le rapport de la direction sur le rendement du fonds

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1 30 juin 2007 fonds d actions américaines souverain rapport annuel incluant le rapport de la direction sur le rendement du fonds investir à un niveau supérieur. MD

2 Le présent rapport annuel sur le rendement du Fonds d actions américaines Souverain (le «Fonds») contient des faits saillants financiers et accompagne les états financiers annuels vérifiés du Fonds. Vous pouvez également obtenir un exemplaire additionnel du rapport annuel sur le rendement du Fonds en visitant notre site Web ou le site de SEDAR à Vous pouvez obtenir sans frais un exemplaire des politiques et procédures de vote par procuration, du formulaire de vote par procuration et des informations trimestrielles sur le Fonds : en appelant au ; en visitant notre site Web à ou en écrivant à : Investissements Russell Canada Limitée 100, rue King Ouest 1, First Canadian Place, bureau 5900 Toronto (Ontario) M5X 1E4 Russell Investment Group est un chef de file mondial en matière de placements multi-gérants et de services d experts-conseils en placements. Russell Investment Group conseille des clients institutionnels possédant des actifs de près de 2 billions de dollars canadiens. Ses entreprises de gestion des placements gèrent des actifs de plus de 233 milliards de dollars canadiens en utilisant la stratégie de placement MULTI ACTIF MULTI STYLE MULTI GÉRANT MC. Pour appuyer ses activités, Russell Investment Group évalue plus de gestionnaires situés partout dans le monde. Elle offre à ses clients institutionnels et particuliers une vaste gamme de services de placement, dont des conseils en placement, des fonds de placement, y compris des fonds de capital-investissement et des fonds de couverture, des services de gestion de transition et de recouvrement des commissions et des services relatifs aux indices boursiers. Investissements Russell Canada Limitée («Russell») est une filiale en propriété exclusive de Frank Russell Company («FRC»). Fondée en 1936, FRC a établi son siège social à Tacoma, dans l État de Washington, aux États-Unis, et compte des bureaux à Toronto, New York, Londres, Paris, Sydney, Singapour, Auckland et Tokyo. Ce rapport peut contenir des énoncés prospectifs sur le Fonds, sa stratégie, son rendement prévu et sa situation. Les énoncés prospectifs sont des énoncés prédictifs, et dépendent de circonstances ou d événements futurs, ou y font référence, ou comportent des termes comme «prévoir», «anticiper», «projeter», «croire», «estimer» ou des versions négatives de ces termes, et des expressions semblables. En outre, tout énoncé portant sur les stratégies, les perspectives ou le rendement futurs ainsi que sur l avenir possible du Fonds constitue également un énoncé prospectif. Les énoncés prospectifs reposent sur les attentes actuelles et les projections quant aux événements futurs et sont intrinsèquement assujettis, entre autres choses, au risque et aux incertitudes touchant le Fonds et aux hypothèses qui ont été établies à son égard, ainsi qu aux facteurs économiques. Les énoncés prospectifs ne sont pas une garantie du rendement futur, et les événements et les résultats réels pourraient différer grandement de ceux qui sont exprimés ou sous-entendus dans les énoncés prospectifs faits par le Fonds. De nombreux facteurs importants pourraient contribuer à ces écarts, notamment les facteurs économiques et politiques généraux ainsi que les facteurs de marché, les taux d intérêt et les taux de change, les marchés des actions, la concurrence commerciale, les changements technologiques, les modifications dans la réglementation gouvernementale, les actions en justice ou les mesures réglementaires imprévues, et les catastrophes. Il est à souligner que la liste ci-dessus n est pas exhaustive. Les lecteurs sont encouragés à examiner attentivement ces facteurs et autres avant de prendre une quelconque décision de placement, et il leur est vivement conseillé de ne pas se fier indûment aux énoncés prospectifs. De plus, ils devraient prendre note que le Fonds n a pas l intention de mettre à jour les énoncés prospectifs pour tenir compte d une nouvelle information, d événements futurs ou d autres éléments.

3 Table des matières Aperçu du Fonds Résumé qualitatif 2 Analyse du rendement par la direction 5 Description des catégories et frais de gestion 6 Faits saillants financiers et rendement passé 7 Aperçu du portefeuille 13 Rapport des vérificateurs 14 États financiers 15 Notes afférentes aux états financiers 23

4 Résumé qualitatif Dennis Trittin, CFA Gestionnaire de portefeuille Dennis Trittin est gestionnaire de portefeuille pour les fonds d actions américaines de Russell Investment Group. M. Trittin s est joint à la société en Il est responsable de tous les aspects de la gestion des portefeuilles d actions américaines de plusieurs fonds à forte capitalisation, ainsi que de la sélection des gestionnaires et de la constitution des portefeuilles. M. Trittin travaille dans le secteur financier depuis Il est titulaire d un baccalauréat en administration des affaires de la University of Wisconsin et d une maîtrise en finance de la University of Washington. Il est également détenteur du titre de CFA. Répartition des gestionnaires Systematic Financial Management 4 %, Petites cap. Fuller & Thaler Asset Management Montag & Caldwell 7 %, Petites cap. 11 %, Croissance Schneider Capital Corporation Turner Investment 8 %, Valeur Partners Frank Russell Company 9 %, Croissance 5 %, Axé sur le marché Suffolk Capital Management 13 %, Axé sur le marché Jacobs Levy Equity Management 9 %, Axé sur le marché Cornerstone Capital Management 9 %, Croissance MFS Institutional Advisors 13 %, Valeur Institutional Capital Corporation 13 %, Valeur La méthode de placement de Russell La méthode de placement multidimensionnelle de Russell consiste en premier lieu à s adjoindre certains des meilleurs gestionnaires de portefeuille du monde, puis à réunir ces gestionnaires pour constituer des fonds bien équilibrés au moyen d une répartition stratégique des styles et des gestionnaires de placement. Il en résulte une méthode de placement stratégique et élaborée comportant une vision à long terme et une approche multi-gérants. L objectif est de réduire la volatilité tout en obtenant un rendement stable à long terme. Les gestionnaires du Fonds sont présentés ci-après : Montag & Caldwell, Inc. Fondée en 1945, la société Montag & Caldwell («M&C») privilégie les placements dans de grandes sociétés présentant une croissance des bénéfices supérieure à la moyenne et dont le cours est raisonnable. La sensibilité de M&C à l égard des cours est rare parmi les gestionnaires axés sur la croissance. Cette société se fonde sur les valorisations pour sélectionner des actions de sociétés de croissance de qualité qui affichent une rentabilité solide, des bénéfices prévisibles et une amélioration du momentum des bénéfices. Pour ce faire, elle effectue une présélection selon la liquidité, le potentiel des bénéfices à long terme et la qualité dans un univers de près de entreprises. Environ 500 d entre elles sont ainsi retenues. Elle applique ensuite un modèle d évaluation pour établir le lien entre le cours actuel d une action et la valeur corrigée du risque des bénéfices futurs. Environ 140 actions satisfont aux critères d évaluation quantitative et de croissance des bénéfices de M&C. À cette étape, les analystes effectuent une analyse fondamentale des entreprises restantes qui consiste à évaluer entre autres choses la direction, la gamme de produits et les réseaux de distribution de l entreprise, ainsi que les effets des événements mondiaux et macroéconomiques sur ses résultats. Turner Investment Partners Turner Investment Partners («Turner») applique une méthode de placement alliant des aspects quantitatifs et qualitatifs. Premièrement, elle présélectionne un ensemble d entreprises ayant une capitalisation boursière de plus de 10 milliards de dollars américains. Les entreprises sont ensuite sélectionnées par secteur de marché et classées en percentile selon plusieurs facteurs, dont la valorisation (rendement des flux de trésorerie, ratio cours-valeur comptable et ratio d endettement), la croissance (estimation du bénéfice de l exercice comparativement à l estimation du mois précédent, nombre d analystes qui haussent ou baissent l estimation de l exercice) et les facteurs techniques. La deuxième étape consiste à effectuer une analyse fondamentale, c est-à-dire que les gestionnaires de portefeuille examinent l actualité du titre et les publications des services d estimation des bénéfices. À la troisième étape, Turner évalue la structure technique du candidat et tente ainsi d ajouter de la valeur par le choix du moment des achats et des ventes. Les critères de sélection les plus importants comprennent une valorisation favorable par rapport aux perspectives de croissance, l amélioration des tendances dans l estimation du bénéfice, la probabilité de l enregistrement de bénéfices surprises positifs à la prochaine période comptable et les avantages par rapport aux autres sociétés du secteur. 2

5 Résumé qualitatif (suite) Cornerstone Capital Management, Inc. Fondée en 1993 à Minneapolis, au Minnesota, Cornerstone Capital Management, Inc. («Cornerstone») vise la croissance à long terme du capital grâce à une sélection rigoureuse de titres censés s apprécier plus rapidement que l indice de référence. Les actions sont évaluées au regard de divers facteurs clés, comme l accélération de la croissance des revenus et la qualité du bénéfice, lorsque la recherche fait ressortir des occasions de croissance sous-estimées liées à un ou à plusieurs de ces facteurs clés. La sélection des titres repose également sur les fondamentaux, soit les revenus, les bénéfices, les flux de trésorerie, ainsi que la profondeur et la crédibilité de la direction. La répartition sectorielle est secondaire dans la sélection d un titre particulier. MFS Institutional Advisors Inc. En 1924, année de sa création, MFS Institutional Advisors («MFS») a établi le premier fonds commun de placement d Amérique. En tant que gestionnaire axé sur la valeur du Fonds d actions américaines Russell, MFS achète des titres de sociétés sous-évaluées à petite, moyenne ou grande capitalisation. Les analystes de MFS établissent des notes d achat des actions en se fondant sur la recherche fondamentale et en visitant régulièrement les entreprises qu ils suivent. MFS est d avis que ce style de gestion de portefeuille pratique et fondamentale permet d éviter autant que possible d investir dans des entreprises dont les fondamentaux sont indéniablement en perte de vitesse. Le processus consiste à tenter de découvrir les tendances positives dans les fondamentaux ainsi que les entreprises en redressements avant le reste des milieux financiers. La présélection des titres comporte l examen de facteurs quantitatifs comme le rendement, le ratio cours-bénéfice, le ratio cours-chiffre d affaires et les flux de trésorerie, ainsi que de facteurs qualitatifs, comme la qualité et la position d une entreprise dans son secteur d activité, la solidité de son marché et sa stratégie de gestion. MFS croit que l examen de ces facteurs produit une liste intéressante de placements potentiels. Institutional Capital Corporation Institutional Capital Corporation («ICAP») est un gestionnaire axé sur les valeurs à forte capitalisation qui examine à la fois la position des sociétés au sein de leur contexte macroéconomique et les fondamentaux de celles-ci pour sélectionner des actions sous-évaluées comportant des catalyseurs d amélioration du cours des actions. Les portefeuilles sont concentrés dans environ 30 émissions et une rotation est effectuée selon l attrait des actions et les opinions macro-thématiques. Grâce à ce processus de placement, les experts en placement d ICAP peuvent réussir à trouver des actions dont le cours est inapproprié et dont les données fondamentales devraient s améliorer et revenir à un niveau de valorisation historique par rapport au marché sur un horizon temporel de 12 à 18 mois. Jacobs Levy Equity Management Inc. Le processus de placement de Jacobs Levy Equity Management («Jacobs Levy») repose sur l opinion que le marché est un système complexe nécessitant l utilisation d une modélisation quantitative intensive pour déterminer et exploiter toutes les inefficiences du marché. Jacobs Levy est considérée dans le secteur comme l une des sociétés attachant le plus d importance à la recherche. Elle utilise un modèle qui suit l évolution des marchés et des moteurs de l économie. Ce modèle comporte plus d une centaine de variables entrant dans les catégories suivantes : économiques, psychologiques, fondées sur l évaluation de l entreprise, ou fondées sur le secteur d activité. Jacobs Levy se sert des facteurs économiques, y compris les taux d intérêt, l inflation, la politique de la Réserve fédérale américaine, la volatilité et l orientation du marché, ainsi que des principaux indicateurs économiques, parce qu elle croit qu il est possible d obtenir un aperçu du potentiel du marché en surveillant certains indicateurs précis de l économie. Les facteurs psychologiques sont inclus dans le modèle parce que la société considère que ce groupe de variables permet de relever les sources incessantes d inefficiences du marché. Ces facteurs comprennent la tolérance à l égard du risque, les erreurs cognitives, la réaction excessive ou insuffisante et les inefficiences liées au calendrier. Les éléments d évaluation des entreprises comprennent plusieurs facteurs comme la solidité technologique et l évaluation fondamentale, les mesures fondées des initiés des entreprises et les révisions par les analystes de l estimation des bénéfices. Suffolk Capital Management, LLP Le modèle d évaluation de Suffolk Capital Management («Suffolk») est l un des plus complets dans le milieu des gestionnaires axés sur la croissance. Le modèle inclut une prévision de la croissance à long terme, une appréciation des risques et une évaluation tenant compte de la propre histoire du titre, ainsi que du secteur et du marché en général. Le processus de sélection des actions vise à identifier les actions sous-évaluées ayant le potentiel de dégager des bénéfices positifs inattendus. Au début de son processus de sélection, Suffolk examine environ entreprises. Elle procède ensuite à un triage pour ne retenir qu environ candidates qui sont ensuite comparées au moyen d une ou de plusieurs des quatre mesures d évaluation suivantes : le ratio cours-bénéfice, le ratio cours-valeur comptable, le ratio courschiffre d affaires et le ratio cours-flux de trésorerie. Suffolk recalcule ensuite un taux de rendement interne pour toutes les actions, en présumant la réalisation des multiples et la 3

6 Résumé qualitatif (suite) croissance estimative des bénéfices selon le consensus. Les actions obtenant les 250 meilleurs résultats sont ensuite classées selon la probabilité de l annonce d un bénéfice favorable inattendu au cours du trimestre suivant. Schneider Capital Management Corporation Schneider Capital Management Corporation («Schneider») est un gestionnaire axé sur la valeur qui choisit des actions de sociétés de petite, moyenne ou forte capitalisation dont le cours est bas par rapport à leur pouvoir de réalisation de bénéfices futurs. Schneider privilégie les entreprises dont la valorisation est faible par rapport au cours historique, qui sont actives dans des secteurs réduisant la capacité ou l offre, et qui ont un fort potentiel de redressement de leurs résultats. Grâce à ses capacités de recherche, à sa connaissance des secteurs et à l accent qu elle met sur les catalyseurs au niveau des actions, Schneider arrive mieux que la plupart des gestionnaires axés sur la valeur à éviter les coûts d option. Schneider détient approximativement 50 actions et se concentre surtout sur les secteurs intéressants. Fuller & Thaler Asset Management, Inc. Fuller & Thaler Asset Management, Inc. («Fuller & Thaler») est reconnue pour ses applications de la «finance behavioriste», une stratégie qui applique la recherche scientifique aux penchants cognitifs humains (les affects observés chez l humain, comme les erreurs de statistiques et de mémoire) pour mieux comprendre les décisions économiques. Fuller & Thaler utilise également, mais dans une moindre mesure, l évaluation et cherche des actions dont les cours sont bas par rapport aux autres actions du même secteur. Elle se concentre sur trois facteurs principaux pour déterminer si une action peut être considérée comme une candidate à l achat : 1) des flux de trésorerie suffisants pour s acquitter du service de la dette et financer les investissements, 2) l environnement économique et sectoriel, et son incidence sur les perspectives de l entreprise, 3) la motivation de l achat par les initiés ou le signal du rachat par l entreprise. consistent, entre autres choses, en une estimation à la hausse des bénéfices, des flux monétaires positifs dans l action, une position à découvert importante et des achats importants par les initiés. Systematic examine les états des résultats et des flux de trésorerie de l entreprise ainsi que son bilan et ses activités pour établir la qualité des récents bénéfices surprises et les perspectives d une amélioration durable de ses bases. Cette mesure aide à réduire le coût d option souvent associé aux placements dans des sociétés bon marché. Pour les entreprises retenues dont le ratio cours-bénéfice est faible, Systematic examine d autres caractéristiques de valorisation, comme le ratio cours-valeur comptable, le ratio cours-chiffre d affaires et le ratio cours-flux de trésorerie, en tenant compte des données historiques et sectorielles. Frank Russell Company Les recherches de Frank Russell Company («FRC») montrent que les titres qui sont surpondérés par un certain nombre de gestionnaires de portefeuille peuvent ajouter une valeur supplémentaire aux portefeuilles sous-jacents des gestionnaires. Pour constituer le portefeuille, FRC présélectionne les titres en fonction du nombre de gestionnaires qui choisissent de les surpondérer, ainsi que de l importance moyenne des surpondérations par rapport aux indices de référence respectifs des portefeuilles des gestionnaires. En se fondant sur cette présélection, un portefeuille à pondération égale contenant environ 25 positions est créé. FRC renouvelle et rééquilibre mensuellement le portefeuille. Systematic Financial Management LLP Systematic Financial Management LLP («Systematic») croit que les bénéfices surprises devraient être dictés par les données fondamentales, et que les postes du bilan devraient dépasser les attentes générales. Les entreprises irrésistibles doivent avoir un solide modèle d entreprise, y compris une direction fiable, de nombreux produits et une part de marché croissante. Selon les critères de sélection de Systematic, le momentum et les caractéristiques techniques désirables 4

7 Analyse du rendement par la direction Objectif et stratégie de placement L objectif de placement du Fonds consiste à fournir un revenu courant et une plus-value du capital à long terme en investissant surtout dans des titres de participation d émetteurs américains inscrits à la cote de Bourses reconnues. Son approche repose sur le recours à de multiples gestionnaires de placement qui mettent en œuvre des styles de gestion différents. Résultats L indice Russell a enregistré des gains de 14,85 %, les titres fondés sur les ressources et liés à l énergie ayant contribué aux rendements des marchés. La progression a été généralisée, tous les secteurs ayant obtenu des rendements positifs et les secteurs défensifs des services publics et cycliques de la technologie ayant réussi à afficher des gains solides, supérieurs à 10 %. Les préoccupations liées aux prêts hypothécaires à risque et la recrudescence de l aversion au risque parmi les investisseurs ont freiné les rendements du secteur des services financiers. Les titres de sociétés à forte capitalisation ont surclassé ceux des sociétés à plus petite capitalisation, et les titres axés sur la valeur ont été privilégiés par rapport aux titres axés sur la croissance. De plus, les gains des marchés exprimés en monnaie locale étaient encore plus élevés, mais la force du dollar canadien a réduit les rendements. Au cours de l exercice terminé le 30 juin 2007, le Fonds a dégagé un rendement de 11,79 % 2. La sélection de titres dans un certain nombre de secteurs a été favorable au rendement. Les choix dans les biens de consommation durables, comme McDonald s et Deckers Outdoor, ont eu un effet positif sur les résultats. Les surpondérations de Reliant Energy, Navistar International et Goldman Sachs Group, entre autres, ont également été favorables. La surpondération relative des autres énergies et la sous-pondération des services financiers dans le Fonds, conjuguées à la sélection efficace des titres dans ces secteurs, ont été bénéfiques au rendement. En revanche, la mise à l écart des secteurs ayant une orientation défensive ainsi que la répartition sectorielle inefficace ont nui au rendement. Risque Le risque global du Fonds correspond au risque décrit dans le prospectus. Au cours de la période, le Fonds n a subi aucun changement important ayant eu une incidence sur son profil de risque. Événements récents Au cours de l exercice précédent, le Fonds a engagé Cornerstone Capital Management («Cornerstone») à titre de nouveau gestionnaire du, en remplacement d Ark Asset Management, qui ne fait plus partie des gestionnaires du Fonds. Selon Russell, Cornerstone permet d améliorer le potentiel de rendement tout en favorisant une concentration accrue des placements du portefeuille. Opérations entre apparentés Gérant, conseiller en valeurs et placeur principal Le Fonds est géré par Russell. Russell est une filiale en propriété exclusive de FRC. Russell fournit tous les services de gestion et d administration dont le Fonds a besoin pour mener ses activités quotidiennes, ou en coordonne la prestation, y compris les services de conseil en placement, les services de tenue des comptes et des registres, et d autres services. Le conseiller en valeurs du fonds est Russell (le «conseiller en valeurs»). Russell fournit des services de conseil en placement au Fonds et a conclu avec FRC une convention de gestion de placements visant la prestation de services au Fonds. Russell est également le placeur principal du Fonds et détient les droits exclusifs lui permettant de coordonner le placement des parts du Fonds dans toutes les provinces et dans tous les territoires du Canada où celles-ci peuvent être vendues. Russell reçoit des honoraires de gestion mensuels qui sont calculés quotidiennement en fonction de l actif net moyen de chaque catégorie de parts du Fonds. Administration du Fonds Russell reçoit du Fonds des honoraires en contrepartie de services relatifs à l administration du Fonds. Ces honoraires correspondent à un pourcentage de la valeur de l actif net du Fonds. Fiduciaire Russell est le fiduciaire du Fonds. À ce titre, Russell a reçu du Fonds des honoraires de $ pour la période terminée le 30 juin Commissions de courtage Les sous-conseillers du Fonds peuvent confier une partie des opérations de portefeuille du Fonds à des courtiers en valeurs mobilières apparentés de Russell, y compris Russell Implementation Services Inc. («RIS»). RIS est une filiale de FRC. Pour la période terminée le 30 juin 2007, le Fonds a versé à RIS la somme de $ en contrepartie des services de courtage que cette dernière lui a fournis. Ce montant représente 0,04 % de l actif du Fonds au 30 juin Les indices Russell sont des marques déposées de Frank Russell Company, utilisées sous licence par Investissements Russell Canada Limitée. 2 Selon le rendement des parts de catégorie A, déduction faite des charges. Le rendement des parts des catégories B, F et O s est établi à 11,79 %, à 13,58 % et à 14,79 % respectivement. Le rendement des catégories diffère en raison des charges qui ne sont pas les mêmes. Pour de plus amples détails, veuillez vous reporter à la section «Description des catégories et frais de gestion». 5

8 Description des catégories et frais de gestion Description des catégories Le Fonds offre les parts des catégories suivantes : A, B, F et O. Les parts de catégorie A sont vendues uniquement par RBC Dominion valeurs mobilières Inc. et les parts de catégorie B sont vendues par d autres placeurs autorisés. Les parts des catégories A et B comportent les mêmes frais de gestion. Votre conseiller reçoit des commissions de suivi qui proviennent de ces frais de gestion en contrepartie des services qu il vous offre. Les parts de catégorie F sont offertes uniquement aux investisseurs dans le cadre d un programme intégré ou d un programme de services contre rémunération. Ces parts comportent des frais de gestion réduits et le courtier ne reçoit aucune commission de suivi à leur égard. Chaque investisseur négocie plutôt des frais continus distincts qu il paie directement à son conseiller. Les parts de catégorie O ne sont généralement pas vendues au public. Elles sont utilisées dans des arrangements relatifs à des fonds de fonds ainsi que dans d autres programmes intégrés que nous parrainons. Elles sont offertes à des investisseurs institutionnels importants ou à d autres comptes, ainsi que nous le déterminons de temps à autre, au cas par cas. Le Fonds ne paie aucuns frais de gestion à l égard des parts de catégorie O. Chaque investisseur négocie plutôt des frais distincts qu il verse directement. Frais de gestion Les frais de gestion annuels payés par le Fonds correspondent à un pourcentage de l actif net moyen quotidien de chaque catégorie, exclusion faite des taxes applicables et des frais d exploitation. Le pourcentage est présenté ci-après : Catégorie A Catégorie B Catégorie F Catégorie O 2,50 % 2,50 % 1,00 % 0 % À partir de ces frais, Russell paie les placeurs et les sousconseillers. Les principaux services rendus, exprimés en pourcentage, sont présentés ci-après. Pourcentage des frais de gestion Commissions de suivi 60 % Conseils en placement et autres frais 40 % 6

9 Faits saillants financiers et rendement passé Faits saillants financiers Les tableaux qui suivent font état de données financières clés concernant le Fonds et ont pour objet de vous aider à comprendre ses résultats financiers pour les cinq derniers exercices. Exercices terminés les 30 juin Valeur liquidative par part du Fonds Catégorie A Valeur liquidative au début de l exercice 16,73)$ 17,05)$ 17,73)$ 15,17)$ 17,46)$ Augmentation (diminution) liée aux activités Total des revenus 0,48 0,35 0,32 0,34 0,23 Total des charges (0,52) (0,49) (0,47) (0,48) (0,45) Gains réalisés (pertes) pour l exercice 1,03 0,41 (0,32) 1,27 (2,90) Gains non réalisés (pertes) pour l exercice 0,99 (0,54) (0,50) 1,50 0,59 Total de l augmentation (diminution) liée aux activités 1) 1,98)$ (0,27)$ (0,97)$ 2,63)$ (2,53)$ Distributions Du revenu (sauf les dividendes) Des dividendes Des gains en capital Remboursement de capital Total des distributions annuelles 2) Valeur liquidative à la fin de l exercice indiqué 18,70)$ 16,73)$ 17,05)$ 17,73)$ 15,17)$ Ratios et données supplémentaires Actif net (en milliers) 3) Nombre de parts en circulation Ratio des frais de gestion 4) 2,80 2,85 2,83 2,84 2,92 Ratio des frais de gestion avant renonciations et prises en charge 2,80 2,85 2,83 2,84 2,92 Taux de rotation du portefeuille (%) 5) 118,45 121,41 118,01 137,78 137,83 Ratio des frais d opérations 6) 0,20 0,21 0,25 0,33 0,38 Les renseignements présentés proviennent des états financiers annuels vérifiés du Fonds. Exercices terminés les 30 juin Valeur liquidative par part du Fonds Catégorie B Valeur liquidative au début de l exercice 7,50)$ 7,64)$ 7,94)$ 6,80)$ 7,82)$ Augmentation (diminution) liée aux activités Total des revenus 0,22 0,15 0,14 0,15 0,10 Total des charges (0,23) (0,22) (0,21) (0,22) (0,20) Gains réalisés (pertes) pour l exercice 0,48 0,16 (0,10) 0,57 (1,27) Gains non réalisés (pertes) pour l exercice 0,33 (0,28) (0,13) 0,59 0,26 Total de l augmentation (diminution) liée aux activités 1) 0,80)$ (0,19)$ (0,30)$ 1,09)$ (1,11)$ Distributions Du revenu (sauf les dividendes) Des dividendes Des gains en capital Remboursement de capital Total des distributions annuelles 2) Valeur liquidative à la fin de l exercice indiqué 8,38)$ 7,50)$ 7,64)$ 7,94)$ 6,80)$ Ratios et données supplémentaires Actif net (en milliers) 3) Nombre de parts en circulation Ratio des frais de gestion 4) 2,80 2,85 2,83 2,84 2,91 Ratio des frais de gestion avant renonciations et prises en charge 2,80 2,85 2,83 2,84 2,91 Taux de rotation du portefeuille (%) 5) 118,45 121,41 118,01 137,78 137,83 Ratio des frais d opérations 6) 0,20 0,21 0,25 0,33 0,38 1) La valeur liquidative et les distributions sont fonction du nombre réel de parts en circulation au moment considéré. L augmentation ou la diminution liée aux opérations est fonction du nombre moyen pondéré de parts en circulation au cours de l exercice. 2) Les distributions ont été réinvesties en parts supplémentaires du Fonds, à moins que le porteur n ait demandé un remboursement comptant. 3) Données au 30 juin de l exercice indiqué. 4) Le ratio des frais de gestion est établi d après le total des charges de la période indiquée et est exprimé en pourcentage annualisé de la valeur liquidative moyenne quotidienne au cours de la période. 5) Le taux de rotation du portefeuille du Fonds indique dans quelle mesure le conseiller en valeurs du Fonds gère activement les placements de celui-ci. Un taux de rotation de 100 % signifie que le Fonds achète et vend tous les titres de son portefeuille une fois au cours de l exercice. Pour un exercice donné, plus le taux de rotation est élevé, plus les frais d opérations payables par le Fonds sont élevés, et plus il est probable qu un porteur réalisera des gains en capital imposables. Il n y a pas nécessairement de lien entre un taux de rotation élevé et le rendement du Fonds. 6) Le ratio des frais d opérations représente le total des commissions et des autres frais d opérations de portefeuille et est exprimé en pourcentage annualisé de la valeur liquidative moyenne quotidienne au cours de l exercice. 7

10 Faits saillants financiers et rendement passé (suite) Exercices terminés les 30 juin Valeur liquidative par part du Fonds Catégorie F Valeur liquidative au début de l exercice 8,19)$ 8,21)$ 8,40)$ 7,07)$ 8,01)$ Augmentation (diminution) liée aux activités Total des revenus 0,24 0,16 0,16 0,16 0,10 Total des charges (0,11) (0,10) (0,10) (0,10) (0,09) Gains réalisés (pertes) pour l exercice 0,53 0,18 (0,12) 0,60 (1,33) Gains non réalisés (pertes) pour l exercice 0,30 (0,31) (0,17) 0,65 0,27 Total de l augmentation (diminution) liée aux activités 1) 0,96)$ (0,07) $ (0,23) $ 1,31)$ (1,05) $ Distributions Du revenu (sauf les dividendes) Des dividendes Des gains en capital Remboursement de capital Total des distributions annuelles 2) Valeur liquidative à la fin de l exercice indiqué 9,30)$ 8,19)$ 8,21)$ 8,40)$ 7,07)$ Ratios et données supplémentaires Actif net (en milliers) 3) Nombre de parts en circulation Ratio des frais de gestion 4) 1,21 1,24 1,23 1,24 1,32 Ratio des frais de gestion avant renonciations et prises en charge 1,21 1,24 1,23 1,24 1,32 Taux de rotation du portefeuille (%) 5) 118,45 121,41 118,01 137,78 137,83 Ratio des frais d opérations 6) 0,20 0,21 0,25 0,33 0,38 Exercices terminés les 30 juin Valeur liquidative par part du Fonds Catégorie O * Valeur liquidative au début de l exercice 10,91)$ 10,82)$ 10,00)$ Augmentation (diminution) liée aux activités Total des revenus 0,33 0,19 0,15 Total des charges (0,02) (0,02) (0,01) Gains réalisés (pertes) pour l exercice 0,76 0,17 0,16 Gains non réalisés (pertes) pour l exercice 0,07 (0,19) 0,41 Total de l augmentation (diminution) liée aux activités 1) 1,14)$ 0,15 $ 0,71 $ Distributions Du revenu (sauf les dividendes) Des dividendes Des gains en capital Remboursement de capital Total des distributions annuelles 2) Valeur liquidative au 30 juin de l exercice indiqué 12,52)$ 10,91)$ 10,82)$ Ratios et données supplémentaires * Actif net (en milliers) 3) Nombre de parts en circulation Ratio des frais de gestion 4) 0,15 0,17 0,15 Ratio des frais de gestion avant renonciations et prises en charge 0,15 0,17 0,15 Taux de rotation du portefeuille (%) 5) 118,45 121,41 118,01 Ratio des frais d opérations 6) 0,20 0,21 0,25 * Du 5 novembre 2004 au 30 juin ) La valeur liquidative et les distributions sont fonction du nombre réel de parts en circulation au moment considéré. L augmentation ou la diminution liée aux opérations est fonction du nombre moyen pondéré de parts en circulation au cours de l exercice. 2) Les distributions ont été réinvesties en parts supplémentaires du Fonds, à moins que le porteur n ait demandé un remboursement comptant. 3) Données au 30 juin de l exercice indiqué. 4) Le ratio des frais de gestion est établi d après le total des charges de la période indiquée et est exprimé en pourcentage annualisé de la valeur liquidative moyenne quotidienne au cours de la période. 5) Le taux de rotation du portefeuille du Fonds indique dans quelle mesure le conseiller en valeurs du Fonds gère activement les placements de celui-ci. Un taux de rotation de 100 % signifie que le Fonds achète et vend tous les titres de son portefeuille une fois au cours de l exercice. Pour un exercice donné, plus le taux de rotation est élevé, plus les frais d opérations payables par le Fonds sont élevés, et plus il est probable qu un porteur réalisera des gains en capital imposables. Il n y a pas nécessairement de lien entre un taux de rotation élevé et le rendement du Fonds. 6) Le ratio des frais d opérations représente le total des commissions et des autres frais d opérations de portefeuille et est exprimé en pourcentage annualisé de la valeur liquidative moyenne quotidienne au cours de l exercice. 8

11 Faits saillants financiers et rendement passé (suite) Rendement passé Le rendement passé représente le rendement historique de chaque catégorie de parts du Fonds. Ces renseignements ne sont fournis que pour montrer le rendement passé et ne sont pas nécessairement représentatifs du rendement futur. Les données sur le rendement passé supposent le réinvestissement de toutes les distributions dans des parts de même catégorie du Fonds. Il n y est pas tenu compte des frais facultatifs, ni des impôts sur les bénéfices ni des frais versés directement à Russell ou au conseiller en placement du porteur qui auraient réduit le rendement ou la performance. Même si vos distributions ont été réinvesties, vous serez peut-être tenu de payer l impôt sur ces distributions. Veuillez consulter votre conseiller fiscal. Rendements annuels Les graphiques ci-après présentent le rendement annuel de chaque catégorie de parts pour les exercices terminés le 30 juin. Ils montrent également la variation du rendement du Fonds d une année à l autre et indiquent, en pourcentage, la croissance ou la diminution d un placement entre le premier jour et le dernier jour de chaque exercice. Rendements annuels catégorie A POURCENTAGE (%) ,26 % 16,85 % 11,13 % 11,79 % -3,40 % -3,79 % -1,90 % -15,04 % -13,14 % -17,94 % ANNÉE Rendements annuels catégorie B POURCENTAGE (%) ,75 % -17,86 % -13,13 % 16,85 % -3,79 % -1,90 % 11,79 % 2001* * Du 11 janvier au 30 juin 2001 (non annualisé) 9

12 Faits saillants financiers et rendement passé (suite) Rendements annuels catégorie F POURCENTAGE (%) ,96 % * Du 11 janvier au 30 juin 2001 (non annualisé) -16,57 % -11,73 % 18,75 % -2,23 % -0,31 % 13,58 % 2001* Rendements annuels catégorie O POURCENTAGE (%) ,25 % 0,76 % * Du 5 novembre 2004 au 30 juin 2005 (non annualisé) 14,79 % 2005*

13 feature Faits saillants head financiers et rendement passé (suite) Rendements annuels composés Les tableaux qui suivent présentent une comparaison entre les rendements annuels composés passés des parts du Fonds et les rendements de l indice obligataire universel Scotia Capitaux (l «indice de référence»). Exercice terminé le 30 juin 2007 Rendements annuels composés 10 dernières années 5 dernières années 3 dernières années Dernière année Parts de catégorie A 1) 0,96 % 1,38 % 1,80 % 11,79 % Indice Russell 3000 MD 2) 4,86 % 3,83 % 4,09 % 14,85 % Exercice terminé le 30 juin 2007 Depuis le Rendements annuels composés 11 janvier dernières années 3 dernières années Dernière année Parts de catégorie B 1) -2,69 % 1,38 % 1,81 % 11,79 % Indice Russell 3000 MD 2) -0,70 % 3,83 % 4,09 % 14,85 % Exercice terminé le 30 juin 2007 Depuis le Rendements annuels composés 11 janvier dernières années 3 dernières années Dernière année Parts de catégorie F 1) -1,12 % 3,02 % 3,45 % 13,58 % Indice Russell 3000 MD 2) -0,70 % 3,83 % 4,09 % 14,85 % Exercice terminé le 30 juin 2007 Depuis le Rendements annuels composés 5 novembre 2004 Dernière année Parts de catégorie O 1) 8,84 % 14,79 % Indice Russell 3000 MD 2) 7,92 % 14,85 % 1) Déduction faite de toutes les charges. 2) L indice Russell 3000 MD mesure le rendement des entreprises américaines les plus importantes en termes de capitalisation boursière totale; celles-ci représentent environ 98 % du marché des actions aux États-Unis. Les indices Russell sont des marques déposées de Frank Russell Company, utilisées sous licence par Investissements Russell Canada Limitée. 11

14 Faits saillants financiers et rendement passé (suite) Commentaire sur le rendement Au cours des périodes présentées ci-dessus, le rendement du Fonds, après comptabilisation des charges, a généralement suivi celui de l indice. Le rendement du Fonds ne tient pas compte des frais facultatifs, ni des impôts sur les bénéfices ni des frais versés directement à Russell ou au conseiller en placement du porteur. L indice de référence représente un ensemble de titres. Il est impossible d investir directement dans l indice de référence et ce dernier ne paie pas de charges ni d impôts. Tout placement dans des titres exige le paiement de frais et de charges. 12

15 feature sub.head (continued) Aperçu du portefeuille Pondérations sectorielles Au 30 juin 2007 Pourcentage de l actif net ( $) du Fonds Technologies de l information 17,8 % Services financiers 16,9 % Soins de santé 12,7 % Biens de consommation durables 11,2 % Biens industriels 10,6 % Biens de consommation de base 8,9 % Énergie 8,8 % Matières premières 3,2 % Services de télécommunications 2,3 % Services publics 1,8 % 25 principaux titres en portefeuille Au 30 juin 2007 Pourcentage de l actif net ( $) du Fonds General Electric Co. 1,7 % Procter & Gamble Co. 1,7 % Cisco Systems Inc. 1,7 % Google Inc. 1,6 % Coca Cola Co. 1,5 % Merck & Co. Inc. 1,5 % Citigroup Inc. 1,4 % Goldman Sachs Group Inc. 1,4 % Hewlett Packard Co. 1,3 % Apple Computer Inc. 1,3 % Qualcomm Inc. 1,2 % Intel Corp. 1,2 % Hess Corp. 1,1 % Pepsico Inc. 1,1 % American International Group Inc. 1,0 % AT&T Inc. 1,0 % Textron Inc. 1,0 % Nike Inc. 1,0 % Texas Industries Inc. 1,0 % Morgan Stanley 0,9 % Abbott Laboratories 0,9 % CVS Caremark Corp. 0,9 % Exxon Mobil Corp. 0,9 % Gilead Sciences Inc. 0,9 % JPMorgan Chase & Co. 0,9 % Remarque : Cet aperçu du portefeuille peut changer en raison des opérations courantes du Fonds. Il est possible d obtenir, sur notre site Web ( une liste mise à jour dans les 60 jours suivant la fin de chaque trimestre. Fonds d actions américaines Souverin 13

16 PricewaterhouseCoopers s.r.l./s.e.n.c.r.l. Comptables agréés PO Box 82 Royal Trust Tower, Suite 3000 Toronto Dominion Centre Toronto, Ontario Canada M5K 1G8 Téléphone Télécopieur Le 17 septembre 2007 Rapport des vérificateurs Au fiduciaire et aux porteurs de parts du Programme d investissement Souverain MD (le «Fonds») Nous avons vérifié l état des titres en portefeuille du Fonds au 30 juin 2007, les états de l actif net aux 30 juin 2007 et 2006, ainsi que les états des résultats et de l évolution de l actif net des exercices terminés à ces dates. La responsabilité de ces états financiers incombe au gérant du Fonds. Notre responsabilité consiste à exprimer une opinion sur ces états financiers en nous fondant sur nos vérifications. Nos vérifications ont été effectuées conformément aux normes de vérification généralement reconnues du Canada. Ces normes exigent que la vérification soit planifiée et exécutée de manière à fournir l assurance raisonnable que les états financiers sont exempts d inexactitudes importantes. La vérification comprend le contrôle par sondages des éléments probants à l appui des montants et des autres éléments d information fournis dans les états financiers. Elle comprend également l évaluation des principes comptables suivis et des estimations importantes faites par la direction, ainsi qu une appréciation d ensemble des états financiers. À notre avis, ces états financiers donnent, à tous les égards importants, une image fidèle de la situation financière du Fonds aux 30 juin 2007 et 2006 ainsi que de ses résultats d exploitation et de l évolution de son actif net pour les exercices terminés à ces dates selon les principes comptables généralement reconnus du Canada. Comptables agréés, experts-comptables autorisés PricewaterhouseCoopers s entend du cabinet canadien PricewaterhouseCoopers s.r.l./s.e.n.c.r.l. et des autres sociétés membres du réseau mondial de PricewaterhouseCoopers International Limited, chacune étant une entité distincte et indépendante sur le plan juridique. 14

17 Programme d investissement Souverain MD Au 30 juin En milliers de dollars, sauf les montants par part États de l actif net Actif Placements à la valeur actuelle (coût moyen : $ en 2007; $ en 2006) )$ )$ Trésorerie Dépôt de garantie sur les contrats à terme Revenu de dividendes et d intérêts à recevoir Montant à recevoir à l égard des titres vendus Montant à recevoir à l égard des parts du Fonds émises Retenues d impôts étrangers à recouvrer Plus-value nette non réalisée sur les contrats à terme Total de l actif Passif Montant à payer à l égard des titres achetés Montant à payer à l égard des parts du Fonds rachetées Marge à payer sur des contrats à terme Frais de gestion à payer Charges à payer Distribution à payer... Moins-value nette non réalisée sur les contrats à terme Retenues d impôts étrangers à payer Total du passif Actif net représentant les capitaux propres )$ )$ Valeur liquidative par part Catégorie A... 18,70)$ 16,73)$ Catégorie B... 8,38)$ 7,50)$ Catégorie F... 9,30)$ 8,19)$ Catégorie O... 12,52)$ 10,91)$ Actif net représentant les capitaux propres, parcatégorie Catégorie A )$ )$ Catégorie B )$ )$ Catégorie F )$ )$ Catégorie O )$ )$ Voir les notes ci-jointes qui font partie intégrante des états financiers. 15

18 Programme d investissement Souverain MD Exercices terminés les 30 juin En milliers de dollars, sauf les montants par part États des résultats Revenus de placement Dividendes )$ 7 246)$ Intérêts Contrats à terme et contrats de change à terme Revenus tirés du prêt de titres Autres revenus Retenues d impôts étrangers... (989) (779) Total des revenus (pertes) de placement Charges Frais de gestion Frais de garde Honoraires du fiduciaire Frais juridiques Honoraires des vérificateurs Frais d administration Honoraires de l agent des transferts Droits d inscription et de dépôt Charge d intérêts sur le découvert bancaire... Frais liés aux rapports destinés aux porteurs de titres Total des charges Revenu de placement net (perte) (1 943) Gain net réalisé et non réalisé (perte) Gain net réalisé (perte) sur les : Placements Opérations liées aux devises (335) Variation nette de la plus-value (moins-value) non réalisée sur les :... Placements (13 198) Contrats à terme... (616) (12 881) Gain net réalisé et non réalisé (perte) (3 902) Augmentation (diminution) nette de l actif net liée aux opérations )$ (5 845)$ Augmentation (diminution) de l actif net liée aux opérations, par part* Parts de catégorie A... 1,98)$ (0,27)$ Parts de catégorie B... 0,80)$ (0,19)$ Parts de catégorie F... 0,96)$ (0,07)$ Parts de catégorie O... 1,14)$ 0,15)$ Augmentation (diminution) de l actif net liée aux opérations, parcatégorie Catégorie A )$ (3 632)$ Catégorie B )$ (2 115)$ Catégorie F )$ (470)$ Catégorie O )$ 372)$ *Selon le nombre moyen de parts en circulation au cours de l exercice. Voir les notes ci-jointes qui font partie intégrante des états financiers. 16

19 Programme d investissement Souverain MD Exercices terminés les 30 juin En milliers de dollars États de l évolution de l actif net Actif net au début de l exercice Catégorie A )$ )$ Catégorie B Catégorie F Catégorie O Augmentation (diminution) de l actif net liée aux opérations Catégorie A (3 632) Catégorie B (2 115) Catégorie F (470) Catégorie O ) (5 845) Opérations sur les parts du Fonds Revenus : De l émission de parts Catégorie A Catégorie B Catégorie F Catégorie O Du rachat de parts Catégorie A... (54 882) (77 592) Catégorie B... (20 169) (19 444) Catégorie F... (13 250) (17 412) Catégorie O... (2 087) (19 709)... (90 388) ( ) Augmentation (diminution) nette de l actif net liée aux opérations sur les parts du Fonds (633) Augmentation (diminution) nette totale de l actif net (6 478) Actif net à la fin de l exercice Catégorie A Catégorie B Catégorie F Catégorie O )$ )$ Voir les notes ci-jointes qui font partie intégrante des états financiers. 17

20 Programme d investissement Souverain MD Au 30 juin Titres en portefeuille Coût Valeur Coût Valeur moyen marchande moyen marchande Nombre (en milliers (en milliers Nombre (en milliers (en milliers d actions de dollars) de dollars) d actions de dollars) de dollars) Actions, 94,1 % Actions américaines, 89,8 % Biens de consommation durables, 10,3 % Abercrombie & Fitch Co., cat. A AFC Enterprises Inc Amazon.com Inc American Axle & Manufacturing Holdings Inc American Eagle Outfitters Inc Amerigon Inc., cat. A Arctic Cat Inc AutoNation Inc Barnes & Noble Inc Big Lots Inc BJ s Wholesale Club Inc Brinker International Inc Brunswick Corp Buca Inc Buffalo Wild Wings Inc Burger King Holdings Inc CarMax Inc Carnival Corp CEC Entertainment Inc Centex Corp Citadel Broadcasting Corp Coach Inc Columbia Sportswear Co Crown Media Holdings Inc., cat. A Darden Restaurants Inc Deckers Outdoor Corp delia*s Inc Design Within Reach Inc Dick s Sporting Goods Inc DIRECTV Group Inc. (The) DreamWorks Animation SKG Inc., cat. A ebay Inc Expedia Inc Family Dollar Stores Inc Fleetwood Enterprises Inc GameStop Corp., cat. A Gannett Co. Inc Goodyear Tire & Rubber Co. (The) Hanesbrands Inc Hasbro Inc Hilton Hotels Corp International Game Technology inventiv Health Inc J.C. Penney Co. Inc Jack in the Box Inc Jarden Corp Johnson Controls Inc Keystone Automotive Industries Inc Kohl s Corp Las Vegas Sands Corp Leapfrog Enterprises Inc. cat. A Liberty Media Holding Corp. Capital série A Macy s Inc Marriott International Inc., cat. A Mattel Inc McCormick & Schmick s Seafood Restaurants Inc McDonald s Corp McGraw-Hill Companies, Inc Multimedia Games Inc Napster Inc News Corp., cat. A Nike Inc., cat. B Nordstrom Inc Office Depot Inc Phillips-Van Heusen Corp Polo Ralph Lauren Corp., cat. A Priceline.com Inc Pulte Homes Inc Rent-A-Center Inc Ross Stores Inc Royal Caribbean Cruises Ltd Sharper Image Corp Shutterfly Inc Six Flags Inc Snap-On Inc Actions américaines (suite) Stamps.com Inc Standard Pacific Corp Staples Inc Starwood Hotels & Resorts Worldwide Inc Steven Madden Ltd Sturm Ruger & Co. Inc Target Corp Timberland Co. (The), cat. A TJX Cos. Inc TRW Automotive Holdings Corp Tupperware Corp Universal Electronics Inc ValueVision Media Inc., cat. A Viacom Inc., cat. B Visteon Corp Walt Disney Co. (The) Warnaco Group Inc. (The) Whirlpool Corp XM Satellite Radio Holdings Inc., cat. A Yum! Brands Inc Biens de consommation de base, 8,9 % Alberto-Culver Co Altria Group Inc Anheuser-Busch Cos. Inc Archer-Daniels-Midland Co Avon Products Inc Central European Distribution Corp Coca-Cola Co. (The) Colgate-Palmolive Co Costco Wholesale Corp CVS Caremark Corp Diamond Foods Inc Energizer Holdings Inc General Mills Inc Green Mountain Coffee Roasters Inc Hormel Foods Corp Imperial Sugar Co Inter Parfums Inc Kimberly-Clark Corp Kraft Foods Inc., cat. A Kroger Co Loews Corp. (Carolina Group) Longs Drug Stores Corp McCormick & Co. Inc Molson Coors Brewing Co., cat. B Monterey Gourmet Foods Inc The Pepsi Bottling Group Inc. (The) Pepsico Inc Procter & Gamble Co Revlon Inc., cat. A Safeway Inc Smithfield Foods Inc Topps Co. Inc. (The) Tyson Foods Inc., cat. A Walgreen Co Wal-Mart Stores Inc Énergie, 8,4 % Alon USA Energy Inc Apache Corp Arch Coal Inc Baker Hughes Inc Bill Barrett Corp Cameron International Corp Chevron Corp ConocoPhillips CONSOL Energy Inc Devon Energy Corp ExxonMobil Corp Frontier Oil Corp Global Industrial Ltd Grant Prideco Inc Grey Wolf Inc Halliburton Co Hess Corp