ALLOCATION D ACTIFS 1
ALLOCATION STRATEGIQUE ET TACTIQUE Allocation d actifs stratégique Établir les tendances long terme de rendement, volatilité et corrélation des actifs Base de la construction de portefeuille Les méthodes de prévision de l évolution des actifs. Allocation d actifs tactique Étudier les caractéristiques rendement/risque de chaque actif : Actions, obligations, obligations corporates, obligation inflation linked, immobilier et matières premières Indicateurs pertinents pour chaque actif description des fair values Aperçu d indicateurs additionnels de valorisation tels que les positionnements et sentiment de marché. 2
ALLOCATION STRATEGIQUE Allocation d actifs stratégique (rendement,risque,corrélation) Projection de rendements (Extrapolation du passé à partir des évolutions historiques; Vision théorique à partir du modèle d évaluation des actions) Evaluation du risque Postulat de base : «tout risque élevé doit être récompensé par un rendement élevé» La théorie moderne du portefeuille traduit le risque par la volatilité, incertitude des flux de revenus futurs Existence d autres types de risques non quantifiés par la théorie du portefeuille. (risque de liquidité, risques opérationnels) Estimation des corrélations composante essentielle dans l allocation d actifs globale: les corrélations entre les actifs Une faible corrélation accroît la diversification du portefeuille Différents facteurs influent les corrélations dont certains sont temporaires 3
HIERARCHISATION DES PRIMES DE RISQUE Rendement Diversifiée Actions Alternatif Monétaire Obligataire Risque 4
ALLOCATION TACTIQUE Allocation tactique Construire un portefeuille d actifs en choisissant les actifs relativement les plus attractifs en sur ou sous pondérant le benchmark stratégique Les opportunités d investissement surviennent lors d une inefficience ou d un «mispricing» par rapport à ses fondamentaux L échelle rendement/risque, (rendements = taux sans risque + prime de risque), à la base de l allocation Les fluctuations de marché de court terme modifient les primes de risque => déséquilibre de l échelle des risques => décisions d allocations d actifs périodiques 5
NOTION DE DIVERSIFICATION Diversification Portefeuille diversifié : intégration de plusieurs classes d'actifs Optimiser le couple rendement/risque Techniques de gestion diverses : discrétionnaire ou quantitative Mélange de classes d'actifs, de risques, d'expertises de gestion Notion de construction de portefeuilles importante Selon la théorie de Portefeuille: relation entre le taux de rentabilité que l on doit exiger pour un actif et son niveau de risque Tout investisseur rationnel doit essayer de maximiser le couple rendement/ risque procuré par un actif La diversification des actifs : maximiser ce couple rentabilité/ risque 6
NOTION DE DIVERSIFICATION Diversification Principaux critères objectifs de choix des actifs Rendement espéré Risque ou volatilité Liquidité Horizon d investissement Diversification : Gestion long terme Univers : toutes classes d actifs Pourcentage variable des poids en fonction de l'aversion au risque et de la durée d'investissement Notion de diversification au sens large sans dispersion Gestion des budgets risque 7
NOTION DE DIVERSIFICATION Diversification : Gestion long terme Univers : toutes classes d actifs Pourcentage variable des poids en fonction de l'aversion au risque et de la durée d'investissement Notion de diversification au sens large sans dispersion Gestion des budgets risque 8
CONSTRUCTION DE PORTEFEUILLE Construction initiale de portefeuille par un travail d'ingénierie Définition de l'objectif de performance et du risque global Définition des classes d'actifs et des expertises Définition des supports d'investissement Définition de l'allocation stratégique et d'un benchmark Quantification des marges de manœuvre (budgets risque) Définition du process de gestion 9
CONSTRUCTION DE PORTEFEUILLE Construction de portefeuille Sources de performance Gestion des expositions Choix d'une classe contre une autre l'autre Distinction des horizons : Une tendance c'est plusieurs mouvements Du fondamental au tactical overlay (gestion tactique) Définir des budgets risques différents Importance du market timing Gestion des classes d actifs Poche taux : sensibilité, zones géographiques, positionnement courbe, Rating Poche actions : béta, zones géographiques, choix sectoriels, picking Définir des budgets risque pour la gestion de chacune des poches Choix sur les poches contradictoires les uns avec les autres : équilibre du portefeuille remis en cause Délimitation des frontières entre le travail d'allocation et du picking 10
CONSTRUCTION DE PORTEFEUILLE Sources de performance Choix des supports d'investissement Direct, OPC, ETF, Futures, Options, Produits structurés Direct, OPC : recherche d'alpha Futures, Trackers : béta pur Options, Produits structurés : travail de convexité, gérer les risques extrêmes, recherche de rendement, tirer profit de la volatilité Intégration de nouveaux risques Difficulté de suivi et d'intégration de ces risques 11
CONSTRUCTION DE PORTEFEUILLE Sources de performance Recherche de classes de diversification Classes diversifiantes non contenues dans l'allocation structurelle Choix relatif Classes pures : private equity, immobilier, matières premières, gestion alternative Sous classes : dettes ou actions émergentes, thèmes sectoriels, obligations indexées inflation, obligations convertibles, zones géographiques Difficulté de quantifier les choix Problème des corrélations avec les choix du picking 12
PROCESS D INVESTISSEMENT Top Down Bottom up (stock picking) Sélection descendante : La sélection commence par une détermination du poids des poches secteurs/pays/classes d actifs en fonction d une étude macroéconomique. Sélection valeur par valeur : La sélection de chaque titre se fait de façon autonome en fonction de sa valeur intrinsèque et non de son secteur/pays/classes d actifs. Dans un second temps, les titres sont sélectionnés au sein de chaque poche constituée. Une fois le portefeuille constitué, on peut s assurer néanmoins du respect de certaines limites par secteur/pays Top Down Bottom up 13
PROCESS DE GESTION Process de gestion Approche essentiellement top down Plusieurs process s'imbriquent : pour chaque classe d'actif, pour chaque type de gestion Objectif primaire : construire le portefeuille en agrégeant des risques de marché et des expertises de gestion 3 étapes : analyse des tendances analyse des classes d'actifs non structurelles implémentation des décisions dans les portefeuilles 14
PROCESS DE GESTION Process de gestion Analyse des tendances Séparer les horizons Choisir une classe contre l'autre Intégrer les conclusions des différents process en terme de bétas Analyse des classes diversifiantes Gérer le nombre Gérer des caractéristiques très spécifiques Suivi permanent 15
PROCESS DE GESTION Process de gestion Implémentation Quantifier les choix absolus et relatifs Choisir les supports Décomposer les risques Gérer des portefeuilles avec des allocations structurelles et des contraintes très différentes Marges de manœuvre du gérant diversifié Sur les expositions Choix des supports Classes diversifiantes 16
PROCESS DE GESTION Les risques les risques spécifiques aux classes d'actifs Risques sur les alphas Risque de corrélation entre les classes Risque d'interactions entre les sous classes Plus globalement risque de dispersion ou d'amalgames 17
PROCESS DE GESTION Les contraintes Marchés Plusieurs classes d'actifs aux réactions spécifiques Univers d'investissement très large Contrôle VL Reporting 18
PROCESS DE GESTION Les choix des investisseurs Degré de risque du portefeuille Comparaison des performances avec les benchmarks composites Historique de performance Niveau de TE Gestion des allocations et des risques Vision souvent réduite du travail d allocation 19
DEFINITIONS Alpha L alpha mesure la sur/sous performance d un fonds par rapport à son indice de référence. C est la performance du fonds après avoir retiré l effet marché. Il est positif ou négatif (un alpha à 0,5 signifie que la performance du fonds est égale à 0,5% lorsque la performance du benchmark est nulle). Plus l alpha est élevé, mieux c est. L alpha est un indicateur mesurant la contribution du gestionnaire à la performance du fonds. Béta Le Béta est la mesure relative de la sensibilité de la performance d un fonds par rapport à l évolution de la performance de son indice de référence. Un béta de 1,2 signifie qu une hausse ou baisse de la performance de 1% du benchmark se traduit par une hausse ou une baisse du fonds de 1,2%. Un béta supérieur à 1 signifie que le fonds amplifie les tendances de son indice, inférieur à 1, il les amortit. 20
DEFINITIONS Corrélation Comprise entre 1 et 1, la corrélation exprime la force de la relation entre la performance du fonds et celle de son indice de référence. La valeur de la corrélation reflète le lien plus ou moins étroit existant entre deux actifs :» supérieure à 0,70 : lien fort entre les deux actifs» Comprise entre 0,40 et 0,69 : lien faible» Inférieure à 0,30 : pas de relation réelle» Proche de 0 : absence totale de relation» égale à 1, les deux actifs évoluent dans le même sens dans les mêmes proportions.» Une corrélation négative entre deux actifs signifie que l un évolue en sens opposé de l autre. 21
DEFINITIONS Tracking Error Il est égal à l écart type annualisé des performances du fonds par rapport à son indice de référence. Plus la tracking error est basse, plus les variations de performance sont semblables à celles de son indice. Plus elle est élevée, plus le gestionnaire du fonds a pris des paris importants par rapport à l indice de référence. C est donc la mesure du risque pris par le gestionnaire par rapport au benchmark (prise de paris importants). 22
DEFINITIONS Ratio d information Il est égal au rapport de la performance annualisée relative du fonds par rapport à son indice de référence sur la tracking error annualisée. Il mesure la tendance du fonds à surperformer (ratio positif) ou sousperformer (ratio négatif) son indice de référence. Plus le ratio est élevé, mieux c est puisqu il reflète dans quelle mesure le risque pris par le gestionnaire comparativement à son indice de référence a été récompensé. Ratio Sharpe Il mesure le supplément de rendement annuel du fonds (par rapport au taux sans risque) par unité de risque pris (volatilité annuelle du fonds). Plus le ratio est élevé, meilleur est le fonds. 23
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