Comprendre la liquidité et la négociation des FNB

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1 Comprendre la liquidité et la négociation des FNB La liquidité et la négociation des FNB peuvent sembler complexes. Par exemple, vous avez peut-être entendu dire que les FNB dont le volume moyen des opérations quotidiennes («VMOQ») est faible ne sont pas aussi liquides que les autres. Or, le VMOQ ne représente qu une partie infime du profil de la liquidité totale d un FNB. Dans la présente, nous expliquons pourquoi le VMOQ est un indicateur incomplet de la liquidité des FNB, examinons les sources de liquidité de ces derniers et vous présentons quelques pratiques exemplaires liées aux opérations de négociation des FNB. Pourquoi le volume des opérations des FNB n est-il pas indicatif de leur degré de liquidité Pour comprendre la liquidité des FNB, il importe de maîtriser les différences de base entre ces véhicules de placement et les actions. Le cours d une action est tributaire de son offre et de sa demande sur le marché. Y a-t-il un acheteur ou un vendeur pour ce titre? Ou y a-t-il des nouvelles concernant le marché ou l entreprise qui sont susceptibles de propulser le cours de l action à la hausse ou à la baisse pendant la journée? Un FNB est un portefeuille regroupant plusieurs titres. Bien que l offre et la demande puissent influencer son prix dans certains cas, la valeur de son portefeuille sous-jacent pèse beaucoup plus dans la balance. La relation entre le VMOQ et la liquidité est également différente pour les FNB et les actions. La liquidité d une action individuelle est tributaire de son volume d opérations en bourse, lequel reflète la demande des investisseurs à l égard d une quantité fixe d actions. Puisque le VMOQ mesure l activité boursière, il donne une bonne indication de la liquidité d une action. Pour les FNB, le VMOQ fournit seulement une indication partielle de la liquidité, car l offre de FNB est illimitée, contrairement à celle d actions individuelles. Il est donc possible de créer de nouvelles parts de FNB et de racheter des parts existantes à la demande des investisseurs. Pour créer et racheter des parts de FNB, on puise dans la liquidité du portefeuille de titres sous-jacent du FNB en question. L avantage, pour les investisseurs, réside dans le fait qu ils peuvent négocier leurs FNB en fonction de montants qui excèdent de loin le VMOQ de ces placements sans influencer outre mesure le prix des parts du FNB.

2 Figure 1. Certaines différences entre les FNB et les actions individuelles Prix FNB Tributaire de la valeur du portefeuille sous-jacent Actions individuelles Tributaire de l offre ou de la demande des actions offertes Offre de parts/d actions Illimitée Limitée Principale source de liquidité Meilleure mesure de la liquidité Activités de négociation des titres au sein du portefeuille sous-jacent Volume des opérations quotidiennes des titres du portefeuille sous-jacent Activités de négociation des actions Volume des opérations quotidiennes des actions Sources de liquidité des FNB Avant de parler des moyens qu utilisent les FNB pour tirer des liquidités de leurs titres sous-jacents, examinons quelques autres façons dont les FNB restent liquides. Nous allons commencer avec la source de liquidité la plus évidente : l activité boursière d un FNB. Liquidité visible sur une bourse de valeurs La source la plus visible de liquidité des FNB réside dans les activités de négociation des acheteurs et des vendeurs du marché secondaire sur une bourse. Le VMOQ est un indicateur de cette activité boursière, mais non de la liquidité totale des FNB. La liquidité naturelle des FNB qui sont négociés sur le marché secondaire s améliore à la lumière des efforts de négociateurs inscrits auprès d une bourse, appelés «teneurs de marché». Les teneurs de marché aident à maintenir l ordre et l équité sur le marché en vendant des parts de FNB à des acheteurs potentiels et en en achetant auprès de vendeurs éventuels. Dans l absence d un autre acheteur ou vendeur, un teneur de marché peut souvent combler l autre côté d un ordre en instance. Figure 2. Les niveaux de la liquidité des FNB Liquidité visible sur une bourse de valeurs Liquidité «cachée» sur une bourse de valeurs Liquidité issue des titres sous-jacents MARCHÉ PRIMAIRE MARCHÉ SECONDAIRE La liquidité «cachée» sur une bourse de valeurs La liquidité d un FNB sur le marché secondaire n est pas toujours facilement visible. Si vous êtes un investisseur typique, les renseignements que vous voyez «à l écran» se limitent probablement à ceux qui sont affichés sur les sites Web financiers publics. Ainsi, vous avez accès au cours acheteur le plus élevé et au cours vendeur le plus faible, mais vous ne pouvez pas voir toutes les cotations inscrites dans le carnet de commandes du FNB. Ces prix sont une autre source de liquidité pour les FNB, car ils représentent les autres prix auxquels les parts du FNB peuvent être négociées. 2

3 La liquidité des FNB peut également être dissimulée d autres façons. Par exemple, certains d entre eux se négocient sur plus d une bourse. Donc, il se peut que vous ne voyiez «à l écran» que le volume boursier d un FNB sur le TSX, mais non son volume sur Alpha, Chi-X ou d autres bourses. Sans voir les renseignements consolidés, il est impossible de bien évaluer la liquidité d un FNB. Liquidité issue des titres sous-jacents Bien que l activité boursière et la profondeur du marché contribuent à la liquidité d un FNB, la majeure partie de cette dernière provient de ses titres sous-jacents, comme le démontre la Figure 3. Les FNB puisent dans cette liquidité avec l aide de grandes institutions, qui font office de courtiers autorisés pour créer et racheter de grands blocs de parts de FNB directement de leur gestionnaire. Cette activité survient sur ce qu on appelle le «marché primaire». Le processus de création et de rachat favorise la liquidité des FNB en régularisant, au besoin, l offre de leurs parts sur le marché secondaire dans le but de répondre à la demande des investisseurs. Il permet également aux investisseurs de passer de gros ordres d achat ou de vente de parts de FNB à faible volume sans que le marché s en ressente, ou presque. Exemple : Processus de création et de rachat de parts des FNB Imaginez que vous souhaitez investir 100 millions de dollars dans le Vanguard FTSE Canada Index ETF (VCE). Comme vous constatez que le VMOQ de 20 jours du VCE s élève à seulement $, vous contactez votre service de négociation de blocs pour confirmer que la liquidité est suffisante pour régler la vente. Votre service de négociation de blocs collabore ensuite avec un courtier afin de déterminer la meilleure façon de repérer des liquidités pour compenser votre ordre. Dans ce cas particulier, on détermine qu il faut créer de nouvelles parts du VCE. Bien que votre ordre soit 100 fois plus élevé que le VMOQ du VCE, un courtier peut facilement repérer des liquidités pour traiter l opération en faisant appel au processus de création illustré à la Figure 3. Figure 3. Le processus de création des FNB 1 Vanguard (Le gestionnaire du FNB) 2 3 Courtier (Un investisseur institutionnel, comme une maison de courtage) 4 Bourse de valeurs Vous MARCHÉ PRIMAIRE MARCHÉ SECONDAIRE 1 re étape : Vanguard publie une liste des titres qui constituent le panier de titres à la création du VCE. 2 e étape : Le courtier autorisé assemble et livre le panier de titres à Vanguard dans le but de créer de nouvelles parts du VCE d une valeur de 100 millions de dollars. 3 e étape : Une fois que Vanguard reçoit le panier, elle livre les nouvelles parts du VCE, d une valeur de 100 millions de dollars, au courtier autorisé. 4 e étape : Le courtier autorisé vous vend les nouvelles parts de 100 millions de dollars du VCE par l entremise de la bourse de valeurs. Note: Les courtiers autorisés peuvent compenser les ordres de FNB de plusieurs façons : ils peuvent faire appel à leurs stocks courants, acheter des parts sur le marché secondaire, emprunter des parts ou en créer en faisant appel au processus de création. Par conséquent, la quatrième étape peut survenir simultanément avec la deuxième et la troisième. 3

4 Le processus de rachat est simplement l inverse de celui de création. Pour créer des liquidités visant à compenser un important ordre de vente, un courtier autorisé peut acheter des parts de FNB auprès du vendeur et les racheter auprès du gestionnaire de FNB en contrepartie du panier de titres sous-jacents. Qu est-ce qui incite les courtiers autorisés à jouer un rôle aussi actif dans la liquidité des FNB? Le fait qu ils obtiennent une commission sur leurs transactions. Par exemple, un courtier peut acquérir des parts d un FNB auprès du gestionnaire de ce dernier en lui versant le prix d acquisition des titres sous-jacents, puis vendre les parts du FNB sur le marché secondaire en fonction d un prix légèrement supérieur au coût d acquisition. Heureusement, la concurrence entre les courtiers permet de minimiser les coûts imputés aux investisseurs. L un des aspects notables du processus de création et de rachat réside dans le fait que le courtier n est pas tenu de négocier une grande quantité de chaque titre sous-jacent pour que le processus fonctionne. Dans l exemple de création susmentionné, l ordre était plus de 100 fois supérieur au VMOQ du VCE. Mais comme l illustre la Figure 4, la création de nouvelles parts du FNB, dans le cadre d une transaction de 100 millions de dollars, exigeait une opération maximale ne représentant que 4,6 % du VMOQ d un seul des titres sous-jacents. Le processus de création et de rachat permet aux FNB de tirer la majeure partie de leurs liquidités de leurs titres sousjacents. Tant qu un courtier peut efficacement négocier les titres détenus dans le panier du FNB, il peut rajuster, à son gré, l offre de parts du FNB sur le marché secondaire pour répondre à la demande des investisseurs. Dans notre exemple, le panier de titres du VCE détenait amplement de liquidités pour appuyer la création de nouvelles parts du FNB. Comme vous pouvez le constater, le VMOQ est peut-être le jalon de mesure le plus visible de la liquidité des FNB, mais il est loin d être le seul. Figure 4. Les courtiers autorisés peuvent créer ou racheter des parts de FNB en négociant l équivalent d une fraction du VMOQ des titres sous-jacents Actions sous-jacentes Montant requis pour créer des parts du VCE d une valeur de 100 millions de dollars VMOQ de 20 jours % du VMOQ qui est négocié pour créer des parts du VCE d une valeur de 100 millions de dollars CI FINANCIAL CORP $ $ 4,63 % BROOKFIELD ASSET MANAGE CL A $ $ 4,50 % FAIRFAX FINANCIAL HLDGS LTD $ $ 4,10 % PEMBINA PIPELINE CORP $ $ 3,51 % ENBRIDGE INC $ $ 3,45 % CANADIAN NATL RAILWAY CO $ $ 3,42 % CANADIAN UTILITIES LTD A $ $ 3,33 % VALEANT PHARMACEUTICALS INTE $ $ 3,19 % FINNING INTERNATIONAL INC $ $ 3,20 % ROYAL BANK OF CANADA $ $ 3,13 % Source: Vanguard, Bloomberg L.P. Remarques : Le tableau fait état des actions qui font l objet des opérations les plus fréquentes (en pourcentage du VMOQ de chaque titre) pour la création de parts du VCE d une valeur de 100 millions de dollars. Cet exemple est hypothétique. Les données sont fournies à titre informatif seulement et ne sont pas destinées à être utilisées à des fins de négociation. 4

5 Chaque FNB possède son propre profil de liquidité, qui repose sur la facilité avec laquelle ses titres sous-jacents peuvent être négociés, sur les coûts liés au processus de création et de rachat et sur d autres facteurs. Le fait de comprendre ces facteurs est essentiel à votre capacité d exécuter des opérations à l intérieur d une fourchette de prix acceptable. Meilleures pratiques en matière de négociation des FNB Au moment d acheter ou de vendre un FNB, vous désirez sans doute exécuter vos opérations le plus efficacement possible. Or, ce processus est plus susceptible d être efficace, même quand les marchés sont volatils, si vous êtes au courant de quelques pratiques exemplaires en matière de négociation. Rappelez-vous quelques principes de base Ayez recours aux ordres à cours limité. Les ordres à cours limité vous permettent de fixer le prix auquel vous êtes disposé à acheter ou à vendre un FNB. Si vous avez plutôt recours à un ordre au cours du marché, vous risquez de payer plus ou de recevoir moins que vous l auriez aimé. Notez toutefois qu en vertu d un ordre à cours limité, il se peut que des parts ne soient pas offertes au prix voulu et que votre opération ne soit pas traitée en entier. La Figure 5 fait état d autres types d ordre courants et de la façon dont ils sont utilisés. Tenez compte de la volatilité du marché. La conjoncture boursière peut avoir des répercussions sur les écarts acheteurvendeur, soit la différence entre le prix auquel un investisseur peut vendre un titre et le prix supérieur requis pour acquérir le même titre. Pendant les périodes volatiles, il se peut que moins de titres soient offerts au meilleur cours acheteur ou vendeur, d où l importance de faire appel au bon type d ordre et de surveiller vos opérations. Restez au courant des nouvelles. Les FNB peuvent être brièvement offerts à prime ou à rabais par rapport à la valeur liquidative de leurs placements sous-jacents. Ces fluctuations peuvent découler de la publication d indicateurs économiques ou de déclarations des banques centrales, ou de la parution des résultats financiers et d autres nouvelles d entreprises occupant une place importante au sein du FNB et de son indice de référence. Figure 5. Certains types d ordres courants Ordre au cours du marché Ordre à seuil de déclenchement Ordre à cours limité Ordre à arrêt de limite Vous achetez ou vendez immédiatement des titres à leur meilleur cours possible. Au moment de placer un ordre au cours du marché, votre priorité consiste à agir rapidement, et non à obtenir un prix donné. Vous fixez un prix le seuil de déclenchement auquel le titre sera automatiquement acheté ou vendu. Lorsque le titre atteint ce prix, votre ordre à seuil de déclenchement devient un ordre au cours du marché. Le prix obtenu correspond alors au meilleur cours possible. Ce prix peut avoir augmenté ou baissé par rapport au prix ayant déclenché votre ordre. Au moment de placer un ordre à seuil de déclenchement, votre priorité consiste à limiter une perte ou à protéger un profit. Vous fixez un prix et exécutez votre opération seulement si des parts sont offertes à ce prix ou à un prix supérieur. Les ordres à cours limité peuvent vous empêcher d exécuter des opérations à un prix indésirable. Lorsque vous placez un ordre à prix limité, votre priorité consiste dans l obtention d un certain prix, et non dans la rapidité d exécution. Ce type d ordre s apparente à un ordre à seuil de déclenchement, sauf qu en plus de fixer un seuil de déclenchement, vous déterminez aussi un prix limité. Lorsque le cours atteint votre seuil de déclenchement, votre ordre devient un ordre à cours limité, soit celui que vous avez précisé. Lorsque vous placez un ordre à arrêt de limite, votre priorité consiste à limiter une perte ou à protéger un profit sans subir l imprévisibilité d un ordre au cours du marché. 5

6 Comprenez la liquidité. Rappelez-vous que des parts de FNB peuvent être créées ou rachetées en tout temps. Ainsi, c est la liquidité des titres sous-jacents détenus dans le panier de titres à la création ou dans le panier de rachat qui importe le plus. Lorsque les titres sous-jacents sont difficilement négociables, les coûts du teneur de marché risquent d augmenter, ce qui se traduit par des écarts acheteur-vendeur plus vastes que la normale ou que ceux de FNB issus d autres catégories d actif. La liquidité des titres sous-jacents est appelée «liquidité du marché primaire», alors que le VMOQ d un FNB désigne la «liquidité du marché secondaire». Surveillez l horloge et le calendrier Les écarts peuvent s élargir à certaines heures chaque jour ou à certains jours de l année. À l ouverture du marché. Certains titres sous-jacents d un FNB peuvent ne pas commencer à être négociés dès l ouverture du marché en raison, peut-être, de la parution de nouvelles importantes concernant un titre. Dans ces situations, le teneur de marché ne peut pas fixer avec certitude le prix du FNB. Quand le marché obligataire est fermé, mais que le marché boursier est ouvert. Les FNB se négocient comme des actions, même lorsqu ils tentent de reproduire des indices obligataires. Ainsi, les FNB de titres à revenu fixe sont négociés chaque fois que le marché boursier est ouvert même si celui des obligations est fermé. Par conséquent, le teneur de marché n a pas accès à une source de prix. (Par exemple, le marché obligataire est fermé le jour du Souvenir [généralement, le 11 novembre], alors que le marché boursier est ouvert; il est aussi fermé de 13 h à 16 h, heure de l Est, la veille d autres jours où le marché obligataire est fermé.) Quand les marchés américains sont fermés. Certains FNB du Canada investissent surtout dans des FNB américains. Les écarts peuvent donc s élargir lorsque le marché boursier est ouvert au Canada, mais fermé aux États-Unis, soit le jour férié à la mémoire de Martin Luther King (troisième lundi de janvier), le Memorial Day (dernier lundi de mai), le Jour de l Indépendance (4 juillet) et le jour de l Action de grâces (quatrième jeudi de novembre). À la clôture du marché. Un moins grand nombre d entreprises sont en mesure de déposer leur offre à l égard d un FNB à la clôture du marché, si bien que moins de parts risquent d être offertes à des fins d achat ou de vente qu à d autres moments de la journée. Faites appel à un service de négociation de blocs Un service de négociation de blocs, si vous avez y accès, peut utiliser ses outils de négociation et son réseau de relations pour vous aider à placer un ordre important. Il peut : Déterminer l ampleur de l intérêt manifesté au FNB avant d exécuter l opération. Vous pourriez seulement être en mesure, à partir de votre écran de cotation, de savoir combien de parts sont offertes au meilleur cours acheteur ou vendeur. Votre service de négociation de blocs peut déterminer si des parts additionnelles sont disponibles. Négocier les titres en tranches afin de gérer les répercussions potentielles d opérations importantes sur les prix. Créer et racheter des parts du FNB directement auprès de l émetteur de ce dernier. Obtenir une cotation pour exécuter l opération entière.

7 La «ETF Capital Markets Team» de Vanguard peut vous aider Pour en savoir davantage sur la liquidité des FNB et les meilleures pratiques en matière de négociation de ces véhicules de placement, veuillez communiquer avec votre directeur des ventes, qui peut travailler avec vous et la ETF Capital Markets Team de Vanguard.

8 Placements Vanguard Canada Inc. 155 Wellington Street West Suite 3720 Toronto, ON M5V 3H1 Connectez-vous à Vanguard vanguardcanada.ca Les investisseurs versent habituellement à leur courtier des frais de courtage s ils achètent ou vendent des parts de FNB à la Bourse de Toronto («TSX»). Si l achat ou la vente de parts est effectué à la TSX, les investisseurs pourraient devoir verser des sommes supérieures à la valeur liquidative courante lorsqu ils achètent des parts du FNB, et sont susceptibles de recevoir moins que cette valeur lorsqu ils les vendent. Les parts de FNB sont évaluées de façon continue et peuvent être achetées ou vendues tout au long de la journée sur le marché secondaire, processus qui donne lieu à des coûts additionnels, comme des écarts acheteurvendeur. Le placement dans des parts d un FNB comporte des charges et des frais continus. Un FNB doit préparer des documents d information qui contiennent des renseignements clés concernant le fonds. Vous trouverez des renseignements plus détaillés concernant les FNB Vanguard dans ces documents, qui sont affichés sur le site Les FNB ne sont pas garantis, leur valeur fluctue fréquemment et leur rendement passé n est pas garant de leurs résultats futurs. Les FNB Vanguard sont gérés par Placements Vanguard Canada Inc., filiale indirecte en propriété exclusive de The Vanguard Group, Inc.. Les FNB Vanguard sont gérés par Placements Vanguard Canada Inc., filiale indirecte en propriété exclusive de The Vanguard Group, Inc. Les FNB Vanguard sont offerts partout au Canada. Ils se négocient sur le TSX et les investisseurs doivent acheter ou vendre leur part de FNB Vanguard sur le marché secondaire par l entremise d un courtier en valeurs inscrit. Les parts de FNB sont évaluées de façon continue et peuvent être achetées ou vendues tout au long de la journée sur le marché secondaire (moyennant un rabais ou une prime par rapport à la valeur liquidative), processus qui donne lieu à des coûts additionnels, comme des commissions de courtage et des écarts acheteur-vendeur. Placements Vanguard Canada Inc. a publié ce document pour la première fois en juin Le présent document est publié à titre informatif seulement et ne constitue d aucune façon une offre ou une sollicitation d achat ou de vente de titres, y compris tout titre détenu dans un fonds négocié en bourse. Les renseignements contenus dans ce document ne constituent pas des conseils fiscaux ou de placement et ne sont pas adaptés à la situation ou aux besoins particuliers de tout investisseur individuel. Tous les placements, y compris ceux qui tentent de reproduire le rendement des indices, sont assujettis à des risques, dont la possibilité de perdre le capital investi. Le rendement calculé pour un indice ne constitue pas une représentation exacte d un placement précis puisqu il est impossible d investir directement dans un indice. Un placement dans des FNB Vanguard comporte des risques, y compris le risque d erreur dans le suivi de l indice de référence sousjacent. Les placements dans des fonds d obligations négociés en bourse sont assujettis au risque de taux d intérêt, au risque de crédit et au risque lié à l inflation. Les placements à l étranger comportent des risques additionnels, dont ceux liés aux fluctuations de change et à l instabilité politique. Les placements dans des marchés émergents sont généralement plus risqués que ceux effectués au sein des pays développés. Les fonds négociés en bourse sont assujettis à des risques similaires à ceux liés aux actions. Tous les droits dans le FTSE Canada Index («l indice») reposent en FTSE International Limited («FTSE»). «FTSE» est une marque de commerce des sociétés de London Stock Exchange Group et est utilisée sous licence par FTSE. Le Vanguard FTSE Canada Index (le «Produit») a été conçu uniquement par Vanguard. L indice est calculé par FTSE ou par ses agents. Ni FTSE ni ses concédants de licence ne sont associés au Produit et aucune de ces parties n offre une commandite, des conseils, des recommandations ou un endossement à son égard ou n en fait la promotion. Ni FTSE ni ses concédants de licence n acceptent aucune responsabilité à l égard de toute personne pour des dommages découlant : a) de l utilisation de l indice, de toute erreur s y rapportant ou du fait de s y être fié; ou b) d un placement dans le Produit ou de son exploitation. FTSE ne fait aucune réclamation, prédiction ou déclaration et n offre aucune garantie quant aux résultats pouvant être obtenus par le Produit ou quant à la pertinence de l indice pour les fins pour lesquelles ils sont utilisés par Vanguard Placements Vanguard Canada Inc. Tous droits réservés. LOEBCF