CHAPITRE I LE CADRE COMPTABLE D'UNE ECONOMIE OUVERTE

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1 CHAPITRE I LE CADRE COPTABLE D'UNE ECONOIE OUVERTE Le cadre comptable d'une économie ouverte comporte trois composantes : -la balance des paiements qui enregistre les opérations d'une économie avec le reste du monde. Ce document est établi par la banque centrale selon les principes d'élaboration fixés à l'échelle internationale par le Fonds onétaire International (FI). -les bilans des institutions financières qui permettent de définir les agrégats monétaires du pays et leurs contreparties. Les opérations enregistrées dans la balance des paiements peuvent agir sur ces agrégats en influençant leurs contreparties; -le système des comptes des secteurs institutionnels établi par la comptabilité nationale. Il intègre le compte du reste du monde qui est très proche de la balance des paiements. Il constitue la base de la définition des agrégats qui sont utilisés dans les relations fondamentales caractérisant une économie ouverte. 1-La balance des paiements La balance des paiements est un document comptable qui retrace les opérations au cours d'une période, entre les résidents et les non-résidents d'un pays. Les résidents sont les personnes physiques qui ont leur principal centre d'intérêt dans le pays, ou des personnes morales qui possèdent un établissement sur le territoire national. Les non-résidents désignent les autres personnes physiques et morales. La balance des paiements dont les grandeurs sont exprimées en monnaie nationale, est formée par : -la balance ou le compte des transactions courantes, -et le compte de capital (les dons etc, négligé dans l analyse théorique. -le compte financier

2 La balance des paiements est un document comptable qui est EQUILIBRE par construction. Son solde nul résulte de la somme algébrique de ses soldes intermédiaires qui sont définis ci-dessous. 1.1-la balance des transactions courantes Le compte des transactions courantes, appelé également compte courant (cari işlemler hesabı) ou balance des transactions courantes, enregistre les opérations suivantes : - les opérations d'importations et d'exportations de marchandises. Elles sont comptabilisées dans la balance commerciale; un sous compte de la balance courante - les services (transport, assurance, tourisme, etc.), - les revenus du travail et du capital, - les transferts unilatéraux qui sont des opérations n'ayant pas de contreparties commerciales ou financières immédiates et directes (les transferts d'épargne des travailleurs à l étranger, les aides internationales, les transferts entre Etats). Les services, les revenus des facteurs et les transferts sont comptabilisés dans la balance des opérations dites "INVISIBLES" qui est la deuxième composante du compte des transactions courantes. Les exportations de marchandises, les ventes de services et les entrées de revenus sont enregistrées au crédit de la balance des transactions courantes en tant que ressources (+). Les importations de marchandises, les achats de services et les sorties de revenus sont comptabilisés au débit de la balance comme emplois ( - ). 1.2-Le compte financier Le compte financier comprend deux rubriques : celle des flux financiers, hors avoirs de réserves (C), et celle des avoirs de réserves de change (E).

3 -Les flux financiers, hors avoirs de réserves Ces flux correspondent à des mouvements de capitaux de court et de long terme entre un pays et l'étranger. Ils sont regroupées de la façon suivante : -les investissements directs qui peuvent prendre les formes d'achats immobiliers, de création d'entreprises, de prises de contrôle effectuées à l'étranger par les résidents et ceux réalisés dans le pays par les non-résidents, -les investissements de portefeuille qui correspondent aux achats et aux ventes de titres de participation et de créances effectués par les résidents à l'étranger et par les non-résidents en TR, -les autres investissements qui sont essentiellement formés par les crédits commerciaux et les prêts à court et à long terme. Certains flux financiers sont autonomes, comme les investissements directs. D'autres sont induits par des opérations sur biens ou par des transactions financières (ex : les crédits accordés par des fournisseurs nationaux aux non-résidents à l'occasion d'exportations de biens vers l'étranger, les emprunts contractés pour l'acquisition de titres). -Les transactions portant sur les avoirs de réserve Les avoirs de réserve sont formés par l'or, les avoirs en Droits de Tirages Spéciaux (DTS), la position de réserve au FI, les devises et les autres créances. Leur stock est modifié par les interventions des autorités monétaires sur le marché des changes et par les besoins de financement de la balance des paiements. 1.3-La variation de la position extérieure du pays La position extérieure d'un pays en devises et en monnaie nationale est mesurée par le solde des créances et des engagements du pays envers le reste du monde. Elle est modifiée par les flux financiers.

4 Les importations de capitaux se traduisent par des diminutions d'avoirs (varlıklar) à l'étranger ou par des accroissements d'engagements (yükümlülükler) envers l'extérieur. Elles sont enregistrées au crédit du compte financier (+). Les exportations de capitaux comptabilisées au débit du compte (-) entraînent des hausses de créances sur l'extérieur ou des baisses de l'endettement envers le reste du monde. La position monétaire extérieure d'un pays est déterminée à partir des créances et des engagements du secteur bancaire et de la banque centrale envers l'étranger. Sa variation fournit une approximation de la création monétaire issue des relations avec l'extérieur pendant une période. 1.4-Les soldes intermédiaires de la balance des paiements La balance des paiements est nécessairement équilibrée dans la mesure où les opérations sont enregistrées dans ce document selon les principes de la comptabilité en partie double : chaque opération donne lieu à deux écritures de même montant, l'une au débit, l'autre au crédit. C'est ainsi que les achats et les ventes de biens et de services enregistrés dans la balance courante induisent des flux qui correspondent au financement de ces opérations et qui sont enregistrés dans le compte financier. Il est cependant possible qu'en pratique la somme des crédits soit différente de celle des débits. Cet écart est attribué aux erreurs et omissions qui peuvent résulter du volume important des données statistiques nécessaires à l'élaboration de la balance des paiements et à la diversité des sources d'informations utilisées. Il est comptabilisé dans le poste "erreurs et omissions nettes" qui permet d'équilibrer la balance des paiements. Le solde nul de la balance des paiements est égal à la somme algébrique de soldes intermédiaires. Ces derniers sont utilisés comme indicateurs et comme instruments de gestion dans les économies ouvertes. Leur emploi dans l'analyse théorique nécessite une simplification de leur contenu

5 1.31-Les soldes intermédiaires de la balance des paiements Les soldes intermédiaires les plus importants sont : - Balance courante - Compte de capital - Compte de finance - Erreurs et omissions - Variations de reserves Le solde nul de la balance des paiements ( BP ) est défini de la façon suivante BP= BG+ R= 0 [1] BG= B + CK+ CF EO T + Il est égal à la somme algébrique de la variation des réserves ( R ) et des soldes de la balance courante ( ), du compte de capital (CK), du compte des flux financiers hors avoirs de réserve (CF) et du poste "erreurs et omissions" (EO). Le solde du compte des transactions courantes qui fait l'objet des principaux commentaires relatifs à la balance des paiements est formé par ceux de la balance commerciale ( ) et de la balance des "invisibles" ( ) : BT = BC + BI B C B T Le solde commercial fournit des indications sur la compétitivité du pays et sur son niveau d'activité dont les variations agissent directement sur les importations, notamment dans les pays qui ont une dépendance forte envers l'étranger dans le domaine de l'énergie et des matières premières. Quant au solde de la balance des "invisibles", il fournit essentiellement des informations sur l'activité de services d'un pays et sur les revenus des facteurs. B I [2] 1.5-La présentation simplifiée de la balance des paiements L'analyse théorique qui sera effectuée dans les chapitres suivants retient les simplifications suivantes :

6 -elle néglige le compte de capital ou elle considère que son solde est nul en permanence (CK=0), -elle ne tient pas compte des erreurs et omissions (EO=0), -elle n'introduit pas les transactions enregistrées dans la balance des "invisibles" ( B I = 0) si elle se limite à une perspective de court terme. Dans ce cas, la balance courante est assimilée à la balance commerciale. Par contre, l'analyse de long terme tient compte des revenus nets du capital, tout en négligeant les autres composantes de la balance des "invisibles". Cette dernière est donc réduite à une balance des revenus du facteur capital ( B = B ); -elle retient essentiellement les investissements de portefeuille parmi les flux financiers hors avoirs de réserve qui correspondent aux mouvements de capitaux non monétaires ( CF ). Elle exclut les autres investissements, notamment les investissements directs; -elle ne tient pas compte des mouvements de capitaux monétaires concernant les banques commerciales ( I 1 = B K F CF 2 = 0 ), parce qu'elle exclut ce secteur de l'analyse, Compte tenu de ces simplifications, la balance des paiements est définie de la façon suivante: B G = BT + BK = BC + BF + BK = R Dans la relation [4], le solde de la balance globale B G [4] est égal à la somme algébrique de deux composantes : -le solde de la balance des transactions courantes commerciale et de la balance des revenus du capital, B T qui est formée de la balance -le solde du compte financier hors banques et autorités monétaires qui correspond à celui de la balance des mouvements de capitaux portefeuille. induits par les investissements de Dans la relation [4], la variation des réserves est nulle dans le cas d'un régime de changes parfaitement flexibles qui assure l'équilibre automatique de la balance globale. Elle est différente de zéro si l'analyse se place dans le cadre d'un système de B K

7 changes fixes ou de changes imparfaitement flexibles. Dans ce cas, elle influence la valeur des agrégats monétaires. 2-Balance des paiements et agrégats monétaires (les bilans des institutions financière Les relations avec le reste du monde exercent des effets sur les agrégats monétaires. Les agrégats monétaires sont des indicateurs de la capacité de dépenses des résidents non financiers. ais l'analyse théorique retient généralement un agrégat plus étroit dont l'élaboration se fonde sur les bilans simplifiés de la banque centrale, du Trésor public et des banques commerciales. 2.1-Le bilan de la banque centrale Le bilan simplifié suivant est limité aux postes qui permettent de définir la monnaie de banque centrale et ses contreparties. Banque centrale Avoirs nets de change OD Billets en circulation BB Créances sur l'etat CT Comptes créditeurs CC Refinancement REF La banque centrale émet des billets qui se trouvent essentiellement aux mains des agents du secteur privé non bancaire. Elle détient les comptes créditeurs des établissements de crédit, des agents non financiers et du Trésor.

8 La monnaie de banque centrale qui est formée par le stock des billets et par les comptes créditeurs a comme contreparties : -le volume des titres escomptés, achetés et pris en pension par la banque centrale dans le cadre de son activité de refinancement du système bancaire, -les créances sur l'etat correspondant au financement des déficits budgétaires par la banque centrale, -les avoirs nets de change. Les avoirs nets de change en or et en devises comprennent : -les avoirs en or qui sont évalués aux prix du marché et dont on déduit la réserve de réévaluation du stock d'or. Cette réserve compense les effets des réévaluations périodiques de l'encaisse-or sur les avoirs bruts de change; -le solde des créances et des engagements de la banque centrale envers l'extérieur. Les créances sont formées par les disponibilités à vue à l'étranger. Les engagements correspondent aux comptes créditeurs extérieurs qui comprennent les avoirs détenus à la banque centrale par les organismes internationaux et les institutions bancaires étrangères et l'endettement du pays envers des organismes comme le FI, 2.2-"Le bilan" du Trésor public Bien que le Trésor public soit le caissier et le banquier de toutes les administrations, il est considéré uniquement dans son rôle de financier du déficit budgétaire de l'etat. On néglige notamment l'activité qui est à la source de ses créances nettes sur l'extérieur. Il n'existe pas, pour le Trésor, un document comptable analogue au bilan de la banque centrale. De ce fait, on construit le compte suivant qui enregistre les opérations correspondant à son activité financière et qui peut être considéré comme "le bilan" du Trésor :

9 Trésor public Soldes budgétaires cumulés SB onnaie divisionnaire et dépôts auprès du Trésor DT Titres de créances détenus par -la banque centrale -le secteur non bancaire CT CT' L'actif de ce bilan indique, pour une période donné t, le montant des créances du Trésor sur l'etat mesuré par la somme des déficits budgétaires nets jusqu'en t. Quant au passif, il enregistre les sources de financement : la monnaie divisionnaire formée par les pièces émises par le Trésor, les dépôts des agents non financiers auprès du Trésor ou de ses correspondants, l'endettement du Trésor auprès du système financier et des agents non financiers. On suppose que les créances CT sont formées uniquement par les concours au Trésor accordés par la Banque centrale et par les obligations publiques et les bons du Trésor acquis par cette institution. 2.3-Le bilan consolidé des banques commerciales Leur bilan consolidé très simplifié se présente ainsi : Banques commerciales Comptes créditeurs auprès de la Banque centrale CC Dépôts du secteur non bancaire DNB Crédit à l'économie CE Refinancement REF Créances nettes sur les non-résidents et les correspondants étrangers CN Les banques détiennent leurs réserves sous la forme de comptes auprès de la Banque centrale et elles possèdent des créances nettes sur l'étranger (CN). Elles

10 accordent des crédits aux agents privés résidents (CE), ce qui engendre des dépôts. Ces derniers forment avec le refinancement auprès de la Banque Centrale les ressources des banques 2.4-Les relations entre les opérations avec l'étranger et la masse monétaire Les opérations d'un pays avec l'étranger engendrent des flux monétaires qui sont enregistrés dans la balance des paiements et qui influencent les contreparties de la masse monétaire. Pour décrire ce canal de transmission des effets monétaires des transactions avec l'étranger, on définit la masse monétaire et ses contreparties et on spécifie les relations existant entre l'une de ces contreparties et les composantes de la balance des paiements. a-la masse monétaire et ses contreparties Pour définir l'agrégat monétaire qui sera appelé masse monétaire, et ses contreparties, il convient de consolider les trois bilans précédents sous la forme suivante : Système bancaire et Trésor public Avoirs nets de change OD Billets en circulation BB Créances nettes des banques sur les nonrésidents et sur les correspondants étrangers CN Dépôts bancaires du secteur non bancaire auprès du système bancaire DNB Créances sur l'etat SBC-CT ' onnaie divisionnaire et dépôts auprès du Trésor DT Crédits à l'économie CE

11 On peut déduire de ce bilan la définition suivante de la masse monétaire et de ses contreparties : = BB+DNB+DT = CE+(SBC - CT') + (OD + CN) [5] Ces contreparties comprennent les crédits bancaires accordés au secteur non bancaire (CE), les créances sur l'etat correspondant au financement monétaire des déficits budgétaires (SBC-CT ') et les créances nettes des institutions monétaires sur le reste du monde (OD+CN). b-balance des paiements et variations des créances nettes sur l'extérieur des flux de règlements entre les résidents non financiers et les non-résidents ammènent à des variations des créances nettes des institutions monétaires sur l'extérieur. En effet, les règlements des transactions qui portent sur des biens ou des capitaux et qui sont effectués par les agents non bancaires font généralement intervenir le système bancaire. Ils se traduisent par des variations de dépôts bancaires accompagnées de celles des créances nettes des banques envers l'étranger, ce qui modifie la masse monétaire. Si les autorités monétaires sont tenues de défendre un taux de change fixe, elles sont obligées de vendre de la monnaie nationale contre des devises qui modifient les réserves de change et la masse monétaire. Pour éviter une variation non désirée de la masse monétaire, les autorités monétaires peuvent compenser, au moins temporairement, la variation des avoirs nets en or et en devises par celle des créances sur l'etat grâce à des achats ou à des ventes de titres sur le marché monétaire. Ces mesures de stérilisation permettent de maintenir constante la masse monétaire si la compensation entre les variations en sens inverse des deux contreparties est complète.

12 Dans un système pur de changes flexibles, les autorités monétaires n'interviennent pas pour corriger les effets d'un déséquilibre de la balance globale sur le taux de change. Dans ce cas, l'appréciation ou la dépréciation de la monnaie nationale est censée résorber le déséquilibre externe en agissant sur la compétitivité du pays. Dans l'analyse théorique qui néglige le secteur des banques commerciales, LA ASSE ONETAIRE EST FOREE PAR LA ONNAIE ANUELLE BB, car : - les valeurs de DNB et de DT sont nulles. Elle a comme contreparties les créances sur l'etat et la composante extérieure, car la valeur de CE est nulle. La contrepartie extérieure de la masse monétaire est réduite aux avoirs nets de change OD qui peuvent être assimilés aux réserves R enregistrées dans la balance des paiements. Compte tenu de ces simplifications, la masse monétaire et ses contreparties se définissent ainsi : = BB = ( SBC - CT') + R [6] Les sources de la variation de R qui est susceptible, selon [6], de modifier la masse monétaire sont définies par la relation [4] décrivant la structure de la balance des paiements. 3-Les agrégats et les identités comptables dans une économie ouverte Nous allons supposer que : - le secteur privé est composé des sociétés non financières et les ménages. - La seule institution financière est la banque centrale, - l'etat est le seul représentant des administrations publiques. Le cadre comptable d une économie fermée est modifié en introduisant le compte des relations avec le reste du monde. 3.1-La relation entre les emplois et les ressources d'une économie ouverte

13 Dans une économie fermée, la valeur des ressources provenant de l'activité productive nationale est égale ex post à celle des dépenses effectuées par les agents nationaux pour les achats des produits nationaux. Cette égalité est mise en cause par l'ouverture de l'économie sur l'extérieur. -Les ressources en biens d'une économie ouverte La valeur en monnaie nationale des ressources en biens est formée par : -la somme des valeurs ajoutées engendrées par l'activité des producteurs résidents. La valeur nominale de cette somme est mesurée par celle du produit intérieur brut PY ; -la valeur des importations de biens. Les biens produits à l'étranger ont une valeur exprimée en unités constantes de monnaie étrangère et une valeur exprimée en unités courantes de monnaie étrangère, compte tenu de l'indice des prix de ces biens à l'étranger. Leur valeur en monnaie nationale EP * P * est mesurée par le produit de leur valeur en unités courantes de monnaie étrangère par le taux de change nominal E. Ce dernier exprime, selon le système de la cotation à l'incertain, la valeur d'une unité de monnaie étrangère en monnaie nationale (ex.: 1 mark = x francs). P * -L'emploi des ressources en biens L'emploi des ressources d'une économie ouverte est formé par : -les exportations de biens dont la valeur nominale est le produit de la valeur réelle X par l'indice des prix de ces biens, P X -les dépenses domestiques qui forment l'absorption de biens, selon la terminologie utilisée par S.S. Alexander (1952). Ces dépenses correspondent aux demandes de biens importés et de biens produits dans le pays pour la consommation finale et l'investissement national. Leur valeur nominale correspond à celle de l'absorption. Les valeurs nominales des dépenses privées de consommation ( PC D ) et d'investissement ( PI D ), et des dépenses publiques portant sur les biens nationaux ( PG D ) correspondent aux produits de leurs valeurs en unités constantes de monnaie nationale ( CD, I, G ) par l'indice des prix nationaux P. D D A

14 Les montants nominaux de la consommation, de l'investissement et des dépenses publiques des résidents qui portent sur les produits importés sont représentés respectivement par EP * C, I EP * et EP * G. Ils résultent des produits de leurs valeurs exprimées en unités constantes de monnaie étrangère ( C, I des biens étrangers évalués en monnaie nationale ( EP * )., G ) par les prix On exprime donc la composition de la valeur nominale de l'absorption de la façon suivante : * A = P( C + I + G ) + EP ( C + I + G ) [7] D D D -L'égalité entre les emplois et les ressources Compte tenu des définitions précédentes des valeurs en monnaie nationale du produit intérieur brut, des importations, des exportations et de l'absorption, on peut définir de la façon suivante l'égalité comptable entre les emplois et les ressources d'un pays exprimés en termes nominaux : * * PY + EP = P( C + I + G ) + EP ( C + I + G ) P X D D D + X [8] On peut exprimer la relation [8] en termes réels en déflatant ses composantes par l'indice des prix des produits nationaux P et en plus on suppose que P=P x : Y + m= C + I + G + C + I + G ) X [9] D D D m m m + Selon [9], la valeur réelle du produit intérieur brut Y et des importations ( * m= EP P ) est égale à la somme de deux catégories de dépenses : -les dépenses privées et publiques des résidents qui sont destinées à l'acquisition de * produits nationaux ( C + I + G ) et importés ( C + I + G = ( EP P ) ( C + I + G )) H H H -les dépenses des non résidents ( X ) pour l'achat des produits exportés. On peut exprimer l'identité [9] sous la forme condensée suivante pour C= C + C, I = I + I et G= G + G : D h D h D D D h h h Y = C+ I + G+ X m [9]' Similaire à celui de l économie fermé mais ici on ajoute les échanges avec le reste du monde et l absorption comporte les dépenses sur les biens étrangers. D h

15 3.2-Les identités fondamentales en économie ouverte L'analyse théorique d'une économie ouverte se réfère généralement à deux catégories d'identités fondamentales : -les relations qui privilégient les aspects de la PRODUCTION ET DES DEPENSES. -les relations entre L'EPARGNE, L'INVESTISSEENT ET UN SOLDE EXTERIEUR. - Identités concernant la production et les dépenses Dans une économie fermée, le produit national est égal ex post à la dépense nationale. Une telle égalité n'est pas assurée en économie ouverte. En effet, les dépenses des résidents ne portent pas seulement sur les produits nationaux et celles des non-résidents ne concernent pas uniquement les produits étrangers. De plus, la prise en compte des revenus des facteurs de production qui proviennent de l'étranger ou qui lui sont versés conduit à la définition de deux variantes de l'agrégat qui mesure le produit global ou le revenu global d'un pays. On introduit la valeur de définie par [7] dans l'expression [8]: Y A= X h A La relation [11] traduit les aspects macroéconomiques d'un déséquilibre externe. Elle montre qu'un déficit de la balance commerciale ( X h< 0) s'accompagne nécessairement des dépenses nationales supérieures à la valeur du produit intérieur brut ( A> Y ), et qu'un excédent commercial implique des dépenses inférieures au produit. Donc, un rééquilibre extérieur ne peut se réaliser que si l'égalité entre le produit intérieur brut et l'absorption est rétabli. En ajoutant aux deux côtés de l'équation [11] le solde de la balance des revenus des facteurs ( B = B P ) qui sont généralement assimilés, dans l'analyse théorique, aux Fr F [11] revenus du capital, on obtient une relation dont on déduit l'expression suivante :

16 Y+ B = A+ B Fr Tr [12] L'identité [12] exprime l'égalité entre le produit national brut et la somme de l'absorption A et du solde du compte courant ( B = B P ). Dans cette équation, le produit national brut résulte de l'addition des revenus nets des facteurs de production au produit intérieur brut Y. Quant au solde du compte courant, il correspond à la somme des soldes de la balance commerciale et de la balance des revenus des facteurs si on assimile au solde de la balance des "invisibles". Sachant que le solde du compte courant est compensé par celui du compte financier ( CF CF P) et éventuellement par la variation des réserves si l'on néglige le compte r = de capital (équation [4]), on peut définir la relation suivante à partir de [12} : Selon [13], un produit national brut qui diffère des dépenses nationales se traduit par des mouvements de capitaux entre le pays et l'étranger et/ou par des variations de réserves. Il en résulte une modification du volume des créances nettes du pays sur l'étranger. B Fr Y+ BFr A= BTr = CFr + R -Investissement, épargne et solde extérieur Tr T [13] Dans une économie fermée, l'épargne nationale est égale ex post à l'investissement national. Cette identité n'est pas vérifiée en économie ouverte On soustrait la valeur réelle des impôts directs T des deux côtés de l'équation [12] dans laquelle on introduit les composantes de l'absorption ( balance courante ( B = X h+ B ). Y+ B = A+ B Fr Tr Tr Fr A= C+ I+ G ) et de la [12] On déduit l'identité suivante du résultat ainsi obtenu: ( S I ) + ( T G ) = X h+ B Fr [14] Dans la relation [14], l'épargne privée S est égale à la différence entre le revenu disponible et la consommation. Le revenu disponible est obtenu en soustrayant le montant des impôts directs T du revenu national. Ce dernier est formé par le produit

17 intérieur brut et les revenus nets des facteurs ( ) pour une consommation de capital fixe considérée comme nulle. L'épargne S se définit donc ainsi : S = Y + BFr T C. La différence entre les impôts et les dépenses publiques correspond au solde budgétaire de l'etat. Elle constitue une mesure de l'épargne ou de la désépargne publique si l'on considère que tout le montant de G correspond à des dépenses de consommation publique. L'expression [14] établit une relation comptable entre la capacité ou le besoin de financement du secteur privé ( S I ) et du secteur public ( T G ), et le solde de la balance courante ( X h+ B Fr ). Elle montre que l'égalité entre l'épargne privée et publique d'un pays et son investissement qui est assurée ex post dans une économie fermée n'est obtenue, dans une économie ouverte, que si le solde du compte courant est nul. Un pays qui possède un compte courant excédentaire produit plus de biens et de services qu'il n'en absorbe par ses dépenses. Son épargne est utilisée pour financer les dépenses excédentaires des non-résidents. A l'inverse, en cas de déficit de son compte courant, un pays achète plus de biens et des services qu'il n'en produit. Il finance cet excédent par l'épargne étrangère. Conformément à [1], le solde courant qui compose [14] est compensé par celui du compte financier si l'on néglige le compte de capital. Dans le cas où le compte courant est déficitaire ( X h+ B Fr < 0 ), l'excédent de l'investissement national sur l'épargne ( I ( T G ) S> 0 ) qui accompagne ce déficit doit être financé par des ressources provenant des entrées nets de capitaux.. La croissance du capital physique national qui en résulte a comme contrepartie celle des engagements du pays envers l'étranger, ce qui accroît la charge des intérêts à verser aux non-résidents. Un déficit extérieur peut signifier que le secteur privé investit plus qu'il n'épargne ou que l'etat dépense plus qu'il ne collecte d'impôts ou que le besoin d'épargne de l'un des secteurs dépasse les capacités de l'autre. B Fr