1 MOIS EN 10 IMAGES. Août xpansion. Contraction. Index. 1. Economie mondiale La dynamique vient des économies développées

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1 1 MOIS EN 1 IMAGES Août 1 Chaque mois, SYZ Wealth Management publie dans «1 mois en 1 images» un survol de l activité économique dans le monde. Une image valant parfois plus qu un long discours, nous choisissons chaque mois 1 graphiques montrant les données-clés qui ont marqué l actualité économique et financière du mois écoulé, avec un bref argumentaire décodant leur signification. Ce document se base sur des informations récoltées jusqu au lundi précédent la publication. Publication du team Recherche & Analyse SYZ Wealth Management Tel. +1 () info@syzgroup.com Index 1. Economie mondiale La dynamique vient des économies développées. Etats-Unis La croissance repose désormais pleinement sur la consommation domestique. Zone euro Toujours sur la voie d une croissance proche de % en 1. Brésil Encore une (dernière) hausse de taux. Chine Divergence entre le marché boursier et l économie. Matières Premières Le ralentissement de la Chine pèse sur les cours 7. Matières Premières Pétrole : le déséquilibre entre l offre et la demande persiste. Taux européens Malgré les soubresauts récents, les taux et les écarts de taux restent très bas 9. Taux d intérêt Vers une poursuite de l aplatissement des courbes de taux 1. Change Le dollar intègre déjà un relèvement des taux de la Fed 1. Economie mondiale La dynamique vient des économies développées Si le Fonds Monétaire International a récemment revu en baisse ses prévisions de croissance pour 1, la dynamique de croissance mondiale reste relativement solide, avec une croissance attendue en ligne avec celle des trois années précédentes (+.% contre +.%). La répartition géographique de cette croissance se déplace toutefois des économies émergentes vers les économies développées : l accélération enregistrée dans ces dernières depuis trois ans a compensé le ralentissement des premières, qui afficheront cette année, 9 mis à part, leur plus faible rythme d expansion depuis 1. Aux Etats-Unis, après le trou d air du 1 er trimestre, la consommation des ménages a remis l économie sur la voie de la croissance. En zone euro, l embellie cyclique observée depuis le début de l année se poursuit, favorisée par des conditions financières très accommodantes et la fin de la cure d austérité budgétaire généralisée. Quant à l économie nippone, elle reste soutenue par une politique monétaire très stimulante et va renouer, en 1, avec une croissance positive. A l inverse, le ralentissement en Chine, les récessions en Russie et au Brésil et, plus généralement, l impact de la baisse des prix des matières premières sur les pays producteurs a érodé la contribution du monde émergent à la croissance mondiale. Le dynamisme se trouve, en ce moment, dans le camp des économies développées. Indice ISM/PMI d activité manufacturière 9xpansion Contraction US EMU BRIC avg JPN Source: SYZ Asset Management 1

2 1 MOIS EN 1 IMAGES Août 1. Etats-Unis La croissance repose désormais pleinement sur la consommation domestique Si le rebond attendu de la croissance a bien eu lieu ces derniers mois après le trou d air du premier trimestre, le rythme d expansion de l économie américaine peine pour l instant à accélérer significativement et à atteindre les % qui lui étaient promis en début d année. La faiblesse de l investissement des entreprises depuis la fin 1, liée en partie à l impact de la chute des prix du pétrole sur le secteur de l énergie, explique cette difficulté à se détacher du rythme de croissance de.% qui la caractérise depuis 1. La vigueur du dollar et ses conséquences pour les entreprises exportatrices constituent sans doute un autre facteur explicatif. En revanche, la consommation des ménages a accéléré depuis un an, dans un environnement de chômage et de prix de l énergie bas, de conditions de crédit accommodantes et de hausse des prix de l immobilier. Au ème trimestre, elle a quasiment été le seul contributeur à la hausse de +.% (annualisé) du PIB. De fait, alors que l industrie et les secteurs exportateurs traversent une passe difficile, la demande domestique finale est enfin sortie de sa longue convalescence et tire désormais la croissance. Il ne manque plus qu un frémissement des salaires pour ôter à la Fed ses derniers doutes sur la pertinence d un prochain début de remonté des taux Indice SYZ d activité domestique US et PIB (variation annuelle) SYZ US PRIVATE DOMESTIC ACTIVITY INDEX US GDP YoY%(R.H.SCALE) - -. Zone euro Toujours sur la voie d une croissance proche de % en 1 En attendant les premières estimations du PIB du ème trimestre en zone euro, les différentes enquêtes d activité et de confiance publiées ces dernières semaines ont été encourageantes. La reprise cyclique de la croissance en Europe, observée depuis le début de l année, ne semble pas avoir perdu d élan au printemps et à l entrée de l été. En effet, après la hausse enregistrée au premier trimestre, les indices PMI d activité dans l industrie et dans les services se sont stabilisés ces derniers mois à un niveau synonyme d une croissance proche de % pour la zone euro dans son ensemble. L indice du sentiment économique a, lui aussi, été relativement stable au printemps après l embellie du 1 er trimestre et la hausse du mois de juillet lui a permis d atteindre son plus haut niveau en quatre ans, cohérent luiaussi avec un rythme de croissance annuelle proche de %. Indice du sentiment économique et PIB (variation annuelle) Certes, des divergences en termes de rythme de croissance et de dynamique persistent au sein de l union monétaire mais elles sont sensiblement moins importante qu il y a quelques années. Les principales économies de la périphérie (Espagne, Italie, Irlande) sont aujourd hui celles qui enregistrent la reprise la plus prononcée, bénéficiant d un arrêt de la cure d austérité budgétaire et de conditions financières particulièrement favorables (baisse de l euro, des prix du pétrole et des taux d intérêt, détente des conditions de crédit ). Si l Allemagne affiche toujours une croissance solide, la France ne participe, elle, pas autant à l embellie, en dépit de signes d amélioration récents,. Toutefois, toutes les économies de l union monétaire (hors Grèce) sont désormais en expansion avec, pour la zone euro agrégée, une croissance proche de % en vue pour 1. Ce serait l une des meilleures performances des 1 dernières années ECONOMIC SENTIMENT INDEX EURO AREA - GDP YoY %(R.H.SCALE) - -

3 1 MOIS EN 1 IMAGES Août 1. Brésil Encore une (dernière) hausse de taux La banque centrale brésilienne a une nouvelle fois augmenté son taux directeur de + bps à 1.%, le plus haut niveau depuis. En effet, la situation économique demeure délicate avec une inflation galopante (au-dessus de +%), une économie en contraction, une banque centrale qui ne cesse de durcir sa politique monétaire et un gouvernement qui tente de mettre fin au laxisme fiscal et budgétaire. La demande domestique subit donc de plein fouet ces mesures restrictives. De plus, d autres éléments viennent encore assombrir le paysage : la faiblesse de la devise accentue les pressions inflationnistes, le risque d un abaissement de la notation de la dette brésilienne au rang d obligations «pourries» (outlook passé à négatif en juillet par S&P) plane toujours et le prix du baril demeure trop faible pour offrir une bouffée d oxygène. Taux de la banque centrale brésilienne et inflation SELIC target rate(r.h.scale) BR BROAD NATIONAL CPI OR IPCA (%YOY) NADJ. Chine Divergence entre le marché boursier et l économie Ces dernières semaines, les craintes des investisseurs concernant la Chine se sont intensifiées avec la chute des indices boursiers chinois et des indicateurs économiques toujours décevants depuis un certain temps. De plus, le nouvel élément qui vient assombrir le tableau est la mise en doute de l efficacité des mesures prises par les autorités pour éviter un dérapage trop prononcé de l économie. En effet, les indices boursiers domestiques chinois accusent une forte correction après plusieurs mois d euphorie. Les indices de Shanghai et de Shenzhen ont ainsi perdu -1% et -% depuis début juin mais restent malgré tout en forte hausse depuis le début de l année (à respectivement + 1% et +9%). De plus, la seconde économie mondiale subit un ralentissement de sa croissance comme en attestent les différents indicateurs économiques. Néanmoins, la forte divergence apparue il y a une année entre le ralentissement de la croissance et l explosion des marchés boursiers commence depuis deux mois à se réduire Indice actions de Shanghai et production industrielle SHANGHAI INDEX CH - INDUSTRIAL PRODUCTION YoY % (MAV M, RH) 1 1 Jan- Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-1 Jan-1 Jan-1 Jan-1 Source: Datastream 1 1

4 1 MOIS EN 1 IMAGES Août 1. Matières premières Le ralentissement de la Chine pèse sur les cours Les prix des matières premières continuent de plonger dans un environnement d offre excédentaire et de renforcement du dollar alors que les attentes d une prochaine remontée des taux par la Fed s intensifient. Durant le mois de juillet, les prix de l énergie ont chuté de -17%, tandis que les prix des métaux (précieux et industriels) ont perdu plus de %. La corrélation négative classique entre le billet vert et les matières premières a certes joué un rôle important dans le déclin des prix, mais la hausse ces dernières années des capacités de production combinée à un fort ralentissement de la demande chinoise sont également à l origine de cette tendance baissière. PIB chinois et indice diversifié de matières premières La Chine étant la première consommatrice au monde des matières premières industrielles et du pétrole, le ralentissement de la croissance économique du pays pèse sur la demande mondiale et donc sur les prix. Les cours du pétrole ont chuté de -% au mois de juillet, les prix du cuivre et du minerai de fer (deux ressources naturelles clés pour l économie chinoise) ne sont pas en reste et affichent une correction autour de -1%. La récente chute des bourses de Shanghai et de Shenzhen est venue encore amplifier les inquiétudes autour de l économie chinoise. Le crash pourrait peser sur la consommation, augmenter le risque de crise financière et accentuer le ralentissement de la croissance du pays, ce qui continuerait de peser sur les prix des matières premières DJUBS Commodity TR(R.H.SCALE) China GDP Growth YoY % Matières Premières Pétrole : le déséquilibre entre l offre et la demande persiste Malgré une reprise au printemps, les cours du WTI ont à nouveau replongé sous les $ le baril, une perte de -1% sur le mois de juillet (la baisse la plus importante depuis le mois d octobre ). Le ralentissement de l économie chinoise ainsi que l appréciation du dollar expliquent cette dégringolade, mais la persistance du déséquilibre entre l offre et la demande plombe également les prix du pétrole. La surabondance de l offre peine à être absorbée dans un contexte où une hausse de la demande reste limitée. Les niveaux de production excessifs des Etats-Unis et des pays membres de l OPEP contribuent à peser sur les cours. Aux Etats-Unis, l évolution des réserves de brut illustre bien ce déséquilibre. Entre 9 et 1, les stocks de pétrole américains évoluaient entre et millions de barils, un maximum atteint seulement en 1 et 1. En 1, les réserves de bruts ont explosé pour dépasser les millions de barils en mars. Malgré la baisse depuis le pic observé au printemps, le niveau des stocks reste bien au-dessus du niveau moyen pour la saison. L OPEP répétant qu elle ne compte pas réduire sa production d or noir et l Iran qui devrait revenir gonfler le rang des pays exportateurs une fois les sanctions levées, un retour à l équilibre entre l offre et la demande ne semble pas à l ordre du jour. Evolution annuelle des réserves de pétrole brut aux Etats-Unis mio barrels Weeks Source: Bloomberg/ SYZ AM 9

5 1 MOIS EN 1 IMAGES Août 1. Taux européens Malgré les soubresauts récents, les taux et les écarts de taux restent très bas Les mouvements observés récemment sur les taux gouvernementaux européens ont été importants par leur ampleur (jusqu à +9bp sur le 1 ans allemand et +1bp sur le 1 ans italien), cette hausse étant accompagné d un léger écartement des spreads entre pays du cœur de la zone euro et pays de la périphérie. Toutefois, en adoptant une perspective historique plus longue, l ampleur de ces mouvements reste limitée. Après une phase d absence de discrimination entre pays, la crise financière de a réintroduit une différenciation en fonction de la qualité des créanciers (1). L écart entre «bons» et «mauvais» élèves s est ensuite amplifié avec le début de la crise des dettes souveraines au printemps 1 (), pour culminer fin 11 (), avant les premières mesures de Mario Draghi à la tête de la BCE. Après quelques mois de nouvelles tensions, les déclarations de ce dernier sur l irréversibilité de la zone euro () ont ensuite enclenché un long mouvement de reconvergence des taux européens, entretenu par l amélioration graduelle de la croissance et les mesures de soutien au crédit annoncées par la BCE en 1 (). Finalement, peu après l annonce par la BCE du programme d achat d obligations souveraines début 1 (), cette tendance à la baisse des taux et à la compression des spreads a été interrompue par la dissipation des craintes de déflation et la montée des risques liés à la Grèce. L accord arraché entre la Grèce et ses créanciers en juillet (7) a toutefois mis un terme à cet épisode de rebond des taux, qui restent malgré cela à des niveaux historiquement bas. Taux gouvernemental à 1 ans allemand, italien, et «zone euro» (moyenne pondérée des taux des pays membres) EMU 1y rate GER 1y rate ITA 1y rate Source: SYZ AM, IMF 9. Taux d intérêt Vers une poursuite de l aplatissement des courbes de taux En 1, la combinaison de baisse des taux des banques centrales suite à la crise financière et des premiers signes de reprise de la croissance avait conduit à une forte pentification des courbes de taux (écart entre les taux à long terme et les taux à court terme) de part et d autre de l Atlantique. Cet écart est ensuite resté important, fluctuant au gré de l évolution des taux à long terme. Depuis l année dernière, la pente a toutefois eu tendance à se réduire, aux Etats-Unis comme en Europe, avec toutefois des causes différentes : aux Etats-Unis, la perspective d un début de normalisation de la politique de la Fed a alimenté une remontée des taux à court terme tandis que les taux longs restaient contenus par l absence de tension inflationniste. Si la Fed vient à relever les taux court d ici à la fin de l année, cette tendance à l aplatissement de la courbe US devrait se prolonger, le resserrement de la politique monétaire pesant sur les perspectives de croissance et d inflation et limitant la remontée des taux longs. En Europe, c est au contraire via les taux longs que la pente de la courbe s est aplatie, les craintes de déflation puis le programme d achat d obligations de la BCE amenant les taux à long terme à des plus bas historiques. Avec une BCE encore à la manœuvre et le spectre de la déflation toujours menaçant, le récent épisode de repentification causé par le rebond des taux longs ne semble pas devoir se prolonger et la courbe EUR risque même bien de s aplatir à nouveau. Pente des courbes de taux gouvernementaux US et allemands (taux à 1 ans taux à ans) US GER Source: SYZ AM, Bloomberg

6 1 MOIS EN 1 IMAGES Août 1 1. Change Le dollar intègre déjà un relèvement des taux de la Fed Après plus de deux ans de relative stabilité, le dollar US a enregistré depuis mi-1 une nette appréciation qui l a ramené à son plus haut depuis. Depuis un an, le billet vert s est apprécié de plus de % contre un panier de grandes devises (EUR, JPY, GBP, CAD, SEK et CHF). Cette appréciation reflétait la divergence entre les Etats- Unis et le reste du monde développé, non seulement en termes de croissance économique mais aussi (surtout) en termes de politique monétaire : alors que la quasi-totalité des grandes banques centrales continuaient à assouplir leur politique, la Fed a mis un terme, en 1, à son programme d achat d obligations et a préparé les investisseurs au relèvement de son taux directeur, collé à % depuis fin. Si le trou d air de la croissance américaine en début d année a, un temps, instillé le doute sur la capacité de la Fed à remonter le Fed Fund rate dès 1 et provoqué un repli (modeste) du dollar, le rebond de la croissance US a depuis remis la perspective d une hausse de taux en 1 au goût du jour et le dollar US a ainsi repris le chemin de la hausse. Le marché des changes semble déjà intégrer (au moins en partie) ce mouvement de la Fed et le potentiel de poursuite de hausse du dollar paraît, à court terme, relativement limité. US Dollar index (DXY) et taux directeur de la Réserve Fédérale US DOLLAR INDEX US FED FUND TARGET RATE(R.H.SCALE) 7 1