MODERN LEASING. Offre Publique à Prix Ferme. Un fort potentiel de rattrapage SOUSCRIRE. Recommandation. Actionnariat. Ratio de valorisation

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1 MODERN LEASING Mercredi 27 Octobre 2010 Prix d introduction : 8,500DT Période d ouverture de l offre : du 25 Octobre au 8 Novembre Recommandation SOUSCRIRE Actionnariat Actionnaires Avant opération Après opération Banque de l Habitat BH- 47,14% 35,35% Epargne Invest SIVAF 11,86% 8,90% Al Baraka Bank 8,84% 6,63% Assurance SALIM 8,00% 6,00% SIM-SICAR 7,00% 5,25% Société ELBOUNIANE 5,00% 3,75% Immobilière SLIM 3,02% 2,27% Société MONIA 2,10% 1,58% CIF SICAF 1,40% 1,05% Personnes Physiques Tunisiennes 5,64% 4,23% Souscripteurs à l offre 0,00% 25,00% TOTAL 100% 100% Ratio de valorisation BPA (DT) 0,63DT 0,53DT PER (x) 13,5x 16,1x PBK (x) 1,6x 1,2x Offre Publique à Prix Ferme Un fort potentiel de rattrapage Présentation de la société La société Modern Leasing a été constituée en 1997, à l initiative du groupe BH qui depuis longtemps était intéressée par le développement du secteur du leasing en Tunisie en tant que mode complémentaire et souple de financement de l économie. Le capital social de la société est détenu par le groupe BH à hauteur de 74%. Le secteur leasing a vu ses dernières années une évolution notable portant le nombre de 10 sociétés et la part de Modern Leasing dans le secteur représente 4,78%. En ce qui concerne l évolution du capital social de la société, plusieurs augmentations ont été opérées. La dernière a fait évoluer le capital de la société de 10 MDT à 15 MDT par émission de actions au prix de 10 dinars. Contexte générale : un secteur solide Le leasing a déjà amorcé l année 2010 sur la thématique de la bonne tenue de l activité et de la capacité bénéficiaire élevée. Pourtant, les spécialistes du secteur redoutaient fortement les effets que pourrait avoir la crise financière sur la dynamique du secteur. Fortement imprégné de la culture bancaire, le secteur leasing a su évoluer dans l ombre de son cadet, et se développer rapidement et sainement durant les deux dernières décennies. Profitant d un créneau particulier, celui des PME, le leasing s est frayé un chemin dans la cours des grands. En effet, le crédit-bail tient la compétitivité à la banque grâce à des taux de sortie en baisse, une simplicité et une célérité de mise en place (1,5 jour pour un véhicule et 10 jours pour de l immobilier). Le total des engagements du secteur (1655,3MDT en 2009) peut être équivalent au montant de crédit à la clientèle d une banque de taille moyenne. On note par ailleurs, et selon le dernier tableau des taux d intérêt publié par la banque centrale Tunisienne pour le deuxième semestre 2010, que le seuil maximum des taux d intérêt appliqué se situait à 10,24% alors que le taux 1

2 effectif moyen ayant été réalisé est de 10,24%. Catégorie des concours Taux d'intérêt effectif moyen % 1S 2010 Seuil maximum %1 s 2010 Seuil maximum %2 s 2010 Leasing mobilier et immobilier 10,24 12,75 12,28 Crédits à la consommation 8,31 10,22 9,97 Crédits à moyen terme 6,76 8,24 8,11 Crédits à long terme 6,63 9,08 7,95 Crédits à court terme 6,53 8,11 7,83 Une contribution de plus en plus importante dans l économie Le secteur de leasing tunisien a connu une dynamique de croissance impressionnante durant le quinquennat mais qui s est réellement démarqué depuis l année Dépassant la conjoncture difficile de 2005 grâce notamment à la restructuration de Général Leasing (Baptisée désormais sous Attijari Leasing) et la dissolution Amen Leasing, deux sociétés qui tiraient vers le bas la moyenne sectorielle, le leasing a pu rapidement reprendre son éclat. Evolution de la production du leasing Source BCT Source : BCT L année 2009 a témoigné d une augmentation de la production totale de leasing de l ordre 23,90% contre le relèvement du Produit Intérieur Brut (PIB) de 4%. Le secteur démontre ainsi la robustesse de son modèle dans un contexte pas toujours optimal. Le leasing a affiché une résistance surpassant la performance de l économie. Cette bonne lancée a entrainé une amélioration du taux de pénétration du leasing et de fait une contribution plus importante dans l économie tunisienne. Après une quasi stabilité de ce taux durant la période attribuée à la maturité du marché de leasing Tunisien, le taux réalise un bond en 2009 et se situe a près de 12,6%. C est grâce à l agressivité commerciale des leaseurs que ce niveau d activités a été atteint. A ce niveau l année 2008 et 2009, a vu une consolidation du réseau d agences par 6 nouveaux points, suivie de 9 agences au premier semestre 2010 pourtant ainsi le nombre total à 39 agences. Des parts de marché fragmentées Bien que cette culture ne date que de vingt ans en Tunisie, il existe dix sociétés en plus des quelques banques qui pratiquent le leasing en interne. Evoluant dans un environnement de plus en plus concurrentiel, Modern Leasing dotée de 2

3 sa petite structure, se place à la 9 ème place du secteur avec uniquement 4,78% de part de marché. Part de marché en 2009 Tunisie Leasing monopolise le secteur et ce depuis sa création. Elle détient une part de 22% sur le marché local, avec des perspectives de croissance à l étranger grâce à la création de Maghreb Leasing Algerie. Prenant la deuxième place du classement, L Arab Tunisian Lease (ATL) profite d une part de marché de 17%. La Compagnie Internationale de Leasing (CIL) détenant 16% se situe au 3ème rang, suivi par Hannibal Lease (11%). Attijari Leasing semble dépasser le passage à vide des dernières années et remonte dans le classement des leaseurs parvenant à accaparer 10% des financements du secteur. Organisation de la société Modern Leasing est administrée par un conseil d administration composé de 8 membres pris parmi les actionnaires et nommés par l Assemblé Générale Ordinaire. Par ailleurs, depuis sa constitution, la société est dirigée par un Directeur Général, puis en 2002 le conseil d administration a décidé de nommer un Directeur Général Adjoint. Notation Fitch Ratings a attribué en Juillet 2010 à Modern Leasing sa notation sur son échelle de notation nationale soit la meilleur de tout le secteur. Dates clefs Mars 1997 : Création de la Modern Leasing par le groupe BH. Mai 2000 : Augmentation de capital en numéraire de 2 MDT. Mai 2004 : Augmentation de capital en numéraire de 3 MDT. Septembre 2009 : Augmentation de capital en numéraire de 5 MDT. Juillet 2010 : Split du nominal de 10DT à 5DT. Note long terme Note Court terme Actionnaire institutionnel Pourcentage Tunisie Leasing BBB+(tun) F2(tun) Amen Bank 51,30% ATL BBB( tun) F3 (tun) ATB 28% CIL BBB( tun) F3 (tun) - - El Wifeck Leasing BB+(tun) B(tun) STB 23% Attijari Leasing BB+(tun) B(tun) Attijari bank 65,30% Modern Leasing A-(tun) F2(tun) BH 74% Notations délivrées par l agence Maghreb Rating La société obtient le A- sur le long terme avec une perspective d évolution stable et un F2 sur le court terme. Ces notes reflètent en réalité l appartenance de Modern Leasing au groupe BH et le soutien que pourrait offrir cette dernière pour sa filiale qualité. Ce rating qui représente le meilleur rating délivré par Fitch au profit d une compagnie de leasing est un gage de confiance. 3

4 L activité de la société Libellés Solde au 31/12/2008 Solde au 31/12/2009 Emprunts à long terme Emprunts à court terme Intérêts courus Billets de trésorerie Les sources de fonds Les sources de financement de Modern Leasing reposent principalement sur les crédits bancaires. La coutume a fait que les sociétés de leasing ont un recours massif aux emprunts obligataires pour financer leurs activités et afin de contrôler et maitriser leurs couts des ressources. De ce fait l exposition de Modern Leasing a un risque des taux est palpable bien que la société a profité du contexte de baisse des taux sur le marché monétaire. Le taux de sortie de Modern Leasing est de 11% qui demeure plus élevé que la moyenne sectorielle de 10,7%. Les ressources d emprunt ont évolué de 16,47% soit un solde de 50,627MDTen 2009 contre 43,467MDT en Les fonds propres de Modern Leasing ont représentés 27,88% du total de son actif pondéré en fonction des risques encourus, soit un niveau bien supérieur à celui préconisé par la Banque Centrale de Tunisie. Néanmoins et en vue de financer son développement, il a été décidé de consolider les fonds propres de la société à travers une première augmentation du capital réservée aux anciens actionnaires, réalisée à fin 2009, et l introduction en bourse de Allocation d actifs Le marché du leasing est fortement concurrentiel mais reste encore très porteur en raison de la prédominance des PME dans la structure de tissu économique en Tunisie. Au cours de la période , l activité de la société Modern leasing a connu une évolution favorable qui fait ressortir les conclusions suivantes : Les approbations ont atteint demandes de financement pour une enveloppe de 65,3 MDT réparties sur tous les secteurs de l économie contre 957 demandes de financement en 2008 d un montant total de 46,6 MDT au 31/12/2008 soit une évolution de 40,08%. Les mises en force ont porté sur une enveloppe de 48,4 MDT en 2009 contre 33,2 MDT en 2008 et 38,5 MDT en 2007 soit des évolutions de 45,65% et 25,45% respectivement par rapport à 2008 et La progression des encours financiers est aux alentours des 16,11% passant de 59,669 MDT 2008 à 69,281 MDT en

5 2009 Matériel Roulant Léger 59,74% Matériel Roulant Lourd 16,58% Immobilier 2,63% Matériel Spécifique 21,05% Concernant sa répartition de la production, Modern Leasing se dirige principalement sur le small-ticket (le matériel roulant léger) qui représente 59,74% des mises force en 2009 afin de limiter de manière significative tout dérapage au niveau de la qualité de ses actifs Variation Intérêts de crédit bail ,66% Autres produits d'exploitation ,09% Variation des produits réservés ,86% Charges financières nettes % Produits du portefeuille et investissement ,90% Produits nets de leasing ,04% L activité de la société s est distinguée par une amélioration du revenu net de leasing, cette performance est imputable à la baisse des charges financières nettes de 11% et ce en dépit d un léger fléchissement des intérêts de crédit bail de 0,66% passant de 6,621 MDT en 2008 à 6,577 MDT en Ainsi cette bonne maîtrise des charges a contribué en majeure partie à l accroissement du PNL de 9,04% pour s établir à 4,410 en 2009 contre 4,044 MDT en Efficacité opérationnelle Au niveau de la productivité, la société Modern leasing affiche un coefficient d exploitation de 46,83% en 2009 contre 46,36% une année auparavant. Le coût de risque correspondant aux poids de la charge des provisions pour dépréciation des créances clients, affiche un niveau négatif pour Modern Leasing durant l année 2009 synonyme d une reprise sur provision importante. La charge passe de 536mDT à -825 mdt. Qualité d actifs Du côté qualité d actif, le taux des créances classées s établi à 9,26% en 2009 contre 15,38% en Cette forte progression de prés de 40% est tributaire aux efforts déployés par la société afin d améliorer son profil de risque. En outre, Le taux de couverture des créances classées est en amélioration, suite à l effort de provisionnement consenti par la société, passant de 77,4% en 2008 à 84,6% 5

6 en Un taux de couverture satisfaisant comparativement à celui du secteur (79,4%). Un retour de la rentabilité Au niveau des résultats, la croissance de l activité et le contrôle des charges financières et d exploitation ont permis à Modern Leasing d assurer une évolution favorable de son résultat net enregistrant ainsi une remarquable progression de 91,47%, passant de 1,311 MDT en 2008 à 2,509 MDT en De même, la rentabilité des fonds propres a évolué passant de 10,1% en 2008 à 13,4% en Stratégie d investissement tournée vers la croissance Dans le cadre du plan de développement de son activité, la société Modern Leasing compte ouvrir des représentations propres à elle dans les régions à fort potentiel d investissement, soit 7 nouvelles agences entre 2010 et Au niveau de l activité d investissement, pour l année 2010, la société Modern Leasing va envisager des investissements de maintien et de renouvellement en matériel informatique (y compris les logiciels), véhicules et équipements de bureau Variation Produits nets de leasing 4,41 5,529 7,459 10,253 11,207 11,709 21,57% Taux des créances classées 9,26% 7,00% 5,50% 5,10% 4,40% 3,30% -18,65% Taux de couverture des créances classées 84,57% 88,10% 90,00% 91,01% 92,00% 94,01% 2,14% ROE 13,40% 7,72% 10,91% 14,22% 16,24% 17,12% 5,02% Résultat net 2,509 2,109 3,049 4,225 5,223 6,032 19,18% Le business plan de la société prévoit une évolution annuelle moyenne des produits nets de leasing de 21,57%, passant de 4,41 MDT en 2009 pour s inscrire à 11,709 MDT en Par ailleurs, on note une amélioration de la qualité de l actif de Modern Leasing, le taux des créances classées passera de 9,3% en 2009 à 3,3% en 2014, soit une régression annuelle moyenne sur la période de 18,37%. En outre, le taux de couverture des créances classées connaîtra une progression annuelle moyenne de 2,15% pour atteindre 94,01% en La rentabilité des fonds propres suivra la même tendance durant la période , avec un ROE qui passera de 7,72% à 17,12% en Enfin, le business plan prévoit une progression moyenne annuelle du résultat net de 19,18% passant de 2,509 MDT en 2009 à 6,032 MDT en

7 Valorisation : L évaluation de la Modern Leasing a été réalisée par la BAT (Banque d affaires Tunisie) sur la base des états financiers certifiés au 31/12 /2009 et sur la base d un business plan de période , en utilisant plusieurs méthodes d évaluation : Méthode des rendements excessifs (ou des superprofits) : selon cette méthode, le prix unitaire de Modern Leasing s établi à 10,1DT. Méthode de la valeur de rendement (Dividends Discount Model) : selon cette méthode, le prix unitaire de Modern Leasing s établi à 7,3DT. Méthode du Goodwill : selon cette méthode, le prix unitaire de Modern Leasing s établi à 7,8DT. Méthode des multiples boursiers : selon cette méthode, le prix unitaire de Modern Leasing s établi à 13,3DT. Prix proposé pour le titre Superprofits (mdt) Multiples boursiers (mdt) Goodwill (mdt) Dividends Discount Model (mdt) Valeur moyenne des FP (mdt) Prix par action (DT) 9,621 Décote 11,7% Prix d introduction (DT) 8,500 Modalités de souscription Mode de placement : L opération proposée porte sur une Offre à Prix Ferme de actions nouvelles émises à l occasion de l augmentation du capital réservée au public, soit 25,00% du capital social après réalisation de l augmentation, au prix de 8,5 dinars l action. Date de jouissance des actions : Les actions nouvelles porteront jouissance à partir du 1 er janvier Prix de l offre et mode de répartition des titres : Les travaux d évaluation de la société MODERN LEASING ont été effectués par la SIFIB- BH sur la base des états financiers certifiés au 31/12/2009. Le prix d introduction de la société MODERN LEASING a été fixé à 8,5 dinars soit 5 dinars de nominal et 3,500 dinars de prime d émission. 7

8 Répartition des actions - Catégorie A : 30% des actions offertes, soit actions seront réservées aux OPCVM sollicitant au minimum 400 actions. - Catégorie B : 50% des actions offertes, soit actions seront réservées aux personnes physiques et/ou morales tunisiennes et/ou étrangères sollicitant au minimum 401 actions et au maximum actions. - Catégorie C : 15% des actions offertes, soit actions seront réservées aux personnes physiques et/ou morales tunisiennes et/ou étrangères sollicitant au minimum 20 actions et au maximum 400 actions. - Catégorie D : 5% des actions offertes, soit actions, seront réservées au personnel du groupe BH et Modern Leasing réparti comme suit : 4% soit actions pour le personnel du groupe BH autre que le personnel de la société «Modern Leasing» 1% soit actions pour le personnel de la société «Modern Leasing». 8