Stratégie de placement

Informations relatives aux décisions du comité de placement Stratégie de placement Coup de projecteur Le CHF profite de son statut de valeur refuge Actions Moment de répit avant la poursuite de la reprise? Obligations Les taux pourraient rester au plancher plus longtemps que prévu Monnaies L USD amorce un redressement Valiant Banque Privée

Contenu Environnement macro-économique... 3 Évolution économique actuelle par zone géographique... 3 Données économiques actuelles... 3 Évaluation de l évolution économique future... 3 Catégories d actifs... 4 Obligations... 4 Monnaies... 4 Emprunts convertibles... 4 Immobilier... 4 Actions... 5 Matières premières... 5 Conclusion... 6 Stratégie de placement.... 6 Impact sur les portefeuilles... 7 Disclaimer... 8 2

Environnement macro-économique Évolution économique actuelle par zone géographique Tendance de croissance à long terme Chine Suisse Etats-Unis Japon Cycle conjoncturel Zone euro / Royaume-Uni Données économiques actuelles PIB (réel) YoY Inflation YoY Chômage Taux directeurs Suisse -1,5% 09/09 1,0 % 01/10 4,1 % 01/10 0,25 % 02/10 Zone euro -2,1% 12/09 0,9 % 12/09 10,0 % 12/09 1,00 % 02/10 Allemagne -2,4% 12/09 0,8 % 01/10 8,2 % 01/10 1,00 % 02/10 Royaume Uni -3,2% 12/09 3,5 % 01/10 7,8 % 12/09 0,50 % 02/10 Etats-Unis 0,1 % 12/09 2,6 % 01/10 9,7 % 01/10 0,25 % 02/10 Japon -0,4 % 12/09-1,7 % 12/09 5,1 % 12/09 0,10 % 02/10 Chine 10,7 % 12/09 1,5 % 01/10 5,31 % 02/10 PIB = PIB = Produit intérieur brut YoY = Year over Year (en glissement annuel) Évaluation de l évolution économique future Les programmes de relance touchent à leur fin; la reconstitution des stocks soutient la croissance Les banques centrales réduiront leurs achats d obligations; les taux directeurs resteront bas quelques temps encore La demande des consommateurs et les investissements sont faibles Probabilité Les principales économies s alignent sur la tendance de croissance Les liquidités excédentaires sont absorbées Les taux directeurs sont relevés pour combattre l'inflation Les indicateurs avancés perdent de leur dynamisme Les banques centrales poursuivent leur politique expansionniste Aucune embellie sur le front de l emploi L'endettement des particuliers stagne, celui des Etats se creuse Le redressement conjoncturel reste léthargique Croissance Scénario principal Récession 3

Catégories d actifs Obligations Rendement des obligations d Etat à 10 ans Prévisions d évolution des taux en CHF / Consensus du marché Rendement en % 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 Taux EUR Taux américains Taux CH Pourcent 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 1,92 CHF 10 ans CHF 2 ans 2,76 1,5 1,33 1,5 1,0 02.09 04.09 06.09 08.09 10.09 12.09 02.10 0,5 0,0 0,26 0,25 Informations les plus récentes CHF 3 mois LIBOR T 1-10 T 2-10 T 3-10 T 4-10 T 1-11 T 2-11 La reprise se poursuit mais à un rythme très lent. Après le redressement observé l an dernier, les indicateurs avancés stagnent. Le niveau élevé de l endettement public plombe les marchés. Ce qui accroît la pression politique en faveur d un maintien des taux à bas niveau. Dans un premier temps, les banques centrales mettront fin aux mesures quantitatives (achats d obligations sur le marché) pour alléger le marché d une partie de ses liquidités excédentaires. En relevant le taux d escompte aux Etats-Unis, la Fed indique que le marché n a plus besoin de liquidités d urgence. Les taux directeurs devraient rester à bas niveau pendant un certain temps encore. La politique de taux ne devrait pas évoluer avant le 3 e trimestre au plus tôt. Le graphique de droite montre l évolution attendue des taux en CHF. Les acteurs du marché tablent sur une progression continue des taux. Actuellement, le niveau des taux en CHF est trop bas, mais nous nous attendons à une hausse plutôt modérée des taux vers la fin de l année, autour de 2,30 %, en raison des incertitudes de la zone euro, soit à un niveau inférieur au consensus. On ne peut toutefois pas exclure une hausse du niveau des taux d intérêt à moyen terme 2. Les investisseurs peuvent continuer à recourir aux obligations d entreprise de qualité investment grade pour diversifier leur portefeuille. Ces dernières semaines, les obligations libellées en CHF ont profité de l endettement de différents pays de l UE. Une situation qui a fait grimper leur cours. A nos yeux, les écarts de crédit de plusieurs emprunts d Etat constituent une bonne opportunité de placement. Monnaies Principales monnaies Monnaies secondaires 1.20 USD/CHF 1.90 1.00 0.95 ZAR/CHF 0.145 0.140 1.15 GBP/CHF 1.80 0.90 0.135 USD 1.10 1.05 1.00 1.70 1.60 1.50 EUR / GBP TRY / AUD 0.85 0.80 0.75 0.70 AUD/CHF TRY/CHF 0.130 0.125 0.120 0.115 0.110 ZAR EUR/CHF 0.65 0.105 0.95 01.2009 03.2009 05.2009 07.2009 09.2009 11.2009 01.2010 1.40 0.60 01.2009 03.2009 05.2009 07.2009 09.2009 11.2009 01.2010 0.100 L euro a reculé dans le sillage de la discussion autour de l endettement dans la zone euro. A ce stade, nous estimons que le potentiel baissier de l euro est faible notamment parce que la Banque nationale suisse (BNS) continue de déployer ses efforts pour soutenir la parité. Les placements en euros restent attrayants en raison de l écart de taux favorable. L USD est le premier à bénéficier de la faiblesse actuelle de l euro. Le fait que la conjoncture américaine reprenne des couleurs plus rapidement qu en Europe joue également en faveur du billet vert. La spirale baissière de l USD par rapport au CHF est pour l heure 1 interrompue. Un mouvement proche de CHF 1,15 ne nous surprendrait guère. L AUD a évolué de manière positive depuis son introduction dans les mandats institutionnels. Outre le niveau attrayant des taux, nous profitons également de l appréciation actuelle de l AUD. Nous maintenons donc notre recommandation. Cette dernière s applique également au rand sud-africain (RAND) et à la livre turque (TRY), qui selon nous continuent de représenter un complément attrayant dans un portefeuille obligataire axé sur l international. 4

Catégories d actifs Emprunts convertibles Emprunts convertibles par rapport aux actions Immobilier Fonds immobiliers par rapport aux obligations 180 Actions 124 Fonds immobiliers 160 118 140 112 Indexé 120 100 80 Emprunts convertibles Indexé 106 100 Obligations 60 01.2004 01.2005 01.2006 01.2007 01.2008 01.2009 01.2010 94 02.2008 06.2008 10.2008 02.2009 06.2009 10.2009 02.2010 Les écarts de taux s étant fortement réduits, les emprunts convertibles représentent actuellement à nos yeux une alternative intéressante aux actions notamment en raison de leurs qualités plus défensives. Les emprunts convertibles dans un portefeuille contribuent à en améliorer sensiblement la diversification. Actions Indicateurs avancés En comparaison internationale, le marché immobilier suisse connaît une situation très favorable. Après une bonne année 2009, nous tablons pour l heure 1 sur une consolidation. Le marché immobilier suisse reste intéressant à moyen terme 2 en comparaison internationale. Moyenne mobile du marché des actions suisses à 200 jours Courbe moyenne 70 65 ISM NMF 5750 5500 Indexé 60 55 50 45 ISM 5250 5000 4750 4500 4250 Moyenne mobile 200 jours 40 4000 35 30 02.01 02.02 02.03 02.04 02.05 02.06 02.07 02.08 02.09 02.10 3750 SPI 3500 02.2009 04.2009 06.2009 08.2009 10.2009 12.2009 02.2010 En dépit des liquidités abondantes et de leur attrait relatif par rapport aux obligations, nous tablons sur une consolidation des marchés d actions à court terme. Les bonnes performances de l an dernier doivent tout d abord être «digérées» et les marchés doivent naviguer avec des vents contraires (endettement des Etats, chômage, comportement des consommateurs). A court terme, le portefeuille d actions devrait adopter un positionnement défensif. L adjonction de titres à dividendes élevés ou l achat de produits de placement à capital protégé pourraient à cet égard constituer une bonne solution. En cas d évolution latérale des marchés d actions, des produits visant à optimiser le rendement peuvent également être incorporés au portefeuille. Les résultats des entreprises sont restés positifs grâce aux réductions de coûts. Mais les attentes croissantes à l égard des résultats se sont en partie soldées par des déceptions. Tant que le chiffre d affaires des entreprises ne s améliorera pas sensiblement, les résultats des entreprises ne motiveront guère les investisseurs. Dans l ensemble, la surpondération de la quote-part des actions est maintenue mais le portefeuille d actions est orienté de manière plus défensive. A moyen terme 2, les actions restent attrayantes à nos yeux même si leur potentiel à court terme peut sembler plutôt limité. Matières premières Picard Angst Commodity Tracker face au DJ UBS Commodity Index Indexé 180 Picard Angst Commodity Tracker 160 140 120 100 80 DJ UBS Commodity Index 60 Le gouvernement chinois a engagé des mesures en vue de ralentir la forte croissance de l économie. Ce qui a entraîné une correction du cours des matières premières. Dans l ensemble, nous pensons que les matières premières continueront à évoluer en territoire positif, à un rythme toutefois moins soutenu qu en 2009. Les matières premières, sous forme de produits largement diversifiés et couverts en CHF, constituent un complément intéressant. 02.2007 08.2007 02.2008 08.2008 02.2009 08.2009 02.2010 1 dans les prochains 3 mois 2 dans les 6 à 12 prochains mois 5

Conclusion L évolution de l endettement de plusieurs pays européens s est traduite par un afflux de capitaux sur les obligations en CHF, ce qui accentue la pression sur le niveau des taux en Suisse. Si ce mouvement devait durer, les taux en CHF se maintiendront à un niveau plutôt faible. Après avoir légèrement revu nos attentes en matière de taux, le comité de placement recommande désormais de maintenir la duration des obligations en CHF à un niveau plutôt neutre. Nous considérons que les emprunts de la Confédération sont globalement peu attrayants. A titre d alternative, nous préconisons les emprunts d Etat étrangers assortis pour certains de primes de crédit attrayantes. D une manière générale, les obligations d entreprise de qualité Investment grade devraient être préférées aux emprunts d Etat. Les quotes-parts obligataires restent inchangées, la sous pondération des obligations en CHF sera maintenue. Nous recommandons de remplacer les obligations à courte échéance par des titres d une durée allant de 4 à 6 ans ou Floater. S agissant des monnaies, la spirale baissière de l USD est finie, le billet vert pouvant évoluer autour de CHF 1,15. En raison des écarts de taux d intérêt, les obligations en EUR et en GBP demeurent attrayantes. L évolution positive des indicateurs avancés nous conforte dans notre opinion de surpondérer la quote-part d actions. Leur dynamique ayant quelque peu ralenti, la prudence est plus que jamais de mise, tout au moins à court terme 1. Bien que nous maintenions notre surpondération, nous recommandons toutefois d orienter la quote-part d actions de manière plus défensive. Les obligations convertibles sont une bonne alternative aux actions au sein d un portefeuille. En raison de ses rendements élevés, l immobilier suisse nous paraît une solution plutôt intéressante en lieu et place des obligations. Des investissements dans les monnaies secondaires AUD, ZAR et TYR sont toujours intéressants pour diversifier les portefeuilles dans le segment du revenu fixe. Stratégie de placement Catégories d actifs Rating Surpondération Souspondération Remarques Liquidités Souspondération Obligations Souspondération AUD ZAR TRY CHF Duration neutre vs benchmark; préférer les obligations du segment de 4 à 6 ans Immobilier Surpondération Suisse USA Privilégier les produits de placement diversifiés Actions Surpondération Europe Pays émergents Suisse Japon Privilégier les secteurs défensifs; intégrer une protection du capital Matières premières Surpondération Privilégier les produits de placement diversifiés avec couverture en CHF Emprunts convertibles Surpondération Global Préférer un delta plus faible Hedge Funds Souspondération Le secteur s est stabilisé, mais de nombreux FoHF continuent d être sous-investis Monnaies EUR ; GBP AUD; USD JPY USD désormais surpondéré 1 dans les prochains 3 mois 6

Impact sur les portefeuilles Clientèle institutionnelle / LPP 40 Allocation SAA TAA Diff. Liquidités 0,00 % 1,00 % 1,00 % Oblig. CHF 45,00 % 43,00 % -2,00% Oblig. monn. étr. 15,00 % 14,00 % -1,00 % Actions CH 15,00 % 15,00 % 0,00 % Actions monde 25,00 % 27,00 % 2,00 % Total 100,00 % 100,00 % SAA: Allocation d actifs stratégique TAA: Allocation d actifs tactique 50 40 30 20 10 SAA TAA 0 Liquidités Oblig. CHF Oblig. monn. étr. Actions CH Actions monde Clientèle privée / Valiant Classique Equilibré Allocation SAA TAA Diff. Liquidités 5,00 % 4,00 % -1,00 % Oblig. CHF 33,00 % 29,00 % -4,00% Oblig. monn. étr. 22,00 % 21,00 % -1,00 % Actions CH 26,00 % 24,00 % -2,00% Actions monde 14,00 % 19,00 % 5,00 % Immobilier CH 0,00 % 3,00 % 3,00 % Total 100,00 % 100,00 % SAA: Allocation d actifs stratégique TAA: Allocation d actifs tactique 35 30 25 20 15 10 5 SAA TAA 0 Liquidités Oblig. CHF Oblig. monn. étr. Actions CH Actions monde Immobilier CH 7

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