Lettre Mensuelle. Septembre 2015

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1 Lettre Mensuelle Septembre 2015

2 Aperçu des marchés financiers Performance d Août des Principaux Actifs Financiers Source: Bloomberg

3 Commentaire La volatilité est de retour en août et, l or et le pétrole mis à part, l ensemble des actifs financiers baisse sur le mois. Les marchés actions corrigent fortement. Aux Etats-Unis, le S&P500 (-6%) est l indice qui résiste le mieux. Les bourses européennes souffrent plus et l indice global Stoxx600 recule de 8.2%. Les bourses des pays périphériques résistent un peu mieux que celles d Allemagne et de France. En effet, le FTSE MIB italien décline de 6.8% et l Ibex espagnol de 8.1%, contre 8.5% et 9.3% pour le CAC40 et le Dax respectivement. L indice chinois CSI300 continue son effondrement et perd 12% en août (après avoir baissé de 14.2% en juillet) et est désormais en recul de 6.22% sur l année. Les bourses émergentes chutent de 9% dans leur ensemble (MSCI EM). Il faut noter que les marchés se sont considérablement repris la dernière semaine d août. En effet, le 24 août au soir la plupart des bourses s effondraient de 15% à 25% sur le mois. Ce lundi 24 août, déjà appelé le lundi noir, a vu des mouvements extrêmes s opérer sur les marchés. Le Nasdaq et le Dow Jones ont en effet ouvert à -8.5%, des entreprises telles que Ford, General Electric ou General Motors étaient alors en baisse de plus de 20% ; des mouvements jamais vus même en octobre 2008 au paroxysme de la crise des subprimes. L amplitude extrême de ces mouvements est due en partie à la faible liquidité d août ainsi qu au retrait de l implication des banques dans les marchés financiers. La liquidité était donc réduite, ce qui a exacerbé les mouvements. Le retournement des marchés est selon nous principalement dû à deux événements : la Chine et la prochaine hausse des taux aux Etats-Unis. Les marchés ont en effet commencé leur déclin après l annonce d une dévaluation de 3% du Yuan par la Chine. C est la signification de cette dévaluation qui a inquiété les marchés : si les autorités chinoises dévaluent le Yuan c est sans doute car la croissance est plus faible qu attendue et qu officiellement rapportée. Si la croissance chinoise n est pas de 7% mais en dessous, voire même négative pour certains analystes, la croissance mondiale sera elle-même plus faible. Les marchés se sont donc réajustés, violemment, à cette nouvelle donne. Les pays émergents seraient les premières victimes du ralentissement chinois et on craint une crise émergente comme en 1998 ; cela explique pourquoi les actifs et les devises des pays en développement dévissent sévèrement. Les marchés sont aussi, particulièrement depuis le début de l été, en train de se réajuster à la nouvelle donne monétaire. En effet, il est clair que la Fed devrait monter ses taux directeurs dans

4 les prochains mois. Elle mettra ainsi fin à 9 ans de taux à 0% et resserrera légèrement sa politique monétaire après une expérience inédite, le Quantative Easing. Ce changement de paradigme monétaire inquiète les investisseurs qui se demandent si les marchés et l économie sont aujourd hui assez forts pour absorber cette première hausse et donc faire face au changement de régime monétaire. Ces événements ont ramené les marchés à environ 0% en Europe et à -10% aux Etats-Unis pour l année à la fin août. Si la hausse avait été très rapide (l essentiel avait été fait en 2 mois et demi), la baisse a été encore plus spectaculaire. Nous ne pensons pas que les fondamentaux aient changé et nous restons constructifs pour les 12 prochains mois. En effet, les chiffres macro-économiques pointent vers un redressement de l activité en Europe et les résultats d entreprises s améliorent. Aux Etats-Unis, le taux de chômage continue de baisser (5.1% à la fin août), les créations d emplois sont robustes et la croissance forte (3.7% en rythme annuel pour le deuxième trimestre 2015). Les mauvaises nouvelles en provenance de Chine sont le reflet d un changement de modèle : d une économie tournée vers l export vers une économie où la demande intérieure prend le relai. Il est donc normal qu il y ait des soubresauts dans la croissance. De plus, l effondrement des matières premières accentue les pressions déflationnistes ce qui laisse encore de la marge de manœuvre aux banques centrales pour rester accommodantes, en Europe et au Japon particulièrement, pour les 12 à 18 prochains mois au moins. Les éléments plus inquiétants sont l effondrement des «matières premières de croissance» (cuivre, pétrole ) qui reflète tout de même une baisse de la demande globale ainsi que le risque d une véritable crise émergente.

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