Les titres aurifères : À vos marques, soyez prêts,

Transcription

1 Septembre 2011 ` Les titres aurifères : À vos marques, soyez prêts, Par : Eric Sprott et David Baker La semaine dernière, l indice HUI des valeurs aurifères a franchi la barre des 600 points, touchant ainsi un nouveau sommet. Les nouveaux investisseurs dans les actions aurifères ont sans aucun doute accueilli favorablement cette nouvelle, mais pour ceux qui détiennent ces titres depuis longtemps, la récente ferveur du métal jaune est un peu décevante. À l examen du graphique ci-dessous, vous constaterez que l indice HUI s est seulement apprécié de 22 % depuis 2008, alors que le prix de l or a presque doublé pendant cette période (voir le Graphique A). Si des placements aurifères étaient justifiés lorsque le HUI avait atteint 500 points au début de 2008, il en serait certainement de même aujourd hui s il franchissait la barre des points, compte tenu de l appréciation du prix de l or pendant cette période. Pourquoi donc les actions ont-elles tiré de l arrière? Graphique A Indice HUI Prix au comptant de l or Indice HUI Prix de l or : 950 $ Prix de l or : $ Prix au comptant de l or D abord et avant tout, les estimations des analystes de courtage concernant le prix de l or sont très basses. Le Tableau 1 démontre le prix moyen que les analystes utilisent aujourd hui pour évaluer les actions aurifères. Bien que le marché à terme soit à l aise avec des prévisions qui restent conformes aux niveaux actuels, la majorité

2 des analystes de courtage refusent de modifier leurs estimations pour tenir compte de la récente vigueur de l or. Un or haussier est généralement de mauvais présage pour les marchés boursiers généraux et indique habituellement une tendance baissière. Comme nous sommes plutôt pessimistes, nous en prenons notre parti et investissons en conséquence. Mais les analystes de courtage ont de la difficulté à repérer de nouvelles occasions d achat prometteuses dans un contexte de pessimisme. Cela dit, vous n êtes pas tenu de croire leurs prévisions de prix à tout jamais. Tableau 1 Prévisions du prix de l or des analystes de courtage Médiane Moyenne Haut Bas Prix actuel Différences (médiane-prix actuel) Ensuite, l or est volatil. La quantité d or-papier et de contrats d argent qui est négociée sur les marchés à terme et les bourses d actions l emporte toujours sur le nombre de transactions de pièces d or qui ont lieu. Les marchés à terme continuent de dicter l orientation des prix ce qui provoque une volatilité très forte, peu importe l influence des caractéristiques fondamentales de l or en pièces. Sur le marché de la London Bullion Market Association (LBMA), par exemple, les intervenants ont négocié une moyenne de 19,6 millions d onces d or PAR JOUR en juillet ,2. Rappelons-nous qu en 2010, les mines d or ont produit environ 86,5 millions d onces mondialement. Comme leur production n est pas appelée à augmenter considérablement d une année à l autre, la LBMA négocie essentiellement une quantité d or équivalente à un an de production en moins d une semaine. Et nous ne parlons ici que d UN marché. Lorsqu on y ajoute les transactions du marché à terme COMEX et des fonds aurifères négociés en bourse, le volume d or-papier négocié grimpe exponentiellement. Lorsque le prix est dicté par des contrats papier à effet de levier n ayant aucune garantie physique, il est extrêmement facile et relativement peu coûteux de déstabiliser le prix au comptant de l or. Par conséquent, l or a connu plusieurs jours de volatilité baissière, malgré une forte tendance haussière dans l ensemble. Les investisseurs n aiment pas la volatilité et les fluctuations constantes ont sans doute incité bon nombre d entre eux à rester à l écart du secteur des actions aurifères. En troisième lieu les investisseurs se souviennent toujours de la débandade des actions aurifères en S ils ont liquidé massivement leurs placements aurifères, cependant, c est qu il s agissait de leurs positions les plus profitables à l aube de la crise de Les actions aurifères s étaient fortement accrues depuis 2001, l indice HUI s étant apprécié de 980 % de ses creux en novembre 2000 au mois d août Le comportement des investisseurs est pratiquement toujours le même lorsque la panique s empare d eux, ils vendent leurs positions gagnantes en premier. Or, quelque chose a changé récemment. Une nouvelle divergence a fait son apparition au sein du marché des actions axées sur les métaux précieux un changement à la fois subtil et évident est survenu dans les récents résultats quotidiens. Le mercredi 10 août, par exemple, l indice Dow Jones a fléchi de 4 %, alors que les actions aurifères ont gagné 3 %, ce qui représente un coefficient delta de 7 % pour la journée. Ces dernières ont considérablement devancé le marché, ce qui est étonnant pour une journée où les marchés boursiers étaient en baisse. Les titres aurifères, qui sont représentés par l indice HUI, semblent aussi s éloigner de leur corrélation habituelle avec le prix au

3 comptant de l or. Le 29 août, ce dernier a régressé de 2,16 %, alors que les actions se sont seulement repliées de 0,81 %. Le 7 septembre, l or a fléchi de 3,09 %, alors que les actions aurifères ont augmenté de 0,33 %. Ces petites différences signalent le début d une nouvelle tendance. Bien que la volatilité quotidienne de l or soit appelée à se maintenir, nous entamons peut-être une nouvelle phase où les actions réagissent moins violemment à la baisse du prix de l or et où elles devancent le métal jaune lorsque son prix augmente. La récente divergence des actions aurifères a été plus évidente par rapport aux titres financiers, l indice HUI ayant devancé ces derniers d un taux mirobolant de 49 % depuis le début de juillet (voir le Graphique B). Comme nous l écrivions dans La véritable crise bancaire il y a deux mois, les investisseurs semblent larguer leurs actions de banques européennes, ce qui se reflète dans la performance des titres financiers. La directrice générale du FMI, M me Christine Lagarde, l a récemment confirmé dans son discours prononcé à Jackson Hole, où elle a mis en lumière le besoin urgent, pour les banques, de renflouer leurs coffres : «Elles doivent être suffisamment fortes pour résister aux risques rattachés aux obligations souveraines et à la faible croissance. Cela est essentiel pour briser les chaînes de la contagion. Autrement, la léthargie économique pourrait se propager à certains pays de base, ou on pourrait subir une crise de liquidités paralysante» 3. Les investisseurs n attendent pas de voir si les banques réussiront cet exploit et, comme le démontre le graphique ci-dessous, certains d entre eux ont réinvesti le produit de leurs placements bancaires dans le secteur des métaux précieux. Graphique B 30 % 20 % 10 % Indice aurifère HUI Indice bancaire KBW 0 % -10 % Delta: 49 % -20 % -30 % -40 % 1er juill. 8 juill. 15 juill. 22 juill. 29 juill. 5 août 12 août 19 août 26 août 2 sept. 9 sept. Incidemment, le Graphique C symbolise la redistribution des richesses qui s est opérée depuis Ceux qui détiennent des actions métallurgiques ont excellé, alors que ceux qui ont investi exclusivement sur le marché boursier général ou sur celui des services financiers ont obtenu très peu en retour. Selon nous, cette tendance se maintiendra et pourrait même s accélérer au cours des prochaines années. Au sein de bon nombre des fonds que nous gérons, nous avons délaissé les lingots d or au profit des actions de sociétés aurifères afin de mieux participer à la tendance décrite ci-dessus. En tant qu investisseurs de longue date dans cette industrie, nous pouvons vous garantir que les petites sociétés aurifères connaîtront un taux de croissance de la production considérablement supérieur. Elles continuent de se négocier à rabais, si bien qu elles représentent, selon nous, la meilleure façon de se constituer une participation à ce secteur. L expansion des marges est l un des principaux paramètres d évaluation pour cette industrie, et le marché reconnaît maintenant que les 3 3

4 sociétés minières sont parvenues à accroître les leurs ce qui est survenu en dépit de la hausse des dépenses en immobilisations et des coûts d exploitation (voir le Graphique D). Nous rencontrons les dirigeants de nombreuses exploitations aurifères chaque semaine et, en fonction de ces réunions, avons déterminé qu il en coûte, en moyenne, environ 800 $ pour produire une once d or aujourd hui. Lorsque l or se vend à un prix de $, ces entreprises peuvent profiter d un BAIIA d environ 400 $. Quand le prix de vente grimpe à $, elles affichent un BAIIA de $ l once - ce qui représente une augmentation de 150 % de leur marge bénéficiaire. Cela dépasse largement les gains que tout autre secteur boursier a pu dégager au cours de la dernière année. Étonnamment malgré cette nouvelle réalité pour les producteurs d or, nous repérons toujours des occasions dans certaines sociétés d exploitation aurifère et argentifère dont les titres se négocient à 2 à 3 fois les flux de trésorerie prévus sur deux ans. Ces multiples sont basés sur le prix au comptant actuel de l or et de l argent et, si ces entreprises atteignent leurs cibles de production et que le prix de l or et de l argent continue de s apprécier, nous pourrions découvrir que ces titres se négociaient à moins d une fois leurs flux de trésorerie sur deux ans. Faisant affaires dans ce domaine depuis de nombreuses années, nous savons pertinemment que l acquisition d un titre qui se négocie en fonction de tels multiples peut s avérer très avantageuse surtout dans une industrie qui exploite, en fait, la réserve de change de la planète. GRAPHIQUE C 1800 % 1700 % 1600 % 1500 % 1400 % 1300 % 1200 % 1100 % 1000 % 900 % 800 % 700 % 600 % 500 % 400 % 300 % 200 % 100 % 0 % -100 % 2000 Indice aurifère HUI c. Dow Jones, S&P 500 et indice bancaire KBW Depuis le creux du 17 nov de l indice HUI 2001 Indice aurifère HUI Indice Dow Jones Indice de rendement global S&P 500 Indice bancaire KBW Indice HUI % Dow Jones : 3,41 % Indice de rendement global S&P 500 : 3,5 % Indice bancaire KBW : -55,2 %

5 Graphique D Marge bénéficiaire disponible et marge totale des producteurs aurifères pour % Prix reçu et coût ($ US/once) % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % Marges (%) E 0 % coût déboursé coûts totaux Prix reçu Marge bénéficiaire disponible marge totale Source: BMO Marchés des capitaux À notre avis, les titres aurifères représentent un véritable secteur de croissance dans un marché boursier autrement déplorable. Tous les autres secteurs s affaiblissent en raison de l incertitude entourant les dettes souveraines et la résurgence de données économiques anémiques. La désynchronisation entre les actions aurifères et le lingot d or ne date pas d hier non plus. Nous en avons été témoins au cours de la dernière décennie, et les rendements dégagés après les divergences précédentes se sont élevés à environ 26 % en moyenne (voir le Tableau 2). Compte tenu de la récente corrélation des rendements, du fait que le HUI a franchi la barre des 600 et que le prix au comptant de l or est maintenant nettement supérieur à $, nous croyons que la vigueur des actions aurifères se maintiendra et qu elle sera considérable, en pourcentage. Performance de l indice aurifère S&P/TSX (en $ US) pendant les périodes de divergence les plus intenses dans le passé Tableau 2 Sommet Date 1 mois 3 mois 6 mois 12 mois 1 00/03/29 5,7 % 15,1 % 2,0 % -4,2 % 2 00/11/15 20,9 % 7,0 % 44,2 % 39,1 % 3 02/11/28 18,2 % 11,2 % 16,4 % 70,2 % 4 03/03/12 4,5 % 20,1 % 44,0 % 52,9 % 5 04/06/03 3,8 % 5,5 % 23,3 % 3,5 % 6 05/05/16 17,4 % 30,8 % 37,0 % 103,6 % 7 07/03/13 8,8 % 0,4 % 19,6 % 72,3 % 8 08/04/29 10,7 % 8,4 % -53,7 % -27,1 % 9 08/11/20 55,7 % 79,7 % 96,4 % 140,0 % 10 09/03/02 22,9 % 35,1 % 28,9 % 44,3 % 11 10/03/25 12,4 % 20,3 % 28,5 % 39,0 % Source : Macquarie Research Moyenne 16,4 % 21,2 % 26,1 % 48,5 % Médiane 12,4 % 15,1 % 28,5 % 44,3 % 5

6 Les investisseurs ne devraient pas laisser un prix de $ les dissuader d acquérir des actions de sociétés de métaux précieux. Le monde est encore radicalement sous-exposé à l or, qui devrait, à notre avis, représenter un plus important pourcentage du portefeuille des investisseurs aujourd hui. L or et l argent continuent de se négocier à des niveaux considérablement inférieurs à leurs sommets en dollars constants, en termes nominaux, et le marché commence maintenant à reconnaître le potentiel de gains que recèlent les actions de métaux précieux en fonction du prix du lingot d or d aujourd hui. Nous croyons que les actions dégageront des gains supérieurs à ceux du lingot d or au fil du temps. Les actions de bon nombre de petites entreprises sont abordables et elles suscitent un intérêt croissant. C est donc dire que les perspectives de l or sont extrêmement étincelantes. Pour plus de renseignements sur les perspectives de placement et les compétences en placement de Sprott Asset Management, veuillez visiter notre site web au 6

7 Coup d œil sur Sprott Sprott Inc., fondée en 1981, s appuie sur les services d une équipe de gestionnaires de portefeuille, unis par un but commun : dégager des rendements à long terme supérieurs pour ses investisseurs. Composée de gestionnaires de portefeuille, de stratèges boursiers, d experts techniques et d analystes, cette équipe émérite jouit d une grande notoriété pour son expertise en placement, ses résultats sur le plan des rendements et son approche de placement exclusive. Sans relâche, elle cherche constamment à approfondir ses connaissances et sa compréhension des enjeux financiers, ce qui lui permet d envisager et de formuler des perspectives distinctes et uniques aussi bien sur le plan macroéconomique qu à l égard des sociétés individuelles. C est grâce à notre approche d équipe que nous arrivons à repérer les occasions de placement les plus attrayantes pour nos investisseurs. Lorsqu une telle occasion se présente, nous y investissons résolument et avec conviction. Nous investissons également notre propre capital afin d assurer une correspondance entre nos intérêts et ceux de nos investisseurs. Nos antécédents d excellence en matière de rendement parlent d eux-mêmes. Nos entreprises La société exploite présentement ses activités par l entremise de quatre entreprises distinctes, soit Sprott Asset Management LP, Sprott Private Wealth LP, Sprott Consulting LP et Sprott U.S. Holdings Inc. Sprott Asset Management LP est le gestionnaire de placements de la famille des fonds communs de placement, des fonds de couverture et des comptes gérés discrétionnaires de Sprott. Sprott Asset Management s appuie sur les services d une équipe émérite de gestionnaires que dirige M. Eric Sprott, gestionnaire dont la réputation n est plus à faire à l échelle mondiale. La société gère divers mandats qui ont tous le même objectif : dégager des rendements supérieurs pour nos investisseurs. Notre équipe de spécialistes du placement a recours à une approche d équipe qui met en valeur les convictions et les idées de placement opportunes de ses membres, ciblant les titres sous-évalués recelant le plus grand potentiel de rendement. Pour plus de renseignements, veuillez visiter Sprott Private Wealth LP offre des services personnalisés de gestion du patrimoine aux investisseurs canadiens bien nantis, y compris les entrepreneurs, les professionnels, les fiducies familiales, les fondations et les successions. Équipe dédiée aux besoins de sa clientèle, elle cherche à tisser des liens reposant sur l intégrité et la confiance mutuelle. Pour plus de renseignements, veuillez visiter notre site web à «La performance est depuis toujours la pierre angulaire de notre société et, en 2010, Sprott Asset Management a dégagé des rendements considérablement supérieurs pour ses investisseurs.» Sprott Consulting LP offre des services de gestion active à des sociétés indépendantes ouvertes ou fermées et à des partenariats, afin de tirer parti d occasions d affaires exclusives. La société s appuie sur une équipe solide composée de spécialistes talentueux et chevronnés qui, grâce à leur vaste expérience, sont en mesure de concevoir des solutions novatrices porteuses d une plus-value supérieure à celle du marché. Pour plus de renseignements, veuillez visiter notre site web à Sprott U.S. Holdings Inc. offre des services de courtage et de gestion des placements spécialisés dans le secteur des ressources naturelles. Global Resource Investments Ltd., maison de courtage américaine à service complet, se consacre aux placements de ressources naturelles des États-Unis, du Canada et de l Australie. Fondée en 1993, la société est dirigée par M. Rick Rule, sommité dans le milieu des placements mondiaux de ressources naturelles. L équipe s appuie non seulement sur les services de courtiers, mais regroupe également des géologues, des ingénieurs miniers, des spécialistes scientifiques et des spécialistes du placement. Pour plus de renseignements, veuillez visiter Royal Bank Plaza, South Tower 200 Bay Street, Suite 2700, P.O. Box 27 Toronto, ON M5J 2J1 Téléphone : Télécopieur : Sans frais : Pour plus de renseignements, veuillez envoyer un courriel invest@sprott.com Cet article ne peut être reproduit sous quelque forme que ce soit ou mentionné en référence dans toute publication sans aucune indication qu il a été produit par Sprott Asset Management LP et sans faire référence à Les opinions, estimations et projections («l information») contenues dans le présent rapport sont exclusivement celles de Sprott Asset Management LP («SAM LP») et peuvent changer sans préavis. SAM LP déploie tous les efforts nécessaires pour s assurer que l information est tirée de sources fiables et exactes. SAM LP décline, cependant, toute responsabilité quant aux pertes ou dommages, directs ou indirects, qui pourraient découler de l utilisation de la présente information. SAM LP n est pas tenue de mettre à jour l information contenue aux présentes. Le lecteur ne doit pas considérer l information contenue dans le présent rapport comme un substitut à son bon jugement. Veuillez communiquer avec votre conseiller financier afin d obtenir son avis sur votre situation personnelle. Les opinions formulées à l égard d une société, d un titre, d un secteur d activité ou d un secteur boursier ne doivent pas être interprétées comme une intention d effectuer des opérations de négociation sur les fonds de placement gérés par SAM LP. Ces opinions ne doivent pas être considérées comme des conseils en placement, ni comme une recommandation d achat ou de vente de titres. Les renseignements contenus dans la présente communication ne constituent pas une offre ni une sollicitation par toute personne résidant aux États-Unis ou dans toute autre juridiction où une telle offre ou sollicitation n est pas autorisée ou à toute personne qu il est illégal de solliciter ou à qui il est illégal de faire une telle offre. Les investisseurs éventuels qui ne résident pas au Canada devraient s adresser à leur conseiller financier pour déterminer si les parts des Fonds peuvent être légalement vendues dans leur juridiction. SAM LP ou ses sociétés affiliées pourraient collectivement avoir la propriété effective et détenir le contrôle de 1 % ou plus de toute catégorie des titres de participation des émetteurs mentionnés dans ce rapport. SAM LP ou ses sociétés affiliées pourraient également investir à découvert dans toute catégorie des titres de participation des émetteurs mentionnés dans ce rapport. Au cours des 12 derniers mois, SAM LP ou ses sociétés affiliées pourraient avoir touché une rémunération, autre que celle s inscrivant dans le cours normal des services de conseils en placement ou d exécution des opérations, des émetteurs mentionnés dans ce rapport. 7