Perspectives macro économiques : BCE : de Jean-Claude Trichet à Mario Draghi.

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Alexandre Pinard
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1 Perspectives macro économiques : BCE : de Jean-Claude Trichet à Mario Draghi. Les conférences de la RACC 71 e session - 21 Avril 2017 Jérôme Boué, Président du cabinet de conseil CAPNEXT. jerome.boue@capnext.eu Tél :

2 Plan de Présentation 1. La BCE est-elle toute puissante? 2. Les erreurs de Jean-Claude Trichet chantre du monétarisme orthodoxe. 3. Mario Draghi : le sauveur de la zone euro. 2

3 1. La BCE est-elle toute puissante? 3

4 1. La BCE est-elle toute puissante? - La BCE est l institution d émission monétaire qui permet aux banques d assurer la création monétaire. Elle garantit aussi le bon fonctionnement de ces dernières ainsi que la stabilité du système financier. En cas de crise, elle constitue alors pour les banques le prêteur en dernier ressort. - Le principal objectif de la BCE est maintenir la stabilité des prix, et l'inflation annuelle au-dessous, mais à un niveau proche, de 2 %, sur le moyen terme. - Le taux refi de la BCE : C est le taux de refinancement de la Banque centrale européenne. - La Banque centrale européenne est la seule institution supranationale de la zone euro à disposer d un réel pouvoir. - En l absence de politique budgétaire fédérale elle constitue le seul bras armé de l Union économique et monétaire (UEM). 4

5 2. Les erreurs de Jean-Claude Trichet chantre du monétarisme orthodoxe. 5

6 2. Les erreurs de Jean-Claude Trichet. - Jean-Claude Trichet : le pompier pyromane : l exemple de ce qu il ne faut pas faire... - Dès l automne 2003, J-C Trichet refuse d abaisser le taux refi sous les 2% en pleine crise allemande et européenne. L inflation était pourtant sous les 2% = > croissance molle jusqu en : hausse du taux refi dès le moindre signe d amélioration de l activité : en pleine crise des subprimes : la hausse des taux directeurs se poursuit. - Juillet 2008 : hausse du taux refi à 4,25% : un non sens économique alors que l UEM est en train de plonger dans sa plus grave récession. Explosion du taux de chômage. - Il faudra attendre la chute de Lehman Brothers pour que la BCE réagisse enfin. - La BCE figera son taux refi à 1% à l inverse de ses homologues (entre 0% et 0,5%) = > hausse de l euro = > casse la reprise. 6

7 3. Jusqu en 2011, la BCE a constamment sacrifié la croissance. 7

8 4. L euro fort casse la croissance eurolandaise. - A chaque fois que l euro a dépassé les 1,15 $ (PPA et Natrex) la croissance s est effondrée. - La règle des 10 %. 8

9 5. La BCE n a aidé la croissance qu à partir de fin

10 6. La croissance eurolandaise sacrifiée. Croissance annuelle moyenne du PIB de 2000 à 2015 Pays émergents d'asie 7,9 Pays émergents 5,9 Monde 3,9 Amerique Latine 3,1 Etats-Unis 1,9 Royaume-Uni 1,9 Pays développés 1,8 France 1,3 Allemagne 1,3 Zone euro 1,2 Japon 0,8 Sources : FMI, ACDEFI 10

11 7. La zone euro lanterne rouge de la croissance. Croissance annuelle moyenne du PIB depuis 2008 Pays émergents d'asie 7,4 Pays émergents 5,2 Monde 3,2 Amerique Latine 2,6 Etats-Unis 1,2 Pays développés 1 Royaume-Uni 0,9 Allemagne 0,9 France 0,4 Japon 0,2 Zone euro 0,1 Sources : FMI, ACDEFI 11

12 8. Jean-Claude Trichet persévère dans l erreur. - La lutte contre la croissance se poursuit : - Hausse du taux refi en avril et en juillet 2011 alors que la croissance recule et que la crise grecque dégénère. - Pour quel résultat? : Jean-Claude Trichet a quitté la BCE avec une inflation eurolandaise à 3%. - La BCE ne peut uniquement lutter contre une inflation par la demande. - Toutes les banques centrales ont un objectif d inflation hors énergie et produits alimentaires sauf la BCE. - En pleine crise, loin de résoudre les problèmes, la BCE n a fait que mettre de l huile sur le feu. - La politique de son successeur Mario Draghi confirmera bien l échec de Jean- Claude Trichet. 12

13 3. Mario Draghi : le sauveur de la zone euro. 13

14 9. L année du Draghi. - Hausse du taux refi à deux reprises ( de 25 points de base) en 2011 en pleine crise grecque et alors que l existence même de la zone euro est menacée. - Novembre 2011 : arrivée de Mario Draghi à la tête de la BCE = > le dogmatisme laisse la place au pragmatisme décembre 2011 : Mario Draghi sauve une première fois la zone euro : open bar : les banques européennes peuvent se financer à 1% sur une durée de trois ans sans limite de montant : LTRO / TLTRO. = > Regain de confiance dans un marché interbancaire très tendu. = > Facilite l achat d obligations d Etat (rendement de 2% à 6%). Attention à l effet d éviction en privilégiant le financement des dettes publiques au détriment de l investissement des entreprises. - Printemps 2012 : réapparition des crises de la dette publique. 14

15 10. Mario Draghi à la manœuvre pour sauver la zone euro. - Ne pouvant actionner la planche à billet, la BCE a annoncé qu elle allait acheter des obligations des Etats eurolandais en difficulté et ce, dans une proportion illimitée. - = > Euphorie sur les marchés - = > Hausse de l euro quasiment à 1,27 $ - = > Baisse des taux d intérêt des obligations d Etat à 10 ans dans la zone euro. - Les mesures prises par la BCE vont dans le bon sens mais sont loin de résoudre la crise de la zone euro. 1/ Le plan ne sera enclenché que si les Etats font appel au MES (Mécanisme européen de stabilité). 2/ Il ne s agit pas d une planche à billets à l instar de celle pratiquée aux Etats-Unis = > La BCE achète des obligations déjà émises. = > Cela revient à éteindre l incendie une fois qu il s est déclaré 15

16 11. Des mesures nécessaires mais pas suffisantes... - Baisse du taux refi par deux fois en 2013 jusqu à 0,25 % sans pour autant faire baisser l euro. - Le paradoxe = > bonnes nouvelles = > hausse de l euro = > croissance molle = > hausse du chômage = > hausse des déficits = > hausse de la dette. - = > En dépit des achats d obligations publiques par la BCE, la crise de la dette publique perdure. - Les Allemands sont opposés au rachat de dettes publiques et sont très réservés sur l action de la BCE. - 5 juin 2014 : baisse du taux refi à 0,15% - 4 septembre 2014 : baisse du taux refi à 0,05% - 16 mars 2016 baisse du taux refi à 0% - La BCE ne peut pas tout et les Etats se doivent de faire leurs réformes structurelles. 16

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