Comment aider nos clients à épargner davantage? Denis Preston, CPA, CGA, FRM, Pl.fin.

Comment aider nos clients à épargner davantage? 1. Diagnostic : L échec de l approche traditionnelle? 2. Solution : Besoin d une nouvelle approche? Question retraite 2012 (C) Denis Preston 2

1. L échec de l approche traditionnelle? A. Comportement réel des ménages B. Théorie moderne du portefeuille 3

A) Évolution de l endettement des ménages Source : Guillaume Hébert, L endettement des ménages québécois, Institut de recherche et d informations socio-économiques 4

Évolution du taux d épargne Source : Banque du Canada, Rapport sur la politique monétaire, juillet 2012 5

1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Baisse des taux d intérêt 16,00 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 Obligation L.T. fédéral CPG 5 ans 6

Épargne annuelle nécessaire pour accumuler 100 000 $ sur 20 ans Rendement Épargne annuelle Besoin en épargne supplémentaire 8,0 % 2 185,22 $ 7,0 % 2 439,29 $ 11,63 % 6,0 % 2 718,46 $ 24,40 % 5,0 % 3 024,26 $ 38,40 % 4,0 % 3 358,18 $ 53,68 % 7

Évolution de l espérance de vie au Canada Source : Statistique Canada 90 80 70 60 59,7 61 64,6 68,5 71,1 72,7 75,4 78 79,7 80,4 81,1 50 40 30 20 10 13,3 13,3 13,4 14,1 14,8 15,7 16,8 18,2 19,1 19,6 20,2 0 1921 1931 1941 1951 1961 1971 1981 1992 2002 2005 2008 Naissance 65 ans 8

Capital retraite nécessaire pour produire 1 000 $ par an Années de retraite Rendement réel 1,0% 2,0% 3,0% 15,7 14 463 $ 13 361 $ 12 376 $ 16,8 15 394 $ 14 150 $ 13 047 $ 18,2 16 564 $ 15 130 $ 13 869 $ 19,1 17 308 $ 15 746 $ 14 380 $ 19,6 17 719 $ 16 084 $ 14 658 $ 20,2 18 208 $ 16 484 $ 14 986 $ 9

Les Québécois préfèrent «investir» dans leur maison Bilan des québécois en 2005 Avoirs de retraite individuel (REER, FERR, etc.) 10,1 % Régime de retraite d employeur 26,0 % Autres avoirs financiers 10,4 % Résidence principale 28,7 % Autres biens immobiliers 8,9 % Source : RRQ, Évolution de l épargne au Québec de 1999 à 2005 10

Évolution de la propriété en Amérique du Nord Petite maison, beaucoup d enfants Grande maison, peu d enfants 11

L hypothèque inversée, une solution? Une étude de Statistique Canada favorise le recours à l hypothèque inversée parce que cela permet dans plusieurs situations de maintenir le niveau de vie des retraités Source : Balwin, Frenette, Lafrance et Piraino, Revenu adéquat à la retraite : prise en compte de la valeur de la richesse convertie en rente au Canada, novembre 2011 Est-ce qu une plus grosse résidence principale est une source de revenus ou de dépenses? 12

B) Théorie «moderne» du portefeuille Développé par les prix Nobel d économie de 1990 Harry M. Markowitz (1952) et William F. Sharpe (1964) Surtout utile pour un institutionnel. Pour un individu : Elle met l accent sur la richesse, plutôt que sur l atteinte des objectifs des clients; Elle met l accent sur les placements négociables (actions et obligations) et néglige le capital humain, la résidence, les dettes de consommation et les impôts; Elle est basée sur l optimisation de la relation rendement espéré-volatilité. 13

La relation risque-rendement Rendement espéré Relation risquerendement Rendement «sans» risque Risque (σ) 14

Qu en pense Markowitz? Principales hypothèses du MEDAF : 1. Il n y a pas d impôt, ni de frais de transactions; 2. Tous les investisseurs utilisent les critères de rendements et d écart-type pour prendre leurs décisions; 3. Tous les investisseurs ont les mêmes attentes concernant le futur; 4. Tous les investisseurs peuvent emprunter un montant illimité au taux sans risque. Source : Market Efficiency : A Theoretical Distinction and So What? par Markowitz, Financial Analysts Journal, September/October 2005. 15

Markowitz (suite) «Quand on remplace une hypothèse nettement irréaliste du modèle d évaluation des actifs financiers par une version réaliste, quelques-unes des conclusions dramatiques du MEDAF ne tiennent plus.» «Les implications de la MEDAF sont enseignées aux étudiants du MBA et de la certification CFA. Le manque de réalisme en A4 et A4 est rarement souligné, et lorsqu on remplace ces hypothèses par des hypothèses plus réalistes, les conséquences sont rarement (voire jamais) discutées. Pire, souvent la distinction entre la MEDAF et l analyse moyenne-variance demeure confuse.» 16

Rendement et écart-type selon le % en action pour la période décembre 1961 à 2011 7,20% 50 % 7,10% 7,00% 40 % 60 % 80 % 6,90% 6,80% 20 % 100 % 6,70% 6,60% 0 % 6,50% 7,00% 8,00% 9,00% 10,00% 11,00% 12,00% 13,00% 14,00% 15,00% 16,00% 17

Rendements des différents portefeuilles 50 dernières années (déc. 2011) % action Minimum Moyenne Rendement composé Maximum Écart-type 0 % -10,38 % 6,97 % 6,59 % 38,71 % 9,16 % 20 % -7,76 % 7,19 % 6,88 % 32,69 % 8,22 % 40 % -12,47 % 7,41 % 7,06 % 27,40 % 8,64 % 50 % -15,04 % 7,52 % 7,10 % 28,70 % 9,32 % 60 % -17,61 % 7,63 % 7,12 % 29,99 % 10,24 % 80 % -23,42 % 7,85 % 7,06 % 32,59 % 12,58 % 100 % -32,04 % 8,07 % 6,88 % 35,18 % 15,33 % Inflation 0,23 % 4,20 % 4,15 % 12,65 % 3,15 % Rendements indiciels moins frais de gestion. Les portefeuilles sont rééquilibrés tous les 31 décembre. 18

Prime de risque des actions Période Obligations Bons du trésor Canada 10 ans -1,8% 4,6% 25 ans -1,5% 3,0% 50 ans 0,8% 2,4% 112 ans 3,4% 4,1% Monde 10 ans -4,5% 3,0% 25 ans -1,9% 3,2% 50 ans 0,4% 3,5% 112 ans 3,4% 4,4% Source : Dimson, Marsh, Stauntom, Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2012 19

Application douteuse : utilisation des rendements passés pour choisir un fonds En date mars 2011, classement sur 5 ans des fonds (É-U.) qui étaient 1 er quartile sur 5 ans en mars 2006 Capitalisation 1 er quartile Grande 19,15 % Moyenne 9,38 % Petite 23,26 % Source : The S&P Persistence Scorecard : Does Past Performance Really Matter? 20

Rendement des investisseurs comparativement aux indices Ans Investisseur S&P 500 Barclays Aggregate Bond Inflation 20 2,12 % 7,81 % 6,50 % 2,56 % 10 1,11 % 2,92 % 5,78 % 2,62 % 5-1,48 % -0,25 % 6,50 % 2,54 % Source : Dalbar : Quantitative Analysis of Investor Behavior, 2012 21

Taux de rendement ou taux d épargne? Épargne annuelle 1 000 $ 1 500 $ 1 700 $ Rendement 6,0 % 4,0 % 3,0 % 1 1 060 $ 1 560 $ 1 751 $ 5 5 975 $ 8 449 $ 9 296 $ 10 13 972 $ 18 730 $ 20 073 $ 20 38 993 $ 46 454 $ 47 050 $ 25 58 156 $ 64 968 $ 63 840 $ 30 83 802 $ 87 493 $ 83 305 $ 22

Pertes historiques en fonction de l horizon de temps Du 01-01-1950 au 30-06 2011 1 an 3 ans 5 ans 10 ans Indice % de période avec perte Obligatoire à long terme DEX 20 % 10 % 0 % 0 % S&P/TSX avec dividendes 26 % 11 % 1 % 0 % S&P 500 avec dividendes en $ CDN 22 % 15 % 12 % 4 % Plus forte perte obligatoire à long terme DEX 16 % 8 % 1 % 0 % S&P/TSX avec dividendes 39 % 11 % 2 % 0 % S&P 500 avec dividendes en $ CDN 40 % 16 % 8 % 6 % Source : Morningstar, rendement sans aucun frais 23

«Les actions rapportent davantage à long terme», mais parfois le long terme est très long «L indice Dow Jones Industrial n a atteint les sommets de 1929 qu en 1954, ce qui représente une période de recouvrement de 25 ans. Même après 12 ans, l indice NASDAQ composé ne représente que 60 % de la valeur atteinte lors de la bulle de 2000. 22 ans après avoir atteint un sommet à la fin de l année 1989, l indice Nikkei 225 n a toujours pas retrouvé ce niveau et correspond en ce moment à moins d un quart de ce qu il valait.» Source : Bureau du surintendant des institutions financières Canada (BSIF), Evidence for Mean Reversion In Equity Prices, 2012 24

«Sur-recommandation» des actions? Source : Laurence Booth, Formulating retirement targets and the impact of time on asset allocation 25

2. Solution A. Théorie des perspectives B. Mettre l emphase sur la consommation plutôt que sur l épargne et la richesse C. Le passif-retraite 26

A) Théorie des perspectives Les gens prennent leurs décisions en fonction de la présentation du contexte. Voici les questions 9 et 10 du questionnaire de détermination du profil d investisseur de l IQPF : 9. En plus de ce que vous possédez déjà, on vous a donné 1 000 $. On vous demande maintenant de choisir entre a) un gain assuré de 500 $ b) 50 % des chances de gagner 1 000 $ et 50 % des chances de ne rien gagner 10. En plus de ce que vous possédez déjà, on vous a donné 2 000 $. On vous demande maintenant de choisir entre : a) une perte assurée de 500 $ b) 50 % des chances de perdre 1 000 $ et 50 % des chances de ne rien perdre 27

Exemples de «framing» Un bâton et une balle coûtent 1,10 $ au total. Si le bâton coûte 1 $ de plus que la balle. Quel est le prix de la balle? Si 5 machines produisent en 5 minutes 5 appareils électriques, combien de temps prendront 100 machines pour produire 100 appareils? Une plante aquatique double de volume chaque jour. Si cela prend 48 jours pour couvrir la superficie du lac. Combien de jours cela prendra-t-il pour couvrir la moitié de la superficie du lac? Source : Thaler et Sunstein, Nudge, Improving Decisions About Health, Wealth, and Happiness, Penguin Books, 2009 28

Autres biais de l investisseur «Self-deception» : Surestime nos capacités Simplification : Ancrage Émotion : Peur du regret Interaction sociale : Suit le mouvement 29

Exemple d ancrage : «The annuity Puzzle» La quasi-totalité des gens qui reçoivent une rente d un régime de retraite à prestations déterminées ne changerait pas leur situation pour une somme forfaitaire. Pourtant, si ces mêmes gens avaient plutôt un régime de retraite à cotisation déterminée, ils ne seraient pas prêts à échanger leur capital (ou une partie de celui-ci) contre une rente viagère. Source : Brown, Kling, Mullainathan et Wrobel, Why Don't the People Insure Late Life Consumption? A Framing Explanation of the Under-Annuitization Puzzle, 2008 30

Épargne : % plutôt que $ L épargne est souvent perçue comme une diminution de la qualité de vie S engager à épargner un % de son revenu n est pas perçu comme une perte. Cela permet que l épargne suive les augmentations de salaire. 31

Recommandations du psychologue Kahneman, prix Nobel d économie 2002 1. Encourager les clients à avoir une vision large de leurs patrimoines, perspectives futures et objectifs. 2. Encourager les clients à s engager à long terme par rapport à sa politique de placement. 3. Encourager les clients à ne pas vérifier les résultats trop souvent. 4. Discuter des possibilités d avoir des regrets dans le futur. 5. Demandez-vous si le plan d action est contraire à la personnalité de votre client 6. Assurez-vous qu un client, normalement prudent, a une vision réaliste des probabilités lorsqu il est attiré par une opération risquée. 32

Kahneman (suite) 7. Encourager le client à réagir différemment face au risque lors de la prise de décisions importante ou moins importante. 8. Tenter de structurer le portefeuille du client selon ce que le client préfère (par exemple, s assurer d un rendement décent avec une petite chance de gain important). 9. Informer les clients de l'incertitude qui entoure les décisions d'investissement. 10. Identifier l aversion de vos clients aux différents aspects du risque et tenez-en compte lorsque vous structurez leur programme d investissement. Source : Kahneman, Daniel, Riepe, Mark W., Aspects of Investor Psychology. Beliefs, preferences, and biases investment advisors should know about, Journal of Portfolio Management, Vol. 24 No. 4 33

Liste de vérification Est-ce que la stratégie de retraite est déterminée en fonction du revenu mensuel que le retraité recevra? Est-ce que les conséquences des décisions financières d'aujourd'hui ont été clairement présentées afin que les personnes voient comment leurs vies seront touchées? Est-ce la stratégie appropriée pour les retraités qui sont hypersensibles aux pertes? Est-ce que les décisions de revenu de retraite pourraient être prises avant le début des troubles cognitifs? Est-ce que le nombre et la complexité des choix sont gérables pour les personnes âgées? Est-ce que la stratégie de revenu de retraite offre des comptes multiples pour faciliter la gestion des objectifs différents, tels que le paiement du loyer ou les dépenses de vacances? 34

Liste de vérification (suite) Est-ce qu une option par défaut qui convient à leur situation leur est fournie? Est-ce que le langage utilisé pour décrire la stratégie de revenu de retraite permet d évaluer facilement les caractéristiques? Est-ce que cela encourage les individus à faire des choix actifs? Est-ce que la stratégie de revenu de retraite fournit une certaine protection contre l'inflation? Sera-t-elle perçue comme équitable par la plupart des retraités? Source : Behavioral Finance and the Post-Retirement Crisis by Shlomo Bernartzi 35

Tarte ou pyramide? Les fonds nécessaires aux besoins à court terme sont à part Alternatifs 30,0% 10,0% Court terme Revenu fixe Actions canadiennes 40,0% Placements alternatifs 15,0% 5,0% Actions canadiennes Actions mondiales Actions mondiales Revenu fixe 36

B) La contrainte budgétaire à vie A été développé par Franco Modigliani, prix Nobel d économie de 1985 La somme actualisée des revenus + héritages reçus = la somme actualisée des dépenses + héritages versés 37

Illustration de la contrainte budgétaire à vie Source : Franco Modigliani, Life cycle, individual thrift and the wealth of nations 38

Conséquences de la contrainte budgétaire Si une famille n épargne pas suffisamment, elle devra retarder la date où elle prendra sa retraite ou diminuer son niveau de vie à la retraite Plus le taux de rendement est élevé, moins il est nécessaire d épargner Plus le taux de rendement est faible, plus il faut épargner. Plus la phase de travail est courte, plus le taux d épargne doit être élevé pour financer la retraite Plus la phase de retraite est longue, plus le taux d épargne doit être élevé pour financer la retraite 39

Épargne = consommation 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 Consommation permanente Consommation temporaire Épargne 40

Insuffisance d épargne = insuffisance de consommation 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 Consommation permanente Consommation temporaire Épargne 41

Choisir entre court terme et long terme Consommer plus maintenant consommer moins à la retraite Si le taux de rendement obtenu est supérieur à l inflation, alors épargner plus maintenant consommer davantage pour l ensemble de sa vie L épargne est de la consommation reportée 42

Revenu de retraite en % du revenu de carrière Rendement réel Taux d'épargne 10,0% 12,5% 15,0% 17,5% -1,0% 10,4% 13,0% 15,6% 18,2% 0,0% 14,0% 17,5% 21,0% 24,5% 1,0% 18,9% 23,6% 28,4% 33,1% 2,0% 25,6% 32,0% 38,4% 44,8% 3,0% 34,7% 43,4% 52,1% 60,8% 4,0% 47,1% 58,9% 70,7% 82,5% Années d épargne : 35 Années à la retraite : 25 43

C) Le passif-retraite Comme n importe quelle dette, il faut avoir «payé» son passif retraite avant de prendre sa retraite, sinon l individu subira une baisse de son niveau de vie L inclure dans le bilan : Par voie de note; Directement. Gérer par le passif (liablity-driven) 46

Bilan d une Caisse de retraite Actif 800 000 000 $ Moins le passif retraite 1 000 000 000 $ Égale surplus ou déficit (200 000 000 $) Déficit actuariel de 20 % 47

Bilan de la «Caisse de retraite» d une personne Actif «retraite» 400 000 $ Moins le passif retraite 500 000 $ Égale surplus ou déficit (100 000 $) Déficit de 20 % Il est possible de calculer le passif retraite pour différents âges de retraite ou pour différents niveaux de vie 48

Bilan sans et avec passif retraite Sans Avec Actifs financiers 400 000 $ 400 000 $ Actifs physiques 400 000 $ 400 000 $ Passifs traditionnels 100 000 $ 100 000 $ Passif retraite 500 000 $ Avoir net 700 000 $ Avoir net réel 200 000 $ Cette approche est aussi utilisée par Andrew Rudd dans Portfolio Management: The Balance Sheet Approach 49

Épargne nécessaire pour combler le déficit Épargne indexée Mode BGN Non Oui Déficit PV = 100 000 $ 100 000 $ Années avant la retraite N = 10 10 $ Rendement après frais (R) 3,00% 3,00% Indexation ou croissance (C) 0,00% 2,25% (R - C) / (1+C) I/Y = 3,00% 0,73% FV = - $ - $ Contribution annuelle CPT&PMT = 11 382 $ 10 332 $ Épargne annuelle actuelle 7 500 $ 7 500 $ Surplus (déficit) 3 882 $ 2 832 $ 50

Variation de la valeur nette avant la retraite Avec l approche traditionnelle : L épargne augmente la valeur des actifs; Il n y a aucun passif correspondant; La valeur nette augmente. Avec l approche «caisse de retraite» : L épargne augmente la valeur des actifs; Le passif retraite augmente chaque année; Si l épargne n est pas suffisante, la valeur nette diminue. 51

Gérer par le passif (liablity-driven) : besoins à court terme Besoin indexé Sommes nécessaires Années de 2,25 % Dépôt à 2,5 % Dépôt à 1,5 % 1 10 000,00 $ 9 756,10 $ 9 852,22 $ 2 10 225,00 $ 9 732,30 $ 9 925,02 $ 3 10 455,06 $ 9 708,56 $ 9 998,35 $ 4 10 690,30 $ 9 684,89 $ 10 072,23 $ 5 10 930,83 $ 9 661,26 $ 10 146,66 $ Total 48 543,11 $ 49 994,48 $ 52

Gérer par le passif (liablity-driven) : besoins à long terme Extrait de la page 11 des Normes d hypothèses : «Le tableau précédent n est pas une finalité pour couvrir le risque de survie car il existera toujours des cas de gens qui vivront très longtemps. Puisque même une planification jusqu à 100 ans ne permet pas d éliminer toutes les probabilités, le planificateur est encouragé à incorporer une composante «rente viagère» si l objectif de son client est d assurer un revenu viager en toute situation.» 53

Capital de 100 000 $ Obligation Canada 10 ans Rente viagère garantie 10 ans Homme Femme Homme Femme Taux implicite 65 ans 65 ans déc. 2005 3,93 % 5,08 % 4,59 % 7 452 $ 6 781 $ déc. 2006 4,05 % 5,03 % 4,53 % 7 406 $ 6 739 $ déc. 2007 4,09 % 5,32 % 4,83 % 7 617 $ 6 937 $ déc. 2008 2,69 % 5,89 % 5,49 % 7 943 $ 7 306 $ déc. 2009 3,57 % 5,86 % 5,51 % 7 915 $ 7 327 $ déc. 2010 3,14 % 5,11 % 4,64 % 7 366 $ 6 723 $ déc. 2011 1,95 % 4,37 % 3,82 % 6 712 $ 6 021 $ juin 2012 1,71 % 4,15 % 3,65 % 6 552 $ 5 930 $ Source : The Individual Finance and Insurance Decisions Centre (IFID) Question retraite 2012 Denis Preston 54