Réservé aux investisseurs et aux conseillers financiers professionnels Décembre 2011 Schroders Outlook L approche rendement de dividendes pour les actions asiatiques en 2012 King Fuei Lee, gérant actions Asie, nous présente ses perspectives pour 2012 La performance liée aux dividendes affiche généralement une plus forte corrélation que les cours des actions au cycle économique. Les entreprises qui versent un dividende élevé affichent souvent une croissance des bénéfices bien plus rapide que les autres Le dividende étant payé sur les bénéfices et les cash-flow réels, les stratégies axées sur les dividendes permettent d éviter les entreprises dont les bénéfices sont incertains L alliance de facteurs externes et internes fait qu il est aujourd hui opportun d investir dans des stratégies de dividende en Asie. Face aux turbulences des marchés financiers internationaux, il y a lieu de faire le point et de reconsidérer sa stratégie à long terme. Bien que les craintes d un ralentissement cyclique en Chine puissent inciter les investisseurs à éviter l Asie, le fait est que la tendance fondamentale d une croissance forte tirée par l urbanisation, l industrialisation et l essor démographique restera d actualité dans la région au cours des deux prochaines décennies. Selon nous, la période actuelle offre aux investisseurs à long terme l opportunité de développer leurs portefeuilles en Asie par le biais d une stratégie axée sur les dividendes. Si la hausse des cours reste au centre de l attention du marché, les données historiques montrent pourtant que près des deux tiers des performances à long terme des actions asiatiques proviennent des dividendes. Contrairement à la hausse des cours, qui dépend de nombreux facteurs dont certains (sentiment, dynamique) sont sans rapport avec les fondamentaux, le rendement du dividende représente le montant que les entreprises versent effectivement à leurs actionnaires. En outre, le dividende étant prélevé sur les bénéfices, qui dépendent eux-mêmes de la conjoncture, le rendement du dividende affiche généralement une plus forte corrélation que la hausse des cours avec les conditions économiques (voir figure 1). Ainsi, il parait important pour les investisseurs soucieux d exploiter la croissance à long terme des pays asiatiques de s intéresser de près aux dividendes de leurs investissements en actions. Figure 1 : comparaison entre rendement du dividende et hausse des cours Source : Factset, MSCI, FMI, Schroders. * Au 30 novembre 2011.
Dividende élevé = croissance bénéficiaire supérieure = meilleure gouvernance Pour les détracteurs des stratégies axées sur le revenu, les dividendes n ont que peu d intérêt au regard des perspectives de croissance de l Asie. En effet, selon le modèle de Gordon, seules les entreprises à court de projets d investissement versent des dividendes. Les dirigeants d Astra International seraient pourtant d un tout autre avis : le distributeur indonésien de cycles a en effet augmenté son taux de dividende de zéro à 45 % en dix ans tout en multipliant ses bénéfices par plus de dix. Figure 2 : comparaison entre taux de distribution et croissance du BPA Source : Factset, FMI, MSCI, Schroders, au 30 novembre 2011. La réalité est bien différente de la théorie. Les dirigeants d entreprises étant mieux placés pour évaluer leurs perspectives et peu enclins à réduire leur dividende, ils appliquent souvent un taux de distribution élevé uniquement si les bénéfices futurs anticipés sont suffisamment solides pour maintenir un tel niveau. C est également la raison pour laquelle, en pratique, les entreprises qui versent un dividende élevé affichent souvent une croissance bénéficiaire bien plus rapide que les autres (voir figure 2). Les universitaires utilisent l expression dividendsignalling effect pour décrire ce phénomène. Nos recherches montrent que cet effet est particulièrement marqué en Asie et peut se manifester sur une période allant jusqu à quatre ans sur un marché tel que Singapour (voir figure 3). Figure 3 : dividend-signalling effect à Singapour Source : Lee, King Fuei. 2010. An Empirical Study of Dividend Payout and Future Earnings in Singapore. Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies 13, numéro 2 : 267-286.
Dans une région où des incertitudes entourent la gouvernance d entreprise, axer sa stratégie d investissement sur les dividendes peut permettre d éviter les accidents. En distribuant leurs liquidités excédentaires aux actionnaires sous forme de dividendes, les entreprises évitent la tentation de les consacrer à des investissements non rentables tout en se soumettant à un examen plus approfondi de la part des investisseurs potentiels en vue de levées de capitaux ultérieures. Les dividendes ne pouvant être prélevés que sur les bénéfices et le cash-flow réels, les stratégies axées sur les dividendes permettent d éviter les entreprises dont les bénéfices sont incertains, ces dernières ayant peu de chance de disposer des liquidités nécessaires au versement d un dividende. C est pourquoi, en Asie, les entreprises qui versent un dividende élevé se caractérisent souvent par une meilleure gouvernance. Etant donné que les entreprises au taux de distribution élevé bénéficient, en Asie, de perspectives de croissance bénéficiaire plus élevées et d une meilleure gouvernance, il n est guère surprenant qu elles aient devancé le marché et les sociétés à faible dividende sur les vingt dernières années. Cela dit, les avantages qu offrent les stratégies axées sur les dividendes ne se limitent pas à l Asie. Des études montrent en effet qu elles surperforment également aux États-Unis et en Europe. Ces avantages semblent toutefois plus importants en Asie, où les performances de telles stratégies sont plusieurs fois supérieures à celles observées sur les marchés internationaux, américain, japonais et européen au cours des dix dernières années. Figure 4 : rendement du dividende par région Source : Bloomberg, Factset, MSCI, Schroders. Au 30 novembre 2011. Le moment opportun de considérer les dividendes en Asie L alliance de facteurs externes et internes fait qu il est désormais opportun de considérer les dividendes en Asie. Outre le fait qu elle dispose des meilleurs fondamentaux économiques au plan mondial, la région affiche également l un des rendements du dividende les plus élevés : elle est devancée uniquement par l Europe, où la crise de la dette continue de remettre en cause la viabilité des dividendes (voir figure 4). L Asie bénéficie également du bas niveau actuel des taux d intérêt, sachant que les banques centrales de la zone gèrent leur politique de change par rapport au dollar américain.
Figure 5 : comparaison entre rendement du dividende et taux de rémunération des dépôts en Asie Pays Chine Hong Kong Singapour Malaisie Corée Taïwan Thaïlande Indonésie Philippines Régime de change de facto Ancrage glissant Ancrage Source : Factset, MSCI, Schroders, Fonds monétaire international, 2008. De Facto Classification of Exchange Rate Regimes and Monetary Policy Framework. * Au 30 septembre 2011. Tant que les politiques monétaires en Asie n auront pas été modifiées, c'est-àdire tant que les taux bas américains sont importés dans la région via la politique de taux de change, l écart considérable entre les rendements du dividende et les taux d intérêt asiatiques offrira aux investisseurs une excellente occasion d adopter une stratégie axée sur les dividendes, avec un faible coût d opportunité. Comme le montre la figure 5, les investisseurs perçoivent désormais de la part des entreprises asiatiques des dividendes réguliers qui excèdent largement la rémunération à laquelle ils pourraient prétendre sur des dépôts bancaires, tout en continuant de bénéficier de la hausse potentielle des cours boursiers, ce qui constitue une situation «gagnant-gagnant» (pour autant qu une telle situation existe dans le monde de la finance!). Nos recherches indiquent que l environnement actuel offre l une des meilleures opportunités pour des stratégies axées sur les dividendes. Si ces stratégies sous-performent lors des périodes où les bulles spéculatives atteignent leur paroxysme (c.-à-d. lorsque les investisseurs négligent les fondamentaux et se nourrissent d espoirs), elles surperforment durablement après leur éclatement alors que les marchés se repentent d avoir commis l erreur de passer outre les fondamentaux. Ce fut le cas à la fin de la crise asiatique et après l éclatement de la bulle technologique, et cette situation se vérifie encore actuellement suite à la crise du crédit de 2008. De fait, nous estimons que la crise asiatique a fondamentalement modifié l univers des entreprises en Asie, ce qui a donné naissance à la tendance actuelle en matière de dividendes (voir figure 6). Les restructurations qui ont suivi la crise ont indéniablement débouché sur une meilleure rentabilité des entreprises, une hausse des cash-flows et de faibles niveaux d endettement qui ont donné lieu aux taux de distribution supérieurs que nous observons aujourd hui.
Figure 6 : proportion de valeurs dont le rendement du dividende est supérieur aux taux monétaires King Fuei Lee, Gérant, actions asiatiques King Fuei Lee, basé à Singapour, est gérant sur les actions asiatiques et gérant principal des mandats dédiés aux actions des pays développés de la région Asie- Pacifique. Avant de rejoindre l équipe dédiée aux actions asiatiques à Singapour en décembre 2001, il occupait les fonctions de gérant au sein de l équipe londonienne dédiée aux actions internationales. Il a rejoint Schroders en tant que stagiaire diplômé en 1999. Il a reçu l accréditation CFA et est membre du CFA Institute. Il est titulaire d un master en économie de l Université de Cambridge et d un diplôme en économie de la London School of Economics. Source : UBS. Au 30 novembre 2011. S agissant des dividendes, cette tendance à long terme restant d actualité et vue l ampleur des opportunités que l Asie recèle sur ce plan, l analyse des données historiques laisse à penser que les stratégies axées sur les dividendes continueront d offrir aux investisseurs des marchés asiatiques un réel potentiel pendant longtemps encore. «Si la hausse des cours reste au centre de l attention des marchés, les données historiques montrent que près des deux tiers de la performance à long terme des actions asiatiques proviennent des dividendes.» Information importante Ce document exprime les opinions de King Fuei Lee, gérant actions Asie, et ne représente pas nécessairement les opinions formulées ou reflétées dans d autres supports de communication, présentations de stratégies ou de fonds de Schroders. Réservé aux investisseurs et aux conseillers financiers professionnels. Ce document n est pas destiné aux particuliers. Ce document n est destiné qu à des fins d information et ne constitue nullement une publication à caractère promotionnel. Il ne constitue pas une offre ou une sollicitation d achat ou de vente d un instrument financier quelconque. Il n y a pas lieu de considérer le présent document comme contenant des recommandations en matière comptable, juridique ou fiscale, ou d investissements. Schroder Investment Management Limited (Schroders) considère que les informations contenues dans ce document sont fiables, mais n en garantit ni l exhaustivité ni l exactitude. Nous déclinons toute responsabilité pour toute opinion erronée ou pour toute appréciation erronée des faits. Cela ne limite en aucune manière la responsabilité de Schroders à l égard de ses clients en vertu du Financial Services and Markets Act 2000 (tel qu éventuellement modifié) ou de toute autre système réglementaire. Aucun investissement et/ou aucune décision d ordre stratégique ne doit se fonder sur les opinions et les informations contenues dans ce document. Publié par Schroder Investment Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, société agréée et contrôlée par la Financial Services Authority. Pour votre sécurité, les communications peuvent être enregistrées et surveillées.