DETTE PUBLIQUE ET SORTIE DE CRISE: LES LECONS DU JAPON

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1 DETTE PUBLIQUE ET SORTIE DE CRISE: LES LECONS DU JAPON Robert Boyer CEPREMAP (Paris) GREDEG (Sophia Antipolis) Exposé du 4 mars 2010, EHESS, Paris

2 INTRODUCTION Reconsidérer l exceptionnalisme l japonais 1. Le début d des années 2000 : La décennie d perdue est une curiosité Des erreurs manifestes de politique économique Une trop grande rigidité des structures économiques Une insuffisante déréglementationd, y compris de la finance Déflation et stagnation,, des maux typiquement nippons

3 2. Après s 2008 : la crise américaine et les incertitudes des analystes Une répétition r de la Grande DépressionD américaine de 1929 à 1932 : déflation d et dépression? Vers une décennie perdue américaine : absence de reprise économique et possible déflation? Le diagnostic sur la crise actuelle : une Grande RécessionR et débat d sur la dette publique

4 L opposition entre Grande Dépression américaine et décade perdue japonaise

5 3. Apprendre de l histoire l des crises Toutes les leçons de la crise japonaise n ont n pas été tirées (I) Analogies et différences avec la crise actuelle (II) L originalité des années 2000 : à chaque configuration de l él économie mondiale un type de grande crise (III)

6 I. LES SEPT ENSEIGNEMENTS DE LA TRAJECTOIRE JAPONAISE Une exploration précoce de quelques- uns des dilemmes contemporains L1 - La politique monétaire perd son efficacité lorsque les mauvaises créances hypothèquent l octroi de crédit par les banques

7 Explosion de la liquidité mais non reprise de l économie Source : Stéphanie Guichard (2000), «A la recherche des canaux perdus», Revue du CEPII, n 83, p. 40.

8 car persistent les mauvaises créances des banques Source : Keiichiro KOBAYASHI and Masaru INABA (2002), Japan s lost decade and the complexity externality, RIETI Discussion Paper Series 02-E-004, March

9 L2 - En conséquence, la politique budgétaire donc l endettement l public doivent être mobilisés massivement

10 Un déficit public durable et atypique Source: Ministry of Finance (2006), Current Japanese Fiscal Conditions and Issues to be Considered, p. 8.

11 Un ratio dette publique nette/pib en permanente croissance Source: Ministry of Finance (2006), Current Japanese Fiscal Conditions and Issues to be Considered, p. 9.

12 L3 - La politique budgétaire perd son efficacité face à une crise structurelle et non plus cyclique Source: Masanao AOKI, Hiroshi YOSHIKAWA and Toshiro SHIMIZU (2002), «The long stagnation and monetary policy in Japan: A theoretical explanation, November.

13 mais cette dette est soutenable car la charge d intd intérêt est faible Source: Patrick Artus Comment finit le miracle budgétaire japonais Flash n février.

14 elle est domestique et portée e par les banques

15 L4 - Après s un emballement spéculatif tiré par l excl excès s d endettement d, il faut du temps pour résorber le surendettement, ce qui pèse p sur la croissance The Economist (1993), «The Japanese Economy»,Survey, p. 21, 6 th March

16 Car les entreprises reconstituent leur profit et se désendettentd Source : Extraits de Lue Laeven et Fabian Valencia, IMF, WP/08/224

17 L5 - Le coût budgétaire, économique et social d une d crise financière est d autant d plus important que tarde la résorption r des mauvaises créances..

18 Tableau 18 Un bilan des coûts comparés des crises financières Début de la crise Proportion de crédits douteux au cœur de la crise Coût fiscal / PIB Perte de production Taux de croissance minimal Argentine ,1 9,6 42,7-10,9 Chili ,6 42,9 92,4-13,6 Chine ,0 18,0 36,8 + 7,6 Corée ,0 31,2 50,1-6,9 Finlande ,0 12,8 59,1-6,2 Hongrie ,0 10,0 na - 11,9 Indonésie ,5 56,8 67,9-13,1 Japon ,0 24,0 17,6-2,0 Mexique ,9 19,3 4,2-6,2 Norvège ,4 2,7 0,0 + 2,8 Pologne ,0 3,5 na + 2,0 Roumanie ,0 0,6-12,9 Russie ,0 6,0 0,0-5,3 Suède ,0 3,6 0,0 + 0,7 Thaïlande ,0 43,8 97,7-10,5 Turquie ,6 32,0 5,4-5,7 Uruguay ,3 20,0 28,8-11,0

19 L6 - Une stratégie de réduction r précoce du déficit d public peut enrayer la reprise: l erreur du relèvement de la TVA en 1997 Source: Artus (2009), Flash, 386, p. 4.

20 L7 - Une stratégie de sortie de crise n est n pas un exercice technocratique mais de formation d une d coalition politique

21 II. ANALOGIES ET DIFFERENCES AVEC LA CRISE ACTUELLE L intérêt d une d approche comparative et historique des crises financières et économiques Un certain nombre de mécanismes m et d enchaînements nements communs mais une combinatoire toujours spécifique Prendre la mesure de l incertitude souvent radicale qui régit r les processus de sortie de crise Trois Analogies frappantes et Quatre Différences majeures

22 A1 - Baisse du taux d intd intérêt et politique monétaire «hétérodoxe» d accès à la liquidité de la Banque Centrale pour les banques Patrick Artus (2010), «Les gouvernements, les banques et les régulateurs» Flash, 16 février N 69

23 mais pas de reprise du crédit à l économie Patrick Artus (2010), «Les gouvernements, les banques et les régulateurs» Flash 16 février N 69

24 car les mauvaises créances ne sont pas complètement apurées et de nouvelles se confirment dans la Grande RécessionR Patrick Artus (2010), Flash Marché, 24 février, N 6 2

25 A2 - Le retour des politiques budgétaires mais plus marqué dans les économies de vieille industrialisation. IMF (2010),Exiting form crisis intervention policies, 4 february

26 les stabilisateurs automatiques et les pertes de valeur des actifs financiers à l origine des ces déficits publics. IMF (2010),Exiting form crisis intervention policies, 4 february

27 A3 - Les dépenses d publiques tentent de contrebalancer la crise d un d régime r de croissance Eco Hebdo (2010), 1er février, N 7

28 D1 - Une réaction r plus rapide des gouvernements.

29 ... mais une crise frappant simultanément ment et inégalement les pays selon leur degré de développement IMF (2010),Exiting form crisis intervention policies, 4 february

30 D2 - Une diversification et internationalisation de la détention d des titres publics des pays de la zone Euro Patrick Artus (2010), Flash, N 85, 25 février

31 D3 - Violence et instabilité des jugements des financiers internationaux Patrick Artus (2010), Flash, N 85, 25 février

32 . au delà de la hiérarchie des déficits d publics et de leur soutenabilité Patrick Artus (2010), Flash, N 85, 25 février

33 un autre indice du caractère re spéculatif de l évaluation du risque de défaut d de la dette grecque Patrick Artus (2010), Flash, N 90, 23février

34 D4 - De la crainte de déflation à la japonaise à l espoir d une d inflation plus soutenue! Source: Artus (2009), Flash, 386, p. 2.

35 La déflation: d cause monétaire ou effet du changement technique? Source: Artus (2009), Flash, 386, p. 2.

36 III.. CONCLUSION Un dilemme, une incertitude et un pronostic C1 - Le dilemme présent: Quand restaurer les finances publiques? Le plus tôt possible pour restaurer la confiance de la finance internationale Lorsque sera engagé un processus endogène ne et assuré le soutien de l opinion publique

37 C2 - Une incertitude majeure: : les limites des trois leviers de réduction r des déficits publics: Austérit rité des budgets publics et augmentation de la fiscalité... Mais risque de récession r! Accélération de la croissance,, difficile pour les pays de vieille industrialisation Retour de l inflationl inflation... mais la finance internationale a les moyens de s y s y opposer

38 C3 - Un changement d éd époque... une crise qui va durer Sauvetage des systèmes financiers mais nombre de mécanismes m ayant conduit à la crise demeurent L économie américaine n a n plus de moteur pour tirer la croissance... Et la Chine n estn pas encore la nouvelle locomotive de l él économie mondiale De considérables inégalit galités s rendent difficile une croissance tirée e par la demande domestique sans recours au crédit dit

39 Inonder de liquidités les banques n est n pas une solution au problème microéconomique conomique d évaluation des actifs financiers

40 La socialisation des pertes des banques : plus sévère encore sera la prochaine crise!

41 Merci pour votre attention Robert BOYER CEPREMAP (Paris), GREDEG (Sophia Antipolis) 140, rue du Chevaleret PARIS, France robert.boyer@ens.fr sites web :