PARAMETRES DE MARCHE Rapport au 30 Juin 2014 Paramètres de marché au 30 juin 2014 Malgré la publication de chiffres de croissance du 1 er trimestre décevants en zone euro et, plus encore, aux Etats-Unis, les marchés actions ont poursuivi leur progression au cours du second trimestre. Ils ont été soutenus par l annonce de mesures d assouplissement de la BCE et les signes de redressement de l activité aux Etats-Unis, où l environnement reste favorable à une poursuite de la hausse de la consommation et à un rebond de l investissement des entreprises. Les pays émergents terminent également le trimestre en hausse, portés par les bonnes nouvelles économiques en provenance de la Chine. 1
1 Marchés Actions Dans un contexte d amélioration de la croissance mondiale et de soutien des banques centrales à l économie, les marchés actions des grands pays développés ont progressé au cours du second trimestre. Les indices américains et européens ont augmenté respectivement de 4,7% et 2,1% sur la période. Après un début d année difficile avec des résultats décevants, les marchés américains ont rebondi au cours du second trimestre, le S&P 500 atteignant un nouveau record historique, clôturant à 1960,23 points le 30 juin 2014. Cette hausse a été rendue possible par la publication de bons résultats : une forte croissance des bénéfices des entreprises, des créations d emplois plus fortes qu attendu et une hausse de l inflation qui s établit à 2,1% soit le plus haut niveau depuis octobre 2012 selon les statistiques du ministère du Travail. La Réserve Fédérale à une nouvelle fois réduit le rythme de rachats d actifs tout en véhiculant un message confiant sur la trajectoire de la reprise économique aux Etats-Unis. En Europe, les perspectives se sont sensiblement améliorées, avec la poursuite de la reprise économique, plus équilibrée entre les divers secteurs et pays, et la demande intérieure qui se renforce. Les marchés actions ont également été soutenus par la politique monétaire de la Banque Centrale Européenne. Le président de la BCE, Mario Draghi, a annoncé le 5 juin une série de nouvelles mesures d'assouplissement qui inclut une baisse des taux directeurs à de plus bas historiques et de nouveaux prêts à long terme aux banques, les TLTRO (Targeted Long- Term Refinancing Operations) afin de favoriser le crédit bancaire. Cependant, tous les risques n ont pas disparu. Le rythme de la reprise reste lent et le faible niveau de l inflation continuent d inquiéter les marchés. Les marchés émergents ont, pour leur part, poursuivi le rebond entamé depuis début février, l indice MSCI Emerging Markets clôturant le second trimestre avec une hausse de 5,6%. Les places émergentes ont profité du repositionnement des investisseurs sur la région et des nouvelles positives en provenance de la Chine. L indice PMI manufacturier de HSBC s établit à 50,7 en juin, en hausse de 1,3 point par rapport au chiffre de mai. 2
Evolution des indices S&P 500, -Stoxx 50 et MSCI Emerging Markets sur un an glissant 130 125 120 EuroStoxx 50 115 110 S&P 500 105 100 MSCI Emerging Markets 95 90 01/07/2013 30/08/2013 29/10/2013 28/12/2013 26/02/2014 27/04/2014 26/06/2014 2 Volatilité Action Au 30 juin 2014, l indice VStoxx (volatilité implicite des options sur l EuroStoxx50) s établissait à 15,27 points, en baisse de 2,4 points sur le trimestre. Le VIX (Volatilité implicite des options sur le S&P 500) clôture également le trimestre en baisse. Il perd 2,3 points pour atteindre 11,57 points, son plus bas niveau depuis début 2007. Les indices de volatilité ont légèrement augmenté au cours au mois d avril, le VStoxx et le VIX ont clôturé respectivement à 19,64 (le 15 avril) et 17,03 points (le 11 avril). Cette hausse est en grande partie explicable par une accentuation des tensions entre les pays occidentaux et la Russie après l annexion de la Crimée par la Russie. Cependant ces inquiétudes n ont pas duré longtemps. Les indices de volatilité ont poursuivi leur tendance baissière au cours du trimestre. 3
Evolution des indices V-Stoxx et VIX sur un an glissant 28 26 24 22 Vstoxx 20 18 16 14 12 VIX 10 30/06/2013 30/08/2013 30/10/2013 30/12/2013 28/02/2014 30/04/2014 30/06/2014 3 Corrélation Action L indice S&P 500 Implied Correlation 2015 reflète la corrélation implicite entre les actions du S&P 500, à partir des options d échéance Décembre 2014. L indice est resté relativement stable pendant avril et mai, avant d entamer une tendance baissière à partir de fin mai. On observe une diminution de 5,3 points par rapport à la fin du premier trimestre. Evolution de l indice S&P 500 Implied Correlation 2015 sur un an glissant 70 65 60 S&P 500 Implied Correlation Index 2015 55 50 45 40 35 1/07/2013 30/08/2013 29/10/2013 28/12/2013 26/02/2014 27/04/2014 26/06/2014 4
4 Dividendes Le graphique suivant présente l évolution des contrats futures sur les dividendes EuroStoxx 50 correspondant aux années 2015 et 2016. Les futures sur dividendes sont restés relativement stables au début du second trimestre avant de diminuer à partir du mois de juin, pour terminer le trimestre en baisse. Cette évolution est liée à celle des marchés actions : les futures sur dividendes ont diminué plus rapidement que l'eurostoxx 50, surtout pour le future sur dividende 2015. Le ratio entre le prix du future sur dividendes et l'eurostoxx50 a diminué sur le trimestre, passant de 3,54% à 3,38% pour le future sur dividendes 2015 et de 3,60% à 3,49% pour le future sur dividendes 2016. -Stoxx 50, niveaux de dividendes anticipés par les futures sur un an glissant 120 115 110 Dividendes 2015 105 Dividendes 2016 100 95 90 30/06/2013 30/08/2013 30/10/2013 30/12/2013 28/02/2014 30/04/2014 30/06/2014 5 Taux d intérêt 1. Le graphique suivant décrit les évolutions des taux de swap en Euro à 1 et 5 ans Le taux de swap 1 an et 5 ans ont tous les deux diminué, mais avec une baisse plus marquée pour le taux de swap 5 ans, qui a perdu 30 bps par rapport au 31 mars 2014 contre 11 bps pour son homologue 1 an. Ainsi, l'écart entre les deux taux a diminué davantage sur le second trimestre, passant de 66 bps (au 31 mars) à 48 bps (au 30 juin), accentuant l aplatissement de la courbe. 5
Taux de swap 1 an et 5 ans en Euro 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 Swap 5 ans 0,60 0,40 Swap 1 an 0,20 0,00 30/06/13 29/08/13 28/10/13 27/12/13 25/02/14 26/04/14 25/06/14 2. Le graphique suivant décrit l évolution des taux des emprunts d Etat à 10 ans en Europe (Allemagne) et aux Etats-Unis. Sur l ensemble du trimestre, les taux longs ont poursuivi leur mouvement baissier en s accentuant à partir de la fin du mois d avril. On constate que le 10 ans américain perd 21 bps contre 32 bps pour son homologue européen. Suite à l annonce des résultats de croissance décevants et des mesures d assouplissement monétaires de la BCE, les taux longs américains et allemands ont accentué leur baisse. Le taux 10 ans allemand clôture le trimestre à 1,25 bps, son plus bas niveau depuis mai 2013. Si l évolution de ces deux benchmarks reste plutôt corrélée sur une tendance longue, l écart entre les deux a légèrement augmenté, passant de 1,15 à 1,26 points, dû à une baisse plus marquée du benchmark euro 10 ans. 6
Benchmarks 10 ans Europe et US sur un an glissant 3,50 3,00 Benchmark $ 10 ans 2,50 2,00 1,50 Benchmark 10 ans 1,00 30/06/13 29/08/13 28/10/13 27/12/13 25/02/14 26/04/14 25/06/14 6 Crédit L'indice ITraxx Financials suit le coût de la protection contre le risque de défaut des principales institutions financières. Sur le second trimestre de 2014, l indice qui se situait à un niveau relativement bas, diminue davantage en perdant 28,20 points, pour clôturer à 65,74 points le 30 juin. Il en va de même pour l indice itraxx Crossover 5 ans (indice suivant le coût de la protection contre le risque de défaut des principales entreprises High Yield en Europe), qui poursuit sa tendance baissière en perdant environ 50 points pour terminer le trimestre à 237 points. La poursuite de la reprise et les actions des banques centrales soutiennent le marché du crédit en garantissant un niveau de liquidité élevé et des taux bas. 7
Indice itraxx Financials 5 ans sur un an glissant 190 170 150 130 itraxx Europe Senior Financials 5 ans 110 90 70 50 30/06/13 30/07/13 30/08/13 30/09/13 30/10/13 30/11/13 30/12/13 30/01/14 28/02/14 30/03/14 30/04/14 30/05/14 30/06/14 Le graphique suivant présente le niveau des CDS (cotés ou estimés par DeriveXperts) au 30 juin 2014 pour les principaux émetteurs des produits structurés, et le compare au niveau observé fin mars 2014. Nous constatons une baisse du niveau des CDS pour l ensemble des institutions financières citées dans le graphique ci-dessous, à l exception de BNP Paribas, Société Général et Calyon. L amélioration des marchés a eu un effet positif sur leurs spreads de crédit. Niveaux des CDS individuels (maturité 3 ans), DeriveXperts 8
7 Matières premières Le mouvement haussier observé sur le cours de l or pendant le premier trimestre ne s est pas prolongé. Le cours de l or diminue de 3% au début du trimestre, pour ensuite augmenter de 7 % au cours du mois de juin et clôturer le trimestre à 1327,50 dollars l once. Or (Valeur d une once d or en USD) sur un an glissant 1600 1550 1500 1450 1400 1350 1300 Gold Spot 1250 1200 1150 1100 30/06/13 29/08/13 28/10/13 27/12/13 25/02/14 26/04/14 25/06/14 Le cours du pétrole a poursuivi son mouvement haussier et a enregistré une hausse de 3,73%, pour clôturer le second trimestre à 105,37 dollars le baril. WTI, future première échéance 120 112 104 Future sur pétrole WTI, 1ère échéance 96 88 80 30/06/13 29/08/13 28/10/13 27/12/13 25/02/14 26/04/14 25/06/14 9
8 Marché des changes La parité EUR/USD clôture le premier trimestre à 1,37, en léger recul par rapport à son niveau de fin mars. Suite aux annonces de la BCE, la parité EUR/USD s est rapprochée de ses plus bas niveaux de l année, autour de 1,35, avant de remonter légèrement. A l inverse, le dollar a temporairement reculé suite à l annonce des chiffres définitifs de la croissance américaine du 1 er trimestre. Parité EUR / USD 1,45 1,40 1,35 1,30 Euro en Dollar 1,25 1,20 30/06/13 29/08/13 28/10/13 27/12/13 25/02/14 26/04/14 25/06/14 9 Inflation L inflation en zone euro est restée stable entre le 31 mars et le 30 juin. Après avoir atteint 0,70% au mois d avril, elle est retombée à son niveau de fin mars pour clôturer le trimestre à 0,50%. La BCE a mis en place une série de mesures d assouplissement pour contrer le mouvement baissier de l inflation, observé depuis l été dernier. Le swap d inflation à 10 ans a légèrement augmenté au cours du second trimestre pour atteindre 1,84%. Le swap d inflation à 1 an a également augmenté sur le trimestre, mais dans une moindre mesure, augmentant ainsi l écart entre les 2 taux. 10
Inflation réalisée en Euro, Swaps d'inflation à 1 et 10 ans (Zone Euro / Hors tabac) 2,50 2,00 Swap d'inflation à 10 ans 1,50 Swap d'inflation à 1 an 1,00 0,50 Niveau de l'inflation en zone euro 0,00 01/07/13 30/08/13 29/10/13 28/12/13 26/02/14 27/04/14 26/06/14 11
---------------------- Le second trimestre se termine sur une note positive. Les marchés américains et européens reprennent leur progression, dans un contexte d amélioration de la croissance mondiale et de soutien des banques centrales à l économie. Le point marquant du trimestre a été sans doute l annonce de nouvelles mesures d assouplissement de la BCE, avec la baisse des taux directeurs et la mise en place de nouvelles opérations de liquidités à long terme afin de favoriser le crédit bancaire et accélérer la croissance économique. Malgré la publication de chiffres de croissance décevants, les marchés américains clôturent le trimestre en hausse, soutenus par la hausse de la consommation et de l investissement des entreprises. En Europe, la reprise reste fragile mais l assouplissement monétaires et l accélération de la croissance dans la périphérie contribuent à la hausse des marchés. L inflation, restant inchangée à un niveau très faible, continue d être source d inquiétudes, sans pour autant remettre en cause la reprise économique en cours. Les marchés émergents clôturent également le trimestre en hausse, profitant de l amélioration de la conjoncture en Chine et du repositionnement des investisseurs sur la région. Sur le second trimestre de 2014, on note une nette diminution de la volatilité et des spreads de crédit des principaux émetteurs de produits structurés, ce qui devrait favoriser la précision des valorisations. 12