4. Consommation, épargne et investissement

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1 4. Consommation, épargne et investissement Il existe deux manières d utiliser les ressources dont nous disposons : la consommation et l investissement. Ménages et État consomment, Entreprises et État investissent. Dans le chapitre précédent, nous avons étudié le comportement de l État. C est pourquoi, ici, nous allons plutôt analyser le comportement de consommation des ménages et celui d investissement des entreprises privées. Néanmoins, il ne faut jamais oublier la part socialisée de la consommation et de l investissement dans l activité économique, ce sont de véritables leviers de politique économique. A L arbitrage consommation/épargne Rappelons que consommer et détruire peuvent être pris comme synonymes. Pour le macro-économiste, la consommation signifie la disparition des biens et services du circuit économique. Soit ils disparaissent pour de bon (un kilo de pommes de terre avalé), soit ils rendent un service qui ne passe plus par le marché, c est-à-dire domestique (une machine à laver familiale) 1. Avec l épargne, il s agit au contraire de conserver. Pourtant nous allons voir ici en quoi le comportement d épargne ne peut se concevoir indépendamment de la consommation. 1. Définitions En termes comptables, la consommation finale (CF) est donnée par la valeur des biens et services marchands et non marchands utilisés pour la satisfaction des besoins individuels. Cela inclut aussi bien les dépenses privées des ménages que les dépenses socialisées faites par l État au nom des ménages à savoir les services collectifs individualisables et les services collectifs non individualisables déjà évoqués dans la section B du chapitre précédent. La consommation des ménages (C) à proprement parler correspond donc uniquement aux dépenses privées supportées directement par les ménages en fonction de leur revenu disponible après impôts et transferts. Graphique 8. Part de la consommation finale dans le PIB dans cinq pays de l OCDE de 1987 à % 85% 80% 75% 70% 65% 60% DENMARK FRANCE JAPAN SPAIN UNITED STATES Le graphique 8 et le tableau 15 présentent respectivement la part des consommations finales 1 L achat de logement, en revanche, n entre pas dans la consommation des ménages, mais dans leurs investissements. Université de Paris X Nanterre 34

2 dans le PIB et celle des consommations socialisées dans la CF. Tableau 15. Part de la consommation socialisée dans la consommation finale dans plusieurs pays de l OCDE en 2002 Canada 25,4% Japon 23,8% Espagne 23,4% Danemark 35,4% Luxembourg 29,6% Suède 36,5% France 30,3% Mexique 14,4% Suisse 18,8% Allemagne 24,6% Pays-Bas 33,0% Turquie 17,4% Grèce 18,8% Norvège 32,7% Royaume-Uni 23,2% Irlande 25,1% Pologne 21,2% États-Unis 18,1% Italie 23,7% Portugal 26,0% Les américains «détruisent» un pourcentage particulièrement élevé de leurs ressources pour leur consommation, et cette consommation est essentiellement privée car le pourcentage de la consommation finale prise en charge par les APU américaines est au contraire l un des plus faibles. Quant aux Danois qui ne sont pas de gros consommateurs de leurs ressources, 35,4% de leurs consommations sont en fait régies par l État! Ces dernières informations sont cohérentes avec les taux de prélèvements obligatoires vus précédemment. Pour simplifier les raisonnements qui suivent, on va dans un premier temps négliger la part socialisée de la consommation. Soit RD le revenu disponible des ménages après impôts et transferts. Quel usage/utilisation font-ils de ce revenu disponible? Soit ils transforment ce revenu en achats et consommations de biens et services, soit ils conservent ce revenu sous forme d épargne (E). Il y a un choix, un arbitrage. Ce qui s écrit aussi : RD = C + E. L épargne est ainsi la partie non consommée du revenu disponible, et on appelle taux d épargne le rapport de l épargne au revenu disponible : RD E. Les motifs qui incitent les ménages à épargner sont de trois ordres : l'épargne de précaution : elle permet de se prémunir contre les risques potentiels de la vie (chômage, maladie) ou de se constituer un complément retraite ; la constitution d'un patrimoine : l objectif est de devenir propriétaire de son logement pour éviter de payer un loyer, ou d augmenter son capital pour le léguer à ses enfants, etc., l'épargne de liquidités (par exemple, sous la forme de billets ou d un compte bancaire non rémunéré) : la monnaie constitue ici une réserve de valeur et un moyen d'échange qui permet d'acquérir des biens. On peut donc considérer que l épargne est une renonciation à consommer aujourd hui pour pouvoir consommer demain, voire consommer plus demain. On parle d arbitrage intertemporel. Pour consommer plus dans le futur, étant donné l inflation 2, il faut qu un euro de renonciation aujourd hui soit récompensé par plus d un euro dans x années. Deux moyens de faire fructifier un euro s offrent à nous : le placement sur le marché financier : étant donné le taux d intérêt r du marché, l euro 2 Cf. chapitre 5. Université de Paris X Nanterre 35

3 épargné aujourd hui me permettra de consommer (1+r) n euros dans n années 3. l investissement dans l activité productive (achat de capital pour produire) : étant donné la rentabilité du capital avancé ou investi r c 4, l euro investi me permettra de consommer (1+r c ) n euro dans n années. La variable déterminant le partage entre consommation et épargne devrait donc être le taux d intérêt ou la rentabilité du capital investi. Ici, on va supposer que les ménages n investissent jamais directement. Ils placent uniquement leur argent sur le marché financier et les intermédiaires financiers se chargent de leur faire rencontrer les projets d investissement des entreprises. Comme variable déterminante dans l arbitrage intertemporel consommation/épargne, on ne retient donc que le taux d intérêt r. 2. L acte premier : consommer ou épargner? Entre consommer et épargner, quel est le comportement qui sera déterminé le premier, le second étant relégué au rang de comportement résiduel? Deux écoles économiques 5 s opposent en la matière : L école néo-classique considère que les consommateurs vont d abord déterminer leur taux d épargne en fonction du taux d intérêt r, la consommation est le résidu de ce calcul économique. Schéma 4. Épargne et consommation selon l école néo-classique taux d intérêt r taux d épargne : E/RD consommation : C = RD (1-E/RD) L école keynésienne considère au contraire que la consommation est déterminée en premier en fonction du revenu disponible (et ce de manière assez stable), l épargne étant le résidu. Schéma 5. Consommation et épargne selon l école keynésienne revenu disponible RD propension à consommer pc consommation C = pc RD Épargne E = RD - C taux d intérêt r placements financiers monnaie 3 Si n = 3 ans et r = 5%, 1 au bout d un an vaut 1 (1+0,05) = 1,05, qui placé un an de plus à 5% donne 1,05 (1+0.05) = 1,1025, qui placé la troisième année donne 1,1025 (1+0,05) = 1, Ce raisonnement revient à calculer directement 1 (1+0,05) 3. 4 Sans entrer dans les détails : r c est le rapport entre le bénéfice escompté d un placement productif et la valeur de cet investissement (qualifié aussi de capital avancé). 5 Ces écoles seront succinctement présentées dans le dernier chapitre. Université de Paris X Nanterre 36

4 Selon l approche keynésienne que l on va privilégier ici, le choix de consommation prime sur la décision d épargne, car l arbitrage repose moins sur un prix (taux d intérêt r) que sur un comportement psychologique des consommateurs : la «loi psychologique fondamentale». Cette loi est formulée par Keynes (chapitre 8 de La théorie générale de l emploi, de l intérêt et de la monnaie) qui s appuie, dit-il, sur des facteurs psychologiques propres «à la nature humaine» et sur «les enseignements détaillés» des faits économiques. Elle affirme que : la consommation augmente à mesure que le revenu disponible augmente, mais la consommation augmente moins vite que le revenu. Cette loi est résumée dans un concept très spécifique à l approche keynésienne : la propension à consommer, p c. Elle se définit comme le rapport de la consommation totale au revenu disponible : donc p c = RD C, ou encore C = p c RD. Il faut bien noter que le paramètre p c n est pas qualifié de «part» ou de «pourcentage» (ce que p c est pourtant d un point de vue mathématique) mais de «propension», à savoir de penchant, d inclination à faire quelque chose. Ce paramètre qui détermine le niveau de consommation, ainsi nommé, représente bien un comportement qui relève du psychologique et non pas du calcul. Comme on parle de propension à consommer, on peut parler de propension à épargner. E = RD C = RD p c RD = (1 p c ) RD La propension à épargner (1 - p c ) est donc égale à RD E, le taux d épargne. Mais cette fois-ci RD E ne dépend pas de r (un prix), mais de p c (un facteur psychologique). De manière inverse à la consommation, la loi psychologique fondamentale implique que : l épargne augmente à mesure que le revenu disponible augmente, mais l épargne augmente plus vite que le revenu. Le niveau d épargne n est donc pas calculé (il est indépendant de la rentabilité des marchés financiers). En revanche, la composition de l épargne, elle, est étroitement liée au taux d intérêt. Selon r, l attrait des placements est plus ou moins grand comparé à l utilité de disposer de monnaie (c est-à-dire de liquidités) qui, certes, ne rapporte rien mais est instantanément disponible pour régler des transactions (le principe même de la liquidité) La propension à consommer est-elle immuable? A la lecture du graphique 8, il semble que la propension à consommer est relativement stable C(t) sur le long terme, mais non constante pour autant. Par conséquent, peut fluctuer en RD(t) fonction de la date t (avec C(t) la consommation des ménages à la date t et RD(t) le revenu disponible des ménages à la date t). Au niveau individuel, de manière évidente, la propension à consommer évolue avec l âge. Au niveau macro-économique, on peut lister un certain nombre de facteurs qui vont influencer dans un sens ou un autre l arbitrage intertemporel consommer aujourd hui / épargner pour consommer demain. Niveau individuel Individuellement, les personnes sont attachées à la stabilité de leur consommation. Donc même si leur revenu disponible vient à changer, elles maintiennent leur niveau de 6 On n abordera pas la question des motifs de détention de la monnaie ou de moyens de paiement ; cf. cours de deuxième année. Université de Paris X Nanterre 37

5 consommation. Grâce au crédit et à l épargne, elles lissent leur niveau de consommation tout au long de leur cycle de vie. En fait, la contrainte de revenu est intertemporelle. L important n est pas de ne pas consommer plus que son revenu disponible à chaque période t, mais de ne pas consommer plus que la somme de ses flux de revenu sur l ensemble de sa vie. Jouant sur la possibilité de s endetter ou de se créer un patrimoine pour consommer quand il sera inactif, l individu peut rendre sa consommation présente indépendante de son revenu présent. On peut parler d un revenu permanent : le revenu moyen d une personne au cours de sa vie 80 RD(t) Du coup, la relation en vigueur n est pas : C(t) = p c RD(t), pour toute date t. Il s agit d une égalité avec une moyenne sur le cycle de vie : C(t) = p c ( 80 RD(t) 18 ) Bien sûr, cela nécessite des marchés financiers parfaits, c est-à-dire qu il n y ait pas rationnement du crédit. Si les banques rationnent les ménages dans leur demande de crédit par peur de ne pas être remboursées, alors ces ménages devront bien se résoudre à consommer moins aujourd hui si leur revenu présent est moindre! Et le concept de revenu permanent, d ailleurs beaucoup plus néo-classique que keynésien, n est pas vérifié. Niveau national En agrégeant l ensemble des ménages, au niveau national, étant donné la coexistence de toutes les générations qui sont à des stades différents de leur cycle de vie, on s attend à ce que la propension moyenne à consommer soit stable. Pourtant, différents effets macroéconomiques peuvent changer le comportement moyen des ménages dans leur arbitrage consommation/épargne. Énumérons quatre effets. 1. Une récession, impliquant une détérioration des ressources des ménages, oblige les ménages à épargner moins ou à désépargner pour maintenir leur niveau de vie : p c augmente. (C est ce que le Centre d observatoire économique COE diagnostique concernant le fléchissement des réserves financières des ménages français au second semestre 2003). 2. Une augmentation (baisse) du taux d intérêt incite à épargner plus (moins) ou à s endetter moins (plus) : p c diminue (augmente). 3. L insécurité économique (chômage plus important impliquant une probabilité d être au chômage plus grande, ou crise du système de Protection sociale qui fait craindre un non financement possible des retraites) incite à épargner plus pour le motif de précaution : p c diminue. 4. La dette et le déficit publics peuvent entraîner des effets dits «ricardiens», c est-àdire un surcroît d épargne des ménages qui anticipent la hausse du paiement des impôts futurs pour rembourser cette dette cumulée par les APU : p c diminue. Dans le cas de la France, sur longue période, on a observé au moins jusqu en 2002 une tendance à la hausse du taux d épargne depuis le milieu des années On considère que le deuxième effet joue. «L épargne en vue de la retraite est en hausse continue», mais l effet 80 RD(t) 7 18 est une écriture mathématique signifiant une somme (RD(18) + RD(19) + + RD(79) + RD(80)) divisée par 62, avec l hypothèse que l on reçoit des revenus à partir de 18 ans et que l on meurt à 80. Université de Paris X Nanterre 38

6 «peur de l avenir» joue depuis plus longtemps (chômage, précarisation de l emploi). «Les Français ont le pessimisme chevillé au corps. Si 76% d entre eux pensent que «leurs conditions de vie sont meilleures que celles de leurs parents», 55% estiment que celles de leurs enfants seront moins bonnes.» (extraits des Échos, mars 2004). Ce comportement est aussi visible en Italie qui est celui, parmi les pays vieillissant, qui s attend à voir la part de ses prestations retraites le plus exploser. Quant aux Américains, on ne peut qu apprécier leur confiance dans l avenir pour régler leurs dettes! Tableau 16. Taux d épargne des ménages France (% du revenu disponible) ,5 14,7 15,7 16,4 Tableau 17. Taux d épargne des ménages dans quatre pays de l OCDE en 2000 (% du revenu disponible) États-Unis Royaume-Uni Allemagne Italie - 0,1 4,7 9,8 11,5 Encadré 4. L épargne ajustée de la consommation socialisée Réintégrer la consommation finale socialisée revient d une part à augmenter le revenu disponible et la consommation des ménages d autant et, d autre part, à modifier le rapport entre les deux. En fait, si l on tient compte de toutes les dépenses que les Français ne supportent pas directement (alors qu elles le sont au Royaume- Uni ou aux États-Unis exemple de l enseignement supérieur subventionné en France, financé par les familles dans les modèles libéraux), la propension à consommer des ménages français s accroît (nous sommes plus dépensiers que l on croit) et leur taux d épargne diminue de trois points en moyenne! La même prise en compte des dépenses socialisées au Royaume-Uni a un moindre impact, celles-ci étant plus faibles (cf. tableau 15). Tableau 18. Taux d épargne traditionnel et ajusté en Taux d épargne traditionnel * Taux d épargne ajusté ** France Royaume-Uni * en tenant compte du seul revenu disponible des ménages et de leur consommation «privée» : RD - C RD. ** en tenant compte du revenu national et de la consommation finale totale, privée et socialisée : RN - CF RN. B - Investissement des entreprises Nous nous intéressons à présent au comportement d investissement des entreprises et à une des spécificités de cet agrégat, ses fluctuations à court terme (d une année à l autre). De nouveau, telle la consommation, l investissement (I) ou Formation brute de capital fixe (FBCF) ne dépend pas d un seul type d acteurs économiques, ici les entreprises. En fait, la Comptabilité nationale englobe essentiellement dans la FBCF : - les achats de biens de production ou d équipement des entreprises privées, - les achats de biens de production ou d équipement des APU, - et les achats de logements des ménages. 8 Données extraites du rapport de l IEM Finance, «Y-a-t-il une exception française des comportements d épargne?», avril Université de Paris X Nanterre 39

7 Dans ce qui suit, toujours pour simplifier les raisonnements, on ne s intéressera qu à la première composante représentant 60% de l investissement en 2002 (pour l ensemble des sociétés financières et non financières et des entreprises individuelles). Comme on peut voir dans le graphique 9, la part de l investissement des ménages décroît depuis plus de 25 ans (passant de 38% de l investissement national en 1978 à 23% en 2003) et celle des APU est stable (entre 15 et 16%). Université de Paris X Nanterre 40

8 Graphique 9. Évolution de la décomposition de la FBCF en France de 1978 à 2003 (données INSEE) 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0, Sociétés non financières et entreprises individuelles Sociétés financières Administrations publiques Ménages hors entrepreneurs individuels Nous cherchons donc à expliquer les décisions d investissement motivés par la recherche de profit (motif propre aux entreprises) 9. Fixons quelques notations. Soit Y(t) la production de biens et services marchands à la date t. Y(t) est produit à partir de facteurs de production, essentiellement du capital et du travail. Soit K(t) le capital fixe ou physique des entreprises (l ensemble des biens de production ou d équipement dans les entreprises privées, ou encore «outil de production») à la date t. Soit I(t) l investissement total des entreprises privées à la date t. Le profit Π(t) est égal à la différence apparaissant entre le chiffre de vente ou d affaires et le total des coûts de production. Ces coûts sont essentiellement composés des frais d achat et d entretien du capital et de la rémunération du travail. Mais les stocks sont coûteux également, on veut donc écouler toute la production. Soit Y d (t) la demande globale de biens et services marchands émanant des consommateurs sur le marché à la date t. Afin d éviter d avoir à stocker, l entreprise cherche à respecter l égalité suivante : Y(t) = Y d (t). Cette égalité est ce qu on appelle la contrainte de débouchés. 1. Investissement de remplacement / investissement net L investissement de remplacement (ou de renouvellement) permet de maintenir le niveau du capital physique (l outil de production) dans les entreprises, étant donné l usure ou l obsolescence du capital fixe, qu il faut remplacer. Soit δ le taux d usure du capital : a) en t-1, on avait un outil de production de niveau K(t-1) ; b) entre t-1 et t, δk(t-1) est devenu obsolète (consommation, amortissement ou usure du capital fixe, déjà évoqué au chapitre 2) ; c) si on veut au moins maintenir le niveau des moyens de production, c est-à-dire K(t) = K(t-1), il faut un minimum d investissement, noté I r (t), avec I r (t) = δk(t-1). I r (t) est l investissement de remplacement. 9 Les investissements des APU peuvent se comprendre selon le principe de la production de biens collectifs (chapitre 3). Quant aux achats de logements des ménages, ils peuvent relever d un comportement à mi-distance des considérations d épargne et de consommation. Université de Paris X Nanterre 41

9 Exemple : K(t-1) = 1000, δ = 15%, I r (t) = 150 Mais une entreprise qui souhaite augmenter ses parts de marché (ou résister à la concurrence), ne peut se contenter de maintenir à l identique son outil de production. Elle doit investir pardelà le simple remplacement. D où l investissement net, noté I net (t), qui mesure l effort supplémentaire d investissement. I net (t) = K(t) K(t-1) : l accroissement net de l outil de production Or, la FBCF, ou I(t), correspond à l investissement total (ou brut) : I net (t) + I r (t) Donc : I(t) = K(t) K(t-1) + δk(t-1) I net (t) = I(t) I r (t) Remarquons que c est par l investissement net que passe le processus d accumulation du capital. En effet, comme I net (t) = K(t) K(t-1) : si K(t) > K(t-1) : il y accumulation de capital, si K(t) < K(t-1) : il y a «décapitalisation» de l économie. Pour vérifier sa bonne compréhension, le lecteur peut s entraîner à remplir les cases laissées vides du tableau suivant en utilisant les informations (K(1)=1000 ; δ = 0.15) et la contrainte d un investissement net égal à 100 à chaque période. 10 Période Capital présent dans l entreprise Usure du capital avec δ = 0.15 Tableau 19. Exercice 1. Investissement total ou FBCF Investissement de remplacement Investissement net Pourquoi l investissement est-il si fluctuant à court terme? Dans la section A, on s est interrogé sur l apparente stabilité de la propension à consommer. Ici, on relève au contraire les fortes variations de l investissement. «La volatilité dans le temps des dépenses d investissement est, en effet, la principale composante des cycles économiques de court terme de l économie» 11. La FBCF est un des emplois possibles du PIB (cf. chapitre 2 : PIB = CF + FBCF + X M). Or, parmi ces emplois, la FBCF est la composante la plus instable à court terme. On a vu qu à cause de la propension à consommer facteur psychologique la CF était au contraire peu fluctuante à courte terme même si sur deux décennies elle a eu à souffrir d une propension à épargner croissante. 10 La correction de cet exercice est donnée en fin de chapitre. 11 Introduction au numéro spécial d Économie et Statistiques consacré aux investissements des entreprises françaises, n , 2001, p. 3. Université de Paris X Nanterre 42

10 Graphique 10. Taux de croissance de la formation brute de capital fixe et de la consommation finale en France entre 1979 et 2002 (données INSEE) 20,0 15,0 10,0 5,0 0, ,0-10,0 FBCF CF Pour s en convaincre, il suffit de regarder dans le graphique 10 les taux de variation ou taux de croissance de ces deux agrégats (en acceptant les cas où la croissance puisse être négative). Auparavant on rappelle que : I(t) = I(t)-I(t-1) et CF(t) = CF(t) CF(t-1) sont des variations. I(t) et I(t 1) CF(t) sont des taux de variation ou de croissance. CF(t 1) Exemple : quand l investissement total passe de 277 à 282, il croît de I(t) = 5, et son taux de I(t) variation (ou de croissance) est de = 5 = +1.80% (cas entre 2000 et 2001) et quand I(t 1) 277 il passe de 282 à 277, le taux de variation ou de croissance est de 5 = % (cas entre et 2002). Pour justifier les fluctuations du taux de croissance de l investissement qui, d une année à l autre, peut être positif puis négatif et inversement (contrairement à la CF qui suit un trend moins accidenté), au moins deux facteurs explicatifs peuvent être mobilisés : la rentabilité escomptée du capital et la demande globale. La rentabilité escomptée du capital Dans la section précédente, on déjà introduit la rentabilité escomptée du capital avancé ou investi : r c. Cette rentabilité dépend des flux de profits futurs de l activité productive rendue possible grâce à l investissement. Or, la rentabilité escomptée r c est comparée à la rentabilité escomptée des placements financiers r. En effet, l entreprise doit arbitrer entre deux types d investissement : acheter du capital neuf (acheter de nouvelles machines sur le marché des biens et services pour produire plus dans le «F» de FBCF, il y a bien cette idée de capital nouveau) ; acheter du capital déjà existant (acheter des actions sur le marché boursier, c est-à-dire acheter des parts du capital d autres entreprises). Keynes notait cette alternative : il serait absurde de créer une entreprise nouvelle à un certain coût si l on peut acquérir à un coût moindre une entreprise existante du même genre. Université de Paris X Nanterre 43

11 Donc il y a concurrence entre investissement productif et investissement financier. Quand la rentabilité des marchés financiers r est élevé, tel que r > r c, il est plus intéressant d investir sur le marché boursier. Quand la rentabilité des marchés financiers r est faible, tel que r c > r, il est plus intéressant d acheter de nouvelles machines pour produire. Par conséquent, on s attend à ce que la FBCF soit décroissante avec le taux d intérêt. Or, comme la rentabilité des marchés financiers est volatile, cela implique des variations à court terme de la FBCF. La demande globale Nous allons ici mettre en valeur un principe important de la macro-économie, à savoir le principe de l accélérateur simple. La rentabilité d un investissement dépend également de la demande globale Y d (t). Pour produire Y(t) = Y d (t) (à savoir produire une offre égale à la demande pour éviter des stocks coûteux), on suppose qu il faut un montant de capital fixe égal à K(t) = v Y(t). Le paramètre v est une donnée technologique connue à court terme, appelé coefficient de capital. On considère qu en France ce coefficient est égal à 3. Soit la variation de la demande Y d (t) = Y d (t) Y d (t-1). Il faut adapter la variation de la production (c est-à-dire de l offre) à cette variation de la demande. Cela implique une variation de la production Y(t) = Y d (t). Par conséquent : I net (t) = K(t) = v Y(t) = v Y d (t). L investissement net des entreprises dépend donc, non pas du niveau de la demande globale, mais de la variation de celle-ci. Enfin, en ce qui concerne l investissement total : FBCF(t) = I(t) = I net (t) + I r (t) = v Y d (t) + δ K(t-1) De nouveau, l étudiant peut s essayer à compléter le tableau suivant en utilisant les données du problème indiquées. date Y d (t) Capital nécessaire avec v =3 Tableau 20. Exercice 2 sur l accélérateur simple Capital disponible avec δ = 0.2 Investissement de remplacement Investissement net Investissement total La correction est donnée à la fin du chapitre, mais dès à présent l étudiant peut vérifier que ses résultats correspondent au schéma 6. On constate que les faibles retournements Y d (t) de la conjoncture occasionnent de fortes variations I(t) de l investissement. Il y a accélération ou amplification des variations. Université de Paris X Nanterre 44

12 Schéma 6. Évolution de la demande et de l investissement total du tableau demande globale investissement total De fait, d un point de vue économétrique, «le résultat empirique le plus robuste est la relation très forte et assez stable dans le temps entre l investissement et la croissance de la production.» [ ] «l accélérateur et le taux de profit sont toujours les seules variables macroéconomiques explicatives du comportement d investissement et toutes les autres variables [ ] comme le taux d intérêt ou le taux d utilisation des capacités de production n apparaissent pas significativement.» 12 * Pour conclure ce chapitre, observons la part de la FBCF dans le PIB des cinq pays dont nous avons déjà observé la part de la CF au début du chapitre. Doit-il y avoir un lien logique entre les deux? Oui, si l on répète qu il s agit de deux emplois différents de ce même PIB. Une fois encore, PIB = CF + FBCF + X M. Dans une économie fermée, c est-à-dire sans commerce international (sans importations ni exportations : M = X = 0), alors FBCF = PIB CF. Ce qui n est pas consommé est investi. Donc des niveaux élevés de consommation et d investissement ne sont pas possibles simultanément dans une économie fermée. Au contraire, dans une économie ouverte, on peut avoir une situation où CF + FBCF > PIB, il faut que le solde commercial X-M soit négatif (on importe plus que l on n exporte pour «nourrir» cette consommation et cet investissement nationaux trop élevés par rapport aux richesses produites). La situation opposée (CF + FBCF < PIB) implique bien sûr une balance commerciale X-M positive (comme on ne consomme et n investit pas tout ce que l on produit, on peut exporter plus que l on n importe). Dans le graphique 11, on observe que, depuis la fin des années 90, les États-Unis, le Danemark et la France ont des parts relatives de leur FBCF dans leur PIB respectif assez proches alors même que leur niveaux de consommation se distinguaient plus fortement (cf. graphique 8). En pourcentage du PIB, les États-Unis consomment beaucoup plus que la France mais n investissent pas significativement moins, de son côté le Danemark consomment moins que la France et investit de manière équivalente. Comment expliquer cela? par le commerce extérieur évidemment. On doit s attendre à ce que la balance commerciale (X-M) soit meilleure au Danemark qu en France, tandis que celle des États-Unis doit être manifestement négative. Pour le Japon et l Espagne, les tendances de consommation et d investissement des graphiques 8 et 11 semblent plus complémentaires et ne présagent a priori rien de leur commerce extérieur. (on peut vérifier ces conjectures avec le graphique 13) 12 Introduction au numéro spécial d Économie et Statistiques, n , 2001, p. 3 et p. 10. Université de Paris X Nanterre 45

13 Graphique 11. Part de la formation brute de capital fixe dans le PIB dans cinq pays de l OCDE de 1987 à ,35 0,3 0,25 0,2 0,15 0,1 0, DENMARK FRANCE JAPAN SPAIN UNITED STATES Correction de l exercice 1 : Périodes Capital présent dans l entreprise Usure du capital avec δ = 0.15 Investissement total FBCF Investissement de remplacement Investissement net Correction de l exercice 2 : date Y d (t) Capital nécessaire K(t) = 3 Y d (t) Capital disponible 0.8 K(t-1) Investissement de remplacement I r (t) = 0.2 K(t-1) Investissement net I net (t) = 3 Yd(t) Investissement total I(t) = I r (t)+i net (t) = = =6 3 5= = = = =9 3 (-2)= = =7.8 3 (-3)= = =6 3 4= Les politiques économiques et leurs théoriciens On appelle politiques économiques les différentes interventions de l État pour «aménager» l économie, soit dans le sens d un infléchissement de la conjoncture (politiques conjoncturelles), soit pour réformer plus en profondeur les mécanismes et les règles du jeu économique (politiques structurelles 13 ). Une autre typologie possible des politiques économiques est celle de Richard Musgrave (The Theory of Public Finance, 1959) : les interventions de l État ont trois fonctions, l allocation, la stabilisation et la redistribution. Les 13 Tel est le cas de la politique industrielle ou d aménagement du territoire. Université de Paris X Nanterre 46

14 fonctions d allocation (en fait, la production des biens collectifs étant donné les défaillances de marché) et de redistribution ont déjà été exposées dans le chapitre 3 ; nous allons donc ici présenter les politiques de stabilisation, qui sont des politiques conjoncturelles. Elles tentent de réguler l évolution des variables macro-économiques de façon à éviter ou à limiter les principaux déséquilibres susceptibles d affecter l économie nationale. Si les politiques économiques ne font jamais l unanimité, c est parce qu elles reposent sur des théories économiques d inspirations variées et parfois contradictoires. Une fois encore, aucun modèle n est neutre dans sa manière de représenter la société. Néanmoins, un consensus semble exister entre les écoles de pensées macro-économiques : la nécessité d une croissance soutenue. Dans une première section, nous réunirons quelques informations sur la croissance dans l histoire et listerons les deux grands types de déterminants de la croissance. Dans la deuxième section, nous mettrons en évidence l impossible réalisation simultanée des principaux objectifs de politiques économiques traditionnels en termes de croissance, d inflation, de chômage et de commerce extérieur. La dernière section donnera un aperçu des principales théories économiques sur ces questions. A La croissance Ce qu on appelle la croissance est en fait le taux de croissance du PIB entre deux PIB(t) - PIB(t-1) années, à savoir : PIB(t-1). Mais, plus communément, on parle de croissance lorsque ce taux est positif plusieurs années de suite. 1. Perspective historique La croissance nous renseigne donc sur l augmentation durable de la taille du gâteau, de la valeur ajoutée, à se partager année après année. Une autre manière d interpréter les chiffres de la croissance consiste à faire un petit calcul fondé sur la relation suivante : si le taux de ln 2 croissance est de x%, alors le PIB double en ln (1+x) années14. Tableau 21. Correspondance entre le taux de croissance et le temps de doublement. Taux de croissance : 0.5 % 1 % 1.5% 2% 3% 5% 11% Doublement du PIB en : 139 ans 70 ans 47 ans 35 ans 23 ans 15 ans 7 ans Le phénomène d une croissance soutenue est relativement récent. «Au cours du dernier millénaire, la population mondiale a été multipliée par 22, le revenu par habitant par 13 et le PIB mondial par près de 300. Cette progression contraste radicalement avec celle enregistrée au cours du millénaire précédent : la population mondiale n avait alors augmenté que d un sixième et le revenu par habitant stagné.» (Angus Maddison, L économie mondiale, une perspective millénaire, 2001, cité dans les Cahiers Français, n 315). En fait, du Moyen-Age au XVIII e siècle, on constate d amples fluctuations plutôt qu un progrès continu. Le Tableau 22 permet de comparer les performances des principaux pays européens sur les quinze derniers siècles 15. Bien sûr, étant donné le manque de statistiques fiables avant le XX e siècle, ces chiffres sont fragiles mais l on peut se fier à leur ordre de grandeur. 14 «ln» est la notation du logarithme népérien. 15 Il s agit toujours des travaux de Maddison (Les phases du développement capitaliste, 1981), cités par Abraham-Frois, (Dynamique économique, Dalloz), dont je me suis beaucoup inspirée pour la rédaction de cette section. Université de Paris X Nanterre 47

15 Tableau 22. Performances caractéristiques de quatre époques Taux de croissance annuelle : de la population du PIB par tête du PIB total Période agraire % 0.0 % 0.0 % Période agraire progressive % 0.1 % 0.3 % Capitalisme commercial % 0.2 % 0.6 % Capitalisme % 1.6 % 2.5 % Durant la période qualifiée d «agraire» par Maddison, à savoir le millénaire qui suit la chute de l Empire Romain, l Europe apparaît en situation de stagnation totale 16. De 1500 à 1700, le rythme de progression est si lent qu il n est pas perceptible par les contemporains (doublement des richesses en 231 ans!). Puis, l époque du capitalisme commercial est marqué par le développement du commerce international : «les pays européens leaders exploitent la supériorité technologique dont ils disposent dans la navigation, la construction navale et les armements en vue de développer le commerce international.» 17 Un taux de croissance moyen de 0.6 % signifie que les richesses sont doublées en 115 ans ; étant donnée la faible espérance de vie de l époque, le processus d enrichissement des nations reste impossible à percevoir. Quant au capitalisme fondé sur l industrie, il peut à son tour être découpé en sous-périodes (cf. tableau 23). Taux de croissance annuelle : Tableau 23. Évolution de la croissance mondiale 18 de la population du PIB par tête du PIB total Doublement du PIB en : % 0.6 % 1.0 % 70 ans % 1.3 % 2.1 % 33 ans % 0.9 % 1.9 % 37 ans % 2.9 % 4.9 % 14 ans % 1.2 % 3.0 % 23 ans Au XIX e siècle, la croissance de l ère de l Industrialisation reste encore modeste. C est durant la période , bien que marquée par la première crise du capitalisme, que la croissance économique se diffuse dans le monde. De 1913 à 1950, la croissance est ralentie par les deux guerres mondiales et la crise majeure des années La période de croissance qui apparaît après la Deuxième Guerre mondiale est exceptionnelle par sa durée, son intensité et sa régularité. «Le taux de croissance moyen annuel du PIB est de l ordre de 5 % pour l ensemble des pays industrialisés de l OCDE ; aux deux extrêmes, on trouve le Japon dont le taux de croissance moyen annuel est de l ordre de 11 % et la Grande-Bretagne où il n est «que» de 3 % ; la France se situe un peu au-dessus de la moyenne, aux alentours de 5.5 %.» 19 Le «Français moyen» pendant la période dite des Trente Glorieuses 20, selon l expression de Jean Fourastié, a vu son niveau de vie multiplié par 2 en 13 ans, par 3 en En fait, cette apparente stagnation cache des périodes de déclin de la population suivies de périodes de rattrapage. 17 Abraham-Frois, op. cit. 18 Inspiré de Maddison, L économie mondiale, une perspective millénaire, Abraham-Frois, op. cit. 20 Qui ont duré moins de 30 ans. Université de Paris X Nanterre 48

16 ans!! La période actuelle n a pas la même vigueur, mais la croissance mondiale demeure forte par rapport à la moyenne des deux derniers siècles, en grande partie grâce à la croissance des pays asiatiques (excepté l année de la crise de 1998) ou du dragon celtique! Graphique 12. Taux de croissance du PIB dans six pays de l OCDE de 1990 à ,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% ,0% -4,0% -6,0% -8,0% Denmark France Ireland Japan Korea United States Pour finir sur le cas français, si une croissance moyenne de +1,8 % devait perdurer (cf. tableau 24), alors le jeune «Français moyen», moins chanceux que son Grand-Père, devrait s attendre à voir son niveau de vie multiplié par 1,5 en 21 ans et non par 3. Les Trente Glorieuses (période totalement «insolite» dans l histoire humaine?) sont loin dernière nous! 2. Les facteurs de la croissance La croissance du PIB se constate mais ne se décrète pas. On peut néanmoins chercher à expliquer ses déterminants. Dans ce cas on distingue les facteurs de la croissance potentielle des facteurs de la croissance effective. Dans le premier cas, il s agit de considérer le PIB selon l optique de la production ( PIB= Y CI). Le PIB croît parce que l offre de biens et services augmente. On invoque principalement les effets bénéfiques de la productivité du capital et du travail qui permettent d accroître la force productive de la nation (par conséquent, la croissance potentielle, ce que l on peut produire). Les commentaires économiques et politiques qui expliquent la faible croissance française du fait du faible temps de travail des Français s inscrivent dans cette manière d approcher les déterminants de la croissance. On a alors tendance à prôner des politiques d offre (des politiques visant à soutenir ou relancer la production, par l incitation au travail, la défiscalisation des entreprises, etc.). Les facteurs de la croissance effective correspondent, quant à eux, aux différentes composantes du PIB selon l optique des emplois ou de la demande ( PIB= CF+ FBCF+( X M)). A quoi a-t-on effectivement employé le PIB supplémentaire? Il s agit de constater comment la consommation, l investissement et le commerce international ont «tiré» ou «ralenti» la croissance (cf. Tableau 24). Cette fois-ci, on insistera sur ces déterminants de la croissance pour recommander des politiques de demande (dites aussi politiques de relance keynésienne fondée sur l effet multiplicateur, cf. encadrés 5 et 8). Typiquement, on retrouverait ici les commentaires selon lesquels la croissance française est faible parce que, le niveau de vie des Français stagnant, ils ne peuvent consommer plus. Université de Paris X Nanterre 49

17 Tableau 24. Contribution des principaux emplois au taux de croissance du PIB en France de 1993 à 2003 (données INSEE) Dépense de consommation finale des ménages Dépense de consommation finale des APU FBCF (ajustée de la variation des stocks) Balance commerciale = Exportations - Importations Effet total : Croissance du Produit intérieur brut moyenne ,32 0,65 0,67 0,70 0,07 1,86 1,74 1,44 1,41 0,83 0,78 0,89 1,07 0,17-0,03 0,54 0,51-0,03 0,35 0,65 0,69 1,08 0,57 0,51-2,50 1,22 0,96-0,59 0,03 2,03 1,41 1,89-0,21-0,48-0,25 0,32 0,77-0,01 0,05 0,44 1,23-0,49-0,33-0,20 0,11-0,24-0,65 0,06-0,89 2,07 1,67 1,10 1,90 3,40 3,21 3,79 2,10 1,18 0,47 1,82 Encadré 5. L effet multiplicateur d une relance keynésienne de l investissement. Imaginons une économie fermée, sans commerce extérieur. Les emplois du PIB sont la consommation C et l investissement I. 1/ PIB = C + I Or, le niveau de consommation est déterminé par la propension à consommer p c. Par conséquent : 2/ C = p c PIB Des équations 1/ et 2/ on déduit : PIB = p c PIB + I ; ou encore : (1-p c ) PIB = I. C est-à-dire : 1 3/ PIB = I 1-p c 1 et 4/ PIB = I 1-p c 1 où est le multiplicateur keynésien. Avec p 1-p c = 0.8, si les entreprises décident d augmenter leurs c investissements de I = 20, alors PIB = 1 20 = 5 20 = 100 : le PIB augmente de 100. L augmentation de 0.2 départ est multipliée par 5. B - Le carré «magique» de Kaldor Dans Conflicts in Policy Objectives, publié en 1971, Nicholas Kaldor remarque très judicieusement qu il existe un consensus parmi les gouvernants sur les objectifs économiques, à défaut d une unanimité sur les moyens. Tous souhaitent une économie «prospère», avec l augmentation continue du niveau de vie en évitant les déséquilibres tels le chômage, l inflation et le déficit commercial. Cela se résume en quatre objectifs à poursuivre simultanément : (i) profiter d une croissance élevée, (ii) maintenir l inflation à un niveau raisonnable, (iii) baisser le taux de chômage et (iv) avoir un excédent plutôt qu un déficit commercial. Par exemple, un gouvernement efficace pourrait se vanter d une situation où la croissance est de +10 %, où le solde commercial est excédentaire (de 3% du PIB) et les taux d inflation et de chômage nuls. Cet état économique idéal est représenté dans le schéma 7 (où chaque axe orienté représente un objectif économique) : en reliant les points extrêmes (l atteinte maximale des objectifs visés), apparaît alors la forme d un carré. En fait, ce carré est qualifié de «magique» par Kaldor, car tout porte à croire que la réalisation simultanée des quatre objectifs relève de l exception, voire de l impossible! Il est beaucoup plus vraisemblable qu une économie soit résumée par une forme moins esthétique (à l intérieur du carré). Université de Paris X Nanterre 50

18 Schéma 7. Le carré «magique» de Kaldor Kaldor va plus loin : ces quatre objectifs se révèlent le plus souvent antinomiques (la reprise de la croissance peut se traduire par un déficit extérieur, une baisse du chômage entraîne généralement des pressions inflationnistes). Il peut y avoir un véritable dilemme entre deux objectifs économiques (on ne peut atteindre l un qu au détriment de l autre). Comme nous avons déjà évoqué la croissance dans la section précédente, il faut maintenant examiner les trois autres objectifs. 1. Pourquoi éviter un solde commercial déficitaire? Pourquoi les ministres français s enorgueillissent-ils toujours d une balance commerciale positive, (X-M) > 0? On remarquera dans le graphique suivant que la première économie mondiale, les États-Unis, accuse de manière pour ainsi dire structurelle une balance commerciale négative, sans crise majeure (cf. graphique 13). Un premier argument pour la défense d une balance commerciale positive est le fait qu elle soutient la croissance nationale lorsque la demande intérieure (la consommation et les investissements des résidents) s essouffle. On a vu en effet, dans la section précédente, que la balance commerciale était un facteur de la croissance effective. C est le mécanisme invoqué lorsque l on espère que la croissance du Reste du monde va «tirer» la croissance nationale, leurs importations, c est-à-dire nos exportations, croissant. En 2003, avec des exportations de 402 milliards d euros, la France est le cinquième exportateur mondial (derrière l Allemagne 21, les États-Unis, le Japon et la Chine). Ainsi, le commerce extérieur est-il le «soutien le plus constant de la croissance jusqu à l an L Allemagne, qui représente seulement 4% du PIB mondial est la première puissance exportatrice mondiale en assurant 10% des exportations de la planète. En cette période morose, la croissance outre-rhin repose presque exclusivement sur cette machine exportatrice. L'Allemagne renoue avec la croissance mais creuse son déficit en 2004 La progression du PIB s'établit à 1,7 % sur l'année, son niveau le plus élevé depuis Les exportations restent le socle de la croissance, 1,2 point étant imputable au seul commerce extérieur. Les investissements des entreprises progressent pour la première fois depuis 2000, de 1,2 %, mais la consommation des ménages recule de 0,3 %. Par ailleurs, les finances de l'etat fédéral se détériorent une fois encore : le déficit public allemand s'élève à 3,9 % du PIB, supérieur pour la troisième année consécutive à la limite des 3 % fixée par le pacte de stabilité européen. L'Allemagne avait connu une récession en 2003 (- 0,1 % de croissance), une quasi-stagnation en 2002 (+ 0,1 %) et une timide croissance en 2001 (+ 0,8 %). Son déficit public avait atteint 3,8 % du PIB en 2003 et 3,7 % en La lettre éco du Monde 13 janvier 2004 Université de Paris X Nanterre 51

19 Mais, depuis la tendance s est inversée. Le fort ralentissement de l activité en 2003 est intégralement imputable au commerce extérieur, alertait une note de la direction de la prévision en mars. Alors que la croissance de la demande intérieure est restée stable entre 2002 et 2003, la contribution des échanges extérieurs est devenue négative de 0,9% point de PIB ( ), les exportations de biens et services ont baissé de près de 2,1%, une contraction de cette ampleur n a pas été observée depuis 1978.» (Le Monde Économie, daté du 9 novembre 2004). Graphique 13. Part de la balance commerciale (X-M) dans le PIB dans cinq pays de l OCDE de 1987 à ,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% ,0% -4,0% -6,0% DENMARK FRANCE JAPAN UNITED STATES SPAIN Avançons à présent un autre argument en termes de financement des échanges commerciaux avec le Reste du monde. Imaginons qu il n existe que deux monnaies dans le monde : le dollars et l euro. Dans ces conditions, comment paie-t-on les importations M, hors zone euro? avec des dollars. On a donc besoin de devises. Comment obtient-on ces devises? Un moyen direct : on exporte une partie de nos biens et services X qui sont vendus en échange de devises. Mais si (X-M) < 0, cela signifie que nous manquons de devises collectées lors de nos transactions internationales sur biens et services. On a donc besoin de dollars supplémentaires. Comment faire? Deux techniques sont connues : soit on laisse l euro se déprécier par rapport au dollar : le prix des exportations en euros devient plus compétitif (donc X augmente) et le prix croissant des importations en dollars induit une baisse de la demande intérieure en biens importés (donc Y diminue) ; la combinaison d une contraction des importations et d un accroissement des exportations conduit à une amélioration de la balance commerciale ; soit on augmente le taux d intérêt pour attirer les capitaux de l étranger : le Reste du Monde place son épargne en dollars chez nous (mais cela est mauvais pour l investissement des entreprises nationales pour qui le coût du crédit augmente). Les deux solutions ont des inconvénients majeurs pour une économie qui n aurait pas la puissance productive des États-Unis qui peuvent laisser leur devise se déprécier sans dommage (elle reste la devise internationale de référence), et qui, de toute façon, attirent les capitaux du Monde entier 22. C est pourquoi, pour un pays comme la France, il est a priori 22 «D où l idée que le «reste du monde» finance les États-Unis. C est ainsi que la position nette des États-Unis est passée d une situation créditrice au début des années 1980 [à l époque, les États-Unis finançaient le reste du Université de Paris X Nanterre 52

20 préférable de se trouver dans une situation où (X-M) > 0 assurant un flux de devises avantageux. Enfin terminons ce point par un des dilemmes du carré «magique». Si une balance commerciale positive peut soutenir la croissance quand la demande intérieure fléchit, en revanche, une reprise de la croissance peut entraîner par la suite un déficit extérieur. Dès que le PIB augmente pour une raison indépendante du commerce extérieur, les revenus distribués dans l économie croissent. Consommation et investissements augmentent, or, une partie de cette consommation et de ces investissements supplémentaires est satisfaite par des importations supplémentaires, qui augmentent donc. En revanche, les exportations dépendent de la croissance du Reste du monde et non pas forcément de la croissance intérieure. Par conséquent, en supposant X inchangé (si le Reste du monde n est pas en croissance) et M en augmentation, alors l excédent commercial faiblit, voire devient un déficit extérieur (cf. les bonnes années 1998 et 1999 dans le tableau 24). Les objectifs d accélération de la croissance et d excédent commercial peuvent donc entrer en conflit. 2. Deux fléaux macro-économiques : chômage et inflation Chômage et inflation sont deux déséquilibres graves pour des raisons économiques différentes. Le chômage est coûteux : non seulement pour les chômeurs mais pour l ensemble de la population active qui par ses cotisations supporte le coût de l indemnité chômage ; par le manque à gagner du fait d un PIB effectif inférieur au PIB potentiel (on produirait plus si toute la population en âge de travailler était occupée, c est-à-dire avait un emploi). En fait, il s agit de constater que le chômage est un gaspillage de richesses potentielles, les ressources humaines de l économie. Graphique 14. Taux de chômage (BIT) selon le genre et l âge en France (données INSEE) 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0, Femmes Hommes Femmes ans Hommes ans Le problème structurel français est la pauvreté en emplois de sa croissance, «il faut compter monde] à une situation débitrice d un montant de 2600 milliards de dollars fin 2002 (soit environ 25% du PIB), avec 9000 milliards de dollars d actifs américains [capitaux présents aux États-Unis] détenus par les nonrésidents.» Le Monde Économie, daté du mardi 30 novembre Université de Paris X Nanterre 53

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