cash ou équivalent titres d Etat en garantie pour pouvoir passer un ordre sur le marché. L effet de levier est constitué par le fort différentiel entre le montant du dépôt (500 /contrat pour l Euribor) et le nominal engagé dans la transaction ( 1 000 000 /contrat pour l Euribor).

FUTURES Les contrats de taux courts Mécanisme d appel de marge Pertes ou bénéfices sont calculés quotidiennement en supposant la liquidation du contrat au cours de compensation du jour (pas forcément le dernier traité). En cas de perte, la contrepartie est appelée à verser le montant de l'appel de marge avant l'ouverture de la séance du lendemain à la chambre de compensation, et inversement en cas de gain.

FUTURES Les contrats de taux courts Règlement A la fin d'un mois de règlement, les contrats en position ouverte font l'objet d'un règlement comptant (cash settlement) Celui-ci consiste à payer uniquement la différence entre le cours de compensation de la veille et le cours de liquidation du jour, car les différences ultérieures ont été réglées lors des appels de marge précédents.

FUTURES Les contrats de taux courts Caractéristiques d'un ordre : Le sens : Achat ou Vente; Le nombre de contrats; Le nom du contrat; L échéance du contrat; Le marché sur lequel doit être passé l'ordre; Le prix; Une limite de validité dans le temps (si nécessaire).

FUTURES Les contrats de taux courts Caractéristiques d'un ordre : Une limite de validité dans le temps -Overnight - GTC (good till cancel) - MOO (market on open) - MOC (market on close) Sans précision, un ordre est valable sur la séance. Sauf précision un ordre est valable sur un chiffre éco. (sinon indiquer «off sur le chiffre»)

FUTURES Les contrats de taux courts Caractéristiques d'un ordre : Les ordres liés - Spreads (calendaires, intermarchés) - Stops (acheteurs, vendeurs)

FUTURES Marchés à la Criée Intervenants : Chambre de compensation - Contrôleurs; -Quoteurs; - NIP/Locals. Courtiers - Boxmans; - Négociateurs; - Runners; - Fichistes.

FUTURES Marchés à la Criée Runners FLOOR Négociateurs Boxmen BOXS Nips

FUTURES Les contrats de taux courts Exemple : En date du 10 avril 2007, un book de trésorerie en euro comporte 2 opérations : - Un emprunt de 54M à 5 mois échéance 15 septembre (soit 158 jours à 4,50%); - un prêt de 54M à 2 mois échéance 16 juin (soit 67 jours à 4,25%). - les contrats futures Euribor valent : H7 96,65 M7 95,30 U7 95,10

FUTURES Les contrats de taux courts Exemple : 1 Calculer la position terme/terme du book 2 Proposer une couverture future adéquate (contrat, quantité, sens) 3 Quel est le résultat du book le 14 juin si le contrat future vaut 96,50? 4 - Quel est le résultat du book le 14 juin si le contrat future vaut 92,20?

FUTURES Les contrats de taux courts Exemple : Prêt 4,25% Emprunt résultant Emprunt 4,50% 10 avril 16 juin 15 septembre

FUTURES Les contrats de taux courts Exemple : 1 Calculer la position terme/terme du book (158 x 4,5) 1+ 36000 36000 Taux fwd = -1 x 1+ (67 x 4.25) (158-67) 36000 Taux fwd = 4,65%

FUTURES Les contrats de taux courts Exemple : 2 Proposer une couverture future adéquate (contrat, quantité, sens) Contrat : l échéance trimestrielle appropriée est le M7 Nombre de contrats : 54M à couvrir avec 1M /contrat Euribor soit 54 contrats Couverture d un emprunt : prêt synthétique=achat de futures donc : Achat de 54 Euribor M7 à 95,30

FUTURES Les contrats de taux courts Exemple : 3 Quel est le résultat du book le 14 juin si le contrat future vaut 96,50? Au 14 juin, débouclement des opérations au taux implicite de (100-96.50) = 3,50% Couverture : Vente de 54 Euribor M7 à 96,50 (96,50 95,30) x 100 x 25 x 54 = + 162 000 EUR Cash : Prêt de 54M à 3,50% / emprunt à 4,65% 54M x (3,50% - 4,65%) x 91/360 = -156 975 EUR Solde : + 5 025 EUR

FUTURES Les contrats de taux courts Exemple : 4 Quel est le résultat du book le 14 juin si le contrat future vaut 92,20? Au 14 juin, débouclement des opérations au taux implicite de (100-92.20) = 7,80% Couverture : Vente de 54 Euribor M7 à 92,20 (92,20 95,30) x 100 x 25 x 54 = - 418 500 Cash : Prêt de 54M à 7,80% / emprunt à 4,65% 54M x (7,80% - 4,65%) x 91/360 = +429 975 Solde : + 11 475 EUR

FUTURES Les contrats de taux courts La convexité Les courbes de taux induites des contrats futures court terme ont une convexité différente des forwards théorique (FRA). Cet écart par terme est nommée biais de convexité et représente la correction à apporter (fonction d hypothèses de volatilité future) afin de rendre tout arbitrage sans risque impossible.

OBLIGATAIRE Les obligations Définition Les obligations sont des titres de créance. Comme toute valeur mobilière chaque titre est négociable, interchangeable, fongible, et peut être cotés en bourse. (Art.L211-2 du Code Monétaire et Financier)

OBLIGATAIRE Les obligations Caractéristiques C est un contrat, entre l'émetteur (emprunteur) et les investisseurs (prêteurs), dont les caractéristiques sont prédéterminées : -Nominal - Départ / Échéance - Référence (Taux fixe, variable, indexé ) - Modalités diverses (calcul, paiement, cotation )

OBLIGATAIRE Les obligations Caractéristiques (sens emprunteur) capital Date de terme 10 ans J J+3 Date de négociation Date de Règlement intérêts capital intérêt

OBLIGATAIRE Les obligations Caractéristiques Obligations classiques (plain Vanilla bonds) - Départ J+3 - Terme (à définir) - Coupon taux fixe annuel - Base de calcul Exact/Exact (ou 30/360) - Paiement in fine (bullet) - Remboursement au pair

OBLIGATAIRE Les obligations Catégories d émetteurs - les supranationaux - Les souverains - Les agences d Etat - Les corporates Signatures -AAA àc

OBLIGATAIRE Les obligations Catégories d obligations - à taux fixe - à taux variable - indexées - révisables - convertibles -ORA - zéro-coupon

OBLIGATAIRE Les obligations Rendement à l échéance C est le taux qui rend le prix actuel de l obligation équivalent à l actualisation des fluxs futurs. Par approximation : Rdt = coupon + (Pair - Prix) / Durée (Pair + Prix) / 2

OBLIGATAIRE Les obligations Négociation Attention! Les prix sont en pourcentage du nominal à 3 décimales (correspondant à un taux de rendement actuariel) et sont affichés et négociés «pied de coupon». Appelé aussi «clean price». Le prix coupon couru inclus est appelé «dirty price».

OBLIGATAIRE Les obligations Marchés Il existe 2 marchés obligataires : - Le marché primaire (nouvelles émissions); - Le marché secondaire (transactions ultérieures). on parle parfois de marché «gris» pré-cotation.

OBLIGATAIRE Les obligations Risques inhérents - Risque opérationnel - Risque de taux d intérêt - Risque de crédit (spread)

Moody's S&P Fitch Aaa AAA AAA "Prime". Sécurité maximale Aa1 AA+ AA+ High Grade. Qualité Aa2 AA AA haute ou bonne Aa3 AA- AA- A1 A+ A+ Upper Medium Grade. A2 A A Qualité moyenne A3 A- A- Baa1 BBB+ BBB+ Lower Medium Grade. Baa2 BBB BBB Qualité moyenne Baa3 BBB- BBB- inférieure Ba1 BB+ BB+ Non Investment Grade. Ba2 BB BB Spéculatif Ba3 BB- BB- B1 B+ B+ B2 B B B3 B- B- Hautement spéculatif Caa CCC+ En mauvaise condition Ca CCC CCC Extrêmement spéculatif C CCC- Peut être en défaut / DDD / D DD / D En défaut

4,9 Courbes de taux par terme OAT / Swap 4,7 4,5 4,3 4,1 Swap OAT 3,9 3,7 3,5 0 5 10 15 20 25 30

FUTURES Les contrats de taux longs Définition Ce sont des contrats à terme dont les sous-jacents sont des emprunts gouvernementaux (dette publique). Appelés aussi futures sur emprunts d Etat. Acheteurs et vendeurs prennent l engagement d acheter ou de vendre des obligations sous-jacentes le jour de l échéance du contrat.

FUTURES Les contrats de taux longs Gisement L ensemble des obligations livrables forme le gisement (un gisement par échéance). Le vendeur de contrats à terme a le droit de choisir parmi les obligations du gisement, les obligations qu il va livrer à terme (s il porte le contrat jusqu à son terme). Bien sûr une obligation est moins chère que les autres : C est la Cheapest (OMCL)

FUTURES Les contrats de taux longs Définition technique Techniquement on considère qu il s agit d une obligation théorique appelée emprunt notionnel. Cet emprunt représente le prix des obligations sousjacentes (le gisement) à un facteur près : le facteur de concordance.

FUTURES Les contrats de taux longs Facteurs de concordances Les facteurs de concordances, permettent de rendre comparables le prix du contrat à terme d obligations et le prix des obligations livrables. Ils sont calculés et publiés quotidiennement par la bourse. Ils permettent de déterminer la cheapest.

FUTURES Les contrats de taux longs Le Bund (Eurex) 10 ans - Sous-jacent : Gisement de titres d Etat Allemand en EUR; Maturité de 8.5 à 10.5 années. Soit une obligation Notionnelle de 6% - Taille du contrat : 100 000 EUR; - Cotation : En prix avec 3 décimales; - Unité de cotation : 1 point de base (0.01) soit 10 EUR; - Maturités : 2 contrats «trimestriels» Mars, Juin, Septembre, Décembre

FUTURES Les contrats de taux longs Le Bund (Eurex) 10 ans - Dépôt de garantie : 1 400 EUR; - Premier jour de cotation : J+1 ouvré suivant le dernier jour de cotation du contrat de maturité la plus courte; - Dernier jour de cotation : J+2 ouvrés avant le 3 ème mercredi du mois d échéance du contrat; - Date de règlement : J+2 ouvrés du dernier jour de cotation;

Négociation H8 Négociation M8 Négociation U8 J 4M 7M 10M Date de dernière négociation du contrat H8 Date de dernière négociation du contrat M8 Dates de règlement (cash settlement)

FUTURES Les contrats de taux longs Les échéances IMM Mars H Septembre U Juin M Décembre Z

FUTURES Les contrats de taux longs Le Bund Le prix d'un contrat varie en sens inverse du taux du sous-jacent. Un achat de contrat correspond à un achat de titre à terme; Une vente de contrat correspond à une vente de titre à terme

FUTURES Les contrats de taux longs Théorie de la convergence Base Futures Cheapest prix J Terme

FUTURES Les contrats de taux longs Calcul du cours théorique Future = C + {[(C+cc) x (i x ((T-t)/360))] - (C x ((T-t)/360))} avec C = cours du sous jacent cc = coupon couru actuel i = taux d intérêt (jusqu à la date du future) T = échéance du future t = date actuelle de calcul

FUTURES Les contrats de taux longs Calcul du cours théorique (pied de coupon) Future = C x EXP [((T-t)/360)-coupon théorique] ^i avec C = cours du sous jacent i = taux d intérêt (jusqu à la date du future) T = échéance du future t = date actuelle de calcul

FUTURES Les contrats de taux longs Exemple Cash and Carry Vente de contrats future et achat de titre pour 10 M. Objectif : Jouer la convergence avec un contrat future sous évalué théoriquement.

FUTURES Les contrats de taux longs Exemple Hypothèses : Date d opération au 14 décembre 2008 Le contrat Bund mars 2008 (RXH8) cote : 113.11 Échéance : 6 mars 2008 Nominal du contrat : 100 000 EUR OMCL : DBR 3.75% 4 janvier 2017 cotation 96.04 Facteur de concordance : 0.849146 Taux de marché à 3M = 4.95%

FUTURES Les contrats de taux longs Exemple Questions : 1 - Quel est le dirty price de l obligation? 2 - Quel est le prix de livraison vu d aujourd hui? 3 - Quelle est la valeur théorique du contrat? 4 Quel est la base? (à niveaux inchangés)

FUTURES Les contrats de taux longs Exemple Questions : 1 - Quel est le dirty price de l obligation? Calcul du coupon couru au 14 décembre 2008 3.75% x (344/360) = 3.58% en base E/360 3.75% x (340/360) = 3.54% en base 30/360 3.75% x (340/365) = 3.53% en base E/E En assumant une base E/E le dirty price est de : 96.04+3.53 = 99.57%

FUTURES Les contrats de taux longs Exemple Questions : 2 - Quel est le prix de livraison vu d aujourd hui? Calcul des intérêts courus à date de livraison : - Du 4 janvier 2007 au 4 janvier 2008 3.75% en base E/E - Du 4 janvier 2008 au 6 mars 2008 3.75% x (62/366) = 0.64% en base E/E Prix = 113.11 x 0.849146 + 3.75% + 0.64% = 97.17

FUTURES Les contrats de taux longs Exemple Questions : 3 - Quelle est la valeur théorique du contrat? Future = C + {[(C+cc) x (i x ((T-t)/360))] - (C x ((T-t)/360))} avec C = 113.11% ; cc = 3.53% ; i = 4.95% T = 6 mars 2008 ; t = 14 décembre 2007 Future = 88.36%

FUTURES Les contrats de taux longs Exemple Questions : 4 Quel est la base théorique? Base = future - sous-jacent + financement - rendement Base = 113.11-96.04 + (4.95 x (84/360)) - (3.49 + 0.64) Base = 14.1

SWAPS Les swaps IRS Définition Le swap de taux est un contrat d échange entre deux contreparties, du taux variable d une dette ou d une créance contre un taux fixe, ou réciproquement. C est une négociation de gré à gré permettant de changer la nature d un taux. Il peut également porter sur un échange entre deux taux variable (basis swap).

SWAPS Les swaps IRS Caractéristiques le swap de taux n implique aucun mouvement en capital, il s agit uniquement d un différentiel de taux d intérêts. Le montant d engagement est donc considéré comme un notionnel.

SWAPS Les swaps IRS Caractéristiques Le swap est défini par : - Un notionnel - Une date de départ - Une date de terme - Un sens - Une référence variable - Une référence fixe

SWAPS Les swaps IRS Terminologie Sur les desks longs : Payeur / Receveur (raisonnement en taux) Sur les desks courts : Emprunteur / Prêteur (raisonnement en Notionnel)

SWAPS Les swaps IRS Négociation Attention!!! Le sens de négociation s applique à la jambe fixe du swap.

SWAPS Les swaps IRS Cotation Les swaps de taux sont cotés en taux. Bien qu étant de gré à gré les cotations en temps réel sont nombreuses (chaque banque publie des courbes indicatives sur Bloomber / Reuters). La fourchette est généralement de 0.5 / 0.75bps pour les devises majeures (EUR, USD, GBP, JPY).

SWAPS Les swaps IRS Utilisation 1 - Un client endettée à taux variable craignant une hausse des taux -> passage à taux fixe 2 - Un client endettée à taux fixe voulant jouer une baisse des taux -> passage à taux variable

SWAPS Les swaps IRS Typologies 1- Taux variable taux variable (IRS basis swap) 2- Taux fixe taux fixe 3- Taux fixe taux variable (IRS)

SWAPS Les swaps IRS Références Taux fixe EUR Annuel 30/360 USD Semi-annuel 30/360 ou annuel E/360 JPY Semi-annuel E/365 GBP Semi-annuel E/365 CHF Annuel 30/360

SWAPS Les swaps IRS Références Taux variable EUR Euribor 6 mois semestriel E/360 EONIA (JJ capitalisé) Annuel E/E USD Libor USD 3 mois trimestriel E/360 JPY Libor JPY 6 mois semestriel E/365 GBP Libor GBP 6 mois semestriel E/365 CHF Libor CHF 3 mois trimestriel E/360

SWAPS Les swaps IRS Echéanciers Par défaut les échéanciers sont construits de manière rétroactive en partant de la date de terme. En cas de date rompus, la première période est irrégulière et plus courte qu une période standard. Selon négociation cette période peut-être longue, l échéancier peut même être construit en partant de la date de départ, la période finale étant alors irrégulière.

SWAPS Les swaps IRS Fixings Principe de fixing du taux variable Le taux variable est fixé périodiquement. le standard est J-2 de la période de prise en compte. C est la date de fixing (fixage fixation) Le taux devient alors fixe pour la période de garantie concernée (3M, 6M ). Le paiement du flux a lieu au terme de la période (in fine).

SWAPS Les swaps IRS Fixings Principe de fixing du taux variable Taux variable Euribor 3M/6M Libor USD Libor GBP Libor JPY Libor CHF Pages de cotation T248 (EURIBOR01) T3750 (LIBOR01) T3750 (LIBOR01) T3750 (LIBOR01) T3750 (LIBOR01)

SWAPS Les swaps IRS Calcul des flux Principe de paiement du taux variable Le paiement du flux indexé sur taux variable a lieu au terme de la période concernée (in fine). Flux = Notionnel x taux constaté ( ± marge) x période

SWAPS Les swaps IRS Calcul des flux Principe de paiement du taux fixe Le paiement du flux fixe a lieu au terme de la période concernée (in fine). Flux = Notionnel x taux fixe x période

SWAPS Les swaps IRS Construction Flux fixes J 3Y Flux variables Exemple d un swap receveur fixe / payeur variable

SWAPS Les swaps IRS Construction Mécanique du taux variable Dates de fixing -2 jours J J+2 1Y 2Y Date de négociation Date de départ Flux intérêts variables

SWAPS Les swaps IRS Pricing Méthode par projection des taux forwards Comme tout produit ferme de taux vanille la valorisation d un swap est égale à la somme des flux futurs actualisés. N M V = DFti x Fti - DFti x Fti i =1 i=1 Avec DF=facteur d actualisation Fti = flux variables, Fti = flux fixes

SWAPS Les swaps IRS Pricing Calcul des facteurs d actualisation 1 an DF1 = 1 (1 + i1% x (jours/base)) Avec i1% : taux de la période en cours

SWAPS Les swaps IRS Pricing Calcul des facteurs d actualisation >1 an DF2 = 1 [( i2% / i1% ) x ( 1 + DF1)] ( 1 + i2% x (jours/base)) Avec i1% : taux de la période précédente i2% : taux de la période en cours DF1 : le facteur d actualisation précédent

SWAPS Les swaps IRS Pricing Calcul de taux forward DF1 base Fwd = - 1 x x 100 DF2 jours Avec DF1 : le facteur d actualisation actuel DF2 : le facteur d actualisation suivant