«AMÉLIORER LA PRÉSERVATION DU CAPITAL ET LA CROISSANCE, SANS COUVERTURE!»
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- Marie-Claude Noëlle Germain
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1 QBX BULLETIN T «AMÉLIORER LA PRÉSERVATION DU CAPITAL ET LA CROISSANCE, SANS COUVERTURE!» L INDICE QBX EN ACTIONS AMÉRICAINES, UNE STRATÉGIE DISCIPLINÉE D ALLOCATION PRUDENTE ET BIEN PAYANTE. LA FIN DE L ALLOCATION«BUY AND HOLD» STATIQUE? Auteurs : Claude Reny, CFA, Associé principal creny@pensul.com avec la collaboration de Vincent Chalumeau, Analyste chez PENSUL Inc. Les récentes cinq années de volatilité des marchés amènent à considérer une réduction de l allocation statique en actions. QBX veut répondre à cette question d allocation, parfois trop coûteuse. Cet article a pour but de présenter l apport de l indice de risque QBX appliqué comme stratégie prudente d allocation active en actions américaines. QBX s illustre par son efficacité dans la détection des risques de perte et la préservation du capital investi. QBX permet de mettre à l œuvre une alternative beaucoup plus efficace que la détention statique à long terme («Buy and Hold»).
2 Dans le précédent article sur QBX en actions américaines 1, les avantages de l indice de risque QBX ont été présentés. L Indice, établi à base de règles, permet de réduire le risque d investir en actions. Sur les cinq dernières années, on constatait que la stratégie d allocation prudente avec QBX préservait 43% par rapport à l indice S&P 500 investi à temps plein. Une performance supérieure de plus de 9% par année durant cinq ans était mesurée pour QBX, soit bien au-delà des résultats des stratégies usuelles disponibles dans l industrie. FAIRE FACE À DES DÉFIS EN RISQUE ET EN CROISSANCE DU CAPITAL En 2011, et plus généralement depuis 2008, les investisseurs ont vu leurs capitaux être brutalisés par les marchés financiers, avec une volatilité des rendements en actions assez destructrice. Les rendements boursiers attendus ne promettent désormais que trop peu de croissance dans une perspective de relance économique lente, de marchés volatils et de taux obligataires à leur plus bas niveau. Les espoirs de satisfaire des rendements raisonnables de 7% n en sont plus assurés. Incertains de la réalisation de gains suffisants, plusieurs investisseurs considèrent réduire leur allocation en actions et se diversifier vers des catégories de placement plus risquées. Les investisseurs motivés se mettent donc au travail à la recherche de solutions tant pour réussir à gérer prudemment leur risque dans des marchés volatils, qu à générer leur rendement minimum avec une probabilité raisonnable. Les performances dans ces deux dimensions de risque et de croissance procureraient beaucoup de satisfaction aux investisseurs désireux de rencontrer leurs obligations. L indice QBX se propose pour remplacer une partie de l allocation statique «Buy and Hold» et contribuer à répondre aux nouveaux défis en risque et en rendement. MÉTHODE DE SIMULATION HISTORIQUE Dans ce contexte de recherche de solutions améliorées de placement, nous calculons le résultat de l indice de risque QBX employé à discipliner l allocation d un placement en actions américaines. Plutôt que d opérer une reproduction à l aide d indices usuels, nous utilisons ici des fonds négociées en bourse basés sur les mêmes indices, mais dont les rendements à l investisseur sont réduits des frais de gestion et de transaction. Ainsi les résultats seront plus représentatifs d un résultat réel disponible à l investisseur. Les fonds négociés en bourse utilisés pour ces reproductions comprennent pour les actions : SPY, SPDR S&P 500 Fonds indiciel très liquide répliquant le S&P 500. IWM, ishares Russell 2000 Index Fund Fonds indiciel très liquide répliquant l indice Russell 2000 de petites capitalisations. et pour le marché monétaire : SHY, ishares Barclays 1-3 Year Treasury Bond Fonds indiciel répliquant les obligations de courtes échéances. Les données requises par la simulation avec l indice de risque QBX en fonds d actions américaines nous sont disponibles en cours d année 2002 seulement. Notre reproduction débutera donc en août 2002, pour se terminer au 31 Décembre QBX APPLIQUÉ AUX ACTIONS AMÉRICAINES D abord observons comment fonctionne la stratégie utilisant l indice QBX pour guider l allocation en actions américaines entre soit 100% ou soit 0%. Un pourcentage de 0% en actions amène à tout placer en bons du Trésor lorsque l indice QBX indique que le risque est devenu trop élevé, ou un marché devenu non favorable et destructeur de capital. QBX n utilise que des données et ses règles pour générer ses résultats. 1 Article QBX en actions américaines 2
3 L indice QBX produit généralement un signal du risque en fin de mois, ou occasionnellement en cours de mois, indiquant que les données recueillies génèrent un changement du niveau de risque tel qu une modification d allocation est devenue avantageuse. Nous observons le SPDR S&P 500 sur les neufs dernières années en actions américaines ( ). Le marché s est comporté en deux régimes distincts, selon un régime unidirectionnel haussier pendant cinq ans, puis en régime volatil affecté de corrections. Voir Graphique 2. La stratégie utilisant QBX pour la discipline d allocation prudente avec le SPY réussit beaucoup mieux à générer des performances enviables dans la seconde partie plus volatile de l ensemble de la période étudiée. Graphique 3. Reculs calculés depuis le plus récent sommet et préservation de capital avec "QBX avec SPDR S&P 500" contre le SPDR S&P 500. (En %) Graphique 1 : Hausses calculées depuis le plus récent creux et préservation de capital «QBX avec SPDR S&P 500 contre SPDR S&P 500 (en %) Les hausses de marché accumulées à partir du plus récent creux sont illustrées au Graphique 1. On y voit l effet sousperformant du QBX en régime haussier unidirectionnel et l effet de préservation dans la période volatile. Les gains obtenus en période de forte volatilité sont très enviables à cause de cette préservation. QBX appliqué aux actions de grandes capitalisations (SPY) termine les neufs ans à 315% pendant que le placement maintenu à temps plein en actions (SPY) termine à 185%. Soit 215% de gain avec QBX plutôt que seulement 85% avec le marché. Graphique 2. Evolution de 1,000 $. "QBX avec SPDR S&P 500" contre SPDR S&P 500. (En Dollars US) Les reculs de marché à partir des récents hauts sont illustrés au Graphique 3. Il est apparent que la discipline d allocation prudente par QBX préserve beaucoup des pertes observées de -50% en 2008 et -20% en Par ailleurs, on constate que la stratégie d investissement avec QBX ne recule que pendant trois (3) mois en 2002 et un (1) mois en 2008, et mets trois (3) mois en 2002 pour récupérer de ses pertes, et seulement onze (11) mois en 2008/9 à la faveur d un regain de croissance des marchés au deuxième trimestre En revanche, le SPY reculait pendant seize (16) mois, et n a toujours pas retrouvé son niveau d avant la crise des subprimes, en date du 31 Décembre Un autre avantage important résultant de la préservation consiste à réduire le rendement nécessaire pour récupérer d une perte importante, comme en 2008/9, seulement 10% au lieu de 103% pour le marché statique. 3
4 Les reculs sont analysés en détail ci-dessous. Tableau 1. Analyse des événements de marché «QBX avec SPDR S&P 500» contre le SPDR S&P 500. Nous constatons qu en régime de volatilité, dès août 2008, QBX opère avec beaucoup de succès. ANALYSE ET VALIDATION STATISTIQUES DE QBX Graphique 4. Reculs et délai de récupération de la perte "QBX avec SPDR S&P 500" contre le SPDR S&P 500. (En dollars) La solution QBX en actions américaines, de la même manière que QBX en actions canadiennes, offre des avantages évidents quant à la préservation de la valeur du portefeuille en marchés baissiers, et une diversification dans une stratégie avec plusieurs gestions des risques. L analyse statistique des observations historiques de l indice QBX met un peu plus en valeur l application de cette stratégie aux fonds indiciels SPDR S&P 500 et ishares Russell 2000 Index Fund. Distribution des rendements, apparentée à un fonds de couverture Résultats comparables en actions américaines générales QBX affiche des résultats très avantageux par rapport à la détention continue d actions américaines («Buy and Hold»). Il est avantagé d une valeur ajoutée au-delà du premier quartile, d une valeur ajoutée de plus de 12% par an au-delà du résultat de premier quartile, après quatre et cinq années, selon PPCA 2. Voir en Annexe 3. Dans les séries de distribution des rendements de QBX et SPY (respectivement en bleu clair, et rouge foncé sur le graphique «T Distribution mensuelle des rendements» ci-dessous) on remarque que le fonds SPY souffre de plus de mois avec un rendement négatif, et des rendements négatifs plus importants qu avec QBX, où 25% de la distribution est légèrement supérieur à 0%, par l investissement en marché monétaire. Le pire rendement mensuel est de -8.4% environ pour QBX, contre -16.8% pour SPY. Les valeurs maximales à la hausse sont en revanche relativement identiques. On note que seulement 22% des observations sont négatives avec QBX, contre 35.5% pour sa référence, le fonds indiciel SPDR S&P 500. QBX appliqué au SPY a affiché des résultats très attrayants : Des rendements annuels typiquement positifs Des préservations importantes en 2008 et 2011 Des résultats cumulés bien supérieurs aux stratégies «Buy and Hold». 2 Portfolio Opportunity Distribution, 4
5 Graphique «Distribution mensuelle des rendements de 2002 à 2011» Graphique «Distribution cumulée des rendements mensuelles de 2002 à 2011» Le test «t» Ce test «t» (t Test), permet d établir la propension de gains supérieurs d investissements en actions de QBX par rapport à son indice de référence géré de manière indépendante, le fonds indiciel «SPY» SPDR S&P 500. Considérons les hypothèses sous-jacentes au test telles que, H 0 : en moyenne les rendements sont identiques entre les deux indices, H 1 : les rendements de QBX sont supérieurs en moyenne au fonds indiciel. On présume donc qu en moyenne les rendements de QBX devraient être supérieurs à ceux du SPY. table de distribution qui sont de l ordre de 1.9 à 2.6 pour des degrés de confiance de 95% et de 99%. Ceci valide donc l hypothèse de rendements en excès produits par QBX. Par ailleurs, la corrélation sur l ensemble des observations de QBX avec SPY est calculée à (± à 95% de confiance (two-tail) ou ± à 99% de confiance (two-tail)). Ce niveau s explique par l effet de QBX dans le cas de marché baissier. La stratégie de QBX permet de préserver la valeur du capital en marchés baissiers, d où l application du même test que précédemment sur des observations négatives entre les rendements du fonds SPY SPDR S&P 500 et les rendements correspondants de QBX. On dénombre 40 mois à rendements négatifs sur la période d août 2002 à décembre 2011, pour une valeur du test proche de 149. Ce résultat met en évidence le point présenté tel que sur l ensemble des mois négatifs de la référence, les rendements de QBX sont en moyenne très largement supérieurs. Ceci est l effet préservateur de capital de QBX. De même pour le cas des observations en marché haussier, le calcul du test «t» dégage une valeur de sur les 73 observations (nombre de mois à rendements positifs) sur la période d août 2002 à décembre Ce résultat met en valeur le fait que QBX ne prends pas l intégralité des rendements haussiers du fonds indiciel SPY SPDR S&P 500 et qu on accepte un rendement inférieur permettant de préserver une plus grande partie du capital lors des périodes de marchés baissiers. Mais en contrepartie, ce léger recul sur les rendements positifs est compensé par l effet démultiplicateur de la préservation du capital sur le rendement total. En conclusion, l analyse statistique et l évaluation des rendements de QBX nous permettent d affirmer que ces résultats ne sont clairement pas dus au hasard, mais bien au fonctionnement performant de l indice. Les résultats de ce test, nous montrent que sur l ensemble des 113 observations mensuelles que comporte l indice d août 2002 à décembre 2011, le t-test atteint une valeur de 22.1, largement supérieure aux résultats présents dans la 5
6 QBX COMBINÉ À UN PLACEMENT INDICIEL PLUS SENSIBLE AUX FLUCTUATIONS DE MARCHÉ En partant d une stratégie d allocation prudente en actions générales, il est également possible d augmenter la sensibilité au marché par des actions spécialisées pour obtenir plus de performance. Le levier financier ou un fonds indiciel plus sensible (type «High Beta») pourraient être considérés pour amplifier les gains lorsque combinés aux avantages de QBX. Considérons un fond indiciel d actions de plus petites capitalisations disponible avec un historique de quelques années tel que le fonds ishares Russell 2000 Index Fund (IWM), pour fournir une meilleure sensibilité aux hausses de marché que le fonds SPY de grandes capitalisations. Examinons ensemble l effet d une telle substitution. Le comportement du fonds indiciel dans chacun des deux régimes du marché est très distinct, tel que visible au Graphique 6. Pendant la première portion en régime haussier unidirectionnel, le résultat de la stratégie avec QBX est en recul par rapport à IWM ou au marché en général. Toutefois, lorsque la volatilité des marchés grandit, à partir de 2007 et jusqu'à la fin de notre étude, la stratégie basée sur QBX prévient les reculs majeurs et permet des gains que l on pourrait qualifier de très satisfaisants. Les hausses de marché cumulées à partir du plus récent creux sont illustrées au Graphique 5. L effet accélérant du placement en faibles capitalisations, sans risque proportionnel de recul, est apparent. Graphique 5. Hausses calculées depuis le plus récent creux et préservation de capital "QBX avec IWM ishares" contre IWM ishares (En %). Graphique 6. Évolution de 1,000 $. "QBX avec IWM ishares" contre IWM ishares. (En Dollars US) Graphique 7. Reculs calculés depuis le plus récent sommet et préservation de capital "QBX avec IWM ishares" contre IWM ishares. (En %) 6
7 Sur toute la période, le 1 000$ investi atteint 5 000$ avec QBX plutôt que 2 125$ avec IWM et 1 650$ pour le S&P 500. Le gain simulé sur neufs ans passe donc de 1 125$ à 4 000$ avec QBX. Plus de trois fois le gain de l indice. Graphique 8. Reculs et délai de récupération de la perte "QBX avec IWM ishares" contre IWM ishares. (En dollars) Les reculs de marché à partir de récents sommets sont illustrés au Graphique 7. Il y est apparent aussi que la discipline prudente d allocation par QBX préserve avec grand succès des pertes importantes de -52% en 2008 et -25% en 2011 affectant le fonds indiciel IWM. Le rendement requis pour récupérer des pertes survenues en 2008 passe de 111% à 8% avec QBX, quel avantage et quel confort relatif pour l investisseur. De plus, on y observe aussi que la stratégie avec QBX recule pendant un (1) mois plutôt que pendant vingt (20) mois de plus avec IWM. La stratégie avec QBX ne met que onze (11) mois à récupérer quand le fonds IWM en mettra vingt-cinq (25). Il est donc indéniable que la valeur ajoutée de QBX par sa stratégie d allocation prudente, apporte plus de confort qu une allocation statique à long-terme. Ces reculs sont analysés en détail au Tableau 2 et au Graphique 8 ci-dessous. Tableau 2. Analyse des événements de marché «QBX avec IWM ishares» contre IWM ishares. En résumé La solution QBX en actions américaines offre en somme les avantages suivants : Diversification du risque d entreprise Diversification du risque de secteurs Alpha ou valeur ajoutée Risque de perte Oui, grâce aux fonds indiciels Oui, grâce aux fonds indiciels Supérieur à tant de gestionnaires actifs en mode «Buy and Hold» Rang de tête, après cinq ans, voir Annexe. 2 Fort réduit et moindre qu avec même des bons fonds de couverture Pire trimestre -8.3% seulement au 2 e trimestre 2008 Pire année Une année inférieure à 0 % (-1.35% en 2008) Préservation 35% en 2008 Portefeuille acheté de longue date (aspect fiscal), ou gestionnaire en fonction Capacité d achat et liquidité Reste en place si QBX sert seulement à le préserver en marchés baissiers, par des ventes à découvert de fonds indiciels Fort grandes 2 Portfolio Opportunity Distributions, 7
8 Produits dérivés et levier financier Supervision Préavis de rachat Période «Lock-Up» Non nécessaires Simplifiée par une allocation simple et facile à suivre Non nécessaire Non nécessaire EN CONCLUSION QBX présente une solution très avantageuse et confortable pour une allocation dynamique en actions américaines, à la fois prudente et offensive, comme en actions canadiennes d ailleurs. La gestion du risque de perte par QBX permet de ne pas réduire l allocation totale en actions ni d avoir recours à des fonds de couverture trop laborieux et trop dispendieux. Nous constatons aussi qu ajouter du Beta ou de la sensibilité au marché, illustré ici avec le fonds indiciel d actions de petites capitalisations «ishares Russell 2000 Index Fund», fournit énormément de rendement additionnel à la discipline d allocation prudente par l indice QBX. En conclusion, l indice de risque QBX apparait très performant à préserver le capital précieux, tant le patrimoine que les cotisations des travailleurs, surtout en marchés volatils. Pour les patrimoines familiaux ou nationaux, fondations et caisses de retraite, cette solution de remplacer une portion statique des actions détenues à temps plein («Buy and Hold») par une allocation prudemment guidée par QBX se présente comme une amélioration bien profitable aux investisseurs. N.B. L Indice QBX est disponible aux gestionnaires qualifiés pour offrir à leurs clients des stratégies basées sur QBX
9 Avis important : les performances simulées présentent de nombreuses limites. Souvent se présentent de grands écarts entre des simulations et des résultats de placements réels. Nulle représentation n est faite qu un portefeuille assisté du QBX puisse réaliser de telles performances à l avenir. Les simulations profitent certes beaucoup de s être ajustées au passé connu. Elles ne sont pas affectées du risque financier de transiger. Elles ne comptabilisent pas tous les frais de gestion ni de commissions, entre autres. Annexe 1 : QBX avec SPDR S&P 500 Rendements trimestriels et valeurs ajoutées. L auteur Claude Reny investit dans un portefeuille équilibré guidé par l indice QBX. Reconnaissance à M. Vincent Chalumeau, Analyste, pour les précieux calculs de simulation. PENSUL Inc., , rue University Bureau 1010 Montréal (Québec) Canada H3A 2L1 Tél. : (514) Tél. sans frais : Télécopieur : (514) Annexe 2 : QBX avec IWM ishares Russell 2000 Index Fund Rendements trimestriels et valeurs ajoutées. 9
10 Annexe 3 QBX_US_LC Annexe 4 QBX_US_SC Actions Américaines, Déc Comparaison à l univers Actions Américaines Spécialisées, Déc Comparaison à l univers
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