Boussole Décembre 2014 Évolution récente des marchés financiers et du marché de l emploi US Flash Crash sur le marché obligataire Hausse des cours sur le marché des actions - quand la fin est proche Les règles du placement financier - Partie I Votre patrimoine, notre responsabilité.
Hausse des cours sur le marché des actions - quand la fin est proche Depuis le début de l année, les cours s apprécient dans presque toutes les classes d actifs. La récente évolution du marché obligataire américain révèle toutefois l extrême nervosité des marchés, puisqu il a été le théâtre d un «Flash Crash» le 15 octobre. En l espace d une heure, le rendement des bons du Trésor à 10 ans a dégringolé de 28 points de base. Face à la fébrilité des marchés financiers et à la hausse des actions qui durent depuis plusieurs années, il semble légitime de se poser la question: quels sont les changements qui laissent présager la fin de cette tendance haussière? De notre point de vue, il s agit de trois indicateurs: la part salariale, la marge bénéficiaire des entreprises et le déficit structurel de l État. Tous trois ont évolué de manière positive ces derniers temps, mais il s agit de ne pas les perdre de vue. La troisième partie de notre Boussole innove avec une série dans laquelle nous aborderons les règles à observer lors des placements financiers. Dans la première partie de «Connaissances et expériences», nous parlerons des attentes, de la mise en place de limites de pertes et du principe de diversification. Rotation sectorielle des actions dans le sillage de la dynamique actuelle Allocation d actifs: recommandation au 30.11.2014 pour un investisseur ayant le CHF comme devise de référence. À l heure actuelle, rien ne signale la fin de la hausse sur le marché des actions (voir Actualités). Mais, compte tenu du niveau de cours élevé des actions internationales, nous conservons pour le moment une allocation neutre. Dans un environnement de marché où les taux directeurs restent à des plus bas historiques, nous maintenons une sous-pondération des emprunts en faveur de l immobilier suisse. L allocation de l ensemble des classes d actifs demeure neutre pour les devises de référence EUR et USD. Au sein des actions, nous effectuons une rotation des secteurs basée sur la dynamique actuelle. Nous réduisons la pondération du secteur énergétique à neutre et augmentons en contrepartie celle des biens de consommation de base. Dans le domaine des obligations, nous préférons toujours les emprunts d entreprise aux emprunts d État. Nous maintenons la légère sous-pondération des emprunts des pays émergents et des obligations à haut rendement. Dans un environnement où diverses banques centrales pratiquent la politique de l argent bon marché, il est difficile de prédire l évolution des devises. Pour cette raison, nous adoptons une position neutre dans toutes les devises étrangères. Classes d actifs Actions Emprunts Or Liquidités Immobilier CH Secteurs d actions Consommation discrétionnaire Biens de consommation de base Services aux collectivités Finance Santé Industrie Télécommunications Matières premières Technologies de l information Énergie Emprunts Emprunts d État Obligations d entreprises Pays émergents Obligations à haut rendement Devises Dollar US Euro Livre sterling Franc suisse modéré sous-pondérer neutre modéré surpondérer Dreyfus Boussole Décembre 2014 Page 2
Principales Tendances: Évolution récente des marchés financiers et du marché de l emploi US Principales Tendances 1: Évolution des cours indexée en CHF 130 120 110 100 90 déc. 13 févr. 14 avr. 14 juin 14 août 14 oct. 14 Actions internationales Emprunts d État internationaux Or Actions des marchés émergents Matières premières Fonds immobiliers internationaux Performance des diverses classes d actifs depuis le début de l année La quasi-totalité des classes d actifs a enregistré une progression depuis le début de l année. Les fonds immobiliers et les emprunts d État ont particulièrement bien évolué dans un environnement de taux bas historiques. Ces deux catégories ont signé la meilleure performance, avec des gains respectifs de 28.1% et 14.6%. Les actions internationales et les marchés émergents ont d abord cédé du terrain en début d année, avant de rattraper leurs pertes à la mi-mai, puis de progresser de respectivement 13.1% et 8.6% à la mi-novembre. Dans le sillage de l évolution du taux de change USD/CHF, les prix des matières premières sont restés quasiment inchangés depuis le début de l année. En revanche, l or a gagné 5.9%. Principales Tendances 2: Rendement des bons du Trésor US à 10 ans en % p. a. 2.30 2.15 2.00 1.85 09:00 10:00 11:00 12:00 13:00 14:00 15:00 16:00 17:00 Rendement des bons du Trésor US à 10 ans le 15.10.2014 Flash Crash sur le marché obligataire Le marché des obligations US compte parmi les marchés financiers les plus importants et les plus liquides au monde. Le volume de transactions est tel que les fluctuations de cours sont plutôt limitées. Mais le 15 octobre 2014, date à laquelle les marchés boursiers mondiaux ont enregistré des pertes parfois considérables, de nombreux participants au marché se sont réfugiés dans les emprunts d État US. Cette forte demande a fait chuter le rendement des bons du Trésor à 10 ans, qui est passé de 2.15% à 1.87% en une heure. Une telle fluctuation, appelée «Flash Crash», montre bien la nervosité des acteurs du marché. Dès qu une correction s annonce sur le marché des actions, ils repositionnent leurs portefeuilles à la vitesse de l éclair vers des classes d actifs plus sûres. Principales Tendances 3: Évolution moyenne du Labor Market Conditions Index 20 0-20 -40 déc. 99 déc. 01 déc. 03 déc. 05 déc. 07 déc. 09 déc. 11 déc. 13 Labor Market Conditions Index de la Réserve fédérale L un des principaux indicateurs pour l évolution de l économie US Il existe de nombreux indicateurs permettant d établir des pronostics sur l évolution de l économie US. L un d entre eux est le Labor Market Conditions Index calculé par la Réserve fédérale américaine. Cet indice englobe 19 sous-indices qui reflètent l évolution sur le marché du travail US. Ces sous-indices comprennent notamment le taux de chômage, l évolution des salaires ou le nombre de nouvelles embauches et de licenciements. Un modèle statistique pondère l évolution de chaque sous-indice et les agrège afin de produire une valeur d indice. Depuis quelque temps, le Labor Market Conditions Index évolue en territoire positif et signale donc une évolution favorable sur le marché du travail US sans pression sur les salaires. Dreyfus Boussole Décembre 2014 Page 3
Actualité: Hausse des cours sur le marché des actions - quand la fin est proche Actualité 1: Part salariale 70% 66% 62% Actualité 2: Bénéfice avant impôts relatif 58% déc. 47 déc. 57 déc. 67 déc. 77 déc. 87 déc. 97 déc. 07 Marge bénéficiaire 0.18 0.12 0.06 Part salariale US (échelle de gauche) Bénéfice avant impôts US par rapport au revenu national (échelle de droite) Niveau de l indicateur 0.00 mars 81 mars 86 mars 91 mars 96 mars 01 mars 06 mars 11 Marge bénéficiaire US (échelle de gauche) Indicateur de marge bénéficiaire US (échelle de droite) 17% 13% 9% 5% 1.13 1.07 1.01 0.95 Indicateur 1: La part salariale Les cours boursiers augmentent de manière quasiment ininterrompue depuis la fin de la crise financière de 2008. La question se pose donc de savoir quels changements pourraient mettre fin à cette tendance. Analysons d abord ce qui détermine le cours d une action. Pour l évaluation, il dépend des bénéfices attendus pour l entreprise. S ils augmentent, le cours augmente aussi. Les coûts salariaux, une composante du bénéfice, sont généralement calculés par rapport au revenu national. Ce ratio est désigné sous le nom de «part salariale». Ces dernières années, la part salariale n a cessé de diminuer aux États-Unis, tandis que les cours des actions ont augmenté. Une progression durable de la part salariale serait considérée comme un indice négatif pour les marchés boursiers. Indicateur 2: La marge bénéficiaire des entreprises Autre facteur susceptible de peser sur l évolution des cours boursiers: la marge bénéficiaire ou le rapport entre le bénéfice brut et le chiffre d affaires. La marge bénéficiaire désigne le montant du bénéfice obtenu par unité de chiffre d affaires. Son évolution peut se prévoir à l aide d un indicateur simple qui illustre le rapport entre le prix de vente et les coûts salariaux unitaires. Si l indicateur évolue à la hausse, la marge bénéficiaire augmente. Une marge bénéficiaire plus élevée est synonyme de progression des bénéfices pour l entreprise et se traduit donc par une hausse du cours de l action. Si l indicateur baisse jusqu aux niveaux atteints à la fin des années 1990, c est un appel à la prudence sur le marché des actions. Actualité 3: Variation moyenne du déficit/excédent structurel US en pourcentage du produit intérieur brut (FMI) 2.5 0.0-2.5-5.0-7.5-10.0 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 Déficit/excédent structurel US en pourcentage du produit intérieur brut (FMI) Indicateur 3: Le déficit structurel de l État Dans une économie, l État est un important demandeur de biens et de services aux côtés des ménages privés et des entreprises. Sa demande est définie dans le cadre d un budget qui englobe une composante cyclique et une composante non cyclique. La composante cyclique comprend les dépenses dépendantes de la conjoncture, par exemple pour l assurance-chômage. La composante structurelle désigne en revanche les dépenses imposables, autrement dit les «péchés» de l État. Le déficit structurel est généralement mis en rapport avec le produit intérieur brut. Si la valeur relative est clairement négative, l État sollicite une grande partie des ressources disponibles ou de l épargne. En cas d augmentation du déficit structurel, le risque d une augmentation des taux d intérêt s accroît, ce qui entraverait la hausse du marché des actions. Dreyfus Boussole Décembre 2014 Page 4
Connaissances & expériences: Les règles du placement financier - Partie I Placements financiers: Règle no. 1 Performance 150 125 100 75 50 25 déc. 99 déc. 01 déc. 03 déc. 05 déc. 07 déc. 09 déc. 11 déc. 13 Exemple de performance d un placement financier C est l avenir qui compte, et pas (seulement) le passé Très souvent, les investisseurs qui envisagent un placement financier tiennent uniquement compte de l évolution passée des cours, qui sert généralement de base pour évaluer le risque d un placement. La performance passée est souvent un indicateur de l évolution future - par exemple dans le cadre des systèmes de suivi de tendance. Mais l avenir est beaucoup plus important. Forgez-vous votre propre opinion sur l évolution d une classe d actifs, d un secteur ou d une entreprise. Investissez là où vous identifiez un meilleur potentiel de rendement que d autres acteurs du marché. Et n oubliez pas de prendre en compte le risque - pas seulement le risque passé mais aussi le risque attendu. C est un effet l avenir qui se négocie en Bourse! Placements financiers: Règle no. 2 Performance 100 90 80 70 60 50 déc. 13 févr. 14 avr. 14 juin 14 août 14 oct. 14 Exemple de performance d un placement financier L espoir meurt en dernier - fixer des limites de pertes De nombreux investisseurs gardent un placement très longtemps après l achat, dans les bonnes comme dans les mauvaises périodes. Cette stratégie est en principe la bonne. Avant de se lancer dans un achat, les investisseurs doivent néanmoins réfléchir à la perte maximale qu ils peuvent supporter. Si le cours d un placement tombe par exemple de 20% en dessous du prix d achat, mieux vaut mettre les sentiments de côté et agir de façon rationnelle. Réexaminez votre analyse. Demandez-vous objectivement si les perspectives d avenir sont inchangées pour le placement. Pour vous aider, votre banque vous offre l option des ordres dits «stop-loss»: si le cours tombe sous une valeur définie, la position est automatiquement vendue. Placements financiers: Règle no. 3 Écart type en % p. a. 20 15 10 5 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Nombre de titres individuels Risque du portefeuille Dreyfus Boussole Décembre 2014 Page 5 Diversification - Répartissez vos investissements! Dans la pratique, on constate souvent que les investisseurs limitent leurs placements à un nombre réduit de titres individuels. Dès 1952, le futur lauréat du prix Nobel Harry M. Markowitz a démontré qu il était possible d obtenir un rendement identique pour un risque inférieur (mesuré par la fourchette de fluctuation du rendement du portefeuille) en répartissant son capital dans différents placements individuels. En effet, les risques ne touchent pas les différents placements de la même manière. La «diversification» est le mot magique qui permet d éliminer une partie des risques par filtrage. À partir de 20 à 30 placements, un portefeuille est déjà considéré comme largement diversifié (en fonction du niveau de corrélation des risques communs). Le graphique ci-contre illustre la manière dont le risque d un portefeuille diminue à mesure que le nombre de titres individuels augmente.
Les cours utilisés dans notre analyse sont les cours de clôture de la période examinée. Les chiffres sur lesquels se basent nos modèles d évaluation sont des estimations qui se rapportent à des dates précises et qui, à ce titre, comprennent des risques. Ils peuvent être modifiés à tout moment sans avis préalable. L utilisation de modèles d évaluation n exclut pas le risque de ne pouvoir faire d estimations justes sur une période de placement déterminée. L évolution des cours est influencée par un nombre élevé de facteurs. Des changements imprévisibles peuvent résulter, par exemple, de développements technologiques, d activités affectant l ensemble de la conjoncture, de fluctuations des taux de change ou de modifications des valeurs sociales. Notre exposé des méthodes d évaluation et des facteurs de risque ne prétend pas être exhaustif. Les Fils Dreyfus & Cie SA publie la boussole quatre fois par an depuis juin 2008. Destinée à la clientèle de la banque et à toutes les personnes intéressées, cette publication présente de façon concise les instruments et les méthodes utilisés par la banque pour suivre l évolution des marchés financiers. Un descriptif du processus d investissement est disponible auprès de votre conseiller clientèle ou sur le site Internet. La Boussole est un outil d information mais ne saurait se rapporter à la situation individuelle d un portefeuille. Les Fils Dreyfus & Cie SA, Banquiers Contact: Dr. Uwe Heller Les Fils Dreyfus & Cie SA, Banquiers Aeschenvorstadt 16 Boîte postale 4002 Bâle Suisse Téléphone +41 61 286 66 66 Fax +41 61 272 24 38 contact@dreyfusbank.ch www.dreyfusbank.ch Dreyfus Boussole Décembre 2014 Page 6