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1 Rétrospective 1 er trimestre 2015 AMEN INVEST Contact: Tel: (+216) Fax: (+216) analyse@ameninvest.com.tn

2 Rétrospective Boursière Le marché boursier maintient le cap en début d année /TND = $/TND = Marché Clôture 1er janv. TUNINDEX % +4.38% Plus haut Plus bas TUNINDEX % Volume Mn TND Capi. Mn TND Hausses/Baisses Tunindex Tunindex mars-14 juin-14 août-14 oct-14 janv-15 mars-15 Après une remarquable euphorie observée durant le dernier trimestre de 2014, le marché boursier Tunisien a démarré l année 2015 sur une prise de bénéfices qui n aura duré qu une semaine. L indice de référence s est ainsi rapidement réorienté vers un canal haussier, consolidant la performance réalisée en fin d année, motivé par l achèvement du processus de transition qui aura duré quatre ans, et qui cède la place à un nouveau gouvernement et à un nouveau Président, pour les cinq prochaines années. L optimisme ayant été de mise, le Tunindex a réussi durant les deux premiers mois de l année à afficher une hausse quasiinébranlable, revenant à la fin du mois de février, à son plus haut niveau de l avant révolution et brisant plusieurs résistances, la dernière étant celle des 5400 points. Après avoir cumulé des gains de près de 7% à fin février, le mois de mars, il a marqué à son début un élan de prises de bénéfices, qui a été accentué vers la mi du mois, à la suite d une attaque terroriste perpétrée à Tunis, ciblant des touristes. En une séance, le marché boursier tunisien a cédé à la panique, menant le Tunindex à s effondrer de 2,47%. L indice de référence a tenté tant bien que mal de limiter sa perte mensuelle à -2,38%, terminant néanmoins le trimestre, avec une performance positive de +4,38%. Performances des indices sectoriels premier trimestre % +14.0% +10.9% +10.1% +5.0% +4.9% -2.8% -3.8% -4.7% -6.7% -8.0% -8.4% -8.6% Agro-alim. Et Biens de Prod. Ménag. Serv. Fin. Banq. St és Fin. Aut o. Et Mat. De Base Ass. Indus. Dist. Serv. Aux Bat. Et Mat. Boiss. Consom. Equip. Consom. De Const r. Cette performance a été réalisée malgré une majorité de valeurs qui ont clôturé en territoire négatif, puisqu elle a été conduite majoritairement par la SFBT, demeurée principal moteur de l évolution de l indice, ainsi que par quelques valeurs bancaires, telles que Attijari Bank, la BNA et la BT. 1

3 Une amélioration de la liquidité se profile 220 Capitaux échangés en MDT Capitalisation boursière du marché en MDT déc-14 janv-15 févr-15 mars-15 déc-14 janv-15 févr-15 mars-15 Alors que la fin d année a été caractérisée par d habituels flux importants, comptant plus de 80MDT de transactions de bloc, les volumes sont demeurés relativement soutenus sur les deux premiers mois de 2015, et de manière plus accentuée en février, marquant en quelque sorte, un certain regain de confiance en les perspectives du pays. Parallèlement au glissement du marché, le mois de mars a été marqué par un assèchement de la liquidité qui a été exacerbée par l attaque terroriste perpétrée au musée du Bardo. La SFBT a réussi à accaparer à elle seule, plus du quart des échanges sur le trimestre, soutenant l envolée de son cours en bourse. Ce mouvement a été probablement motivé par le fait que la Commission Supérieure d Investissement «CSI» a autorisé le relèvement du taux de la participation étrangère de 49.9% à 51.57% dans le capital de la SFBT. Par voie de conséquence, la possibilité de franchissement du seuil de 50% autorise la prise de participation par les étrangers jusqu à 66.66%. Elle a été suivie de loin par Carthage Cement, qui a enregistré une poursuite de l effondrement de son cours, qui a atteint des plus bas historiques, clôturant également à plusieurs reprises en dessous de son cours d introduction de 1,9DT. Il semble ainsi que le rééchelonnement de la dette de la société, annoncé par le président du Conseil d administration de la société n ait pas pu contenir le canal baissier dans lequel s est retrouvé le titre depuis le second semestre de Sur le volet de la capitalisation boursière, une évolution a continué de se profiler, portant cette dernière à plus de 18Milliards de Dinars, bien qu aucune introduction en bourse n ait été opérée depuis Octobre et malgré une majorité de valeurs ayant clôturé le trimestre en baisse. Ceci a été rendu possible grâce encore une fois à la SFBT, qui se prévaut désormais de la plus grosse capitalisation, détrônant les banques BT et BIAT. Performances : Entre optimisme et prises de bénéfices Plus fortes hausses Plus fortes baisses Valeur % Volume'000 Valeur % Volume'000 SPDIT % STEQ % 0 LNDOR % MIP % 473 BH % SOTET % 860 BNA % CC % SOMOC % TRE % Alors que l année 2014 s est soldée par une large majorité de reprises, la plupart des valeurs cotées ont connu durant le premier trimestre de 2015, des prises de bénéfices pour certaines et une poursuite de la tendance haussière pour d autres. SPDIT a poursuivi 2

4 sa tendance haussière de 2014 de manière plus accentuée, bien que dans un habituel volume faible. La société qui a affiché une poursuite de la hausse de son résultat annuel, a proposé un dividende à distribuer de 0.530DT/action. Land or quant à elle a connu l une des meilleures performances du trimestre. Rappelons que le titre a fini l année 2014 avec une très mauvaise performance, et que sa cotation a été suspendue pendant un mois et demi. Ce n est qu en Janvier que la société a annoncé qu un «term sheet» a été signé avec un fonds d investissement étranger, dans l objectif d une prise de participation par ce dernier dans le capital de la société. Les deux banques publiques quant à elles, ont affiché de nettes reprises, après un glissement continu affiché depuis Ceci résulterait du signal positif, quant à la finalisation proche de l audit, ainsi que l évaluation de leur besoin de recapitalisation en phase d être concrétisé. En outre, les managements de ces deux banques, se sont montrés optimistes quant aux résultats de l exercice 2014 qui, selon eux, devraient ressortir enfin bénéficiaires. Sur le plan des baisses, la majorité des titres ont succombés compte tenu leurs réalisations en deçà des attentes. Ce fut le cas notamment pour MIP, l une des dernières sociétés introduites en 2014, et qui a affiché un net décalage par rapport à son business plan tout récent. Carthage Cement, s est retrouvé en proie à une vague vendeuse, qui a projeté son cours à des plus bas historiques. C est ainsi que le titre a continué de succomber au glissement, subissant encore les incertitudes quant à sa capacité de répercuter les effets de la levée de la subvention de l énergie sur ses prix de vente, dans un secteur excédentaire et un marché de l immobilier en décélération. Ces faits associés à la structure très fortement endettée de la société, semblent avoir eu raison de l optimisme et de la patience des investisseurs. Quant à Tunis Ré, son cours a commencer à glisser vers le bas, quelques jours avant l annonce officielle de l annulation du projet d augmentation de capital réservée à un partenaire stratégique, compte tenu d une part de 25% insuffisante pour les investisseurs stratégiques étrangers, qui seront soumis à l obligation de provisionner leur participation non majoritaire à hauteur de 60%. L augmentation de capital sera finalement opérée par les actionnaires actuels du réassureur national Tunisien. Conjoncture économique Réduction du déficit de la balance commerciale et nette amélioration des réserves en devises Evolution de la balance commerciale (en MDT) 74.6% % Indice des prix à la consommation (variation annuelle) 5.5% 5.7% 5.7% % 5.2% 5.0% mars-13 mars-14 mars-15 Exportations Importations Taux de couverture nov-14 déc-14 janv-15 févr-15 mars-15 Après maintes révisions à la baisse, la dernière ayant été à 2,4%, la croissance du PIB Tunisien a fini par atteindre 2,3%, sur l année Quant aux prévisions pour l année , elles tablent sur un taux de 3%. Cette croissance prévisionnelle demeure limitée compte tenu des nombreux défis qui attendent encore la Tunisie et son nouveau gouvernement. 1 Prévu par le FMI et par le budget économique actualisé. 3

5 Sur le plan de la production industrielle, elle a réussi à clôturer l année 2014 en reprise de 1,8%, attribuable à la hausse de la production des industries manufacturières, à l opposé de celles non manufacturières. Quant aux échanges commerciaux avec l extérieur, ils ont affiché en mars 2015, une nette amélioration après la dégradation notoire observée une année auparavant. C est ainsi que le déficit de la balance commerciale a été réduit à 2 452MDT contre 3 290MDT, en mars Ceci est dû à une amélioration des exportations de 5,1% contre une baisse de 4,8% des importations. Les exportations des produits alimentaires ont été le principal booster des exportations, évoluant de plus de 160% à l opposé de l exportation de l énergie qui a reculé de plus de 30%. En outre, la baisse de l importation des biens d équipements et de l énergie également, ont eu pour effet de réduire les importations globales de 4,8%. Par ailleurs, la consolidation nette du solde de la balance des prêts-emprunts et autres engagements ainsi que la consolidation de l excédent de la balance des investissements étrangers, ont permis une évolution remarquable de l excédent de la balance des opérations en capital et financières. Ceci a permis de renforcer le niveau des réserves en devises à millions de dinars soit 129 jours d importation et ce, à la date du 24 mars 2015 tandis qu elles se sont établies à millions de dinars soit 112 jours vers la fin de l année Pour ce qui est de l évolution de l indice des prix à la consommation, une hausse s est profilée dès le début de l année 2015, se stabilisant au mois de mars à 5,7%, après avoir clôturé l année 2014 à 5%. Ceci continue d être motivé par la hausse des prix des produits alimentaires et des boissons de 8%. Selon la BCT, les besoins des banques en liquidité ont affiché jusqu au 24 mars un accroissement, les interventions de la BCT ayant atteint sur le marché monétaire 3.881MDT en moyenne quotidienne, contre 3.796MDT le mois précédent. Néanmoins, l intervention de la banque centrale est demeurée bien inférieure à son niveau de 2014, soit 4.973MDT en moyenne. Quant au marché des changes, le premier trimestre de 2015 a été marqué par une nette appréciation de la valeur du dinar vis-à-vis de l euro, atteignant 2,1064 dinars à fin mars, soit une augmentation de 6,9%. Néanmoins, la valeur du dinar a poursuivi sa dépréciation face au dollar US, perdant jusqu à 7,5% de sa valeur à 2,0010DT. Cette dépréciation a été cependant réduite à la clôture du trimestre, à 5,3% soit une parité Dollar US-Dinar Tunisien de 1,

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7 Analystes Karim BLANCO Resp.Dép.Conseil Haifa BELGHITH Analyste financier Ines KHOUAJA Analyste financier Contact: Tel: (+216) Fax: (+216)