Chapitre 1 Introduction... 1 1.1. Objectifs et structure du livre.... 1 1.2. Qu est-ce que la gestion de portefeuille?.... 2 1.3. Qu est-ce que «investir»?.... 3 1.4. Canalisation des flux d épargne et gestion de portefeuille.... 4 1.5. La gestion de portefeuille à travers une étude de cas.... 6 Chapitre 2 Détermination du profil d investissement.... 7 2.1. Objectifs de rendement.... 7 2.2. Contraintes.... 8 2.2.1. Tolérance au risque.... 8 2.2.2. Horizon de temps... 10 2.2.3. Liquidité... 11 2.2.4. Autres contraintes... 12 2.3. Profil d investissement : exemple complet.... 12 Chapitre 3 Des outils pour mieux comprendre les marchés financiers.... 15 3.1. Comment calculer le rendement et le risque d actifs financiers?. 15 3.1.1. Calcul du rendement.... 15 3.1.1.1. Rendement historique... 15 3.1.1.2. Rendement attendu (futur).... 18 3.1.2. Calcul du risque.... 19 3.1.2.1. Risque historique.... 19 3.1.2.2. Risque attendu.... 22 3.1.3. Aversion au risque et courbes d utilité.... 24 3.2. Distribution des rendements.... 27 3.3. Principales catégories d actifs.... 29 3.3.1. Marchés des actions.... 29 3.3.2. Marchés des obligations.... 29 3.3.3. Marchés monétaires.... 30
VIII La gestion de portefeuille 3.3.4. Investissements alternatifs.... 30 3.4. Les actions.... 30 3.4.1. Définition... 30 3.4.2. Dividendes.... 31 3.4.3. Valorisation d une action.... 32 3.4.3.1. Dividend Discount Model................. 32 3.4.3.2. Free Cash Flow Model.... 34 3.4.3.3. Valorisation par multiples... 37 3.4.4. Acheter ou vendre une action... 39 3.4.5. Comment déterminer le prix attendu d une action?... 41 3.5. Les obligations.... 42 3.5.1. Définition... 42 3.5.2. Clean versus dirty price.... 43 3.5.3. Acheter ou vendre une obligation.... 43 3.5.4. Type d émetteurs.... 45 3.5.5. Type d obligations... 46 3.5.6. Le rendement d une obligation.... 47 3.5.6.1. Rendement courant (current yield).... 48 3.5.6.2. Rendement courant ajusté (adjusted current yield).... 48 3.5.6.3. Rendement à l échéance (yield to maturity)... 49 3.5.7. Courbe des taux.... 51 3.5.8. Valorisation d une obligation... 53 3.5.9. La relation entre le prix et le rendement (YTM) d une obligation.... 55 3.5.10. «Credit spread»... 56 3.5.11. Risques principaux d une obligation.... 58 3.5.11.1. Risque de taux.... 58 3.5.11.2. Risque crédit.... 63 3.5.12. Comment déterminer le prix attendu d une obligation?. 64 3.6. Comment décrypter le contexte économique?.... 66 3.6.1. Introduction.... 66 3.6.2. Indicateurs précurseurs (Leading indicators).... 67 3.6.2.1. Les marchés d actions... 67 3.6.2.2. Les indicateurs de diffusion.... 68 3.6.2.3. Confiance des consommateurs.... 70 3.6.2.4. Autres indicateurs avancés.... 72
IX 3.6.3. Indicateurs «coincident».... 73 3.6.4. Indicateurs «lagging».... 75 3.6.5. La politique monétaire.... 76 3.6.6. Conclusion.... 78 Chapitre 4 La construction d un portefeuille d actifs financiers.. 79 4.1. Pourquoi construire un portefeuille d actifs financiers : la diversification.... 79 4.2. Comment construire un portefeuille d actifs financiers.... 80 4.2.1. Théorie de portefeuille : modèle de Markowitz.... 80 4.2.1.1. Illustration : rendement et risque d un portefeuille de deux actifs.... 82 4.2.1.2. Construire un portefeuille d actifs financiers : le concept de la frontière efficiente.... 85 4.2.1.3. Diversification et nombre de titres à détenir en portefeuille.... 87 4.2.1.4. Diversification et évolution des marchés boursiers.... 88 4.2.1.5. Le modèle de Markowitz : limites pratiques... 89 4.2.2. Le Capital Asset Pricing Model (CAPM)... 90 4.2.2.1. CAPM et taux sans risque... 91 4.2.2.3. CAPM et mesure de risque.... 95 4.2.2.4. Déterminer le rendement attendu d un actif risqué... 97 4.2.2.5. Limitations du CAPM.... 98 4.2.2.6. CAPM : résumé au travers de questions... 100 4.2.3. Modèles à plusieurs facteurs.... 101 4.2.3.1. Arbitrage Pricing Theory (APT).... 101 4.2.3.2. Comment déterminer les facteurs de risque de l APT?.... 103 4.2.3.3. Modèles multifactoriels microéconomiques... 104 4.2.3.4. Modèles multifactoriels : résumé au travers de questions... 107 4.3. Quelle philosophie adopter dans la construction d un portefeuille?.... 108 4.3.1. Efficience des marchés.... 108 4.3.1.1. Tests d efficience.... 109
X La gestion de portefeuille 4.3.2. Anomalies de marché.... 113 4.3.2.1. Prime liée à la taille des entreprises... 113 4.3.2.2. Prime value.... 114 4.3.2.3. Momentum... 114 4.3.2.4. Reversal.... 114 4.3.2.5. Surprises au niveau des bénéfices.... 115 4.3.2.6. Effet Janvier.... 115 4.3.3. Gestion active ou gestion passive.... 115 4.3.4. Finance rationnelle ou finance comportementale.... 117 4.3.5. Gestion active vs gestion passive : illustration.... 118 Chapitre 5 Comment analyser la performance d un portefeuille d actifs financiers?.... 125 5.1. Introduction.... 125 5.2. Benchmark.... 127 5.3. Indicateurs de performance... 128 5.3.1. Le rendement et le rendement exédentaire.... 128 5.3.2. Tracking error.... 128 5.3.3. Sharpe ratio.... 129 5.3.4. Treynor ratio.... 130 5.3.5. Information ratio.... 131 5.3.6. Jensen s alpha... 132 5.4. Attribution de la performance.... 132 5.5. Gestion active vs gestion passive (suite) : analyse de performance.... 135 Chapitre 6 Le monde de la gestion de portefeuille.... 137 6.1. Les différents intervenants.... 137 6.2. Les différents types de clients.... 138 6.2.1. Types d investisseurs.... 138 6.2.2. Types de mandat.... 138 6.3. Les différents types d actifs sous-jacents.... 139 6.4. Valeur nette d inventaire.... 139 Chapitre 7 Résolution du cas.... 141 7.1. Enoncé et données complètes du cas.... 141 7.2. Objectif de rendement et profil de risque.... 143
XI 7.3. Rendements attendus des différentes classes d actifs.... 144 7.3.1. Allocation stratégique........................... 144 7.3.1.1. Actions... 144 7.3.1.2. Obligations.... 144 7.3.2. Allocation tactique.... 145 7.3.2.1. Actions... 146 7.3.2.2. Obligations.... 147 7.4. Construction du portefeuille (Markowitz).... 148 Chapitre 8 Développements techniques... 151 8.1. Comment estimer le risque futur d un actif financier?.... 151 8.1.1. L estimation à travers la volatilité implicite.... 151 8.1.2. L estimation à travers la volatilité historique.... 152 8.2. Détermination du rendement à l échéance (YTM).... 153 8.3. Courbe des taux : illustrations.... 155 8.4. Convexité.... 157 8.4. Détermination de portefeuilles optimaux via Excel.... 159