Anticipations Q4 2013 EUR/USD EUR/Yen EUR/Yuan EUR/CHF 1.3583 133.61 8.2767 1.2319 ytd% 2.96 16.72 0.66 2.01 S&P500 Nikkei 225 China SI 300 Eurostoxx50 1756.54 14327.94 2373.72 3067.95 ytd% 23.16 37.83-5.91 16.39 Or Brent Cuivre Blé 1323.1 108.84 330.05 667.5 ytd% -21.03-2.04-10.49-18.67 US 10 ans Japon 10 ans Bund 10 ans Suisse 10 ans 2.555 0.59 1.673 0.916 Vision stratégique : poursuite de la hausse, sélectivité, attention aux prix... Economie L économie avance lentement avec une tendance positive. Les banques centrales en soutien (à prévoir 25bp de baisse de taux EU) La crise Syrienne est repassée derrière l affaire Leonarda... Asset Allocation Le renoncement au «tapering» US a engendré un boost de court terme sur les actions et une (très) légère pression sur les taux. Tous les investisseurs du monde recherchent du rendement ce qui peut créer pas mal d irrationalité sur le crédit faute de mieux. Le moto du marché : High Yield corporate bonds et actions, honnêtement, hors de ce sentier, point de rendement. Equities Nous restons positifs dans ce contexte, sur les valeurs de croissances et non pas les valeurs défensives. Retour d intérêt sur le secteur de l acier. Approche sélective et court termiste (gestion par seuils). Fixed Income L inflation est trop basse pour envisager une remontée des taux, tout comme la croissance. Dans ce contexte, seul le High Yield permet d essayer d obtenir du rendement >5% sur des maturités de 5-7 ans. FX Positif sur l USD (conjonction des anticipations d actions de l ECB et FED). Toujours biais baissier sur le JPY. Commodities Dans ce contexte favorable aux assets risqués, l Or (qui est tout sauf non risqué) est a éviter. FED Tapering «évolutif» mais maintien d une politique supportive. ECB Biais baissier sur les taux à court terme et politique accommodante. P/E ratio Les chiffres estimés sont très en dessous des PE réels, verdict fin d année.
Orientation actuelle action : sélectivité sur les dossiers, mais poursuite de la hausse. L évolution des ratios P/E (price earning) renseignant approximativement sur la «cherté» d une action montre des choses intéressantes aux US et en Europe. Nombre de secteurs et de capitalisations tendent vers le rouge : actions «chères» et qui devront dores et déjà confirmer par des résultats solides. Ceci dit, de grandes tendances émergent : Technologiques, Oil & Gas, Financières continuent d offrir des potentialités qu il faut observer. +23.16% La performance du S&P 500 depuis le début de l année (hors effet devise) -5.91% La performance de l indice chinois depuis le début de l année En Europe, les choses sont presque similaires et cela nous conforte dans nos choix passés. +16.39% La performance de l Euro Stoxx50 depuis le début de l année Nos titres suivis et traités actuellement: Plastic Omnium, Alcatel, AMD, First Solar, Sunpower Corp, Axa, ITB, Nintendo, Banca Popolare, Banca Popolare dell Emilia Romagna, Intesa Sanpaolo Nos secteurs de préférence : Energie, Technologiques, Financières, Construction (US). Nos zones de prédilection : US, France, Italie, Frontier Markets.
Orientation actuelle obligataire : toujours en recherche d opportunités (encore plus) rares. Les taux bas ont leurs avantages et leurs inconvénients. Trouver des papiers courts peu chers aujourd hui devient un parcours parfois hasardeux. Les taux courts, sous l effet des banques centrales, restent très bas. N oublions pas que la BCE se laisse l opportunité d une autre baisse. Ils devraient donc rester sur ces niveaux pendant une période prolongée. Pour rechercher des rendements > 4% il faut soit : 1.29% Le rendement d une obligation Total 2019 (AA-). Exemple de dossiers de type «High Yield» suivis : -5.00% La performance moyenne des fonds obligataires en devises emergentes ytd. -10% La baisse du SWAP credit taux variable 3 mois fixe 20 ans depuis que l on ne voit plus les taux monter... Saisir hyper activement des opportunités sur évènement Aller vers des émetteurs plus «émergents» sur leurs emprunts en EUR Aller vers des émetteurs plus «émergents» sur leurs emprunts en devises Revoir ses exigences de rating et donc augmenter considérablement sa recherche pour suivre des dossiers ratés de BBB à CCC SACYR convertible 6.5% 2016 SISAL 7.25% 2017, rating B LECTA 8 7/8 2019, B+ EDCON Proprietary 9 1/2 2016, B TELECOM ITALIA 4 7/8, BBB- Il est important de balancer ce genre d investissement avec des ratings plus élevés et donc des rendement plus faibles; il ne s agit plus de placements obligataires au sens maitrise du couple «rendement/risque» du terme. Ceci est un sujet fondamental : toute l industrie étant confrontée à ce déficit de rendement du fait des taux faibles, les flux de trésorerie allant vers ces titres soutiennent naturellement un prix d équilibre qui peut s avérer artificiel attention aux doigts.
EUR / USD : un retour vers les 1.34 est à prévoir. Dans notre précédente note nous expliquions que notre anticipation sur le Dollar était baissière du fait de la FED. C est désormais en ajoutant la forte probabilité de baisse des taux de la BCE que nous pensons que la parité va retourner vers les 1.34-1.3339 1.3802 EURUSD au 25/10/2013. Nous n avions pas couvert nos positions et avions trouvé le mouvement exagéré...dont acte. 1.3477 EURUSD au 05/11/2013. Nous avons par ailleurs une vision baissière sur le CHF contre EUR avec 1.2475-1.25 comme cible. Mais pour tirer profit de ce scenario les leviers nécessaires sont élevés. Actuellement, les devises ne sont pas intégrées en tant que stratégie dans notre gestion. Les mouvements croisés d interventions de banques centrales sont plus des effets subis que des convictions. -2.28% De perte de valeur pour l EUR sur la période en crête.
En résumé : Nous conservons notre biais haussier action via : Achat de trackers sur indices EUR et USD Sélection de valeurs en arbitrage Structuration de produits avec protection du capital Achats de fonds spécifiques au besoin Nous conservons les obligations acquises à bon prix: CMA CGM 8.7/8 (10.34% de ytm) Alcatel 8.5% BPCE 9.25 perp Nous entrons sur des titres «High Yield» de manière sélective: -1.00% L Euro Stoxx50 depuis ses plus haut de mai 2013. SACYR convertible 6.5% 2016 SISAL 7.25% 2017, rating B LECTA 8 7/8 2019, B+ EDCON Proprietary 9 1/2 2016, B TELECOM ITALIA 4 7/8, BBB- Les OPCVM suivis se comportent bien : COGEFI Portefeuille diversifié : 8.06% ytd COGEFI Prospective : 12.04% ytd Alken opportunity : 21.60% ytd Ruffer Abs Return : +10.47% ytd (en GBP) soit 9.9% en EUR DNCA Evolutif : 22% ytd FULCRUM AFRICA ALL CAP FUNDS -21% L or en 2013...que tout le monde voyait à 3000... : +2.3% ytd mais conviction sur la zone et le gérant 4500? Cette approche combinée et prudente confère effectivement à nos portefeuilles une exposition correcte visant à limiter la volatilité. Et si la voie était libre? Merci de votre confiance, Benjamin Benedetto
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