7. Marché monétaire Partie 2! Mankiw, chapitre 27 et chapitre 28 (sauf du bas de la page 760 au bas de la page 764)

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1 7.5. Banque centrale européenne (BCE) issions de la BCE : 7. arché monétaire Partie 2! ankiw, chapitre 27 et chapitre 28 (sauf du bas de la page 760 au bas de la page 764) Réalisation : Natacha Gilson Objectif principal : stabilité des prix «Sans préjudice de l'objectif de stabilité des prix, l Eurosystème apporte son soutien aux politiques économiques générales dans la Communauté, en vue de contribuer à la réalisation d'objectifs tels que croissance, emploi, cohésion économique et sociale». Sans ambiguïté, la stabilité des prix est l'objectif primordial assigné à l'eurosystème. «C'est en créant un environnement de stabilité (des prix) que l'autorité monétaire contribuera le mieux à la croissance et à l'emploi et permettra aux autres politiques de produire pleinement leurs effets» Pays de la zone euro Indicateurs ou «piliers» Pays membres : Belgique, Allemagne, Grèce, Espagne, France, Italie, Irlande, Luxembourg, Pays-Bas, Autriche, Portugal, Finlande En pratique, la BC ne maîtrise pas directement les prix. Ceux-ci sont bien influencés par la mise en action des instruments de politique monétaire, mais au terme d'un long processus. La politique monétaire de la BCE repose sur deux "piliers"

2 Les deux piliers Instruments de politique monétaire ❶ 3. Des analyses empiriques ont mis en évidence une relation stable entre cet agrégat et le niveau des prix dans la zone euro, son évolution semble précéder celle des prix. Le calcul de la valeur de référence pour la croissance de 3 - actuellement 4,5 p.c. l'an -est basé sur la norme pour l'évolution des prix (une progression inférieure à 2 p.c.) et sur des estimations de la croissance tendancielle du produit intérieur brut réel (2 à 2,5 p.c.) et du ralentissement tendanciel de la vitesse de circulation de la monnaie (0,5 à 1 p.c.). ❷ Evolution d une série de variables à caractère précurseur par rapport aux prix à la consommation : indices de prix et de coûts (dont les coûts salariaux), cours de change, indicateurs conjoncturels, informations relatives à la politique budgétaire, prévisions d'autres institutions, indicateurs des marchés financiers tels que taux d'intérêt à long terme, 27 L'Eurosystème agit surtout au moyen d opérations d'open market. Dans le cas de la BCE, les adjudications hebdomadaires de crédits à deux semaines (appelées opérations principales de refinancement) constituent l'octroi principal de liquidités. Leur taux d'intérêt est le taux directeur de la politique monétaire. En outre, l'eurosystème offre aux établissements de crédit de la zone euro deux facilités permanentes, c'est-à-dire des "guichets" auxquels ceux-ci peuvent emprunter ou déposer des fonds pour un jour à des taux d'intérêt préannoncés. Enfin, l'eurosystème impose aux établissements de crédit de constituer des réserves obligatoires sous la forme de dépôts en compte auprès des banques centrales nationales, à concurrence de 2 p.c. de certains de leurs passifs. L'Eurosystème peut par ailleurs procéder à des interventions sur le marché des changes, c'est-à-dire à des achats ou ventes de devises contre euros. 28 Opération d Open arket Cfr. «La politique monétaire unique en phase III», BCE, novembre Il s agit d opérations réalisées à l initiative de la BC sur les marchés des capitaux, qui impliquent l une des transactions suivantes : (1) achat ou vente d actifs, (2) achat ou vente d actifs avec accord de revente ou de rachat /emprunt ou prêt contre des actifs en garantie (cession temporaire ou mise en pension), (3) émission de certificats de dette de BC, (4) rémunération de dépôts à terme fixe auprès de la BC. Le (2) constitue l instrument principal de la BCE. La BCE, via ses adjudications hebdomadaires de crédits à deux semaines (appelées opérations principales de refinancement), influence l octroi de liquidités aux banques commerciales. Le taux d'intérêt de ces adjudications est appelé taux directeur de la politique monétaire. 29 Taux clés de la BCE taux d intérêt des facilités de prêt marginal taux d intérêt des facilités de dépôt taux d intérêt des principales opérations de refinancement 30

3 Taux d intérêt de la BCE 7.6. Inflation L inflation correspond à un taux de croissance des prix positif. La déflation correspond à un taux de croissance des prix négatif Causes de l inflation Inflation et valeur de l argent! ankiw p. 760 L inflation par les coûts L inflation par la demande ou par la croissance de monnaie (ankiw, p. 764) «L inflation concerne plus la valeur de l argent que la valeur des produits» Une augmentation du niveau des prix signifie que chaque unité monétaire a un pouvoir d achat inférieur " Si le niveau de prix, P, est une mesure du prix des biens et services dans une économie, alors 1/P mesure la quantité de biens et de services qui peut être achetée avec 1 euro dans cette économie

4 Dichotomie classique D. Hume ( ) a classé les variables économiques en deux groupes : les variables nominales (mesurées en unités monétaires) les variables réelles (mesurées en unités physiques) Exemples : le prix d une tonne de blé américain : variable nominale le prix relatif d une tonne de blé américain et d une tonne de blé japonais : variable réelle le prix relatif des bics par rapport aux stylos : variable réelle le salaire nominal divisé par le niveau de prix : variable réelle le taux d intérêt réel : variable réelle onnaie et inflation Existe-t-il une relation entre le volume des biens échangés dans l économie, la masse monétaire et le niveau des prix? La théorie quantitative de la monnaie : n = pq i i= 1 V = PY Attention : errata relatif au livre de ankiw, p. 767, Y = PIB réel!!! i V mesure le nombre de fois qu une unité monétaire est utilisée au cours d un certain laps de temps 36 Exemple Création de monnaie et inflation Supposons qu un pays ne produise que du pain et qu au cours d une année particulière, 60 pains y soient vendus au prix unitaire de 0.5. La valeur des transactions PY= (0.5 /pain)(60 pains/année)=30 /année Si la masse monétaire de cette économie est =10 La vitesse de circulation de la monnaie 30 / année V = = 3fois par année Selon la théorie quantitative de monnaie, une augmentation de la quantité de monnaie doit se traduire Soit par une augmentation de P Soit par une augmentation de Y Soit par une diminution de V On peut parler de neutralité monétaire quand la monnaie affecte exclusivement les variables nominales, à l exclusion des variables réelles. 38

5 Neutralité monétaire Une autre écriture V = PY V P Y + = + V P Y Exemple concret d utilisation La valeur de référence pour 3 dans la zone euro est calculée en utilisant l équation de la théorie quantitative de la monnaie P V Y = + P V Y P 4. 5% est compatible avec une croissance des prix,, inférieure à 2% P Y V si est compris entre 2% et 2.5% et si se situe entre -0.5% et -1% Y V Source : «The onetary Policy of the ECB», ECB 2001, p Détails Analyse des différents scénarii 0.5 2% 2% ssi 4.5% % 2% ssi 5% 1% 2% 2% ssi 5% 1% 2.5% 2% ssi 5.5% Pour limiter le taux de croissance des prix en-dessous de 2%, il faut contraindre le taux de croissance de la masse monétaire à 4.5% 42

6 Hyper-inflation L hyper-inflation correspond à un taux d inflation mensuel supérieur à 50% Exemple : Soit un taux d inflation mensuel de 46.78% Cela signifie qu un bien qui coûtait 1 peso le 1er janvier, coûtera 1.47 pesos le 1er février Le 1er mars, ce bien coûtera 1 peso*(1.47)(1.47)=2.16 pesos. Enfin, le 1er janvier de l année suivante, ce bien coûtera : 12 1peso*(1.4678) = 100 pesos Conclusion : en situation d hyper-inflation, les prix sont multipliés par plus de 100 au cours d une année. 43 Exemples d hyper-inflation hyper-inflation allemande (de 1920 à 1925) hyper-inflation brésilienne et péruvienne (années 80 et années 90) hyper-inflation russe et serbe (années 90)! 44 Hyper-inflation allemande " Inflation dans les économies émergentes Index Janv = 100 Germany 100 trillion 1 trillion 10 billion 100 million Price level oney supply million 10, Source : IF World Economic Outlook, ay

7 Taxe d inflation Création de monnaie et taux d intérêt La création de monnaie accroît les revenus du gouvernement A CT, - i i L inflation qui en découle réduit le pouvoir d achat des ménages Impôt implicite L importance de cet impôt varie considérablement selon les pays 47 ais, à LT, l inflation augmente Cette augmentation de l inflation va être répercutée dans des taux d intérêt nominaux i = r + taux d inflation i monnaie monnaie 48 Taux d intérêt nominaux et réels Coût de l inflation Belgique Etats-Unis " coût d usure des chaussures ou «Shoe leather cost» " coût de changement des menus ou d affichage «enu cost» " perturbation des prix (signaux économiques) et allocation inefficace des ressources Royaume-Uni taux d intérêt nominal sur les obligations d état à LT -taux d intérêt réel sur les obligations d état à LT Source : FI, statistiques financières internationales 49 " incertitude et inquiétude (gène et incompréhension) " redistribution des richesses " distorsions fiscales 50

8 Impact de l inflation sur la taxation de l épargne 7.7. Conclusion CAS 1 (inflation nulle) CAS 2 (inflation) Taux d intérêt réel 4% 4% Taux d inflation 0 8 Taux d intérêt nominal (r + inflation) Taxation des intérêts (.25 x taux d intérêt nominal) Taux d intérêt nominal après-taxe (.75 x taux d intérêt nominal) Taux d intérêt réel après-taxe (taux d intérêt nominal après taxe - inflation) La Banque Centrale tente de garantir la valeur de la monnaie qu elle émet en limitant l inflation par le biais de ses outils de politique monétaire La création d une quantité excessive de monnaie génère de l hyper-inflation L inflation est considérée comme une nuisance car elle engendre des coûts économiques 52