Stratégie 24
Update II/2014 La gestion à succès d une stratégie «market neutral» alternative Depuis la fin de l année 2007, le secteur des hedges funds a entamé une traversée du désert. Pourtant, le nouveau millénaire avait commencé avec une croissance remarquable des stratégies alternatives, principalement portée par les flux d investissement américains. AUTEURS : HARALD SPORLEDER & SPENCER RHODES A posteriori, il semblerait que la croissance de l industrie des hedge funds n ait pas été accompagnée d un contrôle suffisant en termes de gouvernance d entreprise, de conformité, de transparence et de gestion des risques. La confiance et les espoirs initialement nourris par les investisseurs ont été rapidement douchés. Il est désormais évident que la faillite de Lehman Brothers et l affaire Madoff en 2008/2009 ont sonné le glas de l industrie des hedge funds. De nombreux investisseurs se sont retirés de ces produits soi-disant «offshore», dont la plupart étaient domiciliés dans des juridictions peu contraignantes, telles que les Îles Caïman. Cependant, la demande pour des solutions faiblement corrélées aux classes d actifs traditionnelles reste bien présente. C est essentiellement le contexte actuel, marqué par la faiblesse des taux d intérêt, qui incite les investisseurs à s intéresser de nouveau aux stratégies d investissement alternatives dans leurs décisions d allocation. Les fonds UCITS ont changé la donne Grâce au lancement des fonds UCITS, disponibles depuis 2008, les investisseurs peuvent bénéficier d un accès aux stratégies alternatives, qui sont à la fois correctement régulées et répondent à des normes strictes de transparence. Les flux d investissement à destination des fonds UCITS, intégrant des stratégies alternatives et domiciliés au Luxembourg ou en Irlande, ont significativement augmenté, et plus particulièrement au cours des trois dernières années. Les actifs sous gestion s élèvent actuellement à 220 milliards EUR (cf Graphique n 1). Dans le cadre de sondages, de nombreuses banques d investissement ont récemment confirmé que les investisseurs institutionnels découvraient et appliquaient des stratégies de gestion actions de type market neutral (des stratégies 25
STRATÉGIE 01 FONDS UCITS DE PERFORMANCE ABSOLUE (ENCOURS) ET ÉVOLUTION DU NOMBRE DE FONDS DISPONIBLES DEPUIS JANVIER 2011 Encours en mds 220 Nombre de fonds 850 200 800 180 750 700 160 650 140 600 120 550 100 500 Jan 11 Avr 11 Juil 11 Oct 11 Jan 12 Avr 12 Juil 12 Oct 12 Jan 13 Avr 13 Juil 13 Oct 13 Jan 13 Total des encours en milliards (échelle de gauche) Nombre de fonds (échelle de droite) Source : UCITS Alternative Index; données au mois de janvier 2014. 02 ALLOCATION STRATÉGIQUE PROPOSÉE (NETTE) 8 % 10 % 11 % 12 % 16 % 25 % 27 % 53 % 53 % Gestion quantitative Bêta alternatif Marchés émergents Multi-stratégies Gestion actions systématique (market neutral, dont l arbitrage statistique) Macro (global) 53 % Gestion fondamentale actions (market neutral) gestion fondamentale actions (long / short) Gestion fondamentale actions (long / short) Event-driven Source : Sondage de l investissement alternatif de la Deutsche Bank 2014. 26
Update II/2014 «La crise financière a changé le monde à maints égards ces dernières années, et ces changements ont, dans une certaine mesure, impacté le développement des produits.» d investissement en actions intégrant une très faible exposition effective au marché d actions (bêta)). Les investisseurs s intéressent à ces stratégies pour l attrait de leurs couples rendement/risque, en remplacement d investissements obligataires. En outre, les produits d investissement de type market neutral présentent l intérêt d éviter au client de prendre des décisions basées sur le timing du marché. En effet, ces stratégies visent à générer des performances positives indépendamment du cycle du marché d actions. Une autre leçon intéressante qui mérite d être tirée des observations du trimestre dernier est que les investisseurs internationaux semblent reprendre progressivement confiance dans le marché des actions européennes. Un sondage mené par la Deutsche Bank au premier trimestre a montré que 53 % des investisseurs interrogés prévoyaient de renforcer leur exposition aux stratégies de gestion fondamentale actions long/short, c est-àdire les stratégies de type market neutral, notamment les stratégies event-driven qui parient sur des événements spécifiques tels que les Offres Publiques d Achat (cf graphique n 2). La dynamique de reprise des bénéfices en Europe et le potentiel de restructuration dans de nombreux pays européens restent d actualité. Par conséquent, la vague actuelle de fusions et acquisitions devrait se poursuivre, en particulier les opérations initiées par des entreprises américaines. De plus, de nombreux investisseurs internationaux restent fortement sous-pondérés sur l Europe. Transparence et lisibilité Ces dernières années, un nombre important de stratégies de hedge funds ont déçu les investisseurs, en particulier durant des phases de correction sur les marchés. Cette amère déception peut s expliquer par plusieurs raisons, mais elles trouvent quasiment toutes leur origine dans le fait que de nombreuses stratégies actions ont souvent généré leur performance au «prix» d un bêta élevé et donc d un levier considérable. Aussi, durant des périodes de correction des marchés, les couvertures basées sur des produits dérivés n ont pas joué le rôle anticipé par les modèles prédictifs sous-jacents. Il semblerait également que les modèles de gestion des risques employés n aient pas été non plus à la hauteur. 27
STRATÉGIE 28
Update II/2014 «En créant un fonds alternatif market neutral d actions européennes en 2009, Allianz Global Investors a décidé de concentrer l ensemble de ses capacités de recherche sur un produit unique qui cherche à tirer profit à la fois de la hausse et de la baisse des marchés d actions.» La crise financière a changé le monde à maints égards ces dernières années, et ces changements ont, dans une certaine mesure, impacté le développement des produits. Par exemple, les investisseurs exigent désormais une liquidité hebdomadaire. La stratégie alternative market neutral chez Allianz Global Investors En créant un fonds alternatif market neutral d actions européennes en 2009, Allianz Global Investors a décidé de concentrer l ensemble de ses capacités de recherche sur un produit unique qui cherche à tirer profit à la fois de la hausse et de la baisse des marchés d actions. Le fonds Allianz Discovery Europe Strategy affiche une performance nette de frais de 6 % par an* (sur les trois dernières années) pour un niveau de volatilité très faible d environ 4 % (également sur une base annuelle). Allianz Discovery Europe Strategy est basé sur un modèle de gestion des risques très rigoureux qui s assure que la volatilité du produit suive des normes légales très strictes. À cet égard, huit facteurs font l objet d un suivi en continu afin de contrôler leur conformité aux différentes contraintes de budget de risque. En complément d un bêta de portefeuille très faible, qui doit rester proche de zéro, et d une exposition nette correspondante aux actions qui ne doit pas s écarter de +/ 15 %, le fonds intègre des limites clairement définies en termes de pondérations par titre, secteur et pays. Les années 2008 à 2011, particulièrement difficiles sur les marchés, ont démontré la pertinence d une approche d investissement associée à une gestion des risques rigoureuse dans la protection de nos clients contre le risque de pertes. * Performance au 31 mars 2014. Les performances passées ne sauraient garantir les performances futures. 29
STRATÉGIE 03 LA SÉLECTION DE TITRES EST ESSENTIELLE DANS LE CONTEXTE ACTUEL Contributions en % 75 % Sélection de titres 9 % Autre 17 % Gestion des expositions Source : Morgan Stanley Prime Brokerage T3 2013. Sondage des investisseurs internationaux. 30
Update II/2014 «Les gérants s appuient sur la plateforme de recherche mondiale d Allianz Global Investors afin d identifier les tendances et les thématiques de fond qui pourront être mises à profit dans le cadre d expositions sectorielles ou d arbitrages géographiques.» Les gérants se concentrent exclusivement sur l identification d entreprises à succès pour intégration dans leurs portefeuilles longs. Cependant, l équipe d investissement initie des positions «short» sur des entreprises susceptibles de rencontrer des difficultés et de sous-performer à moyen/long terme du fait de l évolution du contexte de marché. Des positions vendeuses sont initiées sur les actions en amont d opérations de prêts de titres. En conséquence, l approche d investissement appliquée dans le portefeuille sous-jacent n implique aucun recours à des produits dérivés. De plus, les gérants s appuient sur la plateforme de recherche mondiale d Allianz Global Investors afin d identifier les tendances et les thématiques de fond qui pourront être mises à profit dans le cadre d expositions sectorielles ou d arbitrages géographiques. Ces dernières années, ces transactions ont significativement contribué au succès de la stratégie, dans la mesure où l Europe reste un marché très contrasté qui offre des sources diverses de génération d alpha. Depuis 2010, Allianz Global Investors propose un produit market neutral ciblé, la stratégie Allianz Discovery Germany, qui reflète la qualité de ses capacités internes de sélection de titres, notamment sur les actions allemandes, et plus particulièrement sur les petites et moyennes capitalisations. Le succès de l approche market neutral long/short actions d Allianz Global Investors s explique par les convictions fondamentales sur la valorisation des titres, associées à une gestion des risques rigoureuse et l absence de produits dérivés dans les portefeuilles sous-jacents (cf graphique n 3). Harald Sporleder est un gérant senior, actions européennes, en charge de l équipe de gestion Hedge Funds. Il occupe depuis 2007 la fonction de gérant principal de la stratégie alternative européenne. Au sein de l équipe, il est principalement responsable de la stratégie macro/sectorielle. Harald Sporleder a débuté sa carrière en 1996 chez Allianz Global Investors en qualité de gérant de fonds junior, actions allemandes. Après plusieurs postes à responsabilité au sein des équipes de gestion actions allemandes et européennes, il a commencé à développer, fin 2004, une stratégie alternative au profit d Allianz Global Investors. Harald Sporleder a été diplômé en 1996 de la Halle-Wittenberg University en sciences économiques. En 2000, il a suivi le programme «Executive MBA» de Dresdner Kleinwort Wasserstein au sein d INSEAD, à Fontainebleau. Spencer Rhodes est un spécialiste produit senior, dédié aux hedge funds et aux stratégies alternatives liquides chez Allianz Global Investors. Avant de rejoindre AllianzGI en 2013, il a occupé le poste de responsable du développement et directeur des opérations chez Tradewinds Investment Management, une société de hedge funds basée à San Francisco. Auparavant, il a occupé plusieurs fonctions chez BlackRock Inc. Spencer Rhodes est titulaire d un MBA de l Université de Harvard. Il est également titulaire du CAIA (Chartered Alternative Investment Analyst) et du CIMA (Certified Investment Management Analyst). 31