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LES PRÉVISIONS SONT-ELLES UTILES/ NÉCESSAIRES À LA GESTION? Jacques Lussier, M.Sc., Ph.D., CFA President and Chef des investissements, Chef de, Ph.D., CFA Mai 2015
QUATRE SOURCES DE PERFORMANCE - DEUX LIÉES À L EXPERTISE Structure de marché Chance Structure de portefeuille Habilité à prévoir 3 Confidential Do not reproduce
IMPACT D UNE SEULE DÉCISION 4
PROCESSUS DE STRUCTURATION DE PORTEFEUILLE Qu est-ce que ces portefeuille ont en commun? Un portefeuille équipondéré; Un portefeuille alloué selon des critères comptables (ventes, valeur comptable, flux monétaire, dividende, etc.); Un portefeuille à basse volatilité; Un portefeuille pondéré par l inverse de la volatilité des titres; Un portefeuille aléatoire. 5
EXEMPLES DE PORTEFEUILLES ET PERFORMANCES Equal risk Cap Weight Equal weight Max. Div. Inverse Volatility Min. Var. 6 Large CAP US Stocks - 1969-2011 Source: Clare, Motson, Thomas 2013 Distribution from random portfolios
PRÉVOIR Phil Tetlock - 284 experts, 28,000 prévisions sur 18 années Nate Silver Analystes politiques Prakash Loungani Récessions / Harvard Economic Society 1929 / Consultation Réserve Fédérale Phil. Nov. 2007 James Montier Analystes financiers Harvey Campbell Chefs des placements William Grove Algorithmes vs. Experts Il y a de l espoir 7
GOOD JUDGMENT PROJECT La personnalité (la capacité de penser avec agilité) est plus importante que la compréhension du sujet. Les super prévisionnistes sont: Formés dans le raisonnement probabiliste; Ouvert d'esprit, collaborent, partagent l'information et sont plus susceptibles de chercher de l'information qui défie leur propre opinion; Ils sont des algorithmes humains. Ils prennent le point de vue extérieur. Combinant leurs prévisions en utilisant un algorithme simple améliore les résultats. Ceci est tout à fait compatible avec la littérature comportementale. 8
LA LITTÉRATURE FINANCIÈRE Approche traditionnelle (horizon 3 mois) Max. Ratio Sharpe = Rendement / Risque Index Factors --------- > Index Return Pouvoir explicatif faible 9
APPLICATION À UN PORTEFEUILLE ÉQUILIBRÉ SANS PRÉVISION DE RENDEMENT Multi Asset Class Index Alpha Annualized 4.29 1.16 Market 0.49 0.54 Size 0.05-0.05 Value 0.17 0.08 Profitability - 0.01-0.04 Investment - 0.02-0.02 10 To February 2015
LA LITTÉRATURE FINANCIÈRE RÉCENTE Index Factors --------- > Index Return Pouvoir explicatif faible Utiliser l opinion de plusieurs Securitya Factor Securityb Factor --------- > Index Return Pouvoir explicatif plus élevé.. PCR, Lasso Adaptif, Three Pass Regression Filter Approches visant à pallier aux difficultés dans les modèles comprenant trop de variables dépendantes. Ex. Utiliser 7000 titres pour prévoir rendement du marché. 11
CARTE DE CAUSALITÉS T 12 Confidentiel - Ne pas circuler T + 1 mois
APPLICATION À UN PORTEFEUILLE DE 30 SECTEURS Selon classification sectorielle de Ken French Marché boursier américain (1985-2014) Top 3 Long-Short Ranked Long only Top 3 Long Marché Rendement annualisé 10.4% 13.1% 18.4% 9.4% Volatilité 14.6% 16.3% 17.9% 21.0% Ratio Sharpe 0.71 0.81 1.03 0.45 13 Confidential Do not reproduce
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