Dynamique macroéconomique et politique monétaire

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1 Dynamique macroéconomique et politique monétaire Philippe WAECHTER Directeur de la Recherche Economique Compte ou Blog: page 1

2 Quelles sont les questions? Y-a-t-il un redémarrage de la croissance en zone Euro? La France suivra-t-elle le mouvement? Quelles sont les sources de cette amélioration si elle se dessine? Les taux d'intérêt vont-ils rester bas pendant très longtemps? La croissance américaine est elle devenue plus fragile? Cela limitera-t-il les marges de manœuvre de la Federal Reserve qui veut relever ses taux d'intérêt? La Chine est-elle condamnée à une croissance lente? Quid des pays émergents? 2 page 2

3 Synthèse La zone Euro retrouve une allure de croissance plus robuste. L'activité devrait s'accélérer jusqu'en La France connaitra aussi un regain de croissance. Parce qu'elle limitera les facteurs pénalisants de l'expansion et parce que ses voisins immédiats connaitront un regain d'activité Principalement, la mise en œuvre d'une politique visant à améliorer la demande. Les politiques d'austérité n'ont pas été efficaces, la politique de la BCE le sera davantage en réduisant la valeur de l'euro et en maintenant des taux d'intérêt très bas très longtemps Le prix durablement bas du pétrole est aussi un élément important La croissance américaine est plus faible depuis 2 trimestres car elle souffre de la hausse du dollar et parce que la dynamique de l'activité manque intrinsèquement de robustesse. La Fed veut remonter ses taux d'intérêt alors que le dollar est cher et l'inflation réduite. Interrogations La Chine va connaitre une période de croissance plus réduite car il lui faut réduire les contraintes mises en place durant la longue période de croissance et aussi depuis Les pays émergents sont pénalisés par la croissance réduite en Chine et par la hausse du prix des matières premières=>plus grande discrimination géographique 3 page 3

4 Le contexte global Progression limitée de l'activité mondiale au premier trimestre et repli rapide des échanges Ralentissement américain alors que le Japon et l'europe sont plus robustes sur les 2 indicateurs Les pays émergents ont une allure en net ralentissement Rôle majeur de la Chine 4 page 4

5 Dynamique des matières premières et des taux d'intérêt Après des plus bas en début d'année, le prix des matières premières est plus soutenue. Pourtant l'activité est peu dynamique et l'offre, sur le pétrole notamment, est abondante. Le rebond est temporaire Taux d'intérêt bas globalement et en zone Euro particulièrement malgré le rebond de fin avril 5 page 5

6 Début de reprise en zone Euro Les dépenses des ménages sont reparties à la hausse depuis le début de l'hiver. Les ménages sont plus confiants, l'indice de confiance revient au niveau d'avant crise La dynamique de l'emploi est nettement plus positive alimentant la confiance des ménages 6 page 6

7 Une offre qui s'améliore en zone Euro La dynamique des commandes s'est renforcée malgré un chiffre moins robuste en avril Les commandes à l'exportation profitent principalement à l'espagne et surtout à l'italie (effet prix important en Italie) La France est en retrait La production industrielle s'est nettement améliorée au premier trimestre (support fort pour le chiffre de croissance) 7 page 7

8 Des signaux en France aussi Des signaux de reprise aussi en France. Les enquêtes auprès des entreprises montrent une légère amélioration Les ménages dépensent davantage depuis la fin de l'année 2014 L'indice emploi de l'enquête Markit (bien corrélé avec l'emploi marchand) est stabilisé depuis 3 mois i.e. pas d'accélération ni de contraction de l'emploi 8 page 8

9 L'analyse de la BCE Le cycle de l'activité est orientée par la demande privée. Or celle-ci se replie depuis 2008 et ne donne pas de signaux de reprise forte spontanée. Il faut un choc pour modifier les comportements des économies et des acteurs de l'économie Le cycle entre les pays de la zone Euro est peu cohérent depuis Les échanges sont limités en raison de la faible croissance de la zone. 9 page 9

10 Les instruments La baisse de l'euro doit apporter de la compétitivité et renforcer les échanges entre les pays de la zone. Cela se traduirait par des effets de contagion entre les pays de la zone en raison de la densité de leurs échanges => cycle plus cohérent Avoir des taux d'intérêt très bas durablement afin d'inciter à dépenser aujourd'hui plutôt qu'à transférer sa richesse dans le temps. Si recherche de rendement=> prise des risques 10 page 10

11 Inflation et anticipations de politique monétaire Le taux d'inflation est à 0% en avril. La contribution de l'alimentaire a rebondi en avril et celle de l'énergie est plus réduite qu'en janvier L'indice sous-jacent est stable avec une contribution des services qui continue de ralentir Les anticipations de politique monétaire ont rebondi très fortement le 30 avril et le 1 er mai en raison d'une stabilisation et d'un rebond des anticipations d'inflation (article BCE) 11 page 11

12 Inflexion aux USA Le PIB n'a progressé que de 0.2% en taux annualisé au premier trimestre. Cela laisse ouverte la question sur la robustesse du cycle actuel Le profil de l'emploi est en retrait par rapport aux cycles précédents Comment se projeter dans les 12 à 18 mois: c'est la question adressée à la Fed 12 page 12

13 Arbitrage sur la politique monétaire Arbitrage entre des taux d'intérêt bas et le dollar Le dollar a progressé sur l'idée d'une politique plus restrictive, reflet de la croissance et du rôle de locomotive de l'économie américaine Mais aujourd'hui le dollar apparait comme une contrainte: faut il durcir la politique monétaire? 13 page 13

14 Une politique monétaire modérérement restrictive L'inflation et l'évolution des salaires restent modérées au début de 2015 Pas de crainte d'une accélération rapide des prix La politique monétaire est toujours attendue comme se redressant autour de la fin d'année. 14 page 14

15 Chine: un ralentissement qui va durer La croissance chinoise ralentit de façon significative. Les exportations progressent nettement moins vite, la Chine n'a plus la même compétitivité La demande interne est pénalisée par un endettement des entreprises publiques qui a augmenté très vite limitant la capacité de l'économie a changé de mode de croissance 15 page 15

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