COMMENTAIRE Services économiques TD mai LES CANADIENS SONT-ILS PRÉPARÉS À UNE HAUSSE DES TAUX D INTÉRÊT? Faits saillants Le fait que la Banque du Canada ait récemment indiqué que les taux d intérêt pourraient être haussés plus tôt que ce que plusieurs croyaient fait naître un questionnement : dans quelle mesure les Canadiens sont-ils préparés à une hausse des taux d intérêt? À moyen terme, les taux d intérêt augmenteront vraisemblablement d au moins deux points de pourcentage, ce qui placera sans aucun doute une minorité non négligeable de ménages canadiens dans une situation précaire. Certains signes indiquent que les Canadiens ont déjà commencé à prendre des mesures pour se protéger contre une hausse des taux d intérêt. La croissance du crédit à la consommation des ménages a connu un net ralentissement. Comme les taux d intérêt devraient augmenter graduellement et que les consommateurs ont la possibilité de bloquer un bas taux d intérêt, l incidence d une hausse des taux d intérêt pourrait être ressentie sur plusieurs années. Ces facteurs viennent appuyer notre hypothèse selon laquelle le marché de l habitation et le ratio d endettement des ménages subiront des soubresauts sur une longue période plutôt qu un contrecoup rapide. Notons toutefois que les perspectives de dépenses de consommation à moyen terme demeurent limitées. La Banque du Canada a surpris bon nombre de Canadiens lorsqu elle a révélé, lors de son annonce à date préétablie d avril, que la hausse des taux d intérêt pourrait survenir plus tôt que ce que plusieurs anticipaient. Cette annonce a incité les analystes à revoir leurs prédictions : ils estiment dorénavant que les taux d intérêt pourraient augmenter dès l automne prochain. Naturellement, la question suivante vient à l esprit : dans quelle mesure les Canadiens sont-ils préparés à une hausse des taux d intérêt? On peut avancer sans crainte de se tromper que, compte tenu du niveau record d endettement des ménages canadiens, bon nombre d entre eux sont mal préparés et pourraient avoir de la difficulté à effectuer des versements plus élevés lorsque les taux augmenteront. Par ailleurs, des données récentes tendent à démontrer qu un nombre croissant de ménages commencent à prendre des mesures pour parer à cette éventualité. Tendances récentes de la croissance de l endettement Le fait que les dettes sont contractées à un rythme plus lent constitue le premier signe que les Canadiens ont tenu compte 1 1 GRAPHIQUE 1 : CRÉDIT AUX MÉNAGES GLOBAL, PAR TYPE DE CRÉDIT Variation d'une année sur l'autre en % 1 7 11 Source : Banque du Canada, BSIF Crédit hypothécaire Crédit à la consommation Francis Fong, économiste, 1--
des avertissements. On remarque notamment que le crédit à la consommation, qui comprend les lignes de crédit non garanties, les prêts personnels, les cartes de crédit et les lignes de crédit sur valeur domiciliaire, a connu une croissance d à peine, % en février d une année sur l autre (voir le graphique 1) et que chaque type de crédit a connu soit un ralentissement, soit carrément un déclin. Il s agit du rythme le plus lent en presque deux décennies. En effet, de pires résultats ont été enregistrés uniquement au plus creux de la récession des années 1. Le ralentissement le plus important touche les lignes de crédit, dont la croissance diminue constamment depuis près de trois ans, étant passée de 1 % à % d une année sur l autre. Il s agit du rythme le plus lent depuis 1. Puisque le crédit à la consommation sert surtout aux dépenses de consommation (voir le graphique ), le ralentissement de l accumulation de dettes semble indiquer que les consommateurs optent pour une approche plus prudente quant à leurs dépenses. En effet, la croissance des ventes au détail a ralenti en conséquence, surtout dans les secteurs non discrétionnaires comme l ameublement, les accessoires de maison, les appareils électroniques, les appareils électroménagers et la rénovation domiciliaire. Il est intéressant de noter que malgré le repli des soldes impayés de cartes de crédit (voir le graphique ), les données indiquent que l utilisation des cartes de crédit continue de croître. Cette situation reflète avec justesse l attitude conservatrice des ménages canadiens : ils continuent de dépenser, mais un nombre croissant de ménages ne conservent pas de solde impayé sur leurs cartes. À la lumière de ces seules données, on pourrait croire que les Canadiens sont plus prudents par rapport à leur niveau d endettement. Toutefois, il faut tenir compte d autres éléments, notamment le fait que le gouvernement fédéral a modifié la réglementation liée aux prêts hypothécaires à trois reprises depuis. Par exemple, la réduction de la période maximale d amortissement ou du montant maximal des prêts a entraîné, pour de nombreux emprunteurs, une diminution de leur capacité d obtenir des montants élevés de crédit. Il est intéressant de noter que, bien que la majorité des nouvelles règles visait les prêts hypothécaires, le ralentissement de l accumulation de dettes qui a découlé de ces changements a été plus prononcé dans le secteur du crédit à la consommation, probablement parce que les emprunteurs souhaitaient profiter d offres très attrayantes de certaines banques pour devenir propriétaires ou consolider des dettes assujetties à des taux plus élevés, et ont ainsi transformé d autres formes de dettes en prêts hypothécaires. - - GRAPHIQUE : UTILISATION DES EMPRUNTS SUR LA VALEUR NETTE DE LA MAISON DE 1 À Consolidation de dettes Placements financiers et non financiers % % % Consommation et rénovation domiciliaire Source : Banque du Canada, enquête Canadian Financial Monitor réalisée par Ipsos Reid GRAPHIQUE : PRÊTS DES BANQUES À CHARTE, PAR TYPE DE CRÉDIT Variation d'une année sur l'autre en % 17... Juin Janvier -. Lignes de crédit* Cartes de crédit* Ventes au détail *Soldes impayés; Source : Banque du Canada. GRAPHIQUE : PRIX DES HABITATIONS EXISTANTES ET CRÉDIT HYPOTHÉCAIRE Var. de la tendance* d'une année sur l'autre en % Var. d'une année sur l'autre en % Prix des habitations existantes (décalage de mois, à gauche) Crédit hypothécaire, à droite 7 11 *Filtre de Hodrick-Prescott; Source : ACI, Banque du Canada.1 1 1 11 7 mai
Comme le révèle le graphique 1, la croissance des prêts hypothécaires ne se dément pas. Malgré qu elle soit plus lente qu avant la récession, la croissance des prêts hypothécaires résidentiels a atteint presque constamment 7 à % d une année sur l autre au cours des trois dernières années. Cette croissance est liée non seulement à la transformation des autres types de dettes en prêts hypothécaires, mais aussi à la hausse soutenue des ventes et du prix des habitations au cours des dernières années (voir le graphique ). Le prix moyen d une habitation existante a augmenté de quelque % au cours des, dernières années, et se trouve même à un niveau plus élevé d environ % par rapport au sommet atteint avant la récession. De plus, malgré la grande volatilité de l activité de vente ces dernières années, le rythme de la tendance demeure très soutenu à environ ventes par mois, ce qui est beaucoup plus élevé que dans les décennies précédentes (voir le graphique ). Globalement, le ralentissement du crédit à la consommation a entraîné une réduction de la croissance totale de l endettement. Toutefois, et c est là que réside le défi, la croissance du crédit hypothécaire ne semble pas vouloir se résorber et la hausse du revenu n est simplement pas suffisante pour réduire le ratio d endettement, ce qui fait que les ménages sont de plus en plus vulnérables. Quel niveau atteindront les taux d intérêt? Comme le niveau d endettement demeure assez élevé, le signal envoyé par la banque centrale en avril à savoir que les taux d intérêt augmenteraient plus tôt que tard annonce un défi pour bon nombre de ménages. Par conséquent, nous avons, comme beaucoup d autres analystes, repensé nos prévisions quant aux taux d intérêt. mai GRAPHIQUE : VENTES D'HABITATIONS EXISTANTES AU CANADA Nombre Ventes réelles Tendance de ventes* 1 1 1 1 1 *Filtre de Hodrick-Prescott; Source : Association canadienne de l'immeuble GRAPHIQUE : COÛT DE L'ENDETTEMENT ET TAUX D'INTÉRÊT % % 1 11 Taux de financement à un jour (décalage d'un trimestre, à gauche) Ratio du service de la dette (à droite) 1 Source : Banque du Canada, Statistique Canada Prévision Nous croyons maintenant que la Banque du Canada recommencera vraisemblablement à hausser les taux d intérêt dès cet automne, plutôt qu à l hiver. Toutefois, l augmentation devrait être très graduelle : nous pensons qu elle sera limitée à un point de pourcentage au cours des deux prochaines années. Comme la Réserve fédérale américaine maintiendra probablement ses taux à leur niveau actuel jusqu en 1, toute hausse supérieure à un point de pourcentage de la part de la Banque du Canada mettrait de la pression à la hausse sur le dollar canadien et freinerait la croissance des exportations et la reprise économique. Toutefois, une fois que l économie américaine reprendra de la vigueur et que les taux d intérêt augmenteront, la Banque du Canada aura davantage de latitude pour hausser son taux de financement à un jour. Cette mesure sera nécessaire, car même un taux de, % (le taux que nous prévoyons pour la fin de 1) se situe en dessous de la valeur d équilibre, qui est de l ordre de, à, %. À moins que l économie mondiale ne subisse une autre perturbation majeure, le taux de financement à un jour augmentera vraisemblablement d au moins deux points de pourcentage d ici (voir le graphique ). Si l on se fie aux taux d intérêt réels appliqués au crédit à la consommation, le taux de financement à un jour sert de mesure étalon pour tous les autres taux d intérêt. Les Canadiens entendent sans doute davantage parler du taux préférentiel, utilisé pour déterminer le prix de presque tous les prêts à taux variable. Toutefois, plusieurs ne savent peutêtre pas que le taux préférentiel est établi selon un écart fixe au-dessus du taux de financement à un jour. Autrement dit, le taux préférentiel augmentera également d au moins deux points de pourcentage d ici. En ce qui concerne les 7
titulaires de prêts à taux fixe, le taux d intérêt pour un prêt hypothécaire à taux fixe de cinq ans standard a tendance à suivre le rendement des obligations d État canadiennes de cinq ans (voir le graphique 7). Par contre, l écart entre les deux n est pas préétabli comme c est le cas pour le taux préférentiel; les prévisions de rendement des obligations de cinq ans sont toutefois un bon indicateur pour les taux hypothécaires. On s attend à ce que le rendement des obligations de cinq ans, comme le taux de financement à un jour, augmente de deux à trois points de pourcentage au cours des prochaines années. Alors, sommes-nous vulnérables? Il convient donc de se demander à quel point les Canadiens seront touchés si les prévisions d une hausse devancée des taux se réalisent. Compte tenu du contexte actuel des taux d intérêt, les frais de service de la dette sont déjà élevés en raison du montant de la dette impayée. Le graphique montre une cassure nette dans la relation entre le taux de financement à un jour et le ratio du service de la dette, lequel conviendrait davantage à un taux de financement à un jour de % plutôt qu au taux actuel de 1 %. Si la majorité des Canadiens semblent en bonne posture pour absorber une augmentation de taux avoisinant les deux points de pourcentage, il n en demeure pas moins qu une minorité non négligeable ne peut en dire autant. Selon l Association canadienne des conseillers hypothécaires accrédités, les titulaires d environ 1 % des prêts hypothécaires actifs, soit de quelque 1, million de prêts hypothécaires, pourraient connaître des difficultés financières à la suite d une telle hausse. Les chiffres de la Banque du Canada vont 1 1 % GRAPHIQUE 7 : OBLIGATIONS D'ÉTAT CANADIENNES ET PRÊTS HYPOTHÉCAIRES À TAUX FIXES 1 1 1 1 1 Source : Banque du Canada Rendement des obligations d'état can. de cinq ans Taux moyen pour un prêt hypothécaire de cinq ans fixe 7 GRAPHIQUE : DETTE DES MÉNAGES, À TAUX FIXE ET À TAUX VARIABLE Part de la dette à taux fixe par rapport aux soldes impayés totaux en % Lignes de crédit sur valeur domiciliaire (à droite) Prêts hypothécaires (à gauche) 7 11 Source : Enquête Canadian Financial Monitor réalisée par Ipsos Reid dans le même sens. L analyse suggère que 7, % des ménages pourraient se retrouver dans une situation financière précaire si les taux d intérêt revenaient à un niveau normal. Deux facteurs limitent le nombre de ménages à risque. Premièrement, comme nous l avons mentionné précédemment, les taux d intérêt augmenteront à un rythme très graduel si l on tient compte des prévisions d inflation et de croissance économique encore modestes. La Banque du Canada est bien consciente qu une augmentation trop radicale et trop rapide des taux entraînerait un désendettement important chez de nombreux ménages. Mais puisque la hausse prévue pour les deux prochaines années n est que d un point de pourcentage, les ménages auront vraisemblablement suffisamment de temps pour adapter leurs habitudes de consommation en fonction de leurs versements mensuels plus élevés. Deuxièmement, tous les prêts hypothécaires et les produits de crédit à la consommation ne sont pas structurés de la même façon. Comme % des prêts hypothécaires sont à taux fixe, la plupart des ménages ne seront pas immédiatement touchés par la hausse des taux. Même ceux qui ont opté pour des produits à taux variable pourraient se protéger en bloquant un taux. D ailleurs, la part des lignes de crédit sur valeur domiciliaire dont le taux est fixé a presque doublé au cours de la dernière année, passant de 1 % à % (voir le graphique ). Cela est probablement dû en partie à la concurrence, qui a fait baisser les taux fixes alors que les taux variables sont demeurés relativement stables. Quoi qu il en soit, comme les emprunteurs cherchent à retarder le moment où ils devront payer des coûts d emprunt plus élevé, la portion à taux fixe de la dette devrait augmenter au cours des prochains mois, mai
à l approche de la première hausse de taux d intérêt de la Banque du Canada. Le fait qu un nombre grandissant de ménages bloquera vraisemblablement des taux peu élevés juste avant la première hausse ne signifie pas nécessairement qu il n y aura pas de rajustement du revenu à la baisse. Premièrement, il y aura un effet à court terme puisque, malgré le récent rétrécissement des écarts, les taux d intérêt applicables au crédit à taux fixe tendent à être plus élevés que ceux applicables au crédit à taux variable. Deuxièmement, les répercussions se feront simplement sentir sur une plus longue période. Les emprunteurs devront un jour ou l autre renouveler leur prêt, qui sera assujetti à de nouvelles modalités, notamment un taux d intérêt plus élevé. Espérons qu ils auront pu au fil des ans augmenter leur valeur nette et rembourser une partie du capital, et qu ils seront ainsi en bonne posture pour absorber le coût plus élevé de l endettement. Une résorption progressive de l endettement des ménages En résumé, il importe de comprendre que, bien qu un niveau d endettement excessif représente la plus grande menace qui pèse sur l économie intérieure à moyen terme, plusieurs facteurs, nommément le ralentissement de l accumulation du crédit, le caractère graduel de la hausse des taux d intérêt et les efforts déployés pour bloquer les taux alors qu ils sont toujours assez bas, permettront aux ménages de s adapter plus facilement. Ces éléments viennent appuyer notre hypothèse selon laquelle le marché de l habitation et le ratio d endettement des ménages subiront des soubresauts sur une longue période plutôt qu un contrecoup rapide. Notons toutefois que les perspectives de dépenses de consommation à moyen terme demeurent limitées. Les Services économiques TD s attendent à ce que la croissance du niveau d endettement suive de plus près celle du revenu, soit environ %, au cours des prochaines années. Francis Fong, économiste 1-- Le présent rapport est fourni par les Services économiques TD. Il est produit à titre informatif seulement et peut ne pas convenir à d autres fins. Il ne vise pas à communiquer de renseignements importants sur les affaires du Groupe Banque TD, et les membres des Services économiques TD ne sont pas des porte-parole du Groupe Banque TD en ce qui concerne les affaires de celui-ci. L information contenue dans le rapport provient de sources jugées fiables, mais son exactitude et son exhaustivité ne sont pas garanties. De plus, le rapport contient des analyses et des opinions portant sur l économie, notamment au sujet du rendement économique et financier à venir. Par ailleurs, ces analyses et opinions reposent sur certaines hypothèses et d autres facteurs et sont sujettes à des risques inhérents et à une incertitude. Les résultats réels pourraient être très différents. La Banque Toronto-Dominion ainsi que ses sociétés affiliées et divisions apparentées qui constituent le Groupe Banque TD ne peuvent être tenues responsables des erreurs ou omissions que pourraient contenir l information, les analyses ou les opinons comprises dans ce rapport, ni des pertes ou dommages subis. mai