REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS 16 octob INFORMATION LA PLUS RÉCENTE SUR LES MARCHÉS PAR L ÉQUIPE DE RICHARDSON GMP Poqoi fo qad o pt acht? TSX COMPOSÉ 14 100 13 900 L ictitd fait pati d la vi t ds achés. L isq st patot, il vos gtt chaq fois q vos tavsz la, q vos codisz vot voit o ê q vos dscdz l scali chasstts. C st la ê chos avc ls placts. L isq st patot, saf das ls tits gaatis pa l govt. Et co, il st pas xcl q das 20 as d ici tot ot od aa chagé. Viv das od ictai st pas l pop d plact, c st éalité d l xistc. 13 700 13 500 13 300 l a j v Cla dit, l iva d isq o d ictitd st pas costat; il flct. Cla s tadit a si ds achés pa accoisst d la volatilité. L idic VIX st s d volatilité lagt tilisé. O à 16 c ot, l idic st à so pls bas iva dpis l 20 août, alos q l ictitd bosiè ésidll associé ax péoccpatios o évéts odiax écts coti d décli. La volatilité ds obligatios d Téso st assi décli, totfois co ls tax d itéêt odiax tdt à dii, il st clai q la dad d sécité ds ivstisss st hass, algé ivsio déct d la tdac vs dobl cx ds idics TSX t S&P 500. Copaativt ax États-Uis t à l Eop, ls tax ds obligatios caadis s sot aits t s sitt actllt xactt a iva d l oy s tois ois. À qlqs jos ds élctios (voi ot sctio spécial pls loi), ls achés obligatais sblt pas tiblt iqits. La éct fit vs la qalité d ê q la volatilité d aché ot poté la dispaité sctoill à ds sots d six as t di. La oy obil s six sais t ls scts affichat la ill t la pi pfoac hbdoadai a attit 10,59 %. Ctt sai, ll s sit ato d 5 %, alos q l sct d la cosoatio d bas a doié (1,4 %) t q cli d l idsti a été l pls alé (-3,9 %). La sai diè, la dispaité était pls poocé. U écat d 16,5 % sépaait la saté, cl d 5 %, t l égi, hass d 11,5 % la difféc hbdoadai la pls aqé dpis. La dispaité sctoill coti dvait aid ls gstioais actifs qi ot pat activ élvé, état doé l voloté d spodé o d sos-podé sigificativt ls scts. 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% La pls fot dispaité sctoill po l TSX dpis Écat sctoil hbdoadai Écat sctoil oy s 6 sais 22,71% 10,59% S&P 500 2 050 2 030 2 010 1 990 1 970 1 950 l a Soc : Bloobg, Richadso GMP Liité Caig Basig, CFA Chf ds placts 416.607.5221 Caig.Basig@RichadsoGMP.co Gath Watso, CFA Dict, Gop d gstio d placts 416.969.3161 Gath.Watso@RichadsoGMP.co Dk Bdt, CMT Aalyst d chch 416.607.5021 Dk.Bdt@RichadsoGMP.co Chis Klow, CFA Aalyst d chch 416.943.6156 Chis.Klow@RichadsoGMP.co Sha Obata Associé d chch 416.869.6924 Sha.Obata@ichadsogp.co j v
REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS 2 Poqoi fo qad o pt acht? E tat q gstioais d potfill, os sivos costat yiad d tpiss égétiqs t idstills, éévalat ls placts xistats t sopsat d évtls chagts. L sossct d l égi ayat l bêta l pls élvé st cli d l xploatio t d la podctio, paticli ls tpiss à ptit t oy capitalisatio. L bêta s la volatilité d cos ds actios pa appot a aché. Si l bêta st assi élvé, c st pac q c gop affich dgé élvé d lvi opéatiol t fiaci. A cos d la diè aé, bacop d cs sociétés ot été assiégés, alos q l cos d l actio a été édit à factio d c q il était il y a slt 18 ois. Pa cot, c sot pobablt ls sos-scts ls pls pfoats si jaais ls pix d pétol dvait aoc oté dabl t sigificativ. Apès avoi coté ls diigats d plsis d cs sociétés t paticipé à d obss cofécs téléphoiqs tistills, j ai oté Bêta s 1 a pa appot a TSX Exploatio t podctio pétoliè t gaziè <3 G $ Exploatio t podctio pétoliè t gaziè >3 G $ Foag d pétol t gaz Éqipt t svics pétolis t gazis Sociétés pétoliès t gaziès itégés Etposag t taspot pétoli t gazi Raffiag t cocialisatio d pétol t d gaz 1 1,5 2 thè oipést cs dis ois, soit la tdac à s itéss davatag à la viabilité q à la tabilité. Bi q bacop l avot pas, ê si ctais l ot co, ls décisios atiè d allocatio d capital sot piss c ot s la bas d la cotiité d xploitatio das l évtalité où ls pix dvait st ax ivax actls. Cla cotdit l ssag véhiclé pls tôt ctt aé, alos q la plpat psait q ls pix allait s stabilis. La psistac ds pix bas poss ls baqs t ls agcs d otatio à abaiss ls pévisios d pix à oy t log t. C sot pas d bos ovlls po ls tpiss d xploatio t d podctio, pisq cs istittios vot abaiss l assitt ds ésvs t édi ê tps l otat q lls sot disposés à l pêt. S&P a assi évisé éct à la baiss sa pévisio d pix d pétol WTI po 2016 t 2017 à 50 $ t 60 $, spctivt. La lig d cédit ovlabl d bacop d ptits jos a déjà été diié ctt aé t l phéoè isq d s accélé alos q l o s attd à c q ls baqs ajstt à la baiss ls stiatios écooiqs ds ésvs pétoliès d 15 à 25 % a cos d pochai tist. Cla poait aiv à pi ot, pisq bacop coptt s cs ligs d cédit po fiac ls activités alos q l épist d ls liqidités s accélè dvat la faiblss psistat d aché ds podits d bas. E cosltat ls aalyss d Bloobg, j ai aqé q tpis égétiq s six doit ass ds paits d svic d la dtt qi dépasst 20 % d ss vs. Si l cédit s tait, la sl faço po cs tpiss d ass l svi sa d vd ds actifs o alos q l actio dscd si bas q ll atti ds offs d achat oppotists, co o l a v avc l off d achat d Sco s Caadia Oil Sads. Losq l coût d la dtt agt popotio ds actifs, ds fods pops, d chiff d affais o d tot at paaèt, ls ivstisss das ds tits d céac xait la val d la dtt d la société. O la val a aché d la dtt dii t cll ds actios assi das la plpat ds cas. E c ot, 29 ds 37 sociétés pétoliès t gaziès sivis pa Moody s s égocit co si l cot d cédit était s l poit d êt abaissé. C scéaio off ds occasios po ls gads sociétés bi capitalisés o po ls ivstisss capital-ivstisst d acht ds actifs à bo pix. D apès ls appots, il y a pobablt c ot pls d 200 G $ d actifs pétolis t gazis à vd das l od. L ob d tasactios poait s accélé 2016, alos q ds podcts vdot ds actifs po aélio ls bilas. Nos cotios d ps q il fada co o dx tists d pétol WTI à ois d 50 $ l bail po q cs sociétés soit obligés d vd. Si ls pix stt dépiés, ls sociétés bi fiacés chchat ls occasios d cosolidatio dvait pofit agtat l podctio à pix d abai. Das c cotxt, poqoi fo qad o pt acht?
1995 1996 1997 1998 1999 2001 2003 2005 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS 3 Élctio Ls actios sot ssibls à la fiscalité ds tpiss Ldi sa jo d élctio a Caada, t pdat q la plpat d t os s dot ax s po vot po l pati qi Tax d'ipositio ds sociétés caadis (%) 45 épod l ix à ls aspiatios psolls, l paqt tootois t ls tpiss svillot d pès ls ésltats, 40 qi poait avoi ds épcssios s la fiscalité ds tpiss. E c ot, ls cosvats t ls libéax 35 ot pas l ittio d odifi ls tax d ipositio ds 30 sociétés; pa cot, l NPD fait capag s la poss d hass l tax d ipositio ds sociétés a pali fédéal d 25 15 % à 17 %. Nos volios xai l ipact d la diè hass d tax d ipositio ds sociétés a Caada, ais 20 apès avoi cilli ls doés otat jsq 1960, 15 os avos costaté q ac govt fédéal avait Soc : Palt d Caada, Miistè ds Fiacs, Agiclt t Ago-alitai d Caada lvé l tax d ipositio ds sociétés a cos ds 10 55 diès aés (la tdac hassiè d gaphiq st attibabl à l ajot t a tait ds staxs ds sociétés). Co la odialisatio a coplètt tasfoé la faço dot l écooi odial foctio t dot ls sociétés ivstisst, tot agtatio atéi à 1960 os aait pas appis gad-chos. Pa coséqt, victoi d NPD solèvait gad qstio, pisq os savos tot siplt pas xactt cot agtatio d tax d ipositio ds tpiss sait accilli a pays t à l étag. O pt ps q il y aait éactio égativ à cot t ds actios, pisq ls tpiss sait pls potés à éivsti ls bééfics o à ls to ax actioais pltôt q a govt. U hass ds ipôts taîait-ll ds pts d plois? U agtatio d 15 % à 17 % fait pas pd ds plois a Caada; pa cot, tax d ipositio pls élvé poait iflc ls décisios fts d xpasio ds sociétés a pays. E d ats ots, os pdos pt-êt pas d plois, ais il poait êt pls difficil d atti d ovax, pisq la fiscalité st pobablt l fact l pls ipotat cosidéé pa ls tpiss das l allocatio d capital. C st sas dot poqoi ls libéax (Pal Mati) t ls cosvats (Ji Flahty) ot fait baiss l ipôt ds sociétés d 30 % à 15 % a cos ds 20 diès aés. Po d ats discssios s l élctio d ldi, villz cliq ici afi d li ot appot spécial s l élctio. Iflatio pa ls salais, où s-t? Ls achés d l ploi ot cssé d s aélio dpis la cis fiaciè. Ctais pétdt ê q ls États-Uis ot attit l pli ploi o y sot psq. Potat, pièc d cass-têt aq tojos : iflatio pa ls salais pls élvé. L adat d la Fd cosist à poovoi iva d ploi axial t ds pix stabls; pa coséqt, l iflatio pa ls salais st doblt ipotat. Das ls sctios qi sivt, os ssayos d xpliq poqoi ll s accélè pas. À piè v, l aché aéicai d l ploi sbl ipossibl à aêt. L ob d plois o agicols a agté d 12 654 000 t javi t sptb. L ob total d ployés st ajod hi pls élvé q il l était avat la cis. E écooi, la cob d Phillips pést la latio histoiq ivs t ls tax d chôag t ls tax d iflatio cospodats. E d ats ots, diitio d chôag td à coïcid avc oté d l iflatio. Ititivt, c st logiq. Si la dad d tavaills st pls élvé q l off, alos o s attd à c q chôag dii t q ls salais agtt. Cla dit, la latio s st pas véifié dat l cycl actl. L gaphiq ci-cot copa l tax d chôag (ivsé) t l idic ds pix à la cosoatio. -3-4 -5-6 -7-8 -9-10 -11 La cob d Phillips Tax d chôag d la poplatio civil (%, échll d gach) IPC po l sbl ds cosoats bais (échll d doit) 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0
2005 2001 2003 2005 REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS 4 Avat l cycl coat, baiss d chôag s accopagait d hass d l iflatio, t ivst. Ctt fois-ci, l tax d chôag t la coissac ds pix à la cosoatio ot tos ls dx chté. Dx aisos pvt xpliq baiss d tax d chôag. La piè st la diitio d ob d psos a chôag (éat), c qi st bo. La dxiè st la diitio d la ai-d œv (déoiat), c qi st avais. Malhst, l tax d chôag a diié po la avais aiso. L ob d psos qi ot qitté l aché d tavail a agté d 10 842 000 t javi t sptb. E coséqc, o ot divgc coissat t l tax d chôag (ivsé) t l tax d ploi, qi tit pas copt d la taill d la ai-d œv. L tax d chôag ssti la saté d aché aéicai d tavail. C st ds facts qi xpliqt poqoi la Fd a édit so tax d chôag cibl. U at aiso po laqll la coissac ds salais s accélè pas, c st l gad ob d plois à tps patil. Dat la cis, ls plois à tps patil ot agté, alos q ls plois à tps pli ot diié. Ls plois à tps patil sot stés lativt stabls dpis, alos q ls plois à tps pli sot vs à ls ivax pécédts. Cla dit, l ob élvé d plois à tps patil poait xc ds pssios à la baiss s l iflatio pa ls salais. Das ê od d idés, bacop ds plois qi ot été ajotés s adsst à ai-d œv bo aché. Att dit, c sot pas ds plois bi ééés. L gaphiq ci-cot pést ls atios ploi-poplatio slo l iva d istctio. 65 64 63 62 61 60 L fossé atiè d ploi Ratio ploi-poplatio civil (échll d gach) -3,0-4,0-5,0-6,0-7,0-8,0 Cotait à c q o poait ps, c atio po ls psos qi ot pas d diplô d étds scodais s st aélioé, tadis q il s st cotacté po ls psos qi détit ds diplôs d iva spéi. Pa coséqt, o pt logiqt cocl q bacop ds plois qi ot été ajotés sot ds plois d faibl qalité. 59 58-9,0-10,0 Ax États-Uis, o a bacop fait état ds pspctivs d plois qi ot pas été assi bos dpis ds aés. Natllt, o pt ps q d ills pspctivs d plois s tadist pa agtatio d la dad d aid œv, t pa l fait ê pa hass ds salais. O l poblè, c st q ls ovax plois sot pas tojos coblés. L bach sit pas l yth aql ls ovax posts sot céés. Att dit, l ob d ovax posts agt pls apidt q l ob d bachs. Cla s xpliq pati pa avais aiag t c q ls ploys chcht t c q ls cadidats ot à offi. D pls, ls ploys sot xtêt sélctifs t ils itsifit ls chchs afi d tov l «oisa a», soit l cadidat qi pést xactt l iva d aptitds, d foatio t d xpéic chché. 45 44 43 42 41 40 39 38 37 36 35 Qalité pltôt q qatité Ratio ploi-poplatio : ois q diplô d étds sc. (échll d gach)ls) Ratio ploi-poplatio : diplô d étds sc. o pls (échll d doit) 70,0 69,0 68,0 67,0 66,0 65,0 64,0 63,0 62,0 61,0 60,0 Apès la cis fiaciè, la coissac ds salais a bodi apidt po sit cli à 4,37 % s 12 ois octob. L iflatio pa ls salais, sé pa ls gais hoais oys ltipliés pa ls hs d tavail hbdoadais oys, a été lativt stabl dpis l débt d. Ell a oscillé t 1 % t 3 % vio. E c ot, la coissac ds salais s sit a ili d ctt fochtt, à 1,63 %, slo la diè stiatio. U coissac positiv ds salais st bo chos. Pa cot, l accéléatio st pas assi fot q si os étios sitatio d pli ploi. L aché aéicai d tavail st pas faibl, ais il st pas assi obst q l laisst coi ls doés pbliés. E csat p, o pt tov plsis xplicatios à la faibl coissac d l iflatio pa ls salais : bacop d gs qittt l aché d tavail, ctais ds plois céés sot ds plois d faibl qalité t l tax d bach sit pas l tax d céatio d plois. U spls d ai-d œv sbsist co. C st pt-êt poqoi la Fd st pas co itv. Si ot aalys st bo, l ds coséqcs st q ls tax vot st bas pls logtps.
REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS 5 Ls gaphiqs ot été fois pa Bloobg, à ois d idicatio cotai. Ctt pblicatio st foi à tit d ifoatio gééal t costit pas off o sollicitatio po la vt o l achat ds tits tioés ax pésts. L dt passé poait pas s épét. Malgé tos ls ffots po podi c appot à pati d ifoatio obt apès d socs jgés digs d foi, os povos pas gaati q ctt ifoatio st xact o coplèt. Avat d pd décisio s la bas d ctt ifoatio, villz obti ds cosils fiacis idividls qi tit copt d vot sitatio psoll. Ni l at i Richadso GMP Liité (RGMP) fot ac péstatio o foisst ac gaati, xpss o iplicit, lativt à ctt ifoatio t asst ac sposabilité po ls s o ls oissios q ll poait coti o po tot pt q l tilisatio d c appot o d so cot poait taî. Richadso GMP Liité st b d Fods caadi d potctio ds épagats. Richadso st aq d coc d Jas Richadso & Fils, Liité. GMP st aq d coc déposé d GMP Vals Mobiliès S.E.C. Ls dx aqs sot tilisés sos licc pa Richadso GMP Liité.