COLLOQUE SUR LA RETRAITE ET LES PLACEMENTS AU QUÉBEC L INVESTISSEMENT GUIDÉ PAR LE PASSIF LE 20 NOVEMBRE 2014 Sébastien Naud, CFA, M.Sc. Conseiller principal
L investissement guidé par le passif Conférenciers et agenda Sébastien Naud Conseiller principal Définition du risque dans le contexte d un régime de retraite Mieux comprendre le risque lié aux taux d intérêt Jean-Philippe Lemay Vice-président et gestionnaire de portefeuilles principal, Investissement guidé par le passif L investissement guidé par le passif = solutions de revenu fixe sur mesure Facteurs décisionnels clés Gestion active du risque de crédit Augmenter le rendement attendu tout en contrôlant les risques Gouvernance Applications MERCER November-24-14 1
L investissement guidé par le passif Définition du risque dans le contexte d un régime de retraite MERCER November-24-14 2
L investissement guidé par le passif Définition du risque dans le contexte d un régime de retraite ILLUSTRATION DU RISQUE LIÉ À LA POLITIQUE DE PLACEMENT MERCER
L investissement guidé par le passif Mieux comprendre le risque lié aux taux d intérêt $16 000 000 PAIEMENTS PROJETÉS POUR UN RÉGIME DE RETRAITE TYPIQUE $14 000 000 $12 000 000 $10 000 000 Durée: ~ 15 ans $8 000 000 $6 000 000 $4 000 000 $2 000 000 $0 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59 MERCER November-24-14 4
L investissement guidé par le passif Mieux comprendre le risque lié aux taux d intérêt ILLUSTRATION DE LA SENSIBILITÉ AUX CHANGEMENTS DE TAUX D INTÉRÊT ~7% ~14% 12-16% Taux d intérêt 1 % Durée Obligations universelles Obligations à long terme Passif d un régime de retraite typique Typiquement 40 % de l actif 100 % du passif Impact d une baisse de taux de 1 % Portefeuille A (40 % en obligations universelles) Portefeuille B (40 % en obligations à long terme) 40 % x 7 % = +2,8 % 40 % x 14 % = +5,6 % Passif (durée 15 ans) 100 % x 15 % = +15,0 % MERCER November-24-14 5
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Mercer (Canada) limitée
Colloque sur la retraite et les placements au Québec L Investissement guidé par le passif JEAN-PHILIPPE LEMAY, M.Sc., FSA, FICA Vice-président et gestionnaire de portefeuille principal L investissement guidé par le passif Québec 20 novembre 2014
L Investissement guidé par le passif (IGP) Des décisions clés dans le processus de de-risking Pourquoi l IGP? Les ratios de solvabilité et de capitalisation sont en bonne position Trop de risque La pente de la courbe est prononcée Pourquoi pas l IGP? Les taux d intérêt demeurent trop bas Le passif est plus variable que projeté L IGP sur mesure Tenir compte du passif dans toutes les décisions S adapter intelligemment à l environnement Réduire la volatilité Tirer profit des opportunités 9
L IGP Allocation du risque actif-passif L'objectif de l'igp est d'offrir une stratégie d'investissement permettant l'atteinte de différents objectifs de gestion de risque pour un régime de retraite Risque actifpassif Risques nonrémunérés Risques nonrémunérés Risques rémunérés Risques rémunérés Portefeuille traditionnel 60/40 Portefeuille IGP Un portefeuille sur mesure de gestion de risque de taux d'intérêt est essentiel dans une solution d'igp 10
L IGP Solutions de revenu fixe sur mesure Quelle est la meilleure approche d implémentation d une stratégie IGP? Revenu fixe sur mesure 1. Plus grande flexibilité et efficacité de mise en œuvre 2. Meilleure gestion des risques actif/passif 3. Portefeuille avec de meilleures caractéristiques 4. Meilleure gouvernance 11
Cadre décisionnel - Revenu fixe sur mesure Facteurs d investissements clés Taux d intérêt a) Durée: risque principal b) Courbe des taux: risque secondaire a) Risque de liquidité b) Risque de défaut c) Risques démographiques Autres Crédit a) Répartition par secteurs b) Taux de rendement cible Contexte actif-passif: Objectifs Tolérance au risque Horizon de placement
Facteurs décisionnels clés Risque de taux d intérêt Changement adverse de la situation financière du régime suite à un mouvement de taux d intérêt Niveau de risque différent pour chaque régime: Démographie Horizon Objectif visé Situation financière Méthodologie d évaluation du passif Éliminer le risque de taux avec un maximum d efficacité 13
Facteurs décisionnels clés Risque de taux d intérêt Comment? Risque Analyse Esp[R] net Pos. courbe Coûts Durée et convexité Durée, convexité et taux clés (~7-12 points) Appariement théorique (30 points) Maintenir de la flexibilité est la clé pour un gestion efficace du risque de taux d intérêt 14
Facteurs décisionnels clés Risque de crédit Pourquoi avons-nous besoin de crédit aux fins de réplication du passif? Meilleur appariement - Taux d évaluation reliés aux obligations corporatives Meilleur rendement - Atteindre le r.-à-é. au moins égal au taux d actualisation Approche: GESTION ACTIVE DU RISQUE DE CRÉDIT Haute qualité on ne peut pas accepter de défaut Flexibilité de calibrer l allocation, la qualité et le segment de courbe Diversification Niveau de liquidité Proactif sur les nouvelles opportunités rotation d émissions 15
Facteurs décisionnels clés Risque de liquidité Actif Passif Conditions de marché (crédit, boursiers, alternatifs, volatilité) Changement des cibles de répartition d actif Gestion de portefeuille Paiements de prestations (rentes et valeurs de transferts) Caractéristiques du passif (durée, secteurs) Cycle de vie du régime (horizon) Liquidité Risque rémunéré En tirer profit à un niveau optimal à travers une solution sur mesure Importance de tenir compte du contexte actif-passif 16
Marché obligataire canadien Rendements à échéance et structure de taux d actualisation au 30 septembre 2014 Rendement à échéance moyen 5,0% Durée cible du passif 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% Taux d actualisation du passif 1,0% 0,5% 0,0% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 Gouv. du Canada Corp. A Hypothèque comm. Valeur de transfert - Passif de solvabilité * Durée (années) Obligations prov. Corp. BBB Achats de rentes - Passif de solvabilité Passif de comptabilité 17
Portefeuille IGP sur mesure Autres paramètres clés Le type de passif qui concerne le régime: Solvabilité, capitalisation, comptabilité Passif acquis vs passif acquis et futurs (total) Niveau de couverture Incorporation d effet de levier (produits dérivés) Mandat de superposition Calendrier d exécution Immédiatement Stratégiquement
Revenu fixe sur mesure Rendement attendu: Angles d attaques Approches structurelles Exposition au risque de crédit: Augmenter Diminuer la qualité Diminuer la liquidité Mandats spécialisés Obligations d infrastructures Efficacité du capital (utilisation de levier) Inclusions de catégories obligataires alternatives Hypothèques commerciales Placements privés Gestion active Inclusion de stratégies actives traditionnelles (Completion) 19
Relation rendement/risque Flexibilité et efficacité! Rendement espéré Mandat traditionnel Minimiser les risques non rémunérés Risque actif-passif 20
Gouvernance Les grandes lignes Importance d acquérir une compréhension appropriée des réels objectifs de rendement/risque Différents des stratégies orientées sur le rendement ou des décisions d allocation traditionnelle d actifs Discussion continuelle de l actif et du passif et l analyse de leur comportement mènera à un meilleur plan de gouvernance Besoin d une formation initiale et continue Résultat: meilleur processus décisionnel à long terme
Gouvernance Cadre de mesure de performance Objectif PORTEFEUILLE IGP vs. INDICE DU PASSIF IMPORTANT POUR LE RATIO DE CAPITALISATION DU RÉGIME CUSTOMIZED LDI BENCHMARK PORTEFEUILLE IGP vs. INDICE IGP SUR MESURE ÉVALUATION DU TRAVAIL DU GESTIONNAIRE
Application Objectif: Gestion de risque et financement à long terme, Taille: 11M$, Régime ouvert et jeune (participants actifs) Flux monétaires (M$) 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 Terme (années) Durée Caractéristiques 21 ans Taux de solvabilité 3,7% Rendement attendu* (Courbe provinciale) 4,0% 23
Application Objectif: Gestion de risque et financement à long terme, Taille: 11M$, Régime ouvert et jeune (participants actifs) Rendement attendu Solution 3 Solution 1 Solution 1 Solution 2 Solution 2 Rendement attendu 5,2% Gestion de risque de taux Obligations gouv. et corporatives Efficacité du capital Solution 3 Rendement attendu 5,6% Gestion de risque de taux Obligations gouv., corp. et spécialisées Efficacité du capital Gestion tactique Transport d alpha Rendement attendu 4,0% Gestion de risque de taux Oblig. gouv. seulement Variabilité par rapport au passif Point de départ 24
Biographie Jean-Philippe Lemay, M.Sc., FICA, FSA Vice-président et gestionnaire de portefeuilles principal L investissement guidé par le passif Jean-Philippe Lemay est membre de l équipe IGP et est responsable de la gestion de mandats immunisés et d'appariement, de gestion indicielle, de revenu structuré d actions et d obligations ainsi que de bêtas alternatifs pour des institutions financières, des caisses de retraite et des fondations. Formation Maîtrise en mathématiques financières (M.Sc.), Université Stanford 2006 Fellow de la Société des actuaires (FSA), et Fellow de l`institut canadien des actuaires (FICA) 2005 Baccalauréat en sciences actuarielles (B.Sc.), Université Laval 2002 Expérience professionnelle 2010 2012: Vice-président, solutions d`investissements guidés par le passif chez Gestion de portefeuille Natcan* 2007 2009: Spécialiste en recherche quantitative et gestionnaire de portefeuilles chez Investissements Standard Life Inc. 2006 2007: Gestionnaire indiciel de mandats mondiaux chez Caisse de dépôt et placement du Québec 2002 2005: Consultant et analyste chez Aon Investment Consulting Inc. *Maintenant Fiera Capital 25
CORPORATION FIERA CAPITAL 1501 avenue McGill College, bureau 800 Montréal (Québec) H3A 3M8 T: 514 954-3300 / 1 800 361-3499 www.fieracapital.com