Les corrigés des examens DPECF - DECF

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1 1 er centre de formation comptable via Internet. Les corrigés des examens DPECF DECF 24 48h après l examen sur L école en ligne qui en fait + pour votre réussite Préparation aux DPECF et DECF via Internet

2 SESSIO N 24 D.E.C.F GESTION FI NA NCIERE Durée de l'épreuve : 4 heures C oefficient : 1 Matériel autorisé : Une calculatrice de poche à fonctionnement autonome, sans imprimante et sans aucun moyen de transmission, à l'exclusion de tout autre élément matériel ou documentaire (Circulaire n du 16 novembre 1999; BOEN n 42). Document remis au candidat : Le sujet comporte 12 pages numérotées de 1 à 12. Il vous est demandé de vérifier que le sujet est complet dès sa mise à votre disposition Le s ujet se présente sous la forme de 3 dossiers indépendants Page de garde page 1 DOSSIER 1 : Diagnos tic financ ier (1 points ) page 2 DOSSIER 2 : P rojet d investissement et de financement (5,5 points) page 3 DOSSIER 3 : Gestion du risque de change (4,5 points) page 4 Le sujet comporte les annexes suivantes : DOSSIER 1 : Annexe 1 : Informations économiques et commerciales et évolution des charges et des produits d exploitation page 5 Annexe 2 : Cycle commercial page 6 Annexe 3 : Tableau des flux de trés orerie de la société VERNET page 7 Annexe 4 : Bilan de la société VERNET au 31 décembre 23 page 8 Annexe 5 : Compte de résultat de la société VERNET au 31 décembre 23 page 9 Annexe 6 : Renseignements complémentaires page 1 Annexe A : Tableau des flux de trésorerie pour l exercice 23 page 12 DOSSIER 2 : Annexe 7 : Projet d investissement page 1 DOSSIER 4 : Annexe 8 : Modalités de règlement du fournisseur page 11 Annexe 9 : Couverture par contrat à terme ferme ou optionnel page 11 Annexe 1 : Couverture par warrants sur devises EUR/USD page 11 Les deux exemplaires fournis pour l'annexe A, à rendre, en un exemplaire, étant suffisants pour permettre la préparation et la présentation des réponses, il ne sera pas distribué d'exemplaires s upplémentaires. AVERTISSEMENT Si le texte du sujet, de ses questions ou de ses annexes, vous conduit à formuler une ou plusieurs hypothèses, il vous est demandé de la (ou les) mentionner explicitement dans votre copie. COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 1/26

3 SUJET Il vous est demandé d'apporter un s oin particulier à la présentation de votre copie. Toute information calculée devra être justifiée La s ociété MANATIS est un grand groupe français dont le secteur principal d'activité est la grande distribution. DOSSIER 1 : DIA GNOSTIC FINANCIER La société VERNET est une société anonyme fondée au début de l'aimée 2, filiale à 99 % de la société MANATIS. Son activité consiste en l'importation et la distribution de meubles en bois exotiques, d'objets décoratifs et de vaisselle. Ces marchandises, pour la plupart importées d'asie du SudEst, sont vendues dans les magasins «Maison exotique» qui appartiennent à la société VERNET. Ce secteur d'activité et la politique générale de l'entreprise VERNET ainsi que l'évolution des charges et des produits d'exploitation des quatre derniers exercices sont décrits dans l'annexe 1. Première partie : financement de l'activité commerciale Les magasins «Maison exotique» disposent d'un stock important de meubles pour pouvoir satisfaire les achats d'impulsion des clients. V ous êtes chargé(e) d'étudier les conséquences financières de la détention de ce stock et plus globalement du cycle commercial à partir des données de l'annexe 2. Travail à f aire 1) Indiquer l'intérêt de la méthode du besoin en f onds de roulement d'exploitation normatif. 2) Evaluer le be soin e n f onds de rouleme nt d'exploitation en jours de chiff re d'aff aires hors taxes en limitant l'étude au cycle commercial. 3) Commenter le résultat obtenu en indiquant comment le stock est financé et de façon plus générale, le s conséquence s f inancières du nivea u du be soin e n f onds de rouleme nt d'exploitation. Deuxième part ie : f lux de t résorerie et diagnost ic Afin d'établir un diagnostic, vous disposez, en plus des données de l'annexe 1, d'informations relatives : au tableau des flux de trésorerie de l'ordre des expertscomptables de la société VERNET depuis sa création (annexe 3) ; au bilan de l'exercice 23 de la société VERNET (annexe 4) ; au compte de résultat de l'exercice 23 de la société VERNET (annexe 5). aux renseignements complémentaires (annexe 6). Travail à f aire 1) Précise r le s similitudes et les dif f érences entre le tableau des f lux de trésore rie de l'ordre des expertscomptables et le tableau de financement du Plan comptable général. 2) Elabore r le tableau des f lux de trésorerie de l'ordre de s expe rtscomptables pour l'exercice 23 (annexe A à rendre avec la copie). COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 2/26

4 3) En une pa ge a u minimum, prése nter un dia gnostic de l'a ctivité et du f inance ment de l'entreprise VERNET depuis sa création. Ce t ravail devra en part iculie r f aire ressort ir : o l'évolution de la prof itabilité de l'exploitation (marge commerciale, valeur ajoutée, excédent brut d'exploitation, calculés en valeur absolue et en valeur relative) ; o la rentabilité économique et la rentabilité f inancière pour l'exercice 23 ; o les risques de déf aillance. NB : les hypot hèses et les calculs nécessai res pour ce t ravail seront présent és préalableme nt au diagnostic propreme nt dit. DOSSIER 2 : PROJET D'INVESTISSEMENT ET DE FINA NCEMENT La société MANATIS envisage pour la fin de l'exercice 24 des investissements qui concernent le développement d'une activité nouvelle (annexe 7). Travail à f aire 1) Déf inir le s notions de taux d'actualisation et de coût du capital. 2) I ndiquer pour quelles raisons et sous quelles conditions le coût du capital pe ut être utili sé comme taux d'a ctualisation de s f lux de trésorerie prévisionnels d' un inve stissement. 3) Eva lue r les f lux nets de tré sore rie gé né ré s pa r l'exploitation d'un magasin pour les années 25 à 29. 4) Ca lculer la vale ur actuelle nette de l'inve stisse ment da ns un ma gasin. 5) Calcule r le taux de rentabilité interne global (ou taux de rende me nt global) dans l'hypothèse d' un réinve stisseme nt des flux de trésorerie au taux de 1%. 6) Indiquer si le projet doit être retenu au regard de s critères utilisé s pa r l'e ntreprise. 7) Q ue ls sont le s a va nta ge s re che rchés par la société MA NA TI S dans le recours à l'emprunt obligataire (décrit dans l'annexe 7) pour compléter le financement par fonds propres? COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 3/26

5 DOSSIER 3 : GESTION DU RISQUE DE CHANGE La société VERNET a signé le 2 janvier 24 un contrat d'importation de matériels de manutention d'un montant total de 1 5 USD. Un acompte a été réglé à cette même date au fournisseur américain qui s'est engagé à livrer les marchandises le 13 septembre 24. La s ociété envisage une couverture du risque de change du montant payable à la livraison. A l'aide des annexes 8 et 9, vous êtes chargé(e) de cette étude. Première partie : couverture par contrat à terme ferme ou optionnel de devises Travail à f aire 1) Calculer le montant en euros de l'acompte réglé le 2 ja nvier 24. 2) Qualif ier la position de change de la société VERNET et préciser le risque qu'elle court. 3) En ca s de couverture par contrat à terme f erme, indiquer si la société VERNET doit acheter ou vendre à terme des devises. Quel est l'intérêt d'une telle couverture? 4) En ca s de couverture par achat d'une option: a. quel type d'option la société VERNET doitelle acheter? b. quel e st l'intérêt d'une telle couverture? c. calculer le montant de la prime à ve rser a u vende ur de l'option. 5) Expliquer ce qu'e st une option à l'europée nne. Deuxième part ie : couvert ure par des warrant s sur devises La banque de la société VERNET suggère au trésorier d'étudier le marc hé des warrants s ur devises afin d'optimiser la gestion des risques sur les opérations en dollars. Elle propose des call warrants et des put warrants EUR/USD. Vous disposez de l'annexe 1 pour traiter c ette partie. 1) Qui peut émettre des warra nts en France? Travail à f aire 2) Donner la déf inition de la parité et de la quotité. 3) Indique r le type de warrants (call ou put) et le sens de l'opération (achat ou vente) adaptés à la couverture du risque lié au contrat d'importation. 4) Explique r quels sont les droits attachés à la détention du call warrant EUR/USD prése nté en annexe 1 et indiquer le prix à payer pour acquérir ces droits compte tenu de la quotité. 5) D'une f açon gé nérale, expliquer comment l'intervention sur des wa rra nts EUR/USD permet de couv rir le risque de change couru par la société VERNET? COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 4/26

6 Annexe 1 Informations économiques et commerciales et évolution des charges et des produits d'exploitation 1) Informations sectorielles Le s ecteur de la vente de meubles a connu une c roissance modérée au cours des dix dernières années. Les fabric ants de meubles traditionnels ont vu leurs ventes diminuer, sans doute du fait de prix de vente très élevés. Les distributeurs de meubles en kit ont connu un vif succès au cours des deux décennies précédentes grâce à des prix très attractifs mais semblent aujourd'hui ne plus conquérir de nouvelles catégories de clientèle. Seuls quelques distributeurs de meubles fabriqués à partir de bois exotiques dans des pays à faible coût salarial ont connu une croissance importante de leur chiffre d'affaires. 2) Positionneme nt de l'entreprise VER NET Les magasins «M aison exotique» proposent aux c lients des articles de valeur unitaire élevée (les meubles) et des articles de faible valeur unitaire (tous les autres). Plus de la moitié des clients viennent au départ pour ac heter des meubles mais achètent également d'autres articles. Les magas ins «Art et bambou» qui constituent le conc urrent direct des magasins «Maison exotique», proposent le même type d'articles avec toutefois des meubles qui sont essentiellement disponibles sur catalogue, seuls les meubles de petite taille et tous les autres articles étant disponibles en magasin. 3) Politique de l'entreprise VERNET L'entreprise VERNET a c herché dès sa c réation au début de l'année 2 à ouvrir de nombreux magas ins «Maison exotique» (une quinzaine d'implantations en 2 et 21). Monsieur VERNET cherchait ainsi à augmenter son chiffre d'affaires afin de couvrir les importants frais engagés dans les déplacements en Asie du SudEst à la recherche de fournisseurs fiables (délais de livraison et qualité des produits). Devant les résultats peu satisfaisants de cette politique, Monsieur VERNET a décidé de l'infléchir en ne conservant que les magasins ayant une fréquentation suffisante pour couvrir leurs charges de structure spécifiques (loyer du magasin, charges de personnel essentiellement). 4) Finance ment de l'entreprise VER NET La société VERNET est une filiale de la société MANATIS qui est cotée en bourse depuis une quinzaine d'années. La société MANATIS a prêté à sa filiale en 21 une somme de 1. Aucun remboursement n'a été réalisé avant 24. 5) Evolution des cha rges et des produits d'exploitation (en k ) Ventes de marchandises (chiffre d'affaires) Achats de marchandises Variations du stock de marchandises (SI SF) Autres achats et charges externes Impôts, taxes et versements assimilés Charges de personnel Dotations aux amortissements Résultat d'exploitation COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 5/26

7 Annexe 2 Cycle comme rcial 1) A pprovisionneme nts de l'entreprise VER NET La plupart des marchandises sont ac hetées en Asie. Il s'agit de meubles, de tissus, de vaisselle et d'objets de décoration. Ces achats sont payés hors taxes aux fournisseurs asiatiques en dollars américains (USD). Ces marchandises ne sont pas forcément suivies, les magasins «Maison exotique» cherchant à attirer les clients en misant sur des produits très souvent renouvelés. Les autres références (1% du c hiffre d'affaires ) s ont en revanc he présentées en magasin mais disponibles uniquement sur commande. Ces marchandises sont achetées en France et livrées directement aux clients. Les magasins maintiennent ces références à leur catalogue pour conserver quelques clients avec lesquels ils réalisent un c hiffre d'affaires important. Marchandises Origine Devise de facturation Délai moyen de paiement Part du chiffre d'affaires Durée de stockage Meubles Asie USD 6 jours 4% 45 jours Tissus Asie USD 6 jours 3% 45 jours Vaisselle et décoration Asie USD 6 jours 2% 3 jours Autres France EUR 3 jours 1% jour 2) Ventes de l'entreprise VERNET Toutes les marchandises sont vendues avec une marge de 5 % sur les prix d'achat. Les ventes sont soumises à la T.V.A au taux normal (19,6 %). Les clients de l'entreprise VERNET peuvent être c lassés en deux catégories : les particuliers représentent 8 % du chiffre d'affaires et paient comptant en magasin ; les collec tivités (principalement des comités d'entreprise), avec lesquelles Monsieur VERNET cherche à développer sa clientèle, représentent 2 % du chiffre d'affaires et paient normalement à 6 jours. Remarque : l'analyse du besoin de financement lié à l'activité est limitée au cycle commercial. L'impact d'éventuelles dettes ou créances d'exploitation en dehors de celles dont il est question cidessus sera négligé. En particulier, les dettes et les créances sur l'etat au titre de la T.V.A seront ignorées ainsi que le problème de la T.V.A sur importation. COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 6/26

8 Annexe 3 ENTREPRISE : SOCIETE VER NET TABLEAU DES FLUX DE TRESORERIE DE L'ORDRE DES EXPERTS CO MPTABLES (en k euros) Flux de trésorerie liés à l'activité RÉSULTAT D'EXPLOITATION Élimination des charges et produits sans incidence sur la trésorerie ou non liés à l'activité : Amortissements et provisions (1) Transferts de charges au compte de charges à répartir Résultat brut d'exploitation Moins variation du besoin en fonds de roulement d'exploitation Stocks Créances d'exploitation Dettes d'exploitation Flux net de trésorerie d'exploitation Autres encaissements et décaissements liés à l'activité : Charges financières Produits financiers Impôt sur les bénéfices, hors impôt sur les plusvalues de cession Charges et produits exceptionnels liés à l'activité Autres créances liées à l'activité Autres dettes liées à l'activité Flux net de trésorerie généré par l'activité Flux de trésorerie liés aux opérations d'investissement Acquisit ions d'immobilisations Cessions d'immobilisations nettes d'impôts (2) Réduction d'immobilisations financières Variation des dettes et des créances sur immobilisations Flux net de trésorerie lié aux opérations d'investissement Flux de trésorerie liés aux opérations de financement Dividendes versés (3) Augmentations de capital Émissions d'emprunts (4) Remboursements d'emprunts Subventions d'investissements reçues Flux net de trésorerie lié aux opérations de financement Variation de trésorerie Trésorerie d'ouverture Trésorerie de clôture (1) Auc une provision n' a été enre gistrée au cours des trois exercices 2, 21 et 22. Il en est de même pour l e xercice 23. (2) Les cessions concernent des immobilisations acquises 1 7 k et amorties de 5 k. (3) L'e ntreprise a systématiquement r eporté à nouv eau ses résultats de puis sa création. (4) dont 1 k d'avance en compte courant effectuée par MANATIS COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 7/26

9 ACTIF IMMOBILISE ACTIF CIRCULANT ANNEXE 4 BIL AN DE L'ENTREPRISE : SOCIETE VERNET au 31/12/3 en K ACTI F Brut Amort et provisions Net Net PASSIF (avant répartition) Capital souscrit non appelé TOTAL Capital dont versé Immobilisations incorporelles Primes d'émission, de fusion, d'apport Frais d'établissement Ecarts de réévaluation Frais de recherche et développement Ecart d'équivalence Concessions, brevets, licences, marques, procédés, logiciels, droits Réserves Fonds commercial (1) Réserve légale Autres immobilisations incorporelles Réserves statutaires ou contractuelles Immobilisations incorporelles en cours Réserves réglementées Avances et acomptes Autres Immobilisations corporelles Report à nouveau Terrains Résultat de l'exercice (bénéfice ou perte) Constructions Subventions d'investissement Installations techniques, matériel et outillage industriels Provisions réglementées Autres immobilisations corporelles TOTAL I Immobilisations corporelles en cours Autres Produit des émissions de titres participatifs Avances et acomptes fonds Avances conditionnées Immobilisations financières (2) propres TOTAL I bis Participations évaluées par équivalence Provisions Provisions pour risques Autres participations pour risques Provisions pour charges Créances rattachées à des participations et charges TOTAL II Titres immobilisés de l'activité de portefeuille Dettes financières Autres titres immobilisés Emprunts obligataires convertibles Prêts Autres emprunts obligataires Autres immobilisations fi nancières Emprunts et dettes auprès des établissements de crédit (2) TOTAL I Emprunts et dettes financières divers (3) 1 1 Stocks et encours Avances et acomptes reçus sur commandes en cours Matières premières et autres approvis ionnements Dettes d'exploitation Encours de production (biens et services) Dettes fournisseurs et Comptes rattachés Produits intermédiaires et finis Dettes fiscales et sociales Marchandis es Autres dettes d'exploitation Avances et acomptes versés sur commandes Dettes diverses Créances d'exploitation (3) Dettes sur immobilisations et Comptes rattachés Créances Clients et Comptes rattachés Dettes fiscales (impôts sur les bénéfices) Autres créances d'exploitation Autres dettes diverses Créances diverses (3) Instruments de trésorerie Capital souscrit appelé, non versé Produits constatés d'avance Valeurs mobilières de placement TOTAL III Actions propres (1) Ecarts de conversion Passif Autres titres Instruments de trésorerie TOTAL GENERAL Disponibilités (1) Dont à plus d'un an Charges constatées d'avance (3) Dont à moins d'un an TOTAL II (A l'exception, pour l'application de (1), des avances Charges à répartir sur plusieurs exercices et acomptes reçus sur commandes en cours) Primes de remboursement des emprunts Ecarts de conversion Actif (2) Dont concours bancaires courants et soldes créditeurs de banques TOTAL GENERAL (3) Dont emprunts participatifs CAPITAUX PROPRES DETTES COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 8/26

10 ANNEXE 5 ENTREPRISE VERNET COMPTE D E RESULT AT DE L'EXERCICE 23 (en K ) CHARGES (hors taxes) PRODUITS (hors taxes) Totaux partiels Totaux partiels Totaux partiels Totaux partiels Charges d'exploitation Produits d'exploitation Coût d'achat des marchandises vendues dans l'exercice Ventes de marchandises Achats de marchandises Production vendue Variation des stocks de marchandises 413 Ventes Consommation de l'exercice en provenance des tiers Travaux Achats stockés d'approvisionnements 31 Prestations de services matières premières autres approvisionnements 31 Mon tant net du chiffre d'affaires Variation des stocks d'approvisionnements Dont à l'exportation Achats de soustraitance Achats non stockés de matières et de fournitures Production stockée Services extérieurs : 3 28 Encours de production de biens personnel extérieur Encours de production de services loyers en créditbail Produits autres 328 Production immobilisée Impôts, taxes et versements assimilés Sur rémunérations Subventions d'exploitation Autres 212 Reprises sur provisions (et amortissements) Charges de personnel Transferts de charges Salaires et traitements 1 98 Autres produits Charges sociales 635 Dotations aux amortissements et provisions 996 Sur immobilisations : dotations aux amortissements Sur immobilisations : dotations aux provisions Sur actif circulant : dotations aux provisions Pour risques et charges : dotations aux provisions Autres charges TOTAL TOTAL Quotesparts de résultat sur opérations faites en comm un Quotesparts de résultat sur opérations faites en comm un Charges financières Produits financiers Dotations aux amortissements et provisions De participations Intérêts et charges assimilées D'autres valeurs mobilières et créances de l'actif immobilisé Différences négatives de change 7 13 Autres intérêts et produits assimilés 5 Charges nettes sur cessions de valeurs mobilières de placement Reprises sur provisions et transferts de charges financières Différences positives de change Produits nets sur cessions de valeurs mobilières de placement TOTAL TOTAL 5 Charges exceptionnelles Produits exceptionnels Sur opérations de gestion 2 Sur opérations de gestion 11 Sur opérations en capital : Sur opérations en capital Valeurs comptables des éléments immobilisés et financiers cédés Produits des cessions d'éléments d'actif Autres Subventions d'investissements virées au résultat Autres Dotations aux amortissements et provisions : Reprises sur provisions et transferts de charges exceptionnelles dotations aux provisions réglementées dotations aux amortissements et autres provisions TOTAL 2 TOTAL 11 Participation des salariés aux résultats Impôts sur les bénéfices Solde créditeur = bénéfice 287 Solde débiteur = perte 1 TOTAL GENERAL TOTAL GENERAL COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 9/26

11 Annexe 6 Renseignements complémentaires (en k ) Les concours bancaires courant s et les soldes créditeurs de banques momentanés sont de : 31/12/23 31/12/ Les intérêts courus su r les emprunts sont de : Des remboursements d'emprunts ont eu lieu en 23 pour un montant de 94 Annexe 7 Projet d'investissement La s ociété MANATIS envisage de développer une activité nouvelle : la distribution d'articles de sport dans des magasins spécialisés. M algré la concurrence exercée par les enseignes existantes, de nombreuses villes moyennes possèdent des centres commerciaux sans magasin de sport spécialisé. U ne première étape dans le développement de cette activité pourrait consister en l'ouverture de trente magasins de moyenne surface. L'ouverture de chaque nouveau magas in entraîne une dépense d'investissement estimée à 25. L'excédent brut d'exploitation généré par chaque magas in est estimé à 75 en 25 puis devrait augmenter de 1% en 26 puis de 5% en 27 et se stabiliser ensuite. Les dotations aux amortissements fiscalement déductibles représentent 35 chaque année pour chaque magasin. La valeur vénale (égale à la valeur comptable) de chaque magasin à la fin de l'année 29 est estimée à 75. La s ociété est soumise à l'impôt sur les sociétés au taux de 33,1/3 %. La rentabilité attendue pour un investissement de ce type est de 12 %. Le taux de rendement d'un placement sans risque est de 5 % sur le marc hé financier. Le financement de l'investissement sera assuré par une augmentation de capital et une émission d'obligations à bons de souscription d'actions (OBSA ). L'emprunt, d'une durée de dix ans, sera remboursé in fine, le lu janvier 215. Le taux d'intérêt nominal est de 2,5 %. C haque obligation est assortie de dix bons de souscription d'actions. Un bon permet de souscrire une action au prix de 75 entre le 1/7/26 et le 3/6/27. Annexe 8 Modalit és de rè gleme nt du f ournisseur L'extrait du c ontrat du fournisseur américain précise : qu'un acompte en dollars (USD) égal à 25 % du montant total du contrat est perçu à la signature du contrat, qu'un paiement en dollars (USD) égal à 7 % du montant total du contrat est perçu à la livraison des marchandises, que le solde est réglé en dollars (USD ) 3 jours après la livrais on. COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 1/27

12 Annexe 9 Couvert ure par cont rat à t erme f erme ou opt ionnel Le 2 janvier 24, en réponse à sa demande, la s ociété VERNET reçoit de son agence bancaire les deux propositions suivantes : 1 Couverture par un contrat ferme Proposition pour un euro en devise : Date : 2 janvier 24 USD Cours au comptant (spot) 1,2587 Cours à terme : échéance 13 septembre 24 1, Couverture par achat d'une option émise par nos soins Option d'achat d'usd Option de vente d'usd Prix d'exercice 1,25 USD 1,27 USD Type A l'européenne Date d'échéance 13 septembre 24 Montant à couvrir Selon vos besoins Prime à payer ce jour 1,75 % du montant couvert Annexe 1 Couvert ure par wa rrant s sur devises EUR/USD Une recherche par échéance et par ris que a donné les deux warrants s uivants : Type Prix d'exercice Echéance Prime Parité (c) Quotité Call (a) 1,26 USD 13/9/4,34 1/1 5 Put (b) 1,24 USD 13/9/4,29 1/1 5 (a) U n Call warrant EUR/USD est un warrant de type Call EUR / Put USD (b) Un P ut warrant EUR/USD es t un warrant de type Put EUR / Call USD (c ) II faut 1 warrant pour une transaction de 1. COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 11/27

13 Annexe A (A rendre avec la copie) TABLEAU DES FLUX DE TRESORERIE DE L'ORDRE DES EXPERTS CO MPTABLES (en k euros) Flux de trésorerie liés à l'activité RÉSULTAT D'EXPLOITATION Élimination des charges et produits sans incidence sur la trésorerie ou non liés à l'activité : Amortissements et provisions (1) Transferts de charges au compte de charges à répartir Résultat brut d'exploitation Moins variation du besoin en fonds de roulement d'exploitation Stocks Créances d'exploitation Dettes d'exploitation Flux net de trésorerie d'exploitation Autres encaissements et décaissements liés à l'activité : Charges financières Produits financiers Impôt sur les bénéfices, hors impôt sur les plusvalues de cession Charges et produits exceptionnels liés à l'activité Autres créances liées à l'activité Autres dettes liées à l'activité Flux net de trésorerie généré par l'activité Flux de trésorerie liés aux opérations d'investissement Acquisit ions d'immobilisations Cessions d'immobilisations nettes d'impôts (2) Réduction d'immobilisations financières Variation des dettes et des créances sur immobilisations Flux net de trésorerie lié aux opérations d'investissement Flux de trésorerie liés aux opérations de financement Dividendes versés (3) Augmentations de capital Émissions d'emprunts (4) Remboursements d'emprunts Subventions d'investissements reçues Flux net de trésorerie lié aux opérations de financement Variation de trésorerie Trésorerie d'ouverture Trésorerie de clôture (1) Auc une provision n' a été enre gistrée au cours des trois exercices 2, 21 et 22. Il en est de même pour l exercice 23. (2) Les cessions concernent des immobilisations acquises 1 7 k et amorties de 5 k. (3) L'e ntreprise a systématiquement r eporté à nouv eau ses résultats de puis sa création. (4) dont 1 k d'avance en compte courant effectuée par MANATIS COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 12/27

14 Proposition de correction DOSSIER 1 : DIA GNOSTIC FINA NCIER 1 ère partie Financement de l'activité commerciale 1) Indiquer l'intérêt de la méthode du besoin en f onds de rouleme nt d'exploitation normatif. Rappel du mode de calcul du B.F.R.E par la méthode traditionnelle A partir d un bilan fonctionnel, le B.F.R.E. se c alcule ainsi : Stocks + Créances d exploitation De ttes d ex ploitation. Les inconvénients de la méthode traditionnelle de calcul du B.F.R.E Cette méthode est statique et non dynamique. En effet, les calculs sont effectués à partir des soldes de fin de période des comptes intéressés d'un bilan. Donc ces informations ne sont pas très fiables si l on souhaite anticiper sur l exercice à venir! Conséquence Il est préférable de raisonner sur des montants moyens. En effet, même si cela n est pas parfait, ce sera plus représentatif de la réalité. L objectif du c alc ul du B.F.R.E normatif est de pallier, en partie, aux inconvénients indiqués cidessus. D'autre part le calcul du B.F.R normatif permet de calc uler fac ilement le B.F.R prévisionnel. En effet le B.F.R normatif est exprimé en jours de C.A.H.T, donc il est facile d'extrapoler en fonction de C.A.H.T prévisionnel. Toutefois, le B.F.R normatif permettra une prévision plus réaliste s'il est exprimé en variable et en fixe. Principe du B.F.R normatif Pour chaque composante du B.F.R.E, on va calculer un délai moyen et un coefficient de pondération moyen (appelé aussi : ratio de structure ou c oefficient de proportionnalité). Les pos tes d actif constitueront donc des emplois et les postes de passif, des ressources. D autre part, c haque emploi ou ressource sera égal au produit de son délai par son coefficient. 2) Evaluer le besoin en f onds de rouleme nt d'exploitation en jours de chiff re d'aff aires hors taxes Remarque préalable : l'énoncé précise que les dettes et les créances sur l'etat au titre de la T.V.A seront ignorées ainsi que le problème de la T.V.A sur importation. Nous supposons donc que l'énoncé sousentend qu'il ne faut pas tenir compte dans le B.F.R de l'emploi que constitue la T.V. A déductible et de la ressource que constitue la T.V.A collectée. Toutefois nous supposons parallèlement qu'il faut tenir compte de la T.V. A pour calculer les coefficients de pondération des postes "Clients" et "Fournisseurs". Elément Délais (I) Coefficients (II) Emplois I * II Ressources I * II Stocks de marchandises Meubles 45 2/3 (a) 3 Tissus 45 2/3 3 Vaisselle 3 2/3 2 Autres 2/3 Créances clients Particuliers,9568 (b) Collectivité 6, ,376 Total A 94,38 Fournisseurs Meubles 6,3189 (c) 19,13 Tissus 6, ,35 Vaisselle 6,1595 9,57 Autres 3,797 2,39 Total B 45,44 COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 13/27

15 (a) => L'énoncé précise que toutes les marchandises sont vendues avec une marge de 5% sur les prix d'achat. Rappel du mode de calcul du coefficient des marchandises si on raisonne à l'unité Coefficient = [ Coût d'achat H.T d'une marchandise vendue Prix de vente unitaire H.T ] => PV = PA +,5 PA => PV = 1,5 PA => Coefficient = Prix d'achat/1,5 prix d'achat => Coefficient = 1/1,5 = 2/3 Conséquence : l'énoncé précisant bien que TOUTES les marchandises sont vendues avec une marge de 5%, le coefficient est donc identique pour les 4 types de marchandises! Remarque : on pouvait aussi raisonner globalement mais dans ce cas les coefficients auraient été différents : Rappel du mode de calcul du coefficient des marchandises si on raisonne globalement Coefficient = Coût d'achat H.T des matières premières c on sommées C.A.H.T total => Coefficient des meubles = 2/3 *,4 1 =,2667 => Coefficient des tissus = 2/3 *,3 1 =,2 => Coefficient vaisselle = 2/3 *,2 1 =,1333 => Coefficient autres = 2/3 *,1 1 =,67 Conséquence : si on avait raisonné ainsi, les emplois auraient été respectivement de : => Meubles => 45 *,2667 = 12 => Tissus => 45 *,2 = 9 => Vaisselle => 3 *,1333 = 4 => Autres => *,67 = (b) => Coefficient des clients = C.A.T.T.C du client/c.a.h.t total => Coefficient des particuliers = (C.A.H.T *,8 * 1,196)/C.A.H.T =,8 * 1,196 =,9568 => Coefficient des collectivités = (C.A.H.T *,2 * 1,196)/C.A.H.T =,2 * 1,196 =,2396 Vérification :,9568 +,2396 = 1,196 (c) => Coefficient des fournisseurs = Achat T.T.C du fournisseur/c.a.h.t total Rappel de l'hypothèse de départ : l'énoncé précise que les dettes et les créances sur l'etat au titre de la T.V.A seront ignorées ainsi que le problème de la T.V.A sur importation. Nous supposons donc que l'énoncé sousentend qu'il ne faut pas tenir compte dans le B.F.R de l'emploi que constitue la T.V.A déductible et de la ressource que constitue la T.V.A collectée. Toutefois nous supposons parallèlement qu'il faut tenir compte de la T.V.A pour calculer les coefficients de pondération des postes "Clients" et "Fournisseurs". CAHT *,4 * 1,196 => Coefficient du fournisseur de meubles = 1,5,4 * 1,196,4784 = = =,3189 CAHT 1,5 1,5 COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 14/27

16 CAHT *,3 * 1,196 => Coefficient du fournisseur de tissus = 1,5,3 * 1,196,3588 = = =,2392 CAHT 1,5 1,5 CAHT *,2 * 1,196 => Coefficient du fournisseur de vaisselles = 1,5,2 * 1,196,2392 = = =,1595 CAHT 1,5 1,5 CAHT *,1 * 1,196 => Coefficient des autres fournisseurs = 1,5,1 * 1,196,1196 = = =,797 CAHT 1,5 1,5 Remarque : si on n'avait pas tenu compte du tout de la T.V.A sur les importations, les coefficients auraient été les suivants : => Fournisseurs de meubles =>,4/1,5 =,2667 => Fournisseurs de tissus =>,3/1,5 =,2 => Fournisseurs de vaisselle =>,2/1,5 =,1333 => Fournisseurs "autres" => Coefficient inchangé =,797 Conséquence : si on avait raisonné ainsi, les ressources auraient été respectivement de : => Fournisseurs de meubles =>,2667 * 6 = 16 => Fournisseurs de tissus =>,2 * 6 = 12 => Fournisseurs de vaisselle =>,1333 * 6 = 8 => Fournisseurs "autres" => Ressource inchangée =,797 * 3 = 2,39 Concl usion : => B.F.R.E = 94,38 45,44 = 48,94 a rrondi à 49 jours de C.A.H.T. 3) Commenter le ré sultat obtenu en indiquant comment le stock est f inancé et de f açon plus générale, les conséquences f inancières du niveau du be soin en f onds de roule ment d'exploitation. Les stocks représentent 8 jours de C.A.H.T. Ils sont donc financés dans cette entreprise par du crédit fournisseurs (45,44 jours de C.A.H.T ). L e reste, envi ron 34 jours de C.A.H.T, doi t do nc être fi nancé par d'a utres ressources circulantes, par le F.R.N.G (Financements propres + Dettes financières A ctif immobilisé ) ou pa r du découvert bancaire. La trésorerie nette = F.R.N.G B.F.R => P lus le B.F.R est élevé moins la trésorerie est importante. En conséquence plus le B.F.R est important (les stocks aggravant ce B.F.R) et moins l'entreprise disposera de trésorerie nette. Pour commenter valablement le B.F.R il faudrait le comparer dans le temps et dans l'espace (autres entreprises comparables). COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 15/27

17 2 ème partie Flux de trésorerie et diagnostic 1) Préciser les similitudes et les différences entre le tableau des flux de trésorerie de l'ordre des expertscomptables et le tableau de f inancement du Plan comptable général. Similitude entre le 2 tableaux La finalité des 2 tableaux de financement es t de mettre en avant la variation de la trésorerie s ur 2 exercic es successifs. Dans les 2 tableaux on retrouve les mêmes informations (à quelques détails près) c oncernant les variations des postes d'actif immobilisé, de capitaux propres et de dettes financières. Dif f érences ent re les 2 t ableaux La différence essentielle entre les 2 tableaux réside dans le mode de calcul de la variation de la trésore rie. Dans le T.F de P.C.G la trés orerie nette apparaît comme étant la différence entre le F.R.N.G et le B.F.R. Dans le tableau de l'o.e.c, la trésorerie nette apparaît comme étant la somme de la trésorerie liée à l'activité, de celle liée aux investissements et de celle liée au financement. En conséquence le tableau de l'o.e.c explique beaucoup mieux la variation de trésorerie que le T.F du P.C.G. Il es t important pour l'entreprise de comprendre d'où viennent ses éventuelles difficultés de trésorerie. Or s'il apparaît que le déficit de trésorerie vient de l'activité il est urgent de remédier à ce problème. En effet, logiquement c'est l'activité de l'entreprise qui doit dégager principalement de la trésorerie, l'activité étant "ce pour quoi l'entreprise a été créée"! Il existe d'autres différences techniques, notamment : la totalité des C.B et S.C.B sont classés en trésorerie passive dans le T.F du P.C.G alors que dans le tableau de l'o.e.c, seuls les C.B et S.C.B momentanés en font partie. la totalité des V.M.P s ont classées en c réances hors exploitation dans le T.F du P.C.G alors que dans le tableau de l'o.e.c, les V.M.P Nettes du bilan comptable ne présentant pas de risque de variation de valeur en raison de leur nature et pouvant être facilement c onverties en disponibilité du fait de l'existence d'un marché ou d'un acquéreur potentiel sont classées en trésorerie passive. dans le T.F du P.C.G les créances d'exploitation et hors exploitation sont exprimées en "brut" alors qu'elles sont exprimées en "net" dans le tableau de l'o.e.c. COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 16/27

18 2) Elabore r le tableau des f lux de trésorerie de l'ordre des expe rtscomptables pour l'exe rcice 23 (annexe A à rendre avec la copie). Flux de trésorerie liés à l'activité RÉSULTAT D'EXP LOITATION Élimination des charges et produits sans incidence sur la trésorerie ou non liés à l'activité : Amortissements et provisions (1) Transferts de charges au compte de charges à répartir Résultat brut d'exploitation Moins variation du besoin en fonds de roulement d'exploitation Stocks Créances d'exploitation Dettes d'exploitation Flux net de trésorerie d'exploitation (a) 94 (b) (c) 19 (d) 571 (e) Autres encaissements et décaissements liés à l'activité :. Charges financières. Produits financiers. Impôt sur les bénéfices, hors impôt sur les plusvalues de cession. Charges et produits exceptionnels liés à l'activité. Autres créances liées à l'activité. Autres dettes liées à l'activité (f) 5 (g) 9 (h) 8 (i) Flux net de trésorerie généré par l'activité Flux de trésorerie liés aux opérations d'investissement Acquisit ions d'immobilisations Cessions d'immobilisations nettes d'impôts (2) Réduction d'immobilisations financières Variation des dettes et des créances sur immobilisations (j) Flux net de trésorerie lié aux opérations d'investissement Flux de trésorerie liés aux opérations de financement Dividendes versés (3) Augmentations de capital Émissions d'emprunts (4) Remboursements d'emprunts Subventions d'investissements reçues (k) 94 (k) Flux net de trésorerie lié aux opérations de financement Variation de trésorerie Trésorerie d'ouverture (l) 162 (l) Trésorerie de clôture (l) (1) Auc une provision n' a été enre gistrée au cours des trois exercices 2, 21 et 22. Il en est de même pour l e xercice 23. (2) Les cessions concernent des immobilisations acquises 1 7 k et amorties de 5 k. (3) L'e ntreprise a systématiquement r eporté à nouv eau ses résultats de puis sa création. (4) dont 1 k d'avance en compte courant effectuée par MANATIS (a) => Produits d'exploitation Charges d'exploitation => = 54 (b) => cf compte de résultat (c) => La variation des stocks doit venir en "" en terme de trésorerie => Variation = = 413 => Variation = (d) => La variation des créances d'exploitation doit venir en "" en terme de trésorerie => Variation = ( ) ( ) = 19 => Variation = + 19 (e) => La variation des dettes d'exploitation doit venir en "+" en terme de trésorerie => Variation = ( ) ( ) = 571 => + Variation = 571 (f) => cf compte de résultat => En "" en terme de trésorerie COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 17/27

19 (g) => cf compte de résultat => En "+" en terme de trésorerie (h) => cf compte de résultat = Produits sur opérations de gestion Charges sur opérations de gestion => 11 2 = 9 (i) => La variation des autres dettes liées à l'activité doit venir en "+" en terme de trésorerie => Ici il s'agit des intérêts courus sur emprunts => Variation = = 8 => Variation = 8 (j) => On doit retrouver la variation en valeur brute des immobilisations entre 22 et 23 L'entrepri se a été créée en 2 => On peut retrouver les immobilisations brutes de 22. => 1 ère façon : On fait la somme des acquisitions d'immobilisations entre 2 et 22 apparaissant dans le tableau de l'o.e.c sans oublier de retirer la valeur d'entrée de l'immobilisation cédée en 22. => = 7 3 => 2 ème façon : On prend la valeur nette des immobilisations de 22 (cf bilan 22), on ajoute les amortissements depuis 2 (cf tableau de l'o.e.c) et on retire les amortissements repris suite à la cession intervenue en 22 (5) => = 7 3 Conséquence : => Immobilisations brutes 23 Immobilisations brutes 22 = Variation des immobilisations => = + 25 (k) => On peut présenter le tableau suivant : Emprunts et dettes auprès des établissements de crédit C.B et S.C.B momentanés Intérêts courus sur emprunts Total On peut donc écrire : Augmentation des emprunts en 23 Diminution des emprunts en 23 = L'énoncé précise qu'il y a eu pour 94 d'emprunts remboursés en 23 => x 94 = => x = => x = 418 (l) => On peut présenter le tableau suivant : Disponible Trésorerie de clôture (fin 23) 536 Trésorerie d'ouverture (fin 22) 189 C.B et S.C.B momentanés Total => Variation de trésorerie = Trésorerie de clôture Trésorerie d'ouverture => Variation de trésorerie = = 362 Remarque : on peut vérifier que l'on retrouve cette variation de trésorerie en effectuant la somme des 3 flux nets de trésorerie => = 362 COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 18/27

20 3) En une page au minimum, prése nter un diagnostic de l'activité et du f inancement de l'entreprise VERNET depuis sa création. a) Evolution de la prof itabilité Vente de marchandises Variation en valeur absolue Variation en valeur relative Coût d'achat des marchandises vendues (a) = Marge commerciale ,74 % + Production de l'exercice Consommation de l'exercice en provenance des tiers = Valeur ajoutée ,87% + Subvention d'exploitation I.T.V.A Charges de personnel = E.B.E N S + R.A.P d'exploitation D.A.P d'exploitation = Résultat d'exploitation N S (a) => Achat de marchandises +(Variation du stock de marchandises) Vente de marchandises Variation en valeur absolue Variation en valeur relative Coût d'achat des marchandises vendues = Marge commerciale ,61 % + Production de l'exercice Consommation de l'exercice en provenance des tiers = Valeur ajoutée ,94 % + Subvention d'exploitation I.T.V.A Charges de personnel + R.A.P d'exploitation = E.B.E ,31 % D.A.P d'exploitation = Résultat d'exploitation N S COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 19/27

21 Vente de marchandises Variation en valeur absolue Variation en valeur relative Coût d'achat des marchandises vendues = Marge commerciale ,49 % + Production de l'exercice Consommation de l'exercice en provenance des tiers = Valeur ajoutée ,78 % + Subvention d'exploitation I.T.V.A Charges de personnel = E.B.E ,22 % + R.A.P d'exploitation D.A.P d'exploitation = Résultat d'exploitation % b) Rentabilité économique et f inancière pour l'exe rcice 23 Le taux de rentabilité économique (te) Préambule : I l existe, selon les auteurs, plusieurs formules pour c alculer le taux de rentabilité économique. Principe général : Un résultat économique Taux rentabilité économique (te) = Moyens mis en oeuvre pour obtenir ce résultat Les diff érentes déf initions possibles d un résultat économique Selon les auteurs (ou les énoncés ) vous pourriez trouver les définitions suivantes du résultat éc onomique : Résultat d'exploitation E.B.E Résultat prévisionnel Résultat économique net => (E.B.E A mortisse me nts d ex ploitation) Consé que nce : l'énoncé ne précisant rien quant à la méthode à suivre, nous allons choisir le résultat d'exploitation. Les diff érentes déf initions possibles des moyens mis en œuv re Selon les auteurs (ou les é noncés ) v ous pourriez trouv e r les définitions suivantes des moyens mis en œuvre pour obtenir ce montant : Total acti f Total des immobilisa tions (Brutes, ou ne ttes ou mê me réév alué es!) C a pital économique (Total ac tif immobilisé brut d e xploitation + B.F.R.E ) I nves tisse me nts à mettre en œuv re + B.F.R.E + Trésore rie minimum L es c apitaux propres du bilan c omptabl e + Les emprunts du bilan comptable Consé que nce : l'énoncé ne précisant rien quant à la méthode à suivre, nous allons choisir : => C apitaux propres du bilan c omptable + E mprunts du bilan comptable Remarque : Le taux de rentabilité économique peut être calculé avant ou après I.S. Nous allons le calculer avant IS COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 2/27

22 Synthèse : Résultat d'exploitation Te (avant I.S) = Capitaux propres + Dettes d'emprunts Il vient : Te (avant I.S) = = = 9,83% ( + + ) => Taux de rentabilité économique = 9,83% Le taux de rentabilité f inancière (tf ) ou taux de rentabilité des capitaux propres Principe général : Taux rentabilité financière (tf) = Un résultat financier Ressources propres Les diff érentes déf initions possibles d un résultat f inancier. Selon les auteurs, ou les énoncés vous pourriez trouver les définitions suivantes du résultat financier : Résultat d'exploitation I nté rêts et c harges assimilées E.B.E U ne partie des c ha rges d'intérê t R.C.A.I. R.C.A.I (sauf produits financ iers ) Résultat de l'exercic e Consé que nce : l'énoncé ne précisant rien quant à la méthode à suivre, nous allons c hoisir : => Rés ultat d'exploitation Intérêts e t cha rges assimilées. Attention : Il s'agit bien du poste " Intérêts et charges assimilés" du compte de résultat, au sens strict. => P as de tous les postes de c harges financières du compte de rés ultat! En effet, les charges financières du compte de résultat comportent potentiellement les postes suivants : D otations fina ncières a ux amortissements e t a ux provisions I ntérêts et c ha rges assimilés D iffé rences né gatives de change C harges ne ttes sur cession de V.M.P Les diff érentes déf initions possibles des ressources propres Selon les auteurs ou les énoncés vous pourriez trouver (entre autres ) les définitions suivantes des ressources propres : C a pitaux propres du bila n comptable F ina nceme nts propres du bilan fonctionnel Rés ultat de l'ex e rcice => C es 2 définitions donneront des résultats différents mais seront tout le temps cohérentes. Consé que nce : l'énoncé ne précisant rien quant à la méthode à suivre, nous allons choisir les capitaux propres du bilan comptable. Remarque : Le taux de rentabilité financière peut être calculé avant ou après I.S. Nous allons le calculer avant I.S. Synthèse Tf (avant I.S) = Résultat d'exploitation Intérêts et charges assimilées Capitaux propres du bilan comptable Il vient : Tf (avant I.S) = = 28 = 15,5% COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 21/27

23 Comment aire La rentabilité financière est s upérieure à la rentabilité économique. Donc l'entrepris e a bénéficié de l'effet de levier. La mesure de l'effet de levier va nous permettre de passer directement du taux de rentabilité éc onomique au taux de rentabilité financière! Autrement dit, l'effet de levier va nous montrer l'influence de l'endettement sur la rentabilité financière de l'entreprise. Cet effet de levier peut être mis en évidence ainsi : Emprunts => tf (avant I.S) = te + ( te i ) * Capitaux propres Remarques => i = Coût de l'endettement (ou coût moyen des dettes ) => i = Intérêts et charges assimilées Emprunts du bilan comptable => i = 2 24 /3 322 = 6,74% Vérification => tf (avant I.S) = 9,83% + ( 9,83% 6,74% ) * 1 87 => Rentabilité f inancière = 15,51% => On retrouve bien la même rentabilité financière que cidessus (aux arrondis près) c) Les risques de déf aillance On peut approc her le ris que de défaillance par l'examen de la liquidité, nous retiendrons les calc uls suivants : Ratio de liquidité générale : T otal actif à moins d'1 an / Total passif à moins d'1 an Soit dans le cas d'espèce pour 22 : 361 / ( ) = 1,6 Soit dans le cas d'espèce pour 23 : 2886 / ( ) = 1,26 Ratio de liquidité réduite : (V ale urs ré alisables à C T + D isponibilités) / De ttes à moins d'1 a n Soit dans le cas d'espèce pour 22 : ( ) / ( ) =,42 Soit dans le cas d'espèce pour 23 : ( ) / ( ) =,63 Ratio de liquidité immédiate : D isponibilités / dettes à moins d'1 an Soit dans le cas d'espèce pour 22 : 189 / ( ) =,65 Soit dans le cas d'espèce pour 23 : 536 / ( ) =,23 Nous notons que le ratio de liquidité général est bon (car supérieur à 1) et s'est amélioré entre 22 et 23. Le ratio de liquidité réduite s 'améliore mais demeure insuffisant, s a valeur doit s'approc her au plus près de 1. Le ratio de liquidité immédiate est faible, ce qui n'est pas un gage de confiance pour les tiers, même s'il s'améliore, cependant il témoigne d'une bonne gestion de la trésorerie (proche de ). Comment aires Une lecture rapide du compte de résultat confirme le succès de la politique de fermeture des magasins les moins rentables, en effet, le CA a diminué de plus de 25 % entre 21 et 23 et sur cette même période, le rés ultat d'exploitation est devenu positif pour représenter aujourd'hui 2,3 % du CA. Les rentabilités économique et financière sont très bonnes en 23, d'autant plus que la rentabilité financière es t très s upérieure à la rentabilité éc onomique ce qui témoigne d'une utilisation judicieuse de l'effet de levier. Contrepartie logique, l'endettement de la société est important et le risque de défaillance à court terme pourrait être élevé mais dans le cas de la société VERNET, une partie de l'emprunt a été fourni par la maison mère, le Groupe MANATIS, ce qui atténue l'exigibilité du passif. Les flux nets de trésore rie d'exploitation se sont nettement améliorés ainsi que la trésorerie nette. COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 22/27

24 DOSSIER 2 : PROJET D'INVESTISSEMENT ET DE FINANCEMENT 1) Déf ini r le s not ions de t aux d'act uali sat ion et de coût du ca pit al. Le taux d'actualisation utilisé pour calculer une V.A.N des flux économiques correspond au taux de rentabilité minimum exigé par les actionnaires. Le taux étant le coût du c apital. Le taux d actualisation constitue la base sur laquelle est basée la décision d'accepter ou de rejeter un investissement et/ou son mode de financement. 2) Indiquer pour quelles raisons et sous quelles conditions le coût du capital peut être utili sé comme taux d'a ctualisation de s f lux de trésorerie prévisionnels d' un inve stissement. S'agissant du choix d'un investissement, ce taux doit c orrespondre au coût du c apital ou c oût moyen pondéré du capital. C est le taux obtenu en faisant la moyenne pondérée, du coût des différentes sources de financement de l'entreprise (coût des fonds propres et des emprunts). 3) Evaluer les f lux nets de tré sorerie gé né ré s par l 'ex pl oitation d' un ma ga si n pour le s années 25 à 29. Calcul de s C.A.F économiques E.B.E (a) (b) Amortissement comptable de l'investissement I) R.C.A.I II) IS = I * Taux d'is III) Résultat Net économique = I II IV) Amortissement comptable de l'investissement V) C.A.F économique = III + IV (a) => 75 * 1,1 = 82 5 (b) => 82 5 * 1,5 = Cal cul de s f lux net s é conomiques Début 25 Fin 25 Fin 26 Fin 27 Fin 28 Fin 29 +/ C.A.F économique (cf. 1 er tableau) Augmentation du B.F.R Prix achat investissement 25 + Valeur résiduelle nette d'i.s Récupération du B.F.R Flux économiques COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 23/27

25 4) Ca lculer la vale ur actuelle nette de l'inve stisse ment da ns un ma gasin. Remarque : nous devons choisir le taux de rentabilité attendu par les actionnaires dans un investissement de ce type pour actualiser les flux économiques de tréso rerie. Il vient : V.A.N = 25 + (61 667) (1,12) + (66 667) (1,12) + (69 417) (1,12) + (69 417) (1,12) + ( ) (1,12) => V.A.N = => V.A.N = ) Cal cule r le t aux de rent abilit é int erne global (ou t aux de re nde ment global) da ns l'hypothèse d' un réinve stisseme nt des f lux de trésore rie au taux de 1%. Déf initions préalables x = T.R.I.G A = Valeur acquise ou somme des flux nets capitalisés au taux "r" jusqu'à la fin de vie du bien I = Investissement n = Durée de vie du bien Formules à utiliser Pour trouver "x" on peut passer par une des 2 définitions suivantes : I = A (1 + x) n n I (1 + x) = A Application à l'exemple Calcul de la valeur acquise par les f lux économiques de trésorerie. => L e taux de capitalisation doit être de 1% => L e flux de 25 doit être capitalisé pendant 4 ans. Il vient : => A = * (1,1) * (1,1) * (1,1) * (1,1) => A = Si on utilise par exemple la formule : I (1 + x) = A Attention : Ici "n" = 5 ans (ne pas confondre avec les années de capitalisation pour le calcul de A => 4 ans ) Il vient : 25 * (1 + x) 5 = => (1 + x) 5 = /25 => (1 + x) 5 = 1,93517 => 1 + x = (1,93517) 1/5 => 1 + x = 1,1412 => T.R.I.G = 14,12% n 6) Indiquer si le projet doit être retenu au regard des critères utilisés par l'entreprise. La V.A.N étant > et le T.R.I.G étant > au taux de rentabilité attendu par les ac tionnaires, le projet peut être retenu. 7) Quels sont les avantages recherchés par la société MANATIS dans le recours à l'emprunt obligataire pour compléter le f inancement par f onds propres? L'emprunt obligataire étant remboursable infine, il n'y a donc pas de sortie de trésorerie (autre que les intérêts) avant la date d'échéance (215). L'exercice des O.B.S.A permet à l'entreprise de ne pas avoir de sortie de trésorerie, d'augmenter d'autant ses capitaux propres et d'améliorer ainsi son ratio d'indépendance financière. L es c oûts d'a ugmentation de capital par ex erc ice des bons sont fa ibles. COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 24/27

26 DOSSIER 3 : GESTION DU RISQUE DE CHANGE Première partie : couverture par contrat à terme ferme ou optionnel de devises 1) Calculer le montant en euros de l'acompte réglé le 2 ja nvier 24. Montant de l'acompte = 1 5 USB *,25 *,7945 = ,5 Remarque => 1 = 1,2587 USD => 1 USD = 1 /1,2587 =,7945 2) Qualifier la position de change de la société VERNET et préciser le risque qu'elle court. Déf initions des positions "longues" et "courtes" Position longue Plus d'actifs (placements) que de passifs (emprunts) pour une caractéristique donnée => On peut aussi parler de position nette de placements. Position courte Plus de passifs (emprunts) que d'actifs (placements) pour une caractéristique donnée => On peut aussi parler de position nette emprunteuse. L'identif ication des risques À chaque position dans une caractéristique propre correspond un risque prévisible. Une technique élémentaire consiste à adosser les actifs et passifs de mêmes caractéris tiques pour éliminer le risque. On appelle cette technique la couverture interne. Conséquence Pour chaque catégorie, le risque apparaît dès lors que l'actif est différent du passif. => D eux s ituations peuvent donc se présenter. En considérant que le risque couru par un détenteur de devises est le même que celui d'un détenteur d'un placement à taux variable, on peut résumer les positions de taux à quatre situations de base : position courte à taux fixe ; position courte à taux variable ; position longue à taux fixe ; position longue à taux variable. Pour neutraliser, voire éliminer, le risque de taux, on peut procéder par adossement. Il s'agit d'une technique qui consiste à faire coïncider dans le temps les flux résultant des opérations financières : un emprunt à taux fixe à 5 ans sera "couvert" par des obligations à taux fixe sur 5 ans ; pour les devises, on peut se c ouvrir par compensation entre dettes et c réances libellées dans la même monnaie. Application à l'exemple La s ociété Vernet est donc en position c ourte de c hange pour un montant de USD. Le ris que encouru est un risque de c hange c ommerc ial, les dettes étant en monnaie étrangère. Le risque étant une augmentation de la valeur de l'usd par rapport à l'. COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 25/27

27 3) En cas de couvert ure par cont rat à t erme f erme, i ndiquer si la sociét é VERNET doit achet er ou vendre à terme des devises. Quel est l'intérêt d'une telle couverture? Craignant une hausse du cours de l'usd, la société Vernet doit acheter des USD à terme. Si la hausse le l'usd intervient, la société Vernet encaissera une plusvalue qui viendra compenser quasiment la perte liée au règlement du solde de la dette au fournisseur américain. Toutefois, si cette prévision ne se réalise pas (le dollar baisse et n'augmente pas), la société Vernet ne pourra bénéficier de cette baisse. 4) En ca s de couverture par achat d'une option a. Quel type d'option la société VERNET doitelle acheter? La société Vernet doit acheter une option d'ac hat (acheter le droit d'ac heter) des dollars contre la vente d'euros. b. Quel est l'intérêt d'une telle couverture? Si le cours de l'usd augmente (s'il faut moins de 1,25 USD pour 1 ), la société Vernet exercera son option. Elle achètera les USD au prix d'exercice. A cela elle doit rajouter le montant de la prime versée au départ. Si le cours du dollar baisse (s'il faut plus de 1,25 USD pour 1 ), la société Vernet n'exercera pas son option. Elle achète les dollars sur le marché au comptant. A cela elle doit rajouter le montant de la prime versée au départ. c. Cal culer le mont ant de la prime à ve rse r au vendeur de l'option. D'après l'énoncé la couverture du risque de c hange porte sur le montant payable à la livrais on (7% ) Montant de la prime à verser = 1 5 *,7 *,7945 * 1,75% = ,94 Cette prime doit être versée dès la conclusion du contrat. 5) Expliquer ce qu'est une option à l'européenne Avec l'option européenne, l'acheteur ne peut exercer son droit qu'à la date de l'expiration de l'option. Avec l'option américaine, l'acheteur peut exercer son droit à tout moment entre la date de l'opération et la date d'expiration de l'option. Deuxième part ie : couvert ure par des warrant s sur devi ses 1) Qui peut émettre des warrants en France? Seuls les établissements de crédit peuvent émettre des warrants en France (Société Générale, Crédit Lyonnais, BNP..) 2) Donner la déf init ion de la parit é et de la quot it é La parité correspond au nombre de warrants nécessaires pour acheter (ou vendre) un seul sousjace nt (ac tions, indices, devises). L a quotité est le nombre minimal de wa rra nts nécessaires po ur réaliser une transaction. COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 26/27

28 3) Indiquer le type de warrants (call ou put) et le sens de l'opération (achat ou vente) adaptés à la couverture du risque lié au contrat d'importation. => Achat de put warrants 4) Expliquer quels sont les droits attachés à la détention du call warrant EUR/USD présenté en annexe 1 et indiquer le prix à payer pour acquérir ces droits compte tenu de la quotité. Le call warrant EUR/USD donne le droit d'acheter à l'éc héance 1 au prix de 12,6USD en contrepartie du règlement d'une prime de,34 par warrant. => P rix à payer = 5 *,34 = 17 5) D'une f açon générale, expli que r comment l'int ervent ion sur des warrant s EUR/USD pe rmet de couv rir le risque de change couru par la société VERNET? L'entreprise achète des puts warrants EUR/USD Consé que nces : Si à l'échéanc e, le c ours est inférieur au prix d'exercice (1,24USD ), l'entreprise exercera son option et ac hètera les dollars à 1,24 USD. Si à l'échéance, le c ours es t supérieur au prix d'exerc ice (1,24USD), l'entreprise n'exercera pas son option et achètera les dollars au cours du 13 septembre. COMPTALIA.COM Ce corrigé est four ni à titre indicatif et ne saur ait engager la responsabilité de Comptalia.com 27/27