XXX High Yield Euro : la route du rendement Pas de sortie en vue, maintenez votre vitesse. Frédéric Rollin 16.12.2013 Stéphane Ruëgg, spécialiste produit de la gestion crédit chez Pictet Asset Management a fait jeudi dernier un état des lieux du marché High Yield Européen et a commenté le positionnement des fonds Pictet -EUR High Yield et Pictet-EUR Short Term High Yield. Le marché High Yield Européen continue de gagner en profondeur : son encours est maintenant de 288 milliards d euros, composé de 373 émetteurs, dont 278 entreprises non-financières*. La taille du marché High Yield Court Terme devrait croître de plus de 30% en 2014. Après deux années de rallye, le marché a encore du potentiel : recherche de rendement,, abondance de liquidité, reprise économique et taux de défaut faibles. Nos gérants ont recemment renforcé l exposityion des fonds. Pour 2014, le marché High Yield Court Terme offre un meilleur couple rendement-risque que le High Yield toutes maturités.
Le marché gagne en profondeur La taille du marché High Yield Européen augmente régulièrement et fortement : de 100 milliards d'euros à fin 2008 l encours du marché est passé à 288 milliards en novembre 2013*. Ce marché comprend aujourd hui 817 émissions réparties sur 373 émetteurs dont 278 non financiers. Au cours de l année 2013, le marché a vu croître ses actifs de 50 milliards d Euros : les banques réduisent leurs bilans et 50 entreprises sont venues se financer pour la première fois sur le marché obligataire, pour un montant approximatif de 25 milliards d Euros ; la dégradation de grandes entreprises européennes, comme FINMECANICA et Telecom Italia ont grossi le marché de 25 milliards d euros d obligations supplémentaires. La taille du marché High Yield Court Terme - obligations de maturité finale inférieure à 4 ans a plus que doublé en 2 ans : de 50 milliards d'euros à fin 2011 à 104 milliards à fin novembre 2013. Les raisons de cette croissance sont : les dégradations de grandes entreprises. Telecom Italia a apporté à elle seule 6.5 milliards d euros les obligations dont la maturité est passée en dessous de 4 ans au cours de l année représentaient un montant supérieur aux obligations qui ont maturé ou ont été remboursées. Cette croissance va continuer. En 2014, plus de 70 milliards d euros d obligations vont voir leur maturité passer en dessous de 4 ans, alors que seulement 35 milliards arriveront à échéance. Univers d investissement du High Yield européen (nominal - milliards d euros) 350 300 250 200 150 100 50 0 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% HY Corporates HY Financials senior Financials sub & other fin Europe ex Eurozone HY as % IG (RHS) *Source: Bofa Merrill Lynch, HELO/HPOO index, novembre 2013, Pictet AM 13.12.2013 HIGH YIELD : LA ROUTE DU RENDEMENT PAGE 1 OF 4
Solide performance en 2014 Le marché High Yield Européen a connu deux années de rallye. Peutil connaître encore une bonne année? Nos gérants pensent que oui, pour ce raisons : Le rendement reste rare, la liquidité abondera. Le crédit se contracte, l euro s apprécie : la japonisation de l économie européenne menace. L inflation est négative dans certains pays périphériques et elle baisse partout en Europe. La BCE devra agir avec force et persévérance pour éviter une déflation. Baisse de taux, LTRO, «quantitative easing», quelle que soit l option choisie, la liquidité sera abondante et le taux moyen des emprunts d état n a pas vocation à remonter significativement. Le rendement actuel de 5% rémunère largement du taux de défaut historique. Le rendement du marché protège contre un taux de défaut cumulé sur 5 années de 24%, soit 5% de plus que le taux moyen historique. Le taux de défaut moyen devrait rester peu élevé. La croissance européenne revient. Les entreprises High Yield ont été prudentes dans leurs investissements et ont mis l accent sur la génération de cash flows, qui reste élevée malgré la faiblesse de la croissance. Nos gérants jugent que les entreprises High Yield Européennes abordent le rebond de la croissance dans une santé statisfaisante. A ces éléments s ajoute le bénéfice d une pente élevée de la courbe du crédit. Défauts historiques et implicites 40% 35% Average 5yr Default rate Worst 5yr Default rate Implied Default rate 35% 38% 30% 25% 24% 22% 20% 15% 10% 5% 7% 4% 4% 6% 19% 22% 0% 1% 1% Euro IG (itraxx Main US IG (CDX IG 5yr) Euro HY (itraxx Xover US HY (CDX HY 5yr) 5yr) 5yr) Source: Source: Pictet Asset Management, BofA Merrill Lynch, Bloomberg au 31/10/2013 13.12.2013 HIGH YIELD : LA ROUTE DU RENDEMENT PAGE 2 OF 4
De belles entreprises, de beaux rendements L équipe de gestion High Yield, composée de 4 gérants et 4 analystes, gère 3.3 milliards d Euros à fin novembre 2013, dont 2.520 milliards sur Pictet-EUR Short Term High Yield et 760 millions Pictet-EUR High Yield (toutes maturités). Roman Gaiser, responsable de l équipe, a renforcé au cours des dernières semaines l exposition des fonds au marché. Outre les arguments top-down présentés précédemment, les gérants trouvent de nombreuses opportunités. En voici trois exemples : SCHAEFFLER, sous-traitant automobile allemand, bénéficie du rebond de la croissance européenne. Son obligation à échéance 2017 n est pas callable, et l investisseur bénéficiera en conséquence du rolldown élevé de la courbe crédit en surcroît de son rendement actuel de 2.50%**. La société est de plus actionnaire de Continental, qui a vu sa note relevée à Investment Grade dans les trois grandes agences. EUROPCAR, leader européen de location de véhicules automobiles bénéficie elle aussi du retour de la croissance en Europe. Le modèle d affaire offre une bonne visibilité grâce à l étendue de sa présence - 1850 représentations locales- et la part importante de particuliers. Les obligations de maturité courtes sont un investissement privilégié sur le fonds court terme. ONO, second câble opérateur espagnol, offre des services de téléphonie, de télévision et d internet à 7 millions de logements. Son chiffre d affaires est de 1.6 milliards d euros et sa marge opérationnelle est de 730 millions d euros. Le modèle d affaire est attrayant : les barrières à l entrée sont élevées, le chiffre d affaire est stable et le câble est une technologie compétitive. L économie espagnole reprend et la prime de risque pays se réduit progressivement. L obligation ONO «Senior Secured» 2020 offre encore un rendement de 4.25%. Perf YTD Encours YTW Duration Nbre émet Pictet-EUR Short Term High Yield 5.86% 2 533 3.05% 1.24 109 Pictet-High Yield 9.23% 763 5.42% 2.68 138 Source : Pictet Asset Management au 30 novembre 2013 (parts I EUR), encours en millions d EUR. * Source : pour l ensemble des statistiques sur le marché, indices BofA, Pictet AM, données à novembre 2013 ** Source Bloomberg : les taux actuariels des obligations citées, données sur les sociétés 13.12.2013 HIGH YIELD : LA ROUTE DU RENDEMENT PAGE 3 OF 4
Ecoutez la conférence téléphonique en accédant à ce lien Le support de la présentation est accessible par ce lien Pictet-EUR Short Term High Yield Pictet-EUR High Yield 13.12.2013 HIGH YIELD : LA ROUTE DU RENDEMENT PAGE 4 OF 4