hapitre 14 ours à terme et futures Plan Différences entre contrat à terme et contrat de future Fonction économique des marchés de futures Rôle des spéculateurs Futures de matières premières Relation entre cours comptant et cours à terme Information des cours à terme Parité cours comptant cours à terme pour l or Futures financiers Actions Devises 1
ontrats à terme et futures ontrats sur un échange futur à un prix fixé d avance. Vocabulaire ours à terme : prix fixé d avance ours comptant : prix lorsque la livraison est immédiate Acheteur en position longue / vendeur en position courte 2
ontrats à terme et futures : différences ontrat à terme ontrat de Futures Qui? Accord entre 2 parties Accord indépendant de 2 parties avec un marché donné. ontrat standard Non Oui, selon le marché concerné. Intermédiaire Pas forcément Oui, un courtier chargé de compenser les positions longues et courtes sur le marché. Possibilité de transfert à un tiers Non, car souvent ces contrats sont liés aux exigences des 2 parties initiales. Oui car les contrats diffèrent souvent seulement par leur date de livraison. Rupture de contrat Garanties requises Pas tellement envisageable Régulier: les contrats s échangent aisément. Dépôt de garantie pour s assurer des retraits de parties. Appel de marge du courtier si le dépôt de garantie passe sous le niveau autorisé. Régularité Ponctuel Les contrats sont clôturés quotidiennement, ce qui permet de minimiser le risque de défaut. Une partie qui se retire est automatiquement prélevée de son dépôt de garantie. 3
Fonction économique des marchés de futures Exemple 1: distribution de blé Un distributeur dispose encore d un stock de blé équivalant à 1 tonne, à un mois de la récolte. Il hésite entre vendre son stock au cours comptant () aujourd hui ou stocker son blé pendant un mois encore et acheter un contrat future au prix F. Supposons qu il ait un coût de stockage de S. Dans quelle mesure choisira-t-il de vendre aujourd hui ou de livrer dans un mois? Il choisit le contrat future seulement si : F > S ette décision est prise hors contexte économique. En effet, le distributeur ne se posera pas cette question si la prochaine récolte est annoncée comme étant abondante et risque donc de faire baisser le cours. 4
Rôle des spéculateurs sur les marchés de futures Réalisation de profits Position avec espérance de gain Démarche Vous prévoyez un cours du blé à 2 / boisseau dans un mois. Si le contrat de futures à livraison dans 1 mois a un cours actuel de 1.5 (inférieur à 2 ), vous prenez une position longue. Vous espérez ainsi acheter à 1.5 dans 1 mois et revendre directement au cours de 2 prévu. Inversement, si le cours actuel est de 2.5 (supérieur à 2 ), vous prenez une position courte. Vous espérez ainsi vendre à 2.5 dans 1 mois, un blé que vous achèterez à 2 selon vous prévisions. Bilan Les meilleurs spéculateurs sont ceux qui anticipent le mieux le marché Le marché est plus liquide Sans eux, il n y aurait pas assez de transactions pour justifier un tel marché 5
Information contenue dans les cours à terme des matières premières Si le cours à terme > cours comptant actuel Exemple 1 Un acheteur est intéressé si: F S Le cours à terme informe du cours comptant futur anticipé as de l équation précédente Si pas de blé en stock, F et ne sont pas liés par une relation d arbitrage. On achète un contrat future si F <. Si blé en stock, on ne peut rien déduire du cours comptant futur, mais on peut estimer S 6
Parité cours comptant cours à terme pour l or Parité cours comptant cours à terme Relation entre les 2 cours qui permet arbitrage Investissement au comptant Soient le cours comptant actuel, 1 le cours comptant futur et s le coût de stockage entre les dates d et d 1. Le taux de rentabilité entre un achat à d et une revente à d 1 : r or Investissement en or synthétique Achat comptant à et position longue (achat à terme) au cours à terme de F. Le taux de rentabilité: F rˆ or = 1 + r = 1 7 s Où r est le taux sans risque
Parité cours comptant cours à terme pour l or (suite) Loi du prix unique : Deux actifs équivalents ont même rentabilité D où, Soit, 1 F + r = 1 F = ( 1+ r + s) s Si F > (1 + r + s) Profit en empruntant pour acheter à et en vendant simultanément à terme à F F doit être suffisamment supérieur pour couvrir les coûts de portage et intérêts d emprunt. Si F < (1 + r + s) Profit en vendant (à découvert) à et en achetant à terme à F 8
oût de portage «implicite» pour l or Le cours à terme n informe pas plus sur le cours comptant futur que ne le fait déjà le cours comptant actuel Il existe, cependant, un indicateur pour l arbitrage: oût de portage implicite = F Il représente le coût pour lequel un investisseur choisira l or synthétique ou l or réel. Exprimé en pourcentage, il correspond à la somme de r et s: F = r + s D où un coût implicite de stockage équivalant à: s = F r 9
Les futures financiers Titres non matérialisables : pas de coûts de stockage Exemple 2 Action A : part d un fonds investi dans un portefeuille d actions. Les dividendes sont réinvestis automatiquement. ontrat à terme sur l action A Promesse de livraison de l action A à un prix F et une date fixés d avance. 1 est le cours comptant à la date de livraison. A la livraison, fictive, il y a compensation différence entre F et 1. Si F < 1, l intervenant qui est long va recevoir la différence. Inversement, si F > 1, il paiera la différence. 10
Les futures financiers (suite) En suivant le même raisonnement de parité que pour l or, la loi du prix unique donne: Entre une action A synthétique et une action A réelle, en supposant que le prix actuel de l action synthétique est égal à son cours, F = 1+ r Le cours comptant est égal à la valeur actuelle du cours à terme (actualisé au taux sans risque). Généralisation à T années: F = ( 1+ r) T Si la parité n est pas respectée, il y a arbitrage. 11
Le taux sans risque «implicite» Le taux sans risque «implicite» d une action achetée au comptant et revendue à terme: rˆ = F 12
ours à terme et cours comptant futur d une action Exemple 3 Action A à 100 Pas de dividendes mais prime de risque de 7% par an Le taux sans risque est de 8% La rentabilité espérée est de 15%, soit un cours comptant à 115 dans 1 an. Or, le cours à terme est de 108 (parité cours comptant cours à terme). Entre une action A synthétique ou réelle, la prime de risque est la même. Le rendement à terme est identique. Le cours à terme ne permet pas de prévoir le cours futur. 13
Parité et versement intermédiaires La notion de dividendes modifie l équation de parité : F = 1+ r Qui devient : = D + F ( 1+ r) Où D est le dividende Soit : F = + r D F si et seulement si r rendement de l action (D/) F si et seulement si r rendement de l action (D/) 14
Dividende «implicite» D = (1 + r) F 15
La parité des cours de change Selon la loi du prix unique : En actualisant les valeurs d un bon du Trésor canadien au cours actuel du $ canadien de, et d un bon du Trésor français à valeur de remboursement F, on obtient, F = ( 1+ reuro ) (1 + rad ) r AD étant le taux sans risque canadien et r euro le taux français. 16
Anticipations dans la détermination des taux de change Hypothèse des anticipations Le cours à terme d une devise est égal à l anticipation de son futur cours comptant F = E ( 1 ), où E ( 1 ) est l anticipation du futur cours comptant 1 En replaçant F par sa valeur d après l équation de parité: (1 + r (1 + r euro AD ) ) = E( 1 ) 17